【豆系周报】北美种植季拉开序幕
（以下内容从中信建投期货《【豆系周报】北美种植季拉开序幕》研报附件原文摘录）
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 研究助理 刘昊 本报告完成时间 | 2024年4月19日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ USDA本周公布2024/25年度大豆播种进度，北美种植季正式拉开序幕。天气预报显示未来一周美豆产区降雨较少，有利于播种工作的开展。近期巴西、阿根廷CNF升贴水的走势暗示产地销售压力或有限，而CBOT大豆则在USDA话语体系下维持偏弱走势。DCE豆粕延续宽幅震荡，多空双方围绕南美供应压力释放、国内大豆到港以及北美天气炒作展开激烈博弈，我们理解09合约未来交易重心仍将落在北美天气炒作上，提示关注短期、区域尺度下的天气形势。在缺乏政策端消息的指引下，DCE豆一重新回到基本面定价。在供大于求格局未变的情况下，未来单边仍有回落风险，策略上维持空配，提示关注相应压力位以及短期政策面消息可能带来的向上冲击。 海外市场 大豆种植与天气形势 巴西：据Conab数据显示，截至2024年4月14日，马托格罗索州、南马托格罗索州、圣保罗州以及帕拉纳州基本完成收获；戈亚斯州、米纳斯吉拉斯州收获进度接近90%；南里奥格兰德州本周收获进度加快，来到38%，环比增加22个百分点，超越去年同期进度；巴西12大主产州整体收获进度83.2%，慢于去年同期85%。 阿根廷：据布宜诺斯艾利斯交易所（BAGE），截至2024年4月18日，阿根廷大豆优良率变化不大，保持在30%附近，2%的土壤被评价为“湿润”。BAGE周度报告表明，上周降雨导致油料作物收获进展缓慢，截至4月18日，阿根廷全国大豆收获进度13.9%，较5年平均落后22个百分点。 EC模型显示，在中性情形下，未来一周（0419-0426），四大主产省7天累计降雨量预计不超过25mm，圣菲省局部地区可达35-65mm。四大主产省最高气温预计在16-27℃不等，产区平均气温基本与历史平均水平持平。未来两周（0419-0503），圣地亚哥-德尔埃斯特罗省、圣菲省中北部14天累计降雨量预计高于历史平均水平，科尔多瓦省、布宜诺斯艾利斯省14天累计降雨量预计低于历史平均水平（40%-80%）。（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。） 美国：根据U.S. Drought Monitor数据，截至4月16日，美豆十一大主产州土壤干旱比例为23.08%，周度变化不大，较去年同期下降1.18个百分点。爱荷华州干旱覆盖比例66.2%，堪萨斯州干旱覆盖比例周度上涨24个百分点至53.11%，明尼苏达州、密苏里州干旱覆盖比例分别为44.34%、33.62%，其余州干旱覆盖比例较低。USDA本周开始公布美豆播种进度，截至4月14日，美豆已播种3%。 GFS模型显示，在中性情形下，未来一周（0419-0426），多数主产州降雨量预计不会超过25mm，南、北达科他州以及明尼苏达州几乎无降雨。多数主产州最高气温预计在10-16℃，堪萨斯州、密苏里州以及阿肯色州预计在16-22℃，所有主产州平均气温预计较历史平均水平偏低2-4℃。未来两周（0419-0503），绝大多数主产州降雨量预计将高于历史平均水平。（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。） G3对华贸易 据USDA数据，截至4月8日当周，美豆出口检验量43.45万吨（前值经调整后49.37万吨，同期53.23万吨）；截至4月11日，美豆周度出口48.10万吨（前值50.34万吨）；累计出口3768.78万吨（前值3720.68万吨，同期4605.47万吨）；累计销售4128.27万吨（前值4076.69万吨，同期5010.25万吨）。