开源晨会0422丨“新国九”进化生态,小微盘逻辑重塑;低空基础设施建设迎来投资热潮

（以下内容从开源证券《开源晨会0422丨“新国九”进化生态,小微盘逻辑重塑;低空基础设施建设迎来投资热潮》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】增发国债项目开工提速——宏观周报-20240421 【宏观经济】大宗品价格整体延续回升——宏观周报-20240421 【策略】“新国九”进化生态，小微盘逻辑重塑——投资策略专题-20240421 【固定收益】债券收益率或先下后上——固收专题-20240421 【金融工程】公募指增超额全面回升，私募中性继续小幅修复——量化基金业绩简报-20240421 行业公司 【中小盘】北京车展前瞻：插混+智能化引领新时代——中小盘周报-20240420 【社服】兴趣驱动户外运动兴起，关注下周教培季报催化——行业周报-20240421 【化工】供需边际双重改善，建议超配化工板块——化工行业周报-20240421 【家电】石头近两周扫地机市占率暂列第一，海信/TCL持续拓宽MiniLED产品矩阵——行业周报-20240421 【非银金融】公募佣金费改正式落地，ETF互联互通扩容——行业周报-20240421 【纺织服装】阿迪上调全年指引，推荐出口及出行链，新增推荐兴业科技——行业周报-20240421 【计算机】周观点：低空基础设施建设迎来投资热潮——行业周报-20240421 【煤炭开采】黑色产业链引领煤价反弹，煤炭核心价值资产再起——行业周报-20240421 【商贸零售】社会消费稳健恢复，关注黄金珠宝和国货美妆龙头——行业周报-20240421 【食品饮料】白酒保持稳定，3月淡季社零数据放缓——行业周报-20240421 【通信】海外AI巨头财报将至，移动发布 AI ICT设备集采公告，卫星产业频迎催化——行业周报-20240421 【医药】原料药行业量升价稳，拐点将至——行业周报-20240421 【地产建筑】长沙全面取消住房限购，广州发放首张城中村“房票”——行业周报-20240421 【农林牧渔】能繁去化至低位，猪鸡共振向上积极布局——行业周报-20240421 【化工】制冷剂出口市场逐步回暖，看好维修市场旺季行情到来——氟化工行业周报-20240421 【非银金融】强化佣金分配监管，加速渠道向买方模式转型——公募交易佣金落地点评-20240420 【传媒】Meta发布Llama 3并落地全系应用，AI应用加速——行业点评报告-20240419 【电力设备与新能源】国内电表替换正当时，新型配电网带来新增量——行业深度报告-20240419 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 增发国债项目开工提速——宏观周报-20240421 1、国内宏观政策：新“国九条”出台；增发国债项目开工提速 近两周（4月7日-4月21日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 国新办就宏观经济形势和政策举行新闻发布会。国家发改委副主任刘苏社在发布会上表示，将加大宏观政策实施力度，全力巩固和增强经济回升向好态势，推动高质量完成全年经济社会发展目标任务。此外，发布会还提及已经研究起草支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案；将推动所有增发国债项目于2024年6月底前开工建设；加快推进民营经济促进法立法进程等。 基建与产业方面,政策聚焦《推动工业领域设备更新实施方案》、设备更新和消费以旧换新标准制定、推动金融机构支持制造业技改、以及落实大规模设备更新、推动信息基础设施优化升级等。 货币政策方面，近两周聚焦强化金融支持绿色低碳发展指导意见发布、金融稳定工作会议召开、一季度金融运行情况发布会等。央行副行长朱鹤新表示，未来货币政策还有空间，将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。相关部门将加强对资金空转监测，完善管理考核机制；央行根据物价变化与走势将名义利率保持在合理水平，巩固经济回升向好态势；央行坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 地产政策方面，近两周政策包括北京市出台住房公积金支持北京市建筑绿色发展实施办法、广州市提高公积金贷款额度、加快推进城市房地产融资协调机制落地见效、厦门调整岛内首付比例、广州两区发布城中村改造新模式项目房票等。 消费政策方面，近两周政策聚焦《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》出台。《行动方案》明确了消费品以旧换新的重点任务。一是开展汽车以旧换新。加大财政金融政策支持力度，中央财政与地方政府联动，安排资金支持汽车报废更新，鼓励有条件的地方支持汽车置换更新；二是推动家电以旧换新；三是推动家装厨卫“焕新”。 贸易政策方面，近两周政策聚焦美国财政部长耶伦访华、国家领导人会见德国总理朔尔茨等。中美两国领导人在会谈中达成新的共识成果。 金融监管方面，近两周政策聚焦国务院发布资本市场“国九条”，涉及严把发行上市准入关，制定上市公司市值管理指引，完善证券基金行业薪酬管理制度，优化保险资金权益投资政策环境等方面；此外证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》、《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》、《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》、《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》等。 2、海外宏观政策：欧央行大概率于6月降息 过去两周，海外宏观关注美联储、欧央行、日央行高层货币政策表述。 美联储方面，多位官员表示可能需要进一步推迟降息。美联储主席鲍威尔表示，最近的通胀数据表明，央行可能需要更长的时间才能获得降息所需的信心。如果价格压力持续存在，只要有需要，美联储可以保持利率稳定。 而欧央行6月降息的概率进一步提高。欧央行4月议息会议维持欧央行三大主要利率不变。会议上欧央行暗示将降息。欧央行管委维勒鲁瓦表示，除非出现重大冲击，否则欧洲央行将于6月6日降息。日本央行行长植田和男4月11日表示，日本经济正在逐渐复苏，但仍存在一些结构问题；需要关注外汇水平及其对通胀影响，预计日本金融状况将继续保持宽松。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 大宗品价格整体延续回升——宏观周报-20240421 1、供需：修复速度阶段性放缓 （1）基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周（4月6日至4月19日），石油沥青装置开工率先升后降，绝对值仍处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率延续回升，绝对值处于历史同期低位。 （2）工业生产端，汽车轮胎开工延续高位。最近两周，PX等化工链开工率有所回落，汽车轮胎开工率表现良好，高炉、焦炉开工率整体上升。 （3）需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比保持正增。工业需求端，4月前14天，电厂煤炭日耗均值整体较3月回落。最近两周（4月6日至4月19日），地产链需求低于历史同期。消费需求端，中国轻纺城成交量有所回升，平均值处于历史同期高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 2、商品价格：国际大宗品普遍上升，国内黑色系商品转暖 （1）国际大宗商品：原油与有色延续上升。最近两周，原油价格延续上升；铜、铝价格普遍回升，黄金价格延续上升。 （2）国内工业品：整体震荡上升，黑色系商品转暖。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡上行。黑色系商品价格转暖，最近两周，铁矿石、螺纹钢平均价格较上两周均回升。化工链商品价格涨跌分化，最近两周，涤纶长丝平均价格较上两周有所上升，甲醇、聚氯乙烯、顺丁橡胶下降。建材价格涨跌分化，最近两周，沥青平均价格较上两周环比上升，水泥、玻璃下降。 （3）食品：农产品价格延续回落，猪价延续回升。最近两周，农产品价格延续回落，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降0.8%，猪肉价格延续回升，猪肉平均批发价较上两周环比上升1.0%。 3、地产与流动性：二手房成交量表现尚可，资金利率有所下行 （1）商品房：成交面积仍处历史低位。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落23.3%，从季节性上看处于同期历史低位,较2021、2022、2023年同期分别同比下降63.1%、21.9%、39.7%。二手房市场看，价格方面，截至4月1日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量接近2019年，弱于2021、2023年。 （2）土地：成交面积同环比均有所下降。截至4月14日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比下降53.8%，当月同比下降55.2%。 （3）流动性：资金利率有所下行，逆回购以净回笼为主。最近两周，资金利率有所下行。截至4月19日，R007为1.9%，DR007为1.8%。最近两周央行逆回购以净回笼为主。最近一周央行实现货币净回笼20亿元。近两周质押式回购成交量共为60万亿元。本周质押式逆回购较上周增加17.4万亿元。 