银轮股份系列八-年报点评:盈利能力持续改善,海外加速拓展【国信汽车】
（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
银轮股份系列 车中旭霞 相关研究报告： 《银轮股份（002126.SZ）-2023年年报点评-盈利能力持续改善，海外加速拓展 》-20240418 《银轮股份（002126.SZ）2023年三季报点评-盈利能力持续改善，热管理产品多点开拓》-20231028 《银轮股份（002126.SZ）2023年中报点评-降本增效盈利能力提升，热管理产品多点开拓》-20230827 《银轮股份（002126.SZ）-中报净利润预增113%-128%，热管理产品多点开拓》-20230711 《银轮股份（002126.SZ）-一季度归母净利同比增长81%，降本增效成果显现》-20230504 《银轮股份（002126.SZ）-一季报利润预增71%-85%，降本增效成果显现》——20230416 《银轮股份业绩预告点评：2022年归母净利润预增63%-77%，盈利能力持续提升》—20230116 《银轮股份2022年三季报点评：盈利能力改善，新能源业务占比提升》—20221102 核心观点 乘用车板块持续放量，新能源汽车业务实现翻倍增长 公司2023年实现营收110.18亿元，同比增长30%，归母净利润6.12亿元，同比增长60%，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长90%。分业务看，乘用车业务实现营收54.28亿元，同比增长51%，商用车、非道路业务45.16亿元，同比增长12%，数字与能源业务6.96亿元，同比增长37%。乘用车业务受益于新能源的发展，公司新能源汽车业务2023年营收35.84亿元，占总营收比重提升至33%，营收同比增长108%，好于行业增速（23年中国新能源汽车销量增长38%），商用车、非道路业务得益于行业有所恢复。 降本增效成效显著 盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营、推动卓越效益经营体建设，提高各经营体积极性，公司的盈利能力从2022年开始持续提升，2023年公司毛利率达到21.57%，同比+1.73pct，归母净利率达到5.56%，同比+1.04pct。 墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速 公司新能源业务中前端模块、空调箱等模块化产品持续放量，海外方面，墨西哥于2023年二季度投产，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2023年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入超61.06亿元，其中国际订单25.88亿元，占比42%。 发展数字与能源业务，开拓新的成长点 公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等产品。公司目前获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目，预计随着订单放量保持高增长。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。 正文 乘用车业务持续放量，降本增效成效显著，2023年归母净利润同比增长60%。2023年实现营收110.18亿元，同比增长29.9%，归母净利润6.12亿元，同比增长59.7%，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长90.4%。其中，2023Q4实现营收30.26亿元，同比增长22.1%，环比增长10.8%，归母净利润1.69亿元，同比增长11.1%，环比增长6.6%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长38.5%，环比增长7.9%。公司预计2024年第一季度实现归母净利润1.90~2.00亿元，同比增长49.7%~57.5%，盈利能力持续改善。 分业务看，乘用车业务实现营收54.28亿元，同比增长51.2%，商用车、非道路业务实现营收45.16亿元，同比增长11.7%，数字与能源业务实现营收6.96亿元，同比37.4%。其中，乘用车业务受益于新能源的发展，公司新能源汽车业务2023年营收35.84亿元，同比增长108%，好于行业增速（23年中国新能源汽车销量增长38%），商用车、非道路业务得益于行业于2023年有所修复，2023年国内商用车销量同比增长22%。 营收增长受益于新能源业务的高速发展。公司于2017年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019年获得宁德时代的水冷板定点，2020年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2020-2023年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台、499.79万台、1448万台、1851万台，收入分别为2.89亿、8.38亿元、17.23亿元、35.84亿元，2021-2023年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重分别为5%、11%、20%、33%。 盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营、推动卓越效益经营体建设，提高各经营体积极性，公司盈利能力得到提升。公司的盈利能力改善在2022开始持续提升，2023年公司毛利率达到21.57%，同比+1.73pct，归母净利率达到5.56%，同比+1.04pct。2023Q4公司毛利率达到22.94%，同比+0.36pct，环比-0.55pct，归母净利率达到5.57%，同比+0.95pct，环比-0.22pct。 费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%/5.50%/4.45%/0.75%，同比分别为-0.65/-0.06/-0.10/+0.40pct。公司2023年财务费用率增加主要系汇兑收益减少，23年汇兑收益994万元，22年汇兑收益为5276万元。 产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，完善产能布局，提高属地化制造能力和综合竞争力。 2020年公司新能源产品形成了1+4+N的产品体系，其中1为新能源热管理系统，4为前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，N为热交换器、水冷板、PTC、泵、阀、管路等零部件。公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。 加大国内外产能建设与属地化布局。目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西、陕西西安、安徽等地建有子公司和生产基地。并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。 国内方面，继续加强属地化配套，四川宜宾工厂已投产，用于配套宁德时代、沃尔沃等战略客户。公司2023年7月发布公告使用自有资金在陕西西安设立全资子公司，预计2024年贡献销售收入2.81亿元，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。公司2023年10月拟在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，生产前端模块、电池冷却器产品，该项目计划2024年12月开始投产，预计2025年贡献销售收入2.5亿元。 海外方面，墨西哥于2023年二季度投产，主要配套北美客户，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡。墨西哥工厂增资扩产，公司2023年7月发布公告，同意公司使用自有资金向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资32,500万元，用于墨西哥生产基地建设，主要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目。主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。本次增资后，预计银轮蒙特雷公司2025年预计销售收入可达16.75亿元人民币。 波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。 具体报告内容详见国信证券汽车团队于2024年4月18日发布的《 银轮股份（002126.SZ）-2023年年报点评-盈利能力持续改善，海外加速拓展 》。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523110001 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：孙树林 手机/微信：13427533580 邮箱：sunshulin@guosen.com.cn