周度对华出口19.60万吨（前值22.86万吨），累计对华出口2328.92万吨（前值2309.33万吨，同期3060.16万吨），累计对华销售2365.51万吨（前值2352.40万吨，同期3103.98万吨）。 据Mysteel数据统计，截至4月12日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为528.2万吨，4月份以来巴西对华已发船总量为380.1万吨，2024年以来累计发船数量为2029.4万吨。阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）对中国大豆排船7.8万吨，暂无发船。 CBOT大豆 随着本周USDA公布美豆播种进度，北美种植季正式拉开序幕。与巴西在9月气温便已来到30℃以上不同，4-5月美国平均气温大致在10-22℃，环境整体偏凉，因此大豆播种期间不需要过多的降雨，适宜的干旱反而有利于播种进度的加快。而在大豆有限的生命周期里，其他条件相同的情况下，早播大豆通常意味着更高的单产潜力。因此，对于当地农户而言，更期待在4月下旬至5月上旬期间看不到太多强降雨天气。图7显示未来一周温度适宜，各大主产州周内有零星阵雨，预计有助于大豆播种工作的推进。 近期巴西雷亚尔对美元大幅贬值，提振巴西农户的销售热情。但巴西CNF升贴水走势依旧强劲，反映出当前的销售压力或有限，叠加巴西官方公布的3月出口数据较同期有所下滑，一个潜在的事实可能是巴西今年产量的下降已经影响到其未来对全球的出口潜力，因此给予了产地报价更大的话语权。而与之形成鲜明对比的是围绕USDA话语体系的CBOT大豆依然呈现偏弱走势，毕竟在4月对巴西产量预估上，USDA与Conab的预估差异接近850万吨，表征着两大官方机构对巴西产量的看法可谓大相径庭。 事实上，如果我们把国际大豆成本简化为z=x+y的形式，x是CBOT大豆，y是产地升贴水报价（通常由贸易商报出），对于巴西农户而言，通常他们只关心最后的z是多少，在给定了z后，CBOT大豆和产地升贴水报价就变成了此消彼长的“替代”关系。站在交易角度，这类似于一个“你相信谁”的游戏，CBOT大豆的交易者对于USDA的信任度或许会更高，因此更倾向于围绕全球大豆供应宽松的逻辑去空配美豆，而出口贸易商则看到了农户挺价销售与巴西未来出口萎缩的潜在事实，给予巴西CNF升贴水支撑。 另一方面，阿根廷大豆逐步收获，6-7月CNF升贴水虽然比去年同期偏弱，但目前走势尚未反映出较大的销售压力。一是因为阿根廷大豆量级小于巴西，面临的销售压力相对更小。其次是与巴西不同，阿根廷大豆大部分会用于国内压榨，以向全球出口豆油与豆粕，用于出口比例相对较小。过去几年阿根廷国内大豆压榨量基本在3600万吨以上（阿根廷农业部口径），在今年产量恢复至5000万吨以上的背景下，其国内压榨重新回到4000万吨以上也并非不可能，进而压缩其出口份额，由此限制CNF升贴水回落空间。 国内市场 DCE豆粕 本周国内豆粕09合约持仓达到过去几年高位，整体呈现宽幅震荡，反映了多空双方叙事逻辑的分歧。这种分歧主要体现在南美供应压力的释放、国内大豆到港形势以及北美天气炒作上。 对于第一点，我们理解CBOT大豆反映的是市场对大豆总量供应宽松与否的预期，产地CNF升贴水才是供应压力最直接的表征，而至少从目前来看尚未看到巴西和阿根廷有显著的销售压力。 另一方面，尽管4-5月国内大豆大量到港是相对确定的事实，但这一压力更多会反映在05、07合约上。对于09合约，应更多关注6-8月的大豆到港量，尤其是关注后续巴西向中国出口大豆的能力。正如前文所述，今年巴西产量下降可能会限制其出口潜力，这意味着4-6月（6-8月到港）巴西向中国出口的大豆数量可能低于去年同期，而这也将有助于国内届时采购旧作美豆，为之带来反季节性“繁荣”，支撑CBOT大豆走势。 当然对于09合约而言，核心的交易题材我们认为还是落在北美天气炒作上。如果美豆产区在未来一段时间依然看不到强降雨天气，维持适度干旱的状态，则M09合约可能会受到压制重新回落。