4、交通运输：居民出行同比正增，出口运价波动运行 （1）居民出行：地铁客运与航运同比正增。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回升6.6%，较2023年同期同比上升6.0%。国内执行航班数平均值较上两周环比回升2.3%，较2023年同期同比下降0.4%。 （2）货运物流：有所回落。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比下降6.0%、3.4%、3.4%。节奏上看，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数节后有所回升。 （3）运价：出口运价波动运行，大宗商品运价整体回落。最近两周，出口运价波动运行，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-1.9%、+2.6%、+4.8%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 “新国九”进化生态，小微盘逻辑重塑——投资策略专题-20240421 1、大盘红利上攻、小票破位下行，有色行业涨势暂缓，铜金比明显上行 前期周报《“新国九条”开源节流，指数价值重估长牛20240414》要点回顾：1、“新国九条”有望重塑A股生态、夯实指数长牛基础，质量和红利因子有效性有望持续提升，利好央国企红利股；2、近期铜价有小幅超涨迹象（但定价尚未出现泡沫化），国际金价相较于理论公允价值的偏离则更为显著；3、分子分母形成向上合力前，策略上不急于一时，战术层面建议重视交易结构平衡和业绩定价的回归，重点关注拥挤度低、盈利预期改善的高性价比资产。 2、传统认知中的大小盘轮动策略——宏观+中微观视角 （1）宏观层面，以“M2-社融增速差”表征的超额流动性，与A股大小盘比值在大周期中的走势基本趋同，与成长-价值风格的相对走势也多有重合；（2）中观层面，景气度差异是决定大、小风格轮动的核心因素（主要包括盈利增速与ROE的相对强弱），该特征在2010年之后尤为明显；（3）民营企业信用利差走势和民营企业超额利差走势与小盘成长股相对收益具有显著的负相关性。 3、新“国九条”出台，A股生态进化，小微盘逻辑重塑 但小微盘股长期超额收益的支撑，除了传统框架中的宏观中观因素驱动之外，更深层原因在于A股存在的一些短板弱项：一方面是投资者结构不同，A股中对小微盘重视程度更高的散户与游资占比显著较高，因此A股小市值具备流动性溢价；另一方面则在于过去A股退市速率较低，从而催生了“壳资源”价值。 然而，新“国九条”出台后，A股生态系统有望发生显著进化，过往支撑小微盘股超额行情的因素或将有所消退。新“国九条”严格退市标准、强化分红监管，有望从根本上完善A股生态环境，缺乏持续经营能力的小市值个股，以及依靠“壳资源”价值支撑的微盘股压力或将增大。而此前单纯追求高业绩增长、高ROE的市场审美，或将转向追求【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备的平衡性策略，“ROE均值-标准差”指标有望受到持续关注。 4、耐心等待分子分母形成合力，业绩定价迎来关键决断期 往后看，随着宏观中观数据继续披露（4月旺季需求成色、年报季报发布）以及重要会议落地（4月下旬政治局会议），分子端预期将迎来“决断”，而在分母与分子端形成向上的合力之前，策略应对上建议不急于一时，保持耐心等风来。结构上，业绩密集披露期，4月下旬迎来最关键的“分子决断时刻”，战术层面建议重视交易结构平衡和业绩定价的回归，继续聚焦一季报业绩增速靠前且景气预期改善最为明显的行业（欢迎关注开源策略团队的“高频预期景气度观测模型”）。 行业配置建议：1、制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、通信设备；2、宏观脱敏方向的独立景气周期：生猪养殖、油运/船舶；3、中期维度，利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，具有业绩基础的稳定红利资产仍是底仓配置的最优选择，重点关注：油气开采、公用事业。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】 债券收益率或先下后上——固收专题-20240421 1、市场部分观点认为债券收益率先上后下 当前市场部分观点认为债市收益率短期可能在监管调控下上行，长期在经济弱修复的环境下保持低位。 市场长期预期收益率下行主要基于对经济弱修复的担忧；短期认为收益率上行主要是担忧监管的调控和特别国债的供给冲击。 近期央行与三家政策性银行座谈，提到受阶段性供需失衡等多重因素影响，近期长期限利率债收益率大幅走低；近期农商行大量购买长期债券，一定程度上使得长债收益率快速下行，可能引起监管注意。市场对监管的调控比较担忧，担心可能会使债券收益率上行。 2024年政府工作报告提出要连续几年发行超长期特别国债，2024年发行规模1万亿，市场担心特别国债的发行带来对债市的供给冲击。 因此市场认为收益率先上后下，主要策略是短期等待收益率上行后再买入。 2、债券收益率或先下后上 我们认为债券收益率短期可能还有下行的空间，长期可能上行。 一是当前债市情绪还不够极致。从历史上看，如果是在债券大牛市期间，债券收益率最低的时候，十年期国债收益率会比一年期MLF利率低30BP以上，比如2016年8月份，差值（1年期MLF利率-十年期国债收益率）最高达到了36BP，2020年4月份疫情初步得到控制后，差值达到了50BP以上。当前差值仍在30BP以下，债市情绪还没有达到极致，反转的条件可能还没达到。 二是央行可能并没有实质性收紧资金。2024年政府工作报告中提到“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”；央行如果要去防止资金空转，会收紧资金；历史上央行收紧资金的时间段比如2016年8月、2020年4月、2023年8-11月，十年期国债收益率均有不同程度的上行。但是，如果央行只是预期管理，比如说提示长期债券利率风险等，对债券收益率的实质性影响是有限的。 三是市场过度担忧了特别国债供给对收益率的影响。从历史上看，市场炒作债券供给冲击的时候，债券收益率容易上行；但是真正增加债券发行的时候，预期落地，收益率不一定上行。比如2016年6-8月份，债券供给很大，但收益率下行。 另外特别国债的供给短期不一定能快速落地。发改委在2024年4月17日的新闻发布会上提到推动2023年增发国债项目加快建设实施，推动所有增发国债项目于2024年6月底前开工建设。这说明2023年增发的特别国债的资金还没有完全使用，所以2024年特别国债短期之内不一定发行，债券收益率短期内不一定受到供给冲击。即使短期内特别国债发行，可能也只是发行前的情绪冲击，真正发行的时候收益率反而下行。 四是当前债券市场的氛围和2016年6-10月份相似，市场对经济修复预期较弱，在等债市利空事件使得债券收益率上行之后，再加仓买入，整体都是看多的。产生这种债市氛围的原因：一个是资产荒，市场对经济修复预期较弱，资金只能堆积在债券市场和货币市场；第二是现在机构投资者都是相对排名考核，无法承担踏空风险。现在债券市场都是一种等利空然后收益率上行再买入的情绪，在这种情绪下，收益率短期反而是容易下降的。 3、债券收益率长期或反转上行 我们短期看多债市，从历史经验看，十年期国债下行到低于一年期MLF30BP甚至更低水平都是有可能的，当前债券收益率仍有下行空间；当前债券市场整体多头，债市面临资产荒，短期内收益率继续向下是有可能的； 长期我们认为债券收益率可能上行，债市反转的标志有两个：一是央行为了防止资金空转，采取实质性措施，收紧资金面，资金利率开始趋势性上行，或将导致债券收益率上行；二是股票市场和PMI出现趋势性的上行，会提升整个市场的风险偏好，经济预期转好，债券收益率可能反转上行。如果我们看到央行资金收紧或者股市、PMI持续上行，债市可能就要反转了。 风险提示：政策变化超预期、经济修复不及预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 公募指增超额全面回升，私募中性继续小幅修复——量化基金业绩简报-20240421 1、公募量化指增基金收益表现：超额大幅修复 为了更好聚焦公募量化指增基金的收益表现，我们定期跟踪市场上主流宽基指数（沪深300、中证500、中证1000）增强产品，数据截至2024年4月19日。 公募沪深300增强基金：2024年3月20日以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为1.35%，2024年以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为1.10%。2024年以来，36只沪深300增强基金超额收益为正，14只沪深300增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的沪深300增强基金分别为：易方达沪深300精选增强A（7.58%）、鹏华沪深300指数增强A（5.23%）、南方沪深300增强A（4.56%）。 公募中证500增强基金：2024年3月20日以来公募中证500增强基金整体超额收益率为1.78%，2024年以来公募中证500增强基金整体超额收益率为2.05%。2024年以来，40只中证500增强基金超额收益为正，8只中证500增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的中证500增强基金分别为：中邮中证500指数增强A（9.31%）、富安达中证500指数增强A（8.46%）、华泰柏瑞中证500增强策略ETF（5.71%）。 公募中证1000增强基金：2024年3月20日以来公募中证1000增强基金整体超额收益率为1.81%，2024年以来公募中证1000增强基金整体超额收益率为2.60%。