松原股份系列二-年报点评:新产品放量,品类拓展加速自主崛起【国信汽车】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　松原股份系列 车中旭霞 公司深度： 《松原股份（300893.SZ）-汽车安全带国产领军企业，品类拓展加速自主崛起》——20231212 公司点评： 《松原股份（300893.SZ）-2023年年报点评-新产品放量，品类拓展加速自主崛起 》-20240418 核心观点 松原股份安全气囊与方向盘业务放量，2023年营收增长29% 公司2023年实现营收12.80亿元，同比增长29%，归母净利润1.98亿元，同比增长68%，扣非归母净利润1.92亿元，同比增长65%。分业务看，安全带总成及零部件实现营收9.04亿元（营收占比71%），同比增长22.2%，安全气囊业务、方向盘业务实现营收2.65亿元（营收占比21%），同比增长80%。公司原有业务以安全带为主，受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展，单车价值量从200元左右，部分车型提升至500-800元，进一步向单车1000-1500元提升，向被动安全系统供应商升级。 随着新产品逐步放量，规模效应显现，公司盈利能力提升 2023年公司毛利率达到31.52%，同比+3.13pct，归母净利率达到15.45%，同比+3.55pct。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/4.38%/5.26%/0.68%，同比分别为-0.71/-1.66/-0.39/+0.46pct。 自主崛起大势所趋，被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展 全球乘用车被动安全市场规模预计超1000亿元，行业为寡头市场，龙头奥托立夫约占全球43%份额，松原股份约占全球1%左右份额，规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。 订单实现突破，客户种类拓展 松原股份现有大客户包括吉利、奇瑞、五菱等，2023年公司大客户吉利汽车销量168.65万辆（含领克、睿蓝），同比增长18%，规划2024年销量190万辆，且新能源汽车销量规划增长超66%，奇瑞集团汽车2023年销量188.13万辆，同比增长52.6%。公司目前已拓展比亚迪、华为智选、新势力、合资外资等新客户。2024年4月公司披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书。公司获得该客户某平台的项目定点，公司将为该平台车型提供整车安全带产品。根据客户预测，预计将于2027年开始批量供货，该平台车型生命周期6年，生命周期内产量总计约55万台，销售额约4156万欧元。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，政策风险等。 核心要点 安全带价值量升级，新增安全气囊与方向盘业务带动公司单车价值量提升 公司汽车安全带总成产品具有紧急锁止、单边和双边预张紧、单边和双边限力、噪声抑制、儿童锁、防反锁等功能。随着汽车安全带总成功能升级演变，公司的产品单价也随之提升，公司2017-2023年安全带单价分别从36元提升至55元，预计随着高性能安全带占比提升，将持续提升公司单车价值量。（注：公司安全带业务收入或包含部分零部件出售，因此计算出来的单价或有低估。） 安全气囊、方向盘拓宽产品矩阵，进一步提升单车价值量。公司已有能力生产DAB（主驾气囊）、PAB（副驾气囊），SAB（座椅气囊），CAB（侧气帘），KAB（膝部气囊）等产品。公司2018年成立安全气囊及方向盘事业部，新业务安全气囊、方向盘于2021年开始批量生产。 2023年公司气囊总成单价约为158元/套，方向盘单价为152元/套。同时，公司可转债拟投入的产品以单价较高的缝皮方向盘为主（缝皮方向盘产能占比为70%，PU方向盘产能占比为30%，PU方向盘平均125元/套，缝皮方向盘平均267元/套），预计随着产品结构的变化，单车价值量将进一步提升。 新项目与新客户持续拓展，首次突破全球客户 客户种类方面，1）自主品牌方面，公司安全气囊、方向盘业务的客户拓展目前主要是覆盖过去安全带业务的合作伙伴，包括吉利汽车、奇瑞汽车、上汽通用五菱等。自主新客户增加比亚迪汉、元等车型项目，公司于2023年年初即有项目定点，目前正处于开发及认可阶段。2）新势力方面，新进入新势力合众汽车，配套哪吒V车型，配套安全带+安全气囊+方向盘的整车被动安全系统产品。同时，公司进入到奇瑞华为多款智能电动车型规划中，在EH3、EHY的智界车型中已有项目布点。3）合资、外资方面，公司也一直在开拓合资品牌、外资品牌客户，如德国大众、上汽奥迪等，进一步增加公司的目标客户范围。 安全气囊方面，公司已与吉利汽车、奇瑞汽车、上汽通用五菱、神龙汽车、合众汽车、北汽福田以及悠跑汽车等客户进行项目开发合作，其中已为吉利第四代帝豪、吉利熊猫、五菱星驰、五菱缤果，五菱 MINI、捷途旅行者，捷途大圣，QQ 冰淇淋、奇瑞 iCAR、 合众哪吒 V 车型配套。 国际客户获取上，2024年4月公司发布公告，披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书。公司获得该客户某平台的项目定点，公司将为该平台车型提供整车安全带产品。根据客户预测，预计将于2027年开始批量供货，该平台车型生命周期6年，生命周期内产量总计约55万台，销售额约4156万欧元。 具体报告内容详见国信证券汽车团队于2024年4月18日发布的《松原股份（300893.SZ）-2023年年报点评-新产品放量，品类拓展加速自主崛起 》。 法律申明 本公众号（名称：【车中旭霞】）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所【汽车行业】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523110001 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：孙树林 手机/微信：13427533580 邮箱：sunshulin@guosen.com.cn

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