相反，如果美豆产区降雨充足，进而阻碍大豆播种，则CBOT大豆或将止跌反弹，进而带动M09向上运行。从历史经验来看，在大豆关键生长期，CBOT大豆盘面向上的动能总是会更加充足，毕竟些许的恶劣天气都将引发资金向盘面注入天气升水，而升水的回吐却需要看到较长时间降雨的回归。 DCE豆一 本周外资大幅增持07空单，盘面大幅下行，07合约跌出九三集团给出的收购价格区间。随着基层余粮的逐步见底，市场对集团收购的关注度下降，在缺乏政策题材的指引下，豆一重新回到基本面定价。 需求方面变化不大，今年南方地区普遍升温较快，不利于大豆的储存，降低销区贸易商的议价能力。此外，肉禽蛋奶的上市也挤占豆制品消费份额，终端需求整体延续弱势局面。 供应方面，一般的分析框架认为余粮见底可能是豆价止跌企稳的信号，但在国产大豆上还需考虑国储拍卖带来的影响。我们在之前周报中有提到，拍卖行为本身给市场的暗示是投放大豆供应，因此为了避免拍卖行为给价格带来不利影响而使得在种植作物选择期间农户种植大豆的意愿受到影响，每年国储通常会在农户种植后期或者之后开始拍卖。但这一时间也并不绝对，取决于国储对于自身仓容的安排以及对于市场的看法，例如今年拍卖的开启就相对较早。从交易层面，国储拍卖的启动会在很大程度上削弱市场对于未来大豆供应偏紧的担忧，叠加需求端的弱势，国产大豆大概率还是维持供大于求的格局。 基于此，我们认为后续如果政策端没有利好消息释放，07合约可能还有回落空间。策略上短期继续持有07合约空单，注意观察4600位置。短期风险点在于政策带来的向上冲击，中长期空配则需提防CBOT大豆因6-8月天气炒作而快速拉涨或给豆一带来外溢效应。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 电话：023-81157334 助理研究员：刘昊 期货从业信息：F03103250 重要声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 研究助理 刘昊 本报告完成时间 | 2024年4月19日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ USDA本周公布2024/25年度大豆播种进度，北美种植季正式拉开序幕。天气预报显示未来一周美豆产区降雨较少，有利于播种工作的开展。近期巴西、阿根廷CNF升贴水的走势暗示产地销售压力或有限，而CBOT大豆则在USDA话语体系下维持偏弱走势。DCE豆粕延续宽幅震荡，多空双方围绕南美供应压力释放、国内大豆到港以及北美天气炒作展开激烈博弈，我们理解09合约未来交易重心仍将落在北美天气炒作上，提示关注短期、区域尺度下的天气形势。在缺乏政策端消息的指引下，DCE豆一重新回到基本面定价。在供大于求格局未变的情况下，未来单边仍有回落风险，策略上维持空配，提示关注相应压力位以及短期政策面消息可能带来的向上冲击。 海外市场 大豆种植与天气形势 巴西：据Conab数据显示，截至2024年4月14日，马托格罗索州、南马托格罗索州、圣保罗州以及帕拉纳州基本完成收获；戈亚斯州、米纳斯吉拉斯州收获进度接近90%；南里奥格兰德州本周收获进度加快，来到38%，环比增加22个百分点，超越去年同期进度；巴西12大主产州整体收获进度83.2%，慢于去年同期85%。 阿根廷：据布宜诺斯艾利斯交易所（BAGE），截至2024年4月18日，阿根廷大豆优良率变化不大，保持在30%附近，2%的土壤被评价为“湿润”。BAGE周度报告表明，上周降雨导致油料作物收获进展缓慢，截至4月18日，阿根廷全国大豆收获进度13.9%，较5年平均落后22个百分点。 EC模型显示，在中性情形下，未来一周（0419-0426），四大主产省7天累计降雨量预计不超过25mm，圣菲省局部地区可达35-65mm。四大主产省最高气温预计在16-27℃不等，产区平均气温基本与历史平均水平持平。