2024年以来，19只中证1000增强基金超额收益为正，1只中证1000增强基金超额收益为负，累计超额收益率排名靠前的中证1000增强基金分别为：华泰柏瑞中证1000增强策略ETF（6.47%）、华夏中证1000指数增强A（6.39%）、鹏华中证1000指数增强A（4.92%）。 2、私募量化基金收益表现：3月业绩回弹 我们选择私募量化中性精选指数，来衡量私募量化对冲策略的整体业绩表现。同时我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。 从私募量化对冲精选指数的净值表现和周度收益来看，2024年以来（20231231-20240412），私募量化中性产品的收益率为0.45%。 我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。2024年3月，头部量化私募中性策略的平均收益率为2.12%，月度收益率最高为4.27%，月度收益率最低为0.43%。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 北京车展前瞻：插混+智能化引领新时代——中小盘周报-20240420 1、本周市场表现及要闻：三部门：扩大车联网信贷规模，支持车企“走出去” 市场表现：本周（指4月15日至4月19日，下同）上证综指收于3065点，上涨1.52%；深证成指收于9279点，上涨0.56%；创业板指收于1756点，下跌0.39%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨2.05%，小盘指数下跌0.60%。2024年以来大盘指数累计上涨3.54%，小盘指数累计下跌8.43%，小盘/大盘比值为1.24。源杰科技、晶晨股份、华测导航本周涨幅居前。 本周要闻：理想L6发布，定位家庭五座豪华SUV；蔚来表示NOP+城区功能覆盖726座城市、847221公里城区；魏建军直播亲测长城全场景NOA，无车道线/车道线模糊行驶通过率100%；与中国一汽签署战略合作协议，大疆车载智能驾驶多点开花；智己“无图高速高架NOA”开启全国公测；何小鹏晒自家汽车在德国测试高速NGP智驾战果，称“全球可用指日可待”；三部门：扩大车联网等战略性新兴产业信用贷款规模，支持汽车等企业“走出去”；马斯克：未来几乎所有汽车都将实现自动驾驶。 本周重大事项：4月13日，北京君正发布第二类限制性股票激励计划，其业绩指标：以2023年为基数，2024、2025、2026年产品销售量增长率分别不低于5%、10%、15%或净利润增长率分别不低于5%、10%、15%。 2、本周专题：北京车展前瞻：插混+智能化引领新时代 4月25日，北京车展即将开幕，主题为“新时代新汽车”。本届车展的两大亮点为插混和智能化，其中：（1）电气化方面，续航能力、充电效率仍为消费者的重要关注点，问界新款M5及M8、理想L6、零跑C16、秦LDM-i等多款车型均有插混版本，半固态电池将在智己L6、蔚来ET7上搭载，而800V高压快充也将在小米SU7、问界系列、智界S7改款、智己L6等车型上搭载；（2）智能化方面，大算力芯片、高速/城市NOA、激光雷达等配置将更加普及，智驾关注度持续提升。此外，一些小众市场也有新车型亮相，比如定位小型越野SUV的iCARV23、兼具MPV及SUV属性的跨界车型极氪MIX。 自主品牌全面崛起，华为系、蔚小理等新能源品牌都将强势上阵：（1）华为系问界新M5、M8、享界S9等车型将全面登场，在ADS2.0高阶智驾、鸿蒙智能座舱、华为品牌力等的加持下，备受市场青睐；（2）蔚小理等新势力强势登场，与华为一同引领行业智能化的发展，其中小鹏、蔚来还将发布第二品牌，向主流市场进军；（3）传统车企电动智能化技术继续迎来突破，如长安将发布SDA架构首款车启源E07、比亚迪秦L或将应用第五代DM-i超级混动技术。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、中科创达、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、联创电子、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份）；高端制造主题（凌云光、观典防务、杭可科技、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食主题（良品铺子、三只松鼠、盐津铺子）；宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）。 风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 兴趣驱动户外运动兴起，关注下周教培季报催化——行业周报-20240421 1、旅游：旅游/免税：五一假期民航量价分化，县域旅游市场崛起 出行/旅游：五一假期出行意愿热度不减，民航客运同比量增价跌。根据航班管家预测，2024年五一假期民航日均旅客量预计同比提升约11%，票价方面，预计经济舱平均票价同比下降5.1%，较2019年提升21.7%，春运结束后民航票价整体低于2019/2023年同期，假期出行催化效应明显。国内游方面，县域旅游经济崛起，根据携程，下沉市场旅游目的地和居民出行预订量均跑赢全国大盘。访港：本周（4.13-4.19）内地访客总入境人次达619856人，环比+17.2%；全球访客总入境人次（除内地外）227212人，环比+3.7%。免税：3月海南离岛免税销售额30.62亿元，环比-49.74%，同比-32.6%；购物人次59.8万人次，环比-34.72%，同比-8.53%；客单价5121元，环比-23.02%，同比-26.31%，预计受海南打击套代购政策影响较大。 2、教育/餐饮：关注下周教培季报催化，2024年或将成为中餐出海“冲刺年” 教育：北京4月至7月开展“双减”专项行动，明确加快实现非学科类机构“应批尽批”，首都传递坚实信号。新东方、好未来预计分别于2024/4/23、2024/4/25披露季报，关注龙头公司寒春季业绩及下季度指引。餐饮：九毛九披露一季报经营数据，同店日销售额太二品牌下降13.9%，怂火锅品牌下降34.8%，九毛九品牌下降4.1%，拟回购，金额不超1亿港元。杨国福、木屋烧烤等多家中餐品牌2024年冲刺出海。 3、美丽/运动：LVMH2024Q1有机增长3%，兴趣驱动户外运动兴起 LVMH集团：2024Q1LVMH销售收入yoy-2%至207亿欧元，在有机基础上增长3%，其中货币因素对集团造成-4%的销售收入影响。中国游客日本购物致日本市场销售额有机增长32%，日本以外的亚洲市场有机增速下滑6%，2024Q1中国顾客数量yoy+10%。2024Q1精品零售部门增速最快，达5.4%。运动：2023年跑步、骑行等户外运动人群激增。2023年人们对于运动流行的感知变得更加敏锐，也越来越热爱尝鲜。运动需求呈现多元化趋势。据中国田径协会统计数据显示，2023年举办699场马拉松，同比增长11倍，总参赛人数为605.19万人次，同比增长15倍。同时，运动与社交的边界正变得模糊，精神价值成为运动“附加值”。 4、本周社服板块跑输大盘，检测、教育类领涨 本周（4.15-4.19）社会服务指数-6.09%，跑输沪深300指数7.98pct，在31个一级行业中排名第30；2024年初至今社会服务行业指数-12.36%，弱于沪深300指数的+3.22%，在31个一级行业中排名第25。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：科德教育；（3）餐饮/酒店/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、好未来、学大教育、华图山鼎；（3）美护：巨子生物、爱美客；（3）运动：Keep。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 供需边际双重改善，建议超配化工板块——化工行业周报-20240421 1、本周行业观点：供需边际双重改善，建议超配化工板块 供给端，从国内角度，本轮自2022年以来的化工扩产周期进入尾声，随着《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧边际大幅改善；从全球角度，我国化工品全球市占率稳步提升，化工作为长链条行业，产能转移鲜有发生，且由于海外化工装置受高油价等因素影响，部分化工子行业有海外装置退出（烯烃、TMA、己二胺等），中国化工竞争力进一步提升。需求端，2024年以来全球主要经济体PMI重返扩张区间，经济景气水平稳步回升，国内化工子行业出口交货值同比增长，全球补库需求或渐启。成本端，地缘冲突不确定性增加致国际油价高位震荡，国内积极引导煤价运行在合理区间，油煤差逐步扩大。供需边际双重改善，化工龙头公司万华化学等2024年一季报同比大幅改善下，建议超配化工。 2、本周行业新闻：山东尼龙66新材料项目(一期)己二胺装置项目公示 郓城旭阳天辰新材料有限公司“年产20万吨尼龙66新材料项目(一期)5万吨/年己二胺装置项目”进行规划设计方案批前公示。拟建项目预计投资29.18亿元，项目总占地120亩，总建筑面积39,089平方米，主要建设年产20万吨尼龙66、10万吨1,6-己二胺等装置和罐区、配电室、循环水站等辅助生产设施。项目预计2024年12月投产。 3、推荐及受益标的 （1）化工龙头：供给侧改革预期及新国九条出台背景下，高质量发展是大势所趋，我们建议超配化工行业，优先选择大市值龙头白马。根据卓创资讯数据，2023年甲醇表观消费量接近总产能，呈现紧平衡格局，未来新增产能较少，看好甲醇周期。优先推荐大炼化和煤化工龙头：【推荐标的】恒力石化、华鲁恒升、荣盛石化、万华化学、龙佰集团、新和成等。【受益标的】卫星化学。 （2）受海外补库及出口放量影响行业：如农药草甘膦、化纤、轮胎、工程塑料等。我们看好农药库存周期已起：【推荐标的】扬农化工、兴发集团等，【受益标的】广信股份、江山股份；粘胶长丝：【受益标的】新乡化纤、吉林化纤；涤纶长丝：【推荐标的】新凤鸣、桐昆股份等；轮胎：【推荐标的】赛轮轮胎；【受益标的】森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎等；PC等工程塑料：【受益标的】金发科技、维远股份等。 （3）海外供给扰动、行业格局优化的行业：制冷剂、粘胶长丝、TMA、醋酸、PA66、钛白粉、维生素/氨基酸等。制冷剂：【推荐标的】巨化股份、三美股份、昊华科技等，【受益标的】东阳光、东岳集团；TMA：【受益标的】正丹股份等；醋酸：【推荐标的】华鲁恒升、江苏索普，【受益标的】华谊集团；PA66：【受益标的】神马股份；钛白粉：【推荐标的】龙佰集团；维生素/氨基酸：【推荐标的】新和成，【受益标的】梅花生物。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。 注：根据新凤鸣 2023 年年报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣 6.41%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 石头近两周扫地机市占率暂列第一，海信/TCL持续拓宽MiniLED产品矩阵——行业周报-20240421 1、推荐：石头科技、九号公司、海尔智家、新宝股份、德昌股份、雅迪控股、爱玛科技、海信视像、海信家电 （1）中国品牌全球化主题：石头科技，海信视像，海尔智家；（2）两轮车主题：九号公司、雅迪控股、爱玛科技；（3）出口代工主题：德昌股份、新宝股份；（4）利润率提升主题：海信家电，受益标的长虹美菱。重点推荐标的包括：石头科技（2024Q1收入预计高增，内外销共振下Q2有望超预期）、九号公司（两轮车受益行业β提升，新业务全地形车/割草机有望超预期）、海尔智家（卡萨帝、空调、外销三维共振、长期可期）、新宝股份（代工低基数+自有品牌恢复）、德昌股份（新客户、新业务持续拓展，陆续收到龙头定点，在手订单充足）、雅迪控股（以旧换新被低估的行业+超前布局东南亚、卡位新兴钠电赛道龙头先发优势显著）、爱玛科技（行业以旧换新β+重发股权激励彰显发展信心）、海信视像（黑电成本及需求拐点）、海信家电（改革提效下，盈利能力进入持续上行区间）。 2、备战618大促各家持续推新：云鲸新品竞争力有限、海信/TCL持续拓宽MiniLED产品矩阵、九号推出全新碳晶电池及F系列新品 （1）本周云鲸逍遥001新品发布，主要升级了避障能力（双目识别）及智能性，未有机械臂功能，水箱版定价5399，高定价预计对竞争格局影响有限。我们预计2024年扫地机市场将集中在3000-4000价位段竞争，年初以来追觅、科沃斯、石头等新品首发价均处3000-4000价位段，若后续618或双十一无更高价位产品迭代，行业价格可能走低，5000高端价位段销售或有压力。 （2）海信本周发布E8系列新品，E8N-Pro、E8N-ULTRA、E8N三款系列新品各有侧重。E8N-ULTRA定位旗舰系列，E8N-Pro定位中高端系列，E8N定位性价比系列。TCL本周发布Q10K系列新品，加上此前发布的Q9K以及雷鸟鹤7、鹤6ProMiniLED新品，TCL（含子品牌雷鸟）MiniLED产品矩阵已扩充到下至3000元价格带/百级分区、上至20000元价格带/5000级分区。 （3）4月19日九号新品发布会推出全新智能碳晶电池，采用微纳碳晶高能铅酸电池，实现“更高循环充放电次数（3倍于传统铅酸电池）、更长寿命、更高电池能量密度、3年质保行业领先”；同时推出RideyPOWER智能铅酸系统，实现“APP实时查看数据、智能充电保护”等。发布会同步发布F系列新品F2z110，新品对续航、灯光系统、仪表盘进行全面升级，产品竞争力有望持续引领行业。 3、重点关注2024Q2业绩超预期及改善标的：石头科技、爱玛科技、海信视像 石头科技：国内市场近两周（W14-W15）线上销额份额提升至27.6%（TOP1），P10SPro新品销额份额达17.1%，超T30Pro位列行业第一，新品提货+国内大促有望拉动2024Q2内销持续增长。国外市场基数并不高，新品发货+线下渠道突破有望继续带动2024Q2外销延续较快增长。 九号公司：两轮车有望受益行业β，全新智能碳晶电池及F系列新品竞争力延续。新业务全地形车/割草机2024Q1销售趋势向好，全年有望高增且逐步贡献利润。 爱玛科技：2024Q1中高端车型成功热销，爆款产品有望提高规模效应同时改善产品结构。低基数+需求延后下2024Q2公司业绩拐点趋势清晰。 海信视像：5月面板价格维持温和上涨态势，2024Q2末涨势有望趋缓，届时成本压力有望趋缓。长期看好强产品竞争力+渠道优化下海外份额持续提升。 风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 公募佣金费改正式落地，ETF互联互通扩容——行业周报-20240421 1、周观点：公募佣金费改正式落地，ETF互联互通扩容 本周券商和保险指数分别+2.1%/+5.2%，涨幅超过沪深300指数的1.9%，较上周明显下跌有所反弹。公募费改第二阶段佣金改革正式落地，关注第三阶段渠道费用规范政策。从一季报前瞻看，我们预计受权益市场同比较弱影响，券商净利润同比仍承压；上市险企NBV预计保持景气度。目前券商和保险板块估值和机构持仓均位于历史低位，关注左侧机会，保险保费端和政策面优于券商，权益弹性优于券商。3月财险保费增速扩张，看好高股息率的中国财险和江苏金租。 2、券商：公募交易佣金费改正式落地，五项资本市场对港合作措施发布 （1）本周日均股票成交额9398亿，环比+12%，本周偏股/非货基金新发份额31/438亿份，环比+186%/+95%。（2）政策面：A.“公募交易佣金费改”正式稿落地，佣金调降于7月1日前完成。与征求稿比，正式稿表述更加严格，从公募和券商两端严格规范佣金分配，限制佣金用于转移支付和渠道费用，研究佣金占比有望提升，渠道端或加速向买方模式和券结模式转型。B.证监会发布五项资本市场对港合作措施，优化互联互通，包括放宽ETF通合资格产品范围、REITs纳入沪深港通和支持内地行业龙头企业赴香港上市等。ETF互联互通扩容有望增加北向和南向交易量，利好香港交易所。C.证监会《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，优先支持突破关键核心技术的科技型企业融资，健全全链条“绿色通道”机制。（3）受投行、资管、自营和衍生品业务同比压力影响，预计券商2024年一季度业绩同比承压，全年看投资收益有望支撑盈利。近期板块估值回落至历史低位，监管趋严担忧在股价上已有明显反应，国九条有望提振二级市场信心，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。 3、保险：一季度负债端有望延续高质量增长，3月财险保费增速扩张 （1）展望2024年一季报，报行合一有望带来价值率提升和费差损减少，叠加个险增长，预计上市险企一季度NBV仍将延续高质量增长。权益资产投资收益扰动或拖累1季度净利润。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，头部险企市占率有望持续提升，负债端延续高质量增长。当前板块机构持仓和估值位于历史低位，看好左侧布局机会，关注经济复苏、权益市场改善带来的资产端催化，看好负债端转型领先、资产端稳健标的机会。3月财险保费同比增速扩张，看好高股息率的中国财险。 4、推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国财险，中国太保，中国人寿，中国平安，友邦保险；江苏金租，财通证券、国联证券，东方财富，拉卡拉，香港交易所。受益标的组合：中国银河，浙商证券；新华保险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 阿迪上调全年指引，推荐出口及出行链，新增推荐兴业科技——行业周报-20240421 1、重点推荐：开润股份&华利集团&兴业科技&健盛集团&申洲国际&名创优品&泡泡玛特&滔搏&361度&报喜鸟 出口/出海链：开润股份/华利集团/健盛集团/申洲国际/名创优品/泡泡玛特/兴业科技；运动户外品牌：滔搏、361度、安踏体育、特步国际、李宁、波司登；男装休闲品牌：比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、锦泓集团、森马服饰。 2、重点公司观点更新：欧美需求向好，推荐出口及出行链，关注品牌左侧机会 开润股份：出口&出海&出行链标的，预计Q1箱包代工盈利能力修复超预期带动业绩超我们预期，2024年箱包及服装代工补库下预计收入增长20%+且盈利能力提升，品牌端受出行景气度提升催化，在精细化运营下90分加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇。华利集团：精细化管理优势突出，2023年产品结构升级带动美金ASP+8.7%至14.99美金（裕元集团单价为21.34美金），仍有提升空间。公司老客户补库趋势向好、新客户爬坡并不断开发新客户，2024H1印尼及越南2-3家工厂投产，产能储备充足，预计2024Q1低基数下业绩高增。兴业科技：汽车内饰业务受公布新客户定点以及理想L6发布催化，2024年预计收入8-9亿元，盈利能力稳定。预计外销出货及内销复苏下2024年主业双位数增长，叠加Q3牛皮有望涨价提振主业盈利。健盛集团：2023年业绩超预期，棉袜持续稳健增长，净利率创新高。2024Q1无缝新客户订单有望放量，产能利用率提升下盈利能力提升空间充分。