【建投航运专题】Wrapping Up-2024年剩余时间预期如何?
（以下内容从中信建投期货《【建投航运专题】Wrapping Up-2024年剩余时间预期如何?》研报附件原文摘录）
作者 | 中信建投期货研究发展部 陈宇灏 本报告完成时间 | 2024年4月19日 重要提示:本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 一． 市场需要理解集运产业的“二象性” 我们在2023年末年报《平稳一年或是供应链危机重演？-中信建投2024集运欧线年报》中已经介绍过：班轮公司是价格的制定者。但是由于长期供大于求的格局，货量不足时，货主可能无法接受过高的价格。班轮公司往往会敏锐地自行积极调整价格去揽货（目的为实现高装载率）。但是，一旦运输需求良好，班轮公司容易形成支撑价格的默契。此时，为了完成出口的运输过程，货主不得不去接受这一价格。 总结一下，集运产业在未出现需求明显好转或其他外部性要素时，各大班轮公司（联盟间、联盟内）间攻伐不断，价格竞争较为激烈。但一旦共识/共同立场形成（如2023年11月~1月支撑长协谈判的五轮涨价），此时的班轮公司们对于运价有着较高的主导性。 我们在前期报告中也已经多次介绍过，2024年对于集运行业属于构成财务缓冲垫的难得机会,班轮公司间可能较2023年有着更好的默契：我们认为春节以来激进降价的2M联盟在4月、5月转向推动运费市场的转变便可能是较为良好的体现。 二．为何我们在2024年不再过多强调供给侧矛盾 红海供应链危机造成的周转率下降问题为班轮公司协调船只/运力带来了新的维度：如何在合适的航线，合适的时机，投放合适大小的船只。 先说可供使用的船队，我们在2023年末参考Clarksons数据，预期2024年拟交付欧地线主力船型约19艘（一季度交付5艘，属于OCEAN、THE联盟），但截至三月，实际交付共2艘。 作为结果，可供使用船队的增速难以匹配红海供应链危机造成的周转率下降问题，三大联盟纷纷在通过在欧地线内部调整以及从外部航线借调船只以投入欧地线。 此时，班轮公司往往需要使用明显偏小的船只去完成使用超大型集装箱船（17000~24000TEU）的欧地线，造成利用率上升甚至舱位的相对紧张，从而推动运费调整。如3月底THE联盟调来了明显更小的ONE MEISHAN（约13870TEU），4月底2M联盟计划使用Maersk EL Palormar(约12000TEU)完成西北欧航线的运输服务。 三. 如何看待班轮公司在4月、5月推涨运价 2M、达飞、赫伯罗特在4月通过调价公告实现了运费市场的止跌与企稳。更多的班轮公司在5月初开始推动涨价，单从涨价公告中价格来看，5月运价较4月运价上行的幅度较大。我们也需要意识到，在传统的集运行业中，实际成交往往存在着一定的议价空间。但仍需要强调，公告中提涨的幅度即使不能完全兑现，5月运费的重心也将高于4月水平。 其次，与2023年末的观点一致，我们依旧认为班轮公司会通过多轮涨价来试探、并最终实现传统旺季的高运价重心。5月运费的调整可能只是6、7、8月运费推涨的前哨战，实现稳中偏强的运费走势可能便已实现差强人意的标准（颇为类似2023年11月~2024年1月的多轮涨价）。 虽然五一假期在往年更多意味着货量的不足，但班轮公司当前也宣布了较大规模的停航以尽可能地推动提涨的兑现程度。更进一步的运费上涨可能需要等待6月的兑现。 目前我们对于06合约的交割结算价预期暂时较为保守，若我国对欧洲出口复苏较为理想，在货运需求的支撑下，最终的运费兑现可能更高。 四．对于远月合约的观点 出于以下原因，叠加我们一直以来的保守基调， 1.红海供应链危机冲击下的2024年有着特殊地位，有助于班轮公司达成相对较好的默契。 2.传统旺季往往有着更高的货量，从而带来更高的收入与理想的财务报表结果。 3.提前备货的冲击可能相对有限-与疫情期间的供应链危机相比，红海供应链危机对货物运输时间的影响更为确定（欧洲线约7~10天）。对于进口商来说，提前备货的缓冲量可能不需太长。 我们目前对各合约交割结算价的中性预期：06-2600~2800（旺季涨价的起点），08-3200~3500（接近、甚至突破春节前SCFIS指数的3506点水平），10：2300~2600，12：2800~3000点。 自然，我们整体对各合约抱持多头思路，可考虑逢回调做多。何时可能出现回调？市场可能将5月运费上涨的不完全兑现视作利空因素计入估值。06：2100~2300，08：2000~2400可能便属于相对的低估区间。 虽然我们始终认为集运的价差本质属于两个合约估值之差，而非传统大宗商品的库存转抛逻辑，但我们依旧给出跨期套利策略：8-10合约的正套策略(高重心下，约20%的差距对应的价差绝对值偏大)。 研究员：陈宇灏 期货交易咨询从业信息：Z0019939