未来两周（0419-0503），圣地亚哥-德尔埃斯特罗省、圣菲省中北部14天累计降雨量预计高于历史平均水平，科尔多瓦省、布宜诺斯艾利斯省14天累计降雨量预计低于历史平均水平（40%-80%）。（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。） 美国：根据U.S. Drought Monitor数据，截至4月16日，美豆十一大主产州土壤干旱比例为23.08%，周度变化不大，较去年同期下降1.18个百分点。爱荷华州干旱覆盖比例66.2%，堪萨斯州干旱覆盖比例周度上涨24个百分点至53.11%，明尼苏达州、密苏里州干旱覆盖比例分别为44.34%、33.62%，其余州干旱覆盖比例较低。USDA本周开始公布美豆播种进度，截至4月14日，美豆已播种3%。 GFS模型显示，在中性情形下，未来一周（0419-0426），多数主产州降雨量预计不会超过25mm，南、北达科他州以及明尼苏达州几乎无降雨。多数主产州最高气温预计在10-16℃，堪萨斯州、密苏里州以及阿肯色州预计在16-22℃，所有主产州平均气温预计较历史平均水平偏低2-4℃。未来两周（0419-0503），绝大多数主产州降雨量预计将高于历史平均水平。（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。） G3对华贸易 据USDA数据，截至4月8日当周，美豆出口检验量43.45万吨（前值经调整后49.37万吨，同期53.23万吨）；截至4月11日，美豆周度出口48.10万吨（前值50.34万吨）；累计出口3768.78万吨（前值3720.68万吨，同期4605.47万吨）；累计销售4128.27万吨（前值4076.69万吨，同期5010.25万吨）。周度对华出口19.60万吨（前值22.86万吨），累计对华出口2328.92万吨（前值2309.33万吨，同期3060.16万吨），累计对华销售2365.51万吨（前值2352.40万吨，同期3103.98万吨）。 据Mysteel数据统计，截至4月12日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为528.2万吨，4月份以来巴西对华已发船总量为380.1万吨，2024年以来累计发船数量为2029.4万吨。阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）对中国大豆排船7.8万吨，暂无发船。 CBOT大豆 随着本周USDA公布美豆播种进度，北美种植季正式拉开序幕。与巴西在9月气温便已来到30℃以上不同，4-5月美国平均气温大致在10-22℃，环境整体偏凉，因此大豆播种期间不需要过多的降雨，适宜的干旱反而有利于播种进度的加快。而在大豆有限的生命周期里，其他条件相同的情况下，早播大豆通常意味着更高的单产潜力。因此，对于当地农户而言，更期待在4月下旬至5月上旬期间看不到太多强降雨天气。图7显示未来一周温度适宜，各大主产州周内有零星阵雨，预计有助于大豆播种工作的推进。 近期巴西雷亚尔对美元大幅贬值，提振巴西农户的销售热情。但巴西CNF升贴水走势依旧强劲，反映出当前的销售压力或有限，叠加巴西官方公布的3月出口数据较同期有所下滑，一个潜在的事实可能是巴西今年产量的下降已经影响到其未来对全球的出口潜力，因此给予了产地报价更大的话语权。而与之形成鲜明对比的是围绕USDA话语体系的CBOT大豆依然呈现偏弱走势，毕竟在4月对巴西产量预估上，USDA与Conab的预估差异接近850万吨，表征着两大官方机构对巴西产量的看法可谓大相径庭。 事实上，如果我们把国际大豆成本简化为z=x+y的形式，x是CBOT大豆，y是产地升贴水报价（通常由贸易商报出），对于巴西农户而言，通常他们只关心最后的z是多少，在给定了z后，CBOT大豆和产地升贴水报价就变成了此消彼长的“替代”关系。