申洲国际：阿迪达斯上调全年指引，2024年指引乐观&2025年预计迎来新一轮扩产，预计2024年美金ASP+1%、量增约15%，在产品多元化策略牵引下预计耐克收入单位数增长、阿迪/puma收入增长20%+、优衣库收入增长双位数、国内品牌/lululemon收入增长30%+/40%+，毛利率年底修复至30%。名创优品：Chiikawa联名热度出圈，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）&渠道结构调整；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入/利润增速20%-30%。泡泡玛特：IP+品类逻辑持续兑现，如PTS潮玩节+城市乐园模式创新，LABUBU与瑞幸联名。收入端看好国内全渠道体系完善&海外东南亚及欧美市场布局加速；利润端看好高单价高毛利海外业务占比提升，预计全年收入/利润增速30%+。报喜鸟：2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏体现多品牌优势，预计2024年主品牌批发收入恢复，哈吉斯多品类多系支撑面积增长及店效提升，预计4月截至14日，哈吉斯流水高基数下双位数增长。滔搏：阿迪达斯上调全年指引，预计公司FY2024Q4流水好于市场预期，公司受益于国际品牌大中华区复苏、新品牌成长，长期结构性效率优化带动盈利稳健提升。361度：业绩具有确定性的低估值标的，2024Q1流水如期高增，2024Q1在加强专业品类及拓店下流水增长约20%，全年订货会预计15-20%增长，同时电商高速增长贡献弹性，海外独立站加速布局。 3、行业：3月鞋服针织零售额增速略高于社零，阿迪达斯上调全年指引 3月社零：3月社零售总额同比+3.1%，鞋服针纺零售额同比+3.8%，跑赢社零0.7pct。2024Q1鞋服针纺零售额同比+2.5%，跑输社零2.2pct。Adidas发布FY2024Q1业绩预告：业绩超预期，货币中性收入增速上调至中单-高单（此前中单），营业利润上调至7亿欧元（此前5亿欧元）。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 周观点：低空基础设施建设迎来投资热潮——行业周报-20240421 市场回顾：本周（4.15-4.19），沪深300指数上涨1.89%，计算机指数下跌3.73%。 1、低空经济腾飞，基础设施建设蓝海市场开启 低空基础设施是发展低空经济的基础，包括满足飞行器起降、充电需求的物理基础设施以及满足通信、导航、管理的信息和数字基础设施。深圳作为低空智能融合基础设施的先行者，已着手SILAS“四张网”的建设，包括“设施网”、“空联网”、“航路网”和“服务网”。根据央视网消息，低空基础设施涉及通信、导航、定位、气象、地图等多个领域，仅深圳一个城市就需要100亿元的投资规模。以此估算，全国低空基础设施建设规模将十分可观。 2、多地政府出台政策牵头推动低空基础设施建设 由于低空经济涉及政府、空管、运营、业务等方面的多个部门和主体，需要政府部门主导统一建设标准化的、互相联通和可共享的物理基础设施和信息基础设施。海外方面，欧洲、美国已陆续发布垂直起落机场涉及规范。国内方面，《“十四五”通用航空发展专项规划》、《低空飞行服务保障体系建设总体方案》、《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》等顶层设计文件相继出台，多地政府也出台政策牵头推动低空基础设施建设，如《深圳经济特区低空经济产业促进条例》明确“市人民政府统筹本市低空飞行基础设施的规划、建设和运营管理，鼓励社会资本建设的低空飞行基础设施向社会开放共享”，《合肥市低空经济发展行动计划》中20条行动计划中5条涉及基础设施建设。低空基础设施作为低空经济的基础，在政策推动下，有望加速发展。 3、低空基础设施招投标密集落地，低空产业链有望持续受益 近期，低空基础设施招投标密集落地。2023年10月，粤港澳大湾区数字经济研究院（福田）、深城交中标深圳市交通运输局低空智能融合基础设施建设一期工程，项目金额5.18亿元。2024年1月，莱斯信息中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，项目金额955万元。此外，还有宝安区低空融合飞行规则与标准研究（221万元）、罗湖区低空经济发展研究项目（178万元）、深圳南山区低空空域规划及使用保障研究服务采购（179万元）等项目落地。随着低空基础设施招投标密集落地，低空产业链有望持续受益。 4、投资建议 国家级及地方性政策密集出台，中央经济工作会议也将低空经济提升到战略性新兴产业的高度，低空经济产业迎来高速发展期。基础设施建设是发展低空经济的首要前提，近期相关招投标密集落地，低空产业链公司有望持续受益。我们重点推荐中科星图、航天宏图、普天科技，受益标的包括莱斯信息、深城交、恒拓开源、四川九洲、新晨科技等。 风险提示：政策落地不及预期；技术发展不及预期；地方政府财政紧张风险。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 黑色产业链引领煤价反弹，煤炭核心价值资产再起——行业周报-20240421 1、本周要闻回顾：冶金黑色产业链持续向好，发改委推动基建工作部署 本周煤炭板块小涨3.29%，跑赢沪深300指数1.39个百分点。本周煤价显著反弹：秦港Q5500平仓价从801元/吨快速反弹至826元/吨（+3.12%）；京唐港主焦煤现货价大涨13.23%至2140元/吨，焦煤期货本周继续大涨8.91%。当前冶金黑色产业链需求变化趋势已成为煤炭基本面的风向标，无论是直接影响的炼焦煤还是间接影响的动力煤。本周冶金产业链继续向好：铁水日均产量连续三周环比上涨、独立焦化厂和钢厂的炼焦煤库存底部反弹、钢铁库存大幅去库，说明生产需求和主动补库需求均在提升，且下游钢铁需求也在好转，同时我们可以推断非电煤里“冶金加热用动力煤”也在反弹（与铁水日均产量正相关）。本周发改委提到加快中央预算内的投资计划、完成地方专项债项目初步筛选工作且总规模3.9万亿、推动2023年增发国债项目加快建设等工作，预计基建开工有望拉动整体需求。本周煤企上市公司年报及一季报陆续发布，潞安环能和华阳股份高分红举措有望再次将煤企高分红带入常态，修正前期煤企披露分红稍逊的表现，且新“国九条”提出强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升价值，煤炭作为核心高股息板块有望持续受益。 2、投资逻辑：煤价显著反弹，煤炭核心价值资产再起 煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，未来价格很难大涨大跌且将在箱体区间里震荡，之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，本周已开始反弹，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下，当前布油价格90美金以上致煤化工成本优势非常明显；五是水电在4月难以出力，当前水库水位已临近近四年最差水平，用电量将更多由火电承担。炼焦煤属于市场化煤种，之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，本周炼焦煤价格已在此值附近触底反弹，再次验证我们的判断。当前正处于“煤焦钢产业链”的施工旺季，且国务院发改委对中央预算内的投资、地方专项债等都在部署工作，预计需求将随季节性和政府稳增长政策推进中得到明显回升，此外2023年出现的钢铁下游结构的转化（从地产基建转向机械汽车等制造业）、钢材的出口大增等现象仍在持续。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 社会消费稳健恢复，关注黄金珠宝和国货美妆龙头——行业周报-20240421 1、3月社零同比+3.1%，关注金价波动情况及优质国货美妆品牌机会 本周国家统计局发布社零数据：2024年一季度社零总额同比+4.7%，其中3月同比+3.1%，社会消费稳步复苏但边际增速放缓；分渠道看，线上渠道渗透率稳定提升，线下渠道中百货、专卖店改善明显；分品类看，必选消费品类稳健恢复，可选类商品、接触性消费低基数下回暖明显。整体来看，线下消费复苏势头不改，建议关注两大高景气赛道，（1）黄金珠宝：4月15日以来，SHFE黄金价格上行趋势放缓，若能保持相对平稳的走势，则前期消费者在金价急涨之下产生的观望情绪有望逐渐消解，叠加五一假期将至，终端景气度值得关注。（2）化妆品：2024年第一季度化妆品类零售额同比+3.4%，美妆大盘表现平淡，但结构性机会尚存，C2CC数据显示，一季度抖音美妆大盘赶超淘系，国货美妆黑马韩束以接近20亿的GMV登顶抖音美妆TOP1，珀莱雅紧随其后。在大盘增长乏力的背景下抖音依旧表现强势，行业愈发显现出结构性机会。我们认为具备强产品力、运营力、营销力，且能够坚定品牌理念的国货美妆公司，有望在变化挑战中抢占消费者心智，从而获得市场份额提升。 2、行业关键词：社零数据、红宝石精华3.0、正品折扣店、FAST、京东618等 【社零数据】2024Q1社会消费品零售额为120327亿元，同比增长4.7%。 【红宝石精华3.0】珀莱雅推出新品红宝石精华3.0。 【正品折扣店】永辉超市2024年将持续增加“正品折扣店”的数量。 【FAST】亚马逊直播推出互动购物频道FASTChannel。 【京东618】京东披露618目标：15万中小商家销售同比增长超50%。 3、板块行情回顾 本周（4月15日-4月19日），商贸零售指数报收1694.81点，下跌6.01%，跑输上证综指（本周上涨1.52%）7.52个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第29位。