作者 | 中信建投期货研究发展部 陈宇灏 本报告完成时间 | 2024年4月19日 重要提示:本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 一． 市场需要理解集运产业的“二象性” 我们在2023年末年报《平稳一年或是供应链危机重演？-中信建投2024集运欧线年报》中已经介绍过：班轮公司是价格的制定者。但是由于长期供大于求的格局，货量不足时，货主可能无法接受过高的价格。班轮公司往往会敏锐地自行积极调整价格去揽货（目的为实现高装载率）。但是，一旦运输需求良好，班轮公司容易形成支撑价格的默契。此时，为了完成出口的运输过程，货主不得不去接受这一价格。 总结一下，集运产业在未出现需求明显好转或其他外部性要素时，各大班轮公司（联盟间、联盟内）间攻伐不断，价格竞争较为激烈。但一旦共识/共同立场形成（如2023年11月~1月支撑长协谈判的五轮涨价），此时的班轮公司们对于运价有着较高的主导性。 我们在前期报告中也已经多次介绍过，2024年对于集运行业属于构成财务缓冲垫的难得机会,班轮公司间可能较2023年有着更好的默契：我们认为春节以来激进降价的2M联盟在4月、5月转向推动运费市场的转变便可能是较为良好的体现。 二．为何我们在2024年不再过多强调供给侧矛盾 红海供应链危机造成的周转率下降问题为班轮公司协调船只/运力带来了新的维度：如何在合适的航线，合适的时机，投放合适大小的船只。 先说可供使用的船队，我们在2023年末参考Clarksons数据，预期2024年拟交付欧地线主力船型约19艘（一季度交付5艘，属于OCEAN、THE联盟），但截至三月，实际交付共2艘。 作为结果，可供使用船队的增速难以匹配红海供应链危机造成的周转率下降问题，三大联盟纷纷在通过在欧地线内部调整以及从外部航线借调船只以投入欧地线。 此时，班轮公司往往需要使用明显偏小的船只去完成使用超大型集装箱船（17000~24000TEU）的欧地线，造成利用率上升甚至舱位的相对紧张，从而推动运费调整。如3月底THE联盟调来了明显更小的ONE MEISHAN（约13870TEU），4月底2M联盟计划使用Maersk EL Palormar(约12000TEU)完成西北欧航线的运输服务。 三. 如何看待班轮公司在4月、5月推涨运价 2M、达飞、赫伯罗特在4月通过调价公告实现了运费市场的止跌与企稳。更多的班轮公司在5月初开始推动涨价，单从涨价公告中价格来看，5月运价较4月运价上行的幅度较大。我们也需要意识到，在传统的集运行业中，实际成交往往存在着一定的议价空间。但仍需要强调，公告中提涨的幅度即使不能完全兑现，5月运费的重心也将高于4月水平。 其次，与2023年末的观点一致，我们依旧认为班轮公司会通过多轮涨价来试探、并最终实现传统旺季的高运价重心。5月运费的调整可能只是6、7、8月运费推涨的前哨战，实现稳中偏强的运费走势可能便已实现差强人意的标准（颇为类似2023年11月~2024年1月的多轮涨价）。 虽然五一假期在往年更多意味着货量的不足，但班轮公司当前也宣布了较大规模的停航以尽可能地推动提涨的兑现程度。更进一步的运费上涨可能需要等待6月的兑现。 目前我们对于06合约的交割结算价预期暂时较为保守，若我国对欧洲出口复苏较为理想，在货运需求的支撑下，最终的运费兑现可能更高。 四．对于远月合约的观点 出于以下原因，叠加我们一直以来的保守基调， 1.红海供应链危机冲击下的2024年有着特殊地位，有助于班轮公司达成相对较好的默契。 2.传统旺季往往有着更高的货量，从而带来更高的收入与理想的财务报表结果。 3.提前备货的冲击可能相对有限-与疫情期间的供应链危机相比，红海供应链危机对货物运输时间的影响更为确定（欧洲线约7~10天）。对于进口商来说，提前备货的缓冲量可能不需太长。 我们目前对各合约交割结算价的中性预期：06-2600~2800（旺季涨价的起点），08-3200~3500（接近、甚至突破春节前SCFIS指数的3506点水平），10：2300~2600，12：2800~3000点。 自然，我们整体对各合约抱持多头思路，可考虑逢回调做多。何时可能出现回调？市场可能将5月运费上涨的不完全兑现视作利空因素计入估值。06：2100~2300，08：2000~2400可能便属于相对的低估区间。 虽然我们始终认为集运的价差本质属于两个合约估值之差，而非传统大宗商品的库存转抛逻辑，但我们依旧给出跨期套利策略：8-10合约的正套策略(高重心下，约20%的差距对应的价差绝对值偏大)。 研究员：陈宇灏 期货交易咨询从业信息：Z0019939
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