银轮股份系列 车中旭霞 相关研究报告： 《银轮股份（002126.SZ）-2023年年报点评-盈利能力持续改善，海外加速拓展 》-20240418 《银轮股份（002126.SZ）2023年三季报点评-盈利能力持续改善，热管理产品多点开拓》-20231028 《银轮股份（002126.SZ）2023年中报点评-降本增效盈利能力提升，热管理产品多点开拓》-20230827 《银轮股份（002126.SZ）-中报净利润预增113%-128%，热管理产品多点开拓》-20230711 《银轮股份（002126.SZ）-一季度归母净利同比增长81%，降本增效成果显现》-20230504 《银轮股份（002126.SZ）-一季报利润预增71%-85%，降本增效成果显现》——20230416 《银轮股份业绩预告点评：2022年归母净利润预增63%-77%，盈利能力持续提升》—20230116 《银轮股份2022年三季报点评：盈利能力改善，新能源业务占比提升》—20221102 核心观点 乘用车板块持续放量，新能源汽车业务实现翻倍增长 公司2023年实现营收110.18亿元，同比增长30%，归母净利润6.12亿元，同比增长60%，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长90%。分业务看，乘用车业务实现营收54.28亿元，同比增长51%，商用车、非道路业务45.16亿元，同比增长12%，数字与能源业务6.96亿元，同比增长37%。乘用车业务受益于新能源的发展，公司新能源汽车业务2023年营收35.84亿元，占总营收比重提升至33%，营收同比增长108%，好于行业增速（23年中国新能源汽车销量增长38%），商用车、非道路业务得益于行业有所恢复。 降本增效成效显著 盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营、推动卓越效益经营体建设，提高各经营体积极性，公司的盈利能力从2022年开始持续提升，2023年公司毛利率达到21.57%，同比+1.73pct，归母净利率达到5.56%，同比+1.04pct。 墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速 公司新能源业务中前端模块、空调箱等模块化产品持续放量，海外方面，墨西哥于2023年二季度投产，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2023年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入超61.06亿元，其中国际订单25.88亿元，占比42%。 发展数字与能源业务，开拓新的成长点 公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等产品。公司目前获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目，预计随着订单放量保持高增长。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。 正文 乘用车业务持续放量，降本增效成效显著，2023年归母净利润同比增长60%。2023年实现营收110.18亿元，同比增长29.9%，归母净利润6.12亿元，同比增长59.7%，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长90.4%。其中，2023Q4实现营收30.26亿元，同比增长22.1%，环比增长10.8%，归母净利润1.69亿元，同比增长11.1%，环比增长6.6%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长38.5%，环比增长7.9%。公司预计2024年第一季度实现归母净利润1.90~2.00亿元，同比增长49.7%~57.5%，盈利能力持续改善。 分业务看，乘用车业务实现营收54.28亿元，同比增长51.2%，商用车、非道路业务实现营收45.16亿元，同比增长11.7%，数字与能源业务实现营收6.96亿元，同比37.4%。其中，乘用车业务受益于新能源的发展，公司新能源汽车业务2023年营收35.84亿元，同比增长108%，好于行业增速（23年中国新能源汽车销量增长38%），商用车、非道路业务得益于行业于2023年有所修复，2023年国内商用车销量同比增长22%。 营收增长受益于新能源业务的高速发展。公司于2017年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019年获得宁德时代的水冷板定点，2020年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2020-2023年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台、499.79万台、1448万台、1851万台，收入分别为2.89亿、8.38亿元、17.23亿元、35.84亿元，2021-2023年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重分别为5%、11%、20%、33%。 盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营、推动卓越效益经营体建设，提高各经营体积极性，公司盈利能力得到提升。公司的盈利能力改善在2022开始持续提升，2023年公司毛利率达到21.57%，同比+1.73pct，归母净利率达到5.56%，同比+1.04pct。2023Q4公司毛利率达到22.94%，同比+0.36pct，环比-0.55pct，归母净利率达到5.57%，同比+0.95pct，环比-0.22pct。 费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%/5.50%/4.45%/0.75%，同比分别为-0.65/-0.06/-0.10/+0.40pct。公司2023年财务费用率增加主要系汇兑收益减少，23年汇兑收益994万元，22年汇兑收益为5276万元。 产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，完善产能布局，提高属地化制造能力和综合竞争力。 2020年公司新能源产品形成了1+4+N的产品体系，其中1为新能源热管理系统，4为前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，N为热交换器、水冷板、PTC、泵、阀、管路等零部件。公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。 加大国内外产能建设与属地化布局。目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西、陕西西安、安徽等地建有子公司和生产基地。并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。 国内方面，继续加强属地化配套，四川宜宾工厂已投产，用于配套宁德时代、沃尔沃等战略客户。公司2023年7月发布公告使用自有资金在陕西西安设立全资子公司，预计2024年贡献销售收入2.81亿元，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。公司2023年10月拟在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，生产前端模块、电池冷却器产品，该项目计划2024年12月开始投产，预计2025年贡献销售收入2.5亿元。 海外方面，墨西哥于2023年二季度投产，主要配套北美客户，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡。墨西哥工厂增资扩产，公司2023年7月发布公告，同意公司使用自有资金向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资32,500万元，用于墨西哥生产基地建设，主要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目。主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。本次增资后，预计银轮蒙特雷公司2025年预计销售收入可达16.75亿元人民币。 波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。 具体报告内容详见国信证券汽车团队于2024年4月18日发布的《 银轮股份（002126.SZ）-2023年年报点评-盈利能力持续改善，海外加速拓展 》。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523110001 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：孙树林 手机/微信：13427533580 邮箱：sunshulin@guosen.com.cn
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