站在交易角度，这类似于一个“你相信谁”的游戏，CBOT大豆的交易者对于USDA的信任度或许会更高，因此更倾向于围绕全球大豆供应宽松的逻辑去空配美豆，而出口贸易商则看到了农户挺价销售与巴西未来出口萎缩的潜在事实，给予巴西CNF升贴水支撑。 另一方面，阿根廷大豆逐步收获，6-7月CNF升贴水虽然比去年同期偏弱，但目前走势尚未反映出较大的销售压力。一是因为阿根廷大豆量级小于巴西，面临的销售压力相对更小。其次是与巴西不同，阿根廷大豆大部分会用于国内压榨，以向全球出口豆油与豆粕，用于出口比例相对较小。过去几年阿根廷国内大豆压榨量基本在3600万吨以上（阿根廷农业部口径），在今年产量恢复至5000万吨以上的背景下，其国内压榨重新回到4000万吨以上也并非不可能，进而压缩其出口份额，由此限制CNF升贴水回落空间。 国内市场 DCE豆粕 本周国内豆粕09合约持仓达到过去几年高位，整体呈现宽幅震荡，反映了多空双方叙事逻辑的分歧。这种分歧主要体现在南美供应压力的释放、国内大豆到港形势以及北美天气炒作上。 对于第一点，我们理解CBOT大豆反映的是市场对大豆总量供应宽松与否的预期，产地CNF升贴水才是供应压力最直接的表征，而至少从目前来看尚未看到巴西和阿根廷有显著的销售压力。 另一方面，尽管4-5月国内大豆大量到港是相对确定的事实，但这一压力更多会反映在05、07合约上。对于09合约，应更多关注6-8月的大豆到港量，尤其是关注后续巴西向中国出口大豆的能力。正如前文所述，今年巴西产量下降可能会限制其出口潜力，这意味着4-6月（6-8月到港）巴西向中国出口的大豆数量可能低于去年同期，而这也将有助于国内届时采购旧作美豆，为之带来反季节性“繁荣”，支撑CBOT大豆走势。 当然对于09合约而言，核心的交易题材我们认为还是落在北美天气炒作上。如果美豆产区在未来一段时间依然看不到强降雨天气，维持适度干旱的状态，则M09合约可能会受到压制重新回落。相反，如果美豆产区降雨充足，进而阻碍大豆播种，则CBOT大豆或将止跌反弹，进而带动M09向上运行。从历史经验来看，在大豆关键生长期，CBOT大豆盘面向上的动能总是会更加充足，毕竟些许的恶劣天气都将引发资金向盘面注入天气升水，而升水的回吐却需要看到较长时间降雨的回归。 DCE豆一 本周外资大幅增持07空单，盘面大幅下行，07合约跌出九三集团给出的收购价格区间。随着基层余粮的逐步见底，市场对集团收购的关注度下降，在缺乏政策题材的指引下，豆一重新回到基本面定价。 需求方面变化不大，今年南方地区普遍升温较快，不利于大豆的储存，降低销区贸易商的议价能力。此外，肉禽蛋奶的上市也挤占豆制品消费份额，终端需求整体延续弱势局面。 供应方面，一般的分析框架认为余粮见底可能是豆价止跌企稳的信号，但在国产大豆上还需考虑国储拍卖带来的影响。我们在之前周报中有提到，拍卖行为本身给市场的暗示是投放大豆供应，因此为了避免拍卖行为给价格带来不利影响而使得在种植作物选择期间农户种植大豆的意愿受到影响，每年国储通常会在农户种植后期或者之后开始拍卖。但这一时间也并不绝对，取决于国储对于自身仓容的安排以及对于市场的看法，例如今年拍卖的开启就相对较早。从交易层面，国储拍卖的启动会在很大程度上削弱市场对于未来大豆供应偏紧的担忧，叠加需求端的弱势，国产大豆大概率还是维持供大于求的格局。 基于此，我们认为后续如果政策端没有利好消息释放，07合约可能还有回落空间。策略上短期继续持有07合约空单，注意观察4600位置。短期风险点在于政策带来的向上冲击，中长期空配则需提防CBOT大豆因6-8月天气炒作而快速拉涨或给豆一带来外溢效应。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 电话：023-81157334 助理研究员：刘昊 期货从业信息：F03103250 重要声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
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