长城策略 || 图解本周A股估值风格变化|| 策略估值周报(2024.04.12-2024.04.19)

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　　摘要 要点 上周A股主要指数中，中小扳指和创业扳指估值有所下跌，其余指数均有所上升。其中，中小板指和创业板指下跌 0.8%左右，上证 50 上涨 3.5%，涨幅最大，沪深 300、中证 500 和科创 50 分别上涨 2.9%、2.3%、1.4%。 4月19日，全部A股的市盈率从13.79倍上升到14.00倍，市净率从1.54 倍上升到 1.55 倍，全 A(除金融,石油石化)的市盈率从 19.46 倍上升到19.56倍，市净率从2.12倍下降到2.11倍。此外，沪深300、中证500、 中小板综、创业板综的市盈率分别为 11.53、18.46、10.27 和 24.89，市净率分别为1.38、1.85、1.24和3.80。 港股、美股及A股重要指数估值位置： 港股各指数均有不同程度的下跌，其中恒生科技的市盈率从19.68倍下降到18.87倍，跌幅 4.12%；恒生指数的市盈率从 8.64 倍下降到 8.50 倍，跌幅 1.62%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.16倍、7.92倍、7.84倍和 10.30倍， 分别下跌 1.29%、0.54%、1.61%和 3.96%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中、小型股指数、恒生35指数、恒生中国企业指数以及恒生科技指数均市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为33.30%、16.10%、26.00%、27.70%、0.00%、20.80% 、12.00%，较上周分别下跌 3.60%、2.30%、0.70%、1.20%、0.40%、1.50%、9.60%。 美股标普500的市盈率从24.50倍下跌到23.97倍，跌幅2.15%；道琼斯工业指数的市盈率从26.93倍下跌到 26.24倍，跌幅 2.58%；纳斯达克指数的市盈率从29.49 倍下降到 28.54 倍，跌幅 3.22%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为92.10%，与上周保持稳定；道琼斯工业平均指数市盈率接近 1993 年以来最高数，历史分位值为99.60%，较上周上涨 0.20%；纳斯达克综合指数市盈率高于 1993 年以来中位数，历史分位值为64.90%，较上周上涨2.10%。 A 股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全 A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为23.20%，较上周上升 1.60%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为 50.00%和 39.40%，上升 11.40%和 12.50%；创业板指市盈率历史分位值为 1.80%，下跌 0.20%；中小板指市盈率历史分位值为 6.30%，下跌 0.60%。 大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值有所下降，大小盘成长股相对价值股有所下降。 上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.60倍下降到1.54 倍，市净率比值从 1.90 倍上升到 2.07 倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从 2.22 倍下降到 2.14 倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值保持在 1.24 倍上下，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从 1.44倍下降到 1.43 倍。 行业风格切换：各行业市盈率有升有降，其中金融类行业涨幅最大，为4.1%，周期类、稳定类行业涨幅分别为 1.8%和 0.9%，成长类、消费类行业有所下跌，跌幅为 1.3%、0.6%。金融、周期、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数，消费、稳定类行业市盈率高于历史中位数。 截至上周五，金融板块市盈率 6.68 倍，比 2011 年以来的中位数（下同），低 0.97 倍标准差；市净率 0.64 倍，比中位数低 1.77 倍标准差。周期板块市盈率18.93 倍，比中位数高 0.05倍标准差；市净率 1.65倍，比中位数高 0.16 倍标准差。消费板块市盈率 27.69 倍，比中位数低 0.07 倍标准差；市净率 3.01 倍，比中位数低1.01倍标准差。成长板块市盈率34.06倍，比中位数低 1.40 倍标准差；市净率 2.35 倍，比中位数低 1.33 倍标准差。稳定板块市盈率16.05 倍，比中位数高 0.68倍标准差；市净率 1.38倍，比中位数高 1.10 倍标准差。 细分行业估值： 从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、农林牧渔、建筑材料、计算机等10个行业估值高于历史中位数，房地产、电力设备、综合、医药生物、通信等18个行业低于历史中位数，其中房地产跌幅最 大，为9.46%。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。 风险溢价： 2024年4月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.81%、1.95%和2.01%，和前一个月相比分别下降7.07bp、16.44bp 和 20.79bp。4 月以来 10 年期国债利率均值为 2.28%，和前一个月相比下降 2.73bp， 1 年期、2 年期和 5 年期国债利率分别下降 6.57bp、15.68bp 和 7.78bp。数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为7.14%，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为 4.89%，全 A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.11%，计算风险溢价为2.86%，到2019年1月达到约2倍标准差， 随后向均值回归，当前值和 2006 年以来的历史中位数相比，高 2.89%，低于历史ERP正一倍标准差。 风险提示： 股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 1. 