零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，2024年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周江苏国泰（+6.5%）、重庆百货（+4.5%）、中成股份（+4.5%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐润本股份、巨子生物、珀莱雅等； 投资主线二（医美）：行业长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，金价创新高，关注黄金珠宝品牌受益情况，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金等； 投资主线四（跨境电商）：头部跨境电商企业顺应商品出海趋势有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 白酒保持稳定，3月淡季社零数据放缓——行业周报-20240421 1、核心观点：底部关注白酒龙头，社零数据淡季走弱 4月15日-4月19日，食品饮料指数涨幅为0.7%，一级子行业排名第9，跑输沪深300约1.2pct，子行业中乳品（+2.4%）、软饮料（+2.1%）、啤酒（+1.5%）表现相对领先。近期茅台价格有所波动，原因在于一是近期厂家给经销商进行产品搭售配比，同时要求经销商加大海外市场开拓，经销商面临资金压力，有回笼资金需求；二是厂家在i茅台和巽风等直营渠道增加投放，导致直营渠道500ml产品性价比略降低；三是当前为传统需求淡季，短期供给波动会导致批价阶段性震荡。目前厂家已经通过调节渠道投放量与投放节奏来影响价格，散装飞天茅台价格基本稳定。茅台价格变化更多是厂家调整结果，整体来看白酒价格仍较为坚挺，例证为淡季五粮液批发价格维持稳定变化不大，主因厂家严格按照即定节奏发货，严格控制市场供给。我们认为2024年高端白酒需求对比2023年并无显著变化，全年来看高端白酒需求更加稳健。渠道库存维持正常水平，经销商赚钱效应好于同期，渠道动力与信心更足。白酒行业秩序正缓慢恢复，建议低位布局白酒龙头。 统计局公布3月社零数据，2024年3月社会消费品零售总额同比+3.1%，增速环比1-2月-2.4pct，3月社零数据增速环比有所回落，一方面由于大众消费集中在春节假期，3月淡季下消费需求呈现季节性波动，另一方面系2023年同期基数抬升影响。2024年3月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+6.9%、+3.2%，增速环比1-2月分别-5.6pct、-9.2pct，主要系同期餐饮消费基数继续回升。细分子行业中，2024年3月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+11.0%、+5.8%、+9.4%，增速环比1-2月分别+2.0pct、-1.1pct、-4.3pct，粮油食品类作为必选消费延续稳健增长，饮料与烟酒类增速回落主要与消费季节性降温有关。白酒板块进入消费淡季后，高端白酒需求相对更加坚挺，基本面和经营韧性较好，推荐自上而下关注白酒头部品牌。休闲零食板块保持高速增长趋势，建议关注渠道变革和推进产品创新的头部企业，推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。调味品板块居民家庭与餐饮渠道均呈现稳步恢复，建议关注渠道秩序逐渐恢复的龙头海天味业，以及具有改善预期的中炬高新等。 2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，短期春节渠道回款积极，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：2023年报业绩超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 海外AI巨头财报将至，移动发布 AI ICT设备集采公告，卫星产业频迎催化——行业周报-20240421 1、海外AI巨头进入财报期，需重视各家业绩及对资本开支指引 美股“七巨头”（苹果、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、Meta、微软、英伟达、特斯拉）即将进入财报披露阶段，“七巨头”占据标普500指数权重的30%，贡献了指数表现65%的涨幅。其中与AI强相关的五家公司（英伟达、Meta、亚马逊、微软、谷歌）此前市场表现突出，英伟达、Meta、亚马逊、微软、Alphabet各家24YTD涨幅分别为69.7%、39.76%、19.31%、9.72%、11.30%。我们认为需重视各家业绩表现对整体AI市场的影响，重点跟踪这些公司的AI业务、云服务、市场策略等方面的表现以及后续资本开支指引。 2、中国移动发布AIICT设备集采公告，Llama3模型发布 中国移动发布AI训练服务器、交换机和路由器集采公告，算力及算网建设稳步进行。4月16日，中国移动发布《2024年高端路由器和高端交换机产品集中采购（新建部分）》公告，该项目共划分为九个标包，预计共采购高端路由器2922台、BRAS设备100台、高端三层交换机3344台，预计采购金额合计为13.14亿元；4月18日，中国移动发布《2024年至2025年新型智算中心采购》公告，该项目分为两个标包，预计共采购人工智能训练服务器7994台及配套产品、白盒以太网交换机90台。以上2个集采项目涉及AI训练服务器、高端路由器及高端三层交换机，AI服务器厂商中兴通讯、紫光股份、浪潮信息等有望受益，高端服务器及交换机厂商中兴通讯、紫光股份等有望受益。电信运营商在算力投资持续增长，当前国际贸易政策摩擦加剧，随着国产AI芯片不断优化，国内算力产业链价值量有望持续提升。 Meta发布最强开源大模型Llama3，AI模型持续迭代。4月18日，Meta发布新一代AI模型Llama3包括8B和70B两种参数，模型使用多达15Ttokens进行预训练，训练所用数据集比Llama2的大7倍并包含4倍多的代码，训练所需算力持续增长，Llama3在Meta两个由两万四千个GPU组成的集群上进行训练，总体模型训练效率相较上一代提高了约三倍。此外，Llama3超400B参数大模型仍在训练中，未来将发布具有多个新功能的模型，将包含多模态、多种语种交流以及更长的上下文窗口。AI模型持续迭代，模型参数量、训练所用Token数量持续增长，带来更多训练侧算力需求，算力产业链有望持续受益。 3、卫星产业事件不断催化，重视卫星产业链投资机会 基础设施方面：松江国内首个卫星互联网产业集群建设加速，预计整个科技绿洲三期项目将于今年四季度竣工，并于明年一季度开园；终端方面：2024年4月9日，华为发布Pura70系列手机，其中Pro版本支持北斗卫星通信、Pro+、Ultra版本支持北斗卫星+天通卫星通信；政策端：工信部再提加快6G、万兆光网研发力度加速推进人工智能等研发应用，其中卫星互联网作为6G重要组成部分，具有高度战略价值，有望充分受益6G前期发展建设。 我们认为国家高度重视航天事业的建设和发展，各板块积极推进，其中卫星互联网处于加速发展期，有望迎来市场“破茧”和产业链“成蝶”的重要历史发展机遇期，产业前景广阔，需重视相关产业链发展及投资机会。受益标的：海格通信、铖昌科技、臻镭科技、盛路通信、航天环宇、信科移动-U、创意信息、佳缘科技、天银机电、航天电子、光库科技、西测测试、震有科技、华力创通、盟升电子、上海瀚讯、信维通信、中国卫星等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、智能制造发展不及预期、中美贸易摩擦等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 原料药行业量升价稳，拐点将至——行业周报-20240421 1、中国化学原料药行业整体呈现量升价稳的趋势 化学原料药行业上游工业原料及原油价格逐步企稳，化学原料药行业PPI指数2023年全年均在100以下，2023年10月到2024年3月处于底部企稳状态。2023年4月开始，化学原料药产量同比持续下滑，2023年12月，化学原料药产量同比增速回正。 2、近几年抗生素产业链表现较好，沙坦类原料药价格降幅较大 受环保、成本、政策等因素影响，抗生素上游中间体价格近些年逐步上涨，其中6-APA及青霉素工业盐价格涨幅较大，7-ACA及7-ADCA等头孢类中间体价格稳定，头孢类原料药价格稳步上升。受疫情、经济环境、行业竞争等因素影响，近些年沙坦类原料药产品价格呈现下降趋势。 3、甾体激素类原料药价格有所下滑，肝素及碘造影剂原料药处于周期底部 受行业竞争加剧影响，2023年地塞米松及可的松类原料药价格有所下滑，2024Q1价格环比持平，处于企稳阶段。2023年肝素原料药价格呈现下降趋势，其中2023Q4价格呈现急速下降，主要受非规范市场价格下跌影响。受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023年处于价格周期顶点，随着碘原料价格趋势性下降，下游碘造影剂原料药行业盈利能力有望迎来较大改善。 4、推荐及受益标的 推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、天坛股份、神州细胞、丽珠集团、健康元、人福医药、东诚药业、恒瑞医药、华东医药；CXO：泰格医药、诺思格、百诚医药、阳光诺和、圣诺生物、药明合联；科研服务：奥浦迈、阿拉丁、毕得医药、药康生物、皓元医药；医疗器械：翔宇医疗、可孚医疗、伟思医疗、迪安诊断；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：悦康药业、太极集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。 风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 长沙全面取消住房限购，广州发放首张城中村“房票”——行业周报-20240421 1、核心观点：长沙全面取消住房限购，广州发放首张城中村“房票” 本周我们跟踪的64城新房、17城二手房成交面积同环比下降。土地成交面积同比下降，成交溢价率环比下降。融资端国内信用债发行规模同环比增加，累计发行规模同比转正。根据统计局数据，3月份全国各线城市住宅成交环比降幅收窄，但同比降幅继续扩大。近期国家层面“白名单”项目融资协调机制稳步推进，截至3月底审批同意项目数量超2100个，总金额超5200亿元人民币。地方层面涉房政策密集出台，如广州发放首张城中村“房票”、长沙解除限购政策等。所以我们认为目前稳地产信号明确，预计未来房地产政策将延续宽松基调，购房需求仍有释放空间。超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，更多逆周期调节举措有望加快落地。板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、政策端：3月份住宅成交环比降幅收窄，多地取消住房贷款利率下限 中央层面：统计局：4月16日，据国家统计局数据，2024年3月份，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅的成交量较前期有所上升。同时，各线城市商品住宅销售价格环比降幅略有收窄，但同比降幅却扩大。 地方层面：长沙：鼓励市民“以旧换新”购买新房；购买新房申请住房公积金贷款，在原有基础上上调最高贷款额度；不再审查购房者资格条件。厦门：厦门岛内首套房和二套房的首付比例已经下调。现在，厦门岛内购买首套房的首付比例最低为20%，购买二套房的首付比例最低为30%。广州：4月18日，广州开发区、黄埔区首个城中村改造项目房票安置启动活动上，全国首张城中村改造项目房票正式发放到村民手中。江苏省：4月19日，江苏南通、常州、淮安、泰州等地宣布阶段性取消首套房贷利率下限，允许银行自主决定利率水平。 3、市场端：新房、二手房成交环比下降，土地成交面积同比下降 销售端：2024年第16周，全国64城商品住宅成交面积202万平米，同比下降48%，环比下降15%；从累计数值看，年初至今64城成交面积达3473万平米，累计同比下降44%。全国17城二手房成交面积为193万平米，同比增速-14%，前值-3%；年初至今累计成交面积2303万平米，同比增速-19%，前值-20%。 投资端：2024年第16周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积1969万平方米，成交土地规划建筑面积1403万平方米，同比下降44%，成交溢价率为4.6%。上海：2024年一批次第二轮土拍角逐，此次土拍共涉及地块6宗，最终由龙湖、越秀等地产商摘得，揽金总计约119亿元。杭州：年度第三批次土地集中出让，除一宗地块以微溢价1.8%成交外，其余地块均以底价成交，揽金约167.2亿元。 4、融资端：国内信用债累计发行规模同比增长 2024年第16周，信用债发行76亿元，同比增加40%，环比增加38%，平均加权利率3.02%，环比增加17BP。信用债累计发行规模1604.3亿元，同比增加1%。 风险提示：（1）市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 能繁去化至低位，猪鸡共振向上积极布局——行业周报-20240421 1、周观察：能繁去化至低位，猪鸡共振向上积极布局 生猪：能繁去化至低位，猪价阶段性承压更有利于2024H2周期反转。据农业农村部，截至2024年3月末，我国能繁存栏3992万头，自2022年12月高点以来去化幅度已达9.1%（上轮去化幅度8.5%），能繁存栏已创2021年以来新低。2024年2月末以来猪价淡季不淡，行业整体母猪淘汰率下降，伴随母猪胎次抬升及非瘟对母猪生产节奏扰动，预计2024年我国母猪生产性能趋于下降。低能繁存栏叠加生产性能下降共同支撑2024H2猪周期反转强度。 据涌益咨询，截至2024年4月19日，全国生猪销售均价14.97元/公斤，较上周同期-0.21元/公斤。本周生猪出栏均重126.67公斤/头（周环比+0.64公斤/头），标肥价差收窄至0.06元/公斤（肥猪价格跌幅大于标猪）。出栏均重持续抬升、标肥价差收窄叠加南方逐步进入雨季非瘟防控压力提升，生猪供给压力积累，猪价承压。但据农业农村部，2024年3月末全国规模场中大猪存栏量同比-3%，2023年10月至2024年2月新生仔猪持续减少（期间同比下降4.9%），猪价因供给后移承压同时受供给整体收缩支撑，因此预计猪价下行空间有限且阶段性猪价承压分歧降低一致性预期，更有利于2024H2周期反转。 白鸡：猪鸡共振向上，白鸡低位布局正当时。猪鸡共振向上，白鸡低位布局正当时。截至2024年4月19日，白羽肉鸡价格8.03元/公斤，较3月同期+4.83%，白鸡价格中枢较2023年12月低点趋势抬升。白鸡板块受两大逻辑驱动：（1）2022年5-12月祖代种鸡引种缺口已传导至肉鸡端，白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿2024全年。（2）伴随猪周期反转猪价上行，白鸡价格有望共振向上。当前白鸡板块处相对低位，布局胜率较高，建议积极布局。 2、周观点：猪周期反转蓄势，转基因产业化扩面提速 猪周期反转蓄势中，重视板块布局机会。推荐：华统股份、巨星农牧、温氏股份、牧原股份、天康生物等。 供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐具备转基因技术储备优势的大北农、隆平高科；国内玉米育种龙头企业登海种业。 3、本周市场表现（4.15-4.19）：农业跑输大盘2.38个百分点 本周上证指数上涨1.52%，农业指数下跌0.86%，跑输大盘2.38个百分点。子板块来看，宠物板块领涨。个股来看，乖宝宠物（+10.86%）、海大集团（+10.36%）、苏垦农发（+5.18%)领涨。 4、本周价格跟踪（4.15-4.19）：本周白羽鸡、黄羽鸡、草鱼、鲈鱼、玉米、豆粕价格环比上涨 生猪养殖：4月19日全国外三元生猪均价为14.97元/kg，较上周下跌0.20元/kg；仔猪均价为38.22元/kg，较上周下跌0.40元/kg；白条肉均价19.51元/kg，较上周上涨0.29元/kg。4月19日猪料比价为4.22:1。自繁自养头均利润-35.58元/头，外购仔猪头均利润100.02元/头。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 制冷剂出口市场逐步回暖，看好维修市场旺季行情到来——氟化工行业周报-20240421 1、本周（4月15日-4月19日）行情回顾 本周氟化工指数下跌3.96%，跑输上证综指5.48%。本周（4月15日-4月19日）氟化工指数收于3009.59点，下跌3.96%，跑输上证综指5.48%，跑输沪深300指数5.86%，跑输基础化工指数2.60%，跑输新材料指数1.77%。 2、氟化工周行情：维修市场旺季即将到来，出口市场继续回暖 萤石：据百川盈孚数据，截至4月19日，萤石97湿粉市场均价3,460元/吨，较上周同期持平；4月均价（截至4月19日）3,453元/吨，同比上涨13.12%；2024年(截至4月19日)均价3,349元/吨，较2023年均价上涨3.87%。据氟务在线跟踪，国内萤石粉现货价格表现强势，部分区域仍有缺货情况，萤石市场低价难寻，业者挺价意愿明显，短期供应端利好仍存。 制冷剂：截至04月19日，（1）R32价格、价差分别为30,000、17,037元/吨，较上周同期分别+3.45%、+7.00%；（2）R125价格、价差分别为45,000、27,536元/吨，较上周同期分别+2.27%、+5.39%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、13,601元/吨，较上周同期分别持平、持平；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,354元/吨，较上周同期分别持平、+0.06%；（5）R22价格、价差分别为23,000、13,257元/吨，较上周同期分别持平、+0.03%。据氟务在线跟踪，制冷剂市场继续消化涨幅，家电以旧换新政策叠加全球高温预警，产业热度持续不退，空调排产较好，年内需求提升下制冷剂企业以保供内用配额为主，出口量短期紧张，企业低价惜售，出口市场逐步回暖。R22、R134a等产品因国内市场需求好转，配额之下企业看好整体市场，但当前涨幅有所放缓。 3、重要公司公告及行业资讯 【巨化股份】年度报告：公司2023年实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%；归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%。 【中欣氟材】（1）年度报告：公司2023年实现营业收入13.44亿元，同比下降16.16%；归母净利润亏损1.88亿元，同比由盈转亏。（2）设立全资子公司：根据公司发展战略及实际经营需要，公司拟以自有资金人民币8,000万元投资设立杭州中欣氟材发展有限公司，有利于进一步完善、优化公司的业务体系及结构，提升公司综合竞争力，符合公司的长远发展规划及全体股东的利益。 4、行业观点 我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 强化佣金分配监管，加速渠道向买方模式转型——公募交易佣金落地点评-20240420 事件：2024年4月19日证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，首次股票交易佣金费率调降准备工作将于7月1日前完成。 