指数估值变化 4月19日，全部A股的市盈率从13.79倍上升到14.00倍，市净率从1.54倍上升到1.55 倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.46倍上升到19.56倍，市净率从2.12倍下降到 2.11倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.53、18.46、 10.27和24.89，市净率分别为1.38、1.85、1.24和3.80。图中，蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 港股恒生指数的市盈率从8.64倍下降到8.50倍，跌幅1.62%；恒生科技的市盈率从19.68倍下降到18.87倍，跌幅4.12%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.16倍、7.92倍、7.84倍和 10.30倍，分别下跌1.29%、0.54%、1.61%和 3.96%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中、小型股指数、恒生 35 指数、恒生中国企业指数以及恒生科技指数均市盈率低于 2006 年以来中位数，最新历史分位值分别为 12.00%、16.10%、26.00%、27.70%、0.00%、20.80% 、33.30%，较上周分别下跌 3.60%、2.30%、0.70%、1.20%、0.40%、1.50% 、9.60%。 美股标普500的市盈率从24.50倍下跌到23.97倍，跌幅 2.15%；道琼斯工业指数的市盈率从 26.93 倍下跌到 26.24 倍，跌幅 2.58%；纳斯达克指数的市盈率从 29.49 倍下降到 28.54 倍，跌幅 3.22%。从市盈率历史分位看，标普 500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为 92.10%，与上周保持稳定；道琼斯工业平均指数市盈率接近 1993 年以来最高数，历史分位值为99.60%，较上周上涨0.20%；纳斯达克综合指数市盈率高于 1993 年以来中位数，历史分位值为64.90%，较上周上涨2.10%。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史 中位数。其中，全 A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为 23.20%，较上周上升1.60%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为 50.00%和 39.40%，上升 11.40%和12.50%；创业板指市盈率历史分位值为1.80%，下跌0.20%；中小板指市盈率历史分位值为6.30%，下跌0.60%。 2. 市场风格切换 2.1 大小盘和成长价值 上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.60倍下降到1.54倍，市净率比值从1.90倍上升到2.07倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.22倍下降到2.14倍，中盘成长和 中盘价值的市盈率比值保持在1.24倍上下，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.44倍下降到1.43倍。 2.2 行业风格切换 截至上周五，金融板块市盈率6.68倍，比2011年以来的中位数（下同），低0.97倍标准差；市净率0.64倍，比中位数低1.77倍标准差。周期板块市盈率18.93倍，比中位数高 0.05倍标准差；市净率1.65倍，比中位数高0.16倍标准差。消费板块市盈率27.69倍，比中位数低0.07倍标准差；市净率3.01倍，比中位数低1.01倍标准差。成长板块市盈率 34.06倍，比中位数低1.40倍标准差；市净率2.35倍，比中位数低1.33倍标准差。稳定板块市盈率16.05倍，比中位数高0.68倍标准差；市净率1.38倍，比中位数高1.10倍标准差。 2.3 细分行业估值 从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、农林牧渔、建筑材料、计算机等10 个行业估值高于历史中位数，房地产、电力设备、综合、医药生物、通信等18个行业低于历史中位数，其中房地产跌幅最大，为9.46%。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。 3. 市场风险溢价 2024年4月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.81%、1.95%和2.01%，和前一个月相比分别下降7.07bp、16.44bp和20.79bp。4月以来10年期国债利率均值为2.28%，和前一个月相比下降2.73bp， 1年期、2年期和5年期国债利率分别下降6.57bp、15.68bp和7.78bp。 数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为7.14%，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.89%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.11%，计算风险溢价为2.86%，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高2.89%，低于历史ERP正一倍标准差。 4. 风险提示 股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 证券研究报告： 《 图解本周A股估值风格变化 —— 投资策略周报（2024.04.12--2024.04.19） 》 对外发布时间： 2024年4月22日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 往期报告回顾 月度金股 【长城策略】月度金股||三月 【长城策略】月度金股‖二月 【长城策略】月度金股‖一月 【长城策略】月度金股‖十二月 【长城策略】月度金股‖十一月 长城策略*月度金股‖十月 专题报告 关注以AI为代表的新质生产力投资机会 2024两会前瞻暨市场研判 日本股市上涨成因分析 策略视角下的出海投资机会之二——医药出海新旋律 出海之路：逆全球化背景下的破壁机会 当前雪球产品的主要风险点位在哪里 中观行业盈利预测模型研究——中游制造行业篇 中观行业盈利预测模型研究——周期行业篇 自上而下全A盈利预测研究 坚守杠铃策略——基金四季报重仓股分析 中国养老金数据测算以及应对策略 我国养老金体系将如何应对老龄化 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，王小琳，王正洁，丁皓晨，简宇涵，杨博文 研究员微信号： 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