1、正式稿严监管佣金分配，压实各方责任，佣金降幅超过此前预期 政策主要内容包括：（1）调降基金股票交易佣金费率;（2）降低基金管理人对单一券商交易佣金分配比例上限;（3）全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求;（4）明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。（具体见附表） 落地文件较征求意见稿的增量内容为：（1）在此前要求“被动股票型基金交易佣金不得支付研究服务”基础上，新增不得支付“流动性服务”（券商ETF做市）。（2）在“股票交易佣金率原则上不得超市场平均佣金率两倍”基础上，明确“不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用。”（3）在此前“券结模式基金不适用分配比例上限”基础上，明确“基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式规避佣金分配比例上限要求”，驱动存量超单一分配上限的佣金向行业分流。（4）明确“允许券结基金使用交易佣金向第三方证券公司支付研究服务费用。”（5）在“基金管理人不得使用交易佣金向第三方转移支付费用”基础上，新增“证券公司不得使用交易佣金为基金管理人违规向第三方转移支付费用”表述，体现监管重视违规第三方转移支付，保护投资者合法权益。（6）公募交易佣金合规管理职责从征求稿的“督察长”变为正式稿的“总经理、合规负责人”。 政策进一步降低基金投资者交易成本：据中证报报道，《规定》实施后，以2023年静态数据测算，公募基金年度股票交易佣金总额降幅达38%，2024年、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成本。2023年公募总佣金168亿元，同比-11%，机构佣金率为万7.3，预计调降后机构佣金率为万4.5。降佣带来总佣金体量收缩，公募、渠道、卖方研究、软件等业务链上细分行业马太效应或加剧。以64亿佣金收入减少测算，对2023年证券行业收入影响-1.6%，影响较小。 2、禁止佣金用于渠道返佣与违规三方支付，支持交易能力、研究服务 （1）政策明确禁止交易佣金用于渠道返佣和违规第三方转移支付，允许用于研究服务。正式稿表述更加严格，从公募和券商两端严格规范佣金分配。监管表态证监会及派出机构将全面加强监管，对违规行为从严从重问责，压实托管人责任。研究分佣占比的提升或能较大程度对冲佣金总量的下降，对研究佣金盘子影响或较小；券商渠道端或加快向买方模式转型，从重销售向重保有转变，基金投顾和券结模式有望发展提速。部分渠道及转移支付成本或内化至公募，一定程度上或增加基金公司的成本支出。（2）单一基金管理人给予单一券商佣金上限由30%降至15%，超限佣金或向行业分流。券结模式基金不受该分配比例限制影响。（3）2B金融终端收入或承压，竞争加剧下产品价格或有下降，关注低价替代效应。 3、关注2024年第三阶段渠道费改政策，利于降低公募基金渠道费用 公募管理费和托管费、交易佣金先后调降，第三阶段渠道费改或提上日程，行业综合费率稳步下降。基金代销尾佣(管理费分成)比例或面临压降(市场有一定预期)，对三方、银行等代销收入带来一定压力，利好基金公司降低渠道费用。 风险提示：政策落地和执行具有不确定性。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 Meta发布Llama 3并落地全系应用，AI应用加速——行业点评报告-20240419 1、Meta发布开源大模型Llama3，AI助手落地Facebook等全系应用 4月18日，Meta正式发布了8B和70B参数量版本的开源大模型Llama3。Llama3的主要亮点包括：（1）基于超过15Ttoken训练，相当于Llama2数据集的7倍还多；（2）支持8K长文本，改进的tokenizer具有128Ktoken的词汇量，可实现更好的性能；（3）在大量重要基准中均具有最先进性能；（4）新能力范畴，包括增强的推理和代码能力；（5）训练效率比Llama2高3倍；（6）带有LlamaGuard2、CodeShield和CyberSecEval2的新版信任和安全工具。体量更大的多模态版本将在未来几个月内推出。Meta称，目前正在开发的最大模型是400B+参数。与此同时，扎克伯格宣布：基于最新的Llama3模型，Meta的AI助手现在已经覆盖Instagram、WhatsApp、Facebook等全系应用，并单独开启了网站。另外还有一个图像生成器，可根据自然语言提示词生成图片。在Facebook、Instagram、WhatsApp和Messenger上，用户现在可以借助MetaAI进行搜索，无需在应用程序之间切换，浏览信息流的时候，还可以直接从帖子中向MetaAI询问更多信息。 2、AI搜索、AI音乐等应用反响热烈，继续布局AI应用 根据微信公众号“AI产品榜”，“秘塔AI搜索”2024年3月上榜访问量环比增长551.36%，登顶全球AI产品增速榜。秘塔AI搜索是上海秘塔科技于2024年初基于其自研大模型MetaLLM推出的AI搜索引擎，其中文回答专业性和准确性突出，被誉为“中国版PerplexityAI”。4月17日，昆仑万维天工3.0基座大模型与天工SkyMusic音乐大模型开启公测，天工3.0拥有4000亿参数，超越了3140亿参数的Grok-1，是全球最大的开源MoE大模型。天工SkyMusic是中国首个音乐AIGCSOTA模型，在与海外顶尖的AI音乐大模型SunoV3的横向测评中，天工SkyMusic在人声&BGM音质、人声自然度、发音可懂度等领域显著领先对手，成为全球AI音乐SOTA模型。我们认为，Meta开源模型能力的大幅度提升，有望推动更多垂类模型和应用的落地，同时近期海外的Perplexity、Gauth、Suno，及国内的Kimi、秘塔AI、天工SkyMusic等AI应用皆取得良好反响或用户量的快速增长，预计后续国内外在文生视频等多模态AI领域或有更多模型突破及产品落地，持续赋能IP开发、影视、营销、教育、音乐、游戏等领域降本提效，并有望基于新的产品形态带来新的商业化空间。建议继续布局AI应用：（1）AI影视：重点推荐上海电影，受益标的包括光线传媒、华策影视、捷成股份、中广天择、阅文集团等。（2）AI营销：受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标等。（3）AI教育：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份等。（4）AI音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括昆仑万维、腾讯音乐等。（5）AI游戏：重点推荐神州泰岳、恺英网络、心动公司、完美世界，受益标的包括巨人网络、掌趣科技等。 风险提示：多模态大模型进展不及预期；AIGC商业化落地进展不及预期。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 国内电表替换正当时，新型配电网带来新增量——行业深度报告-20240419 1、IR46新标准电表换装进行时，两网年均需求有望达到9000万只以上 新能源并网运行、市场化电价机制调整、分布式资源接入等因素催生了对智能电表的新要求，需要具备双向计量、在线监测、负荷管理等功能。根据国/南网历年的招标数据来看，国网近年来对智能电表的需求数量大约每年为7000万只，南网对智能电表的需求大约每年为1000多万只。国家电网于2020年正式推行基于IR46的新一代智能电表和智能物联网，目前处于换装中期，未来有望迎来换装高峰，我们预计有望带动两网智能用电终端年均需求达到9000万只以上。 2、新型配电网提升数智化需求，智能终端有望迎来扩容增长阶段 电源供给清洁化、负荷需求离散化对新型配电网下电力电量平衡调度提出了新的要求，需要配电网加快柔性化、智能化、数字化转型，全面提升“可观可测可调可控”能力，实现主配微网多级协同、海量资源聚合互动、多元用户即插即用， 基于IR46标准的智能物联电能表升级需求将成为智能电表市场扩容的核心驱动力。 3、虚拟电厂参与需求侧响应，带来智能用电终端新需求 虚拟电厂通过对收集的用电和能效数据进行分析，实现需求侧资源的精准响应及管理。智能电表、用电信息采集终端等智能用电终端可实现虚拟电厂需要的双向计量、数据采集、交互控制等功能。《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》、《电力负荷管理办法（征求意见稿）》提出开展需求侧响应工作，提升信息及数字化水平。目标到2025年，各省需求响应能力达到最大用电负荷的3%-5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上。随着相关政策的逐步出台与完善，我国有望迎来电力需求侧管理平台的建设高峰。智能电表等信息采集设备作为用户数据交互体系的基础，将充分受益于需求侧响应放量。 4、投资建议 电网数智化建设可以有效提高电网利用水平和运行效率，挖掘系统潜在调节能力以支撑广域分布式资源接入，智能用电终端是电网数智化的底层基石，有望充分受益于新型配电网“可观可测可调可控”建设。智能用电终端产业链可分为计量终端和芯片模组。（1）计量终端受益标的：海兴电力、三星医疗、炬华科技、威胜信息、许继电气、友讯达、科林电气、林洋能源、煜邦电力、迦南智能、万胜智能等；（2）芯片模组受益标的：威胜信息、钜泉科技、力合微等。 风险提示：电网投资不及预期、大宗原材料上涨、技术创新迭代过慢、市场竞争加剧。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.4.21 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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