【第十届大宗商品产业大会】厦门建发黑色产业研究院院长崔勤发表主题演讲

（以下内容从新湖期货《【第十届大宗商品产业大会】厦门建发黑色产业研究院院长崔勤发表主题演讲》研报附件原文摘录）
　　摘要：主题演讲 第十届大宗商品产业大会于2024年4月17日在上海静安洲际酒店隆重举行，此次论坛主题为“‘先立后破’下的大宗商品机会”，吸引到众多产业客户和机构参会。 在上午的主会上，厦门建发黑色产业研究院院长崔勤发表题为“衍生品助力产业转型升级”的主题演讲，以下为演讲内容： 各位嘉宾，大家好！首先非常感谢新湖期货的邀请，这是我第一次来参加大宗商品产业大会，刚刚马总在他的讲座也提到一些关于产业如何运用衍生品赋能业务的场景和风险管控，我觉得马总的分享非常高屋建瓴，我简单地谈谈想法和经验。 我今天的题目是“衍生品助力产业转型升级”，刚刚张瑜总、笃老师和李所长讲的东西我受益匪浅，落在业务场景里面，怎么样才能助力产业转型升级实际上是另一个课题，也是需要每一个研究员去深入思考的。 今天我的PPT有几个方面，简单跟大家汇报一下。 首先，企业有比较明确的风险管理需求，尤其是现在国内越来越卷的市场，越来越低的利润率情况下，我们必须主动拥抱金融衍生品，必须主动做转型升级的动作。有哪些衍生品的工具和市场结构呢？作为上下游的客户，以钢铁行业为例，钢厂或者终端有哪些常用模式，包括我们会分享一些终端产业的案例，最后分享一下研究怎么样在场景中赋能业务。 一、企业产业链风险管理需求 刚才几位老师的演讲中提到，整个需求来看全国各个品种都处于产能过剩的状态，国外的需求也是错综复杂，政治局势也很难精确判断，国内的经济也可能面临一定程度的下行风险。包括跟黑色相关度最高的房地产市场，目前仍然没有看到见底的信号，在挑战的面前，对于产业的参与者来说有很多危机，但是危中也有机，我们必须重新考虑运营模式的转型以及风险管理的挑战。 行业格局的变化是我们不可控的，也是时代的浪潮。作为产业的参与者，只能积极应对这个变化，必须提升自己的产业竞争能力，像上游的产业，更多的是对大宗商品资源端的控制能力，通过市场的下行以及价格的下跌去布置上游资源品的渠道。中游的生产商，比如像钢厂，更多地要去精细化管理自己生产的成本，去控制自己的质量，进行环保的管控以及研发上的投入能力，尽量使得产品能够和其他的同行有一定的差异化。作为偏下游的贸易企业或者终端企业，我们比拼的更多的是综合服务能力。 对于我们来说，行业的浪潮已经在滚滚向前，我们必须要运用一些新的工具，比如金融衍生品来赋能供应链的业务，走一个创新驱动发展之路。 产业公司和其他公司可能有一些区别，像一些投资机构或资源类公司，我们还是有一些区别的。产业公司要区分客户，有些是上游资源类的企业，他们更多的是有一些套保需求。如果是中游的钢厂、冶炼加工的企业，对锁定加工利润有比较明确的诉求。下游的终端厂更多是低价采购成本，锁定原材料成本。如果是贸易商的企业，更多的是做大规模，扩大营收规模，同时抵御价格风险冲击。作为各个不同的企业玩家以及在产业链上不同的角色，我们要根据不同的产业定位来明确服务的方向，进而全方位地服务产业客户。 建发也是行业头部钢材的贸易商，产业玩家相比于其他的机构玩家还是有一定的产业优势。比如可以在现货端发挥独有的渠道优势，包括超强的物流配送能力，目前已经涵盖了国内外超过170个国家和地区的物流和仓储。同时，信用担保能力相比于其他同行有更高的可靠性。在履约和兑付能力上面，也有极强的履约和兑付，并且有专业的风险管控能力。 梳理了一下产业客户的优势之外，如何运用这些现货端的优势，以及在实际业务场景当中落地，并且赋能业务的转型发展，也是我们现在面临的下一个十年的课题。今天是“第十届大宗商品产业大会”，过去的十年，我个人也经历过滚滚浪潮，我认为过去十年，钢铁行业还是牛市的周期里，经历过房地产的黄金十年，也经历过供给侧改革，解决了产业端很多问题，下一个十年对于黑色、钢铁来说并不会利润那么好，我们要想一些新的模式，运用新的工具，来抵御整个市场的冲击。 除了现货端的优势以外，作为产业的参与者，我们产业的分布也非常广，不仅仅在房地产建筑行业上，也包括在制造行业，甚至是国家现在提倡的核心、高端、重点做新质生产力的行业上也有一定布局，包括光伏、充电、储能等等，未来这个赛道有可能是我们想要再着重拓宽的新领域。虽然钢铁行业目前面临一定的困境，但是各个行业之间、各个赛道之间还是有一些分化，我们可以运用产业的优势去布局新的赛道，去拓宽一些新的品种，并且在一些有风口的品种上去实现新的能力迭代。 二、衍生品工具及市场结构 刚刚梳理了一些产业优势和过去产业现货端整体渠道。未来衍生品工具有哪些，以及未来衍生品工具可以给市场提供什么呢？ 我们认为金融衍生品的价值主要有三个：（1）价格发现，（2）风险管理，（3）资产配置。金融衍生品在经营过程中，是用来对冲价格风险非常好的工具。中国也是制造业大国，现在交易所对衍生品的定义是要求我们去赋能产业，运用衍生品来赋能产业客户，产业公司更加利用好衍生品这个工具。建发还是坚持产业服务的导向，如果供应链公司有一个最终信仰的话，我们认为就是服务终端的产业客户。我们希望从供应链的链条向产业链的链条去延伸，服务上下游的终端企业，让企业可以生生不息，让客户可以生生不息。 我们如何利用衍生品工具来帮助上下游企业管理现货的价格风险呢？首先看一下有哪些衍生品工具包括期货、场内期权、场外期权、场外掉期等等，以及仓单交割的质押，这些都是可以运用的衍生品工具。 基差贸易也是现在非常流行、做得很成熟的模式，未来在期权上面会有更大的转型和发展，从客户单一的需求转型向更多非线性需求以及多元化需求发展，现在我们也在努力尝试一些含权的贸易。过去市场的收益以及客户诉求更多的是线性需求，像期货套保或者投机。未来可能会对整个价格管理有更加精细化、更多维度的需求，比如锁定一个区间或者在这个区间里面不断地累估，这些都是相较于以前的基差传统服务更加精细化的管理，也对我们提出更高能力的要求。含权策略和期货也可以结合起来，原来的点价策略加上含权的工具之后，可以设计出更加精细化的含权贸易，为客户提供更多样化的发展。 这些衍生品工具跟产业如何产生联系呢？我认为可以通过现货和期货的期现结合模式，为整个产业的客户抵御价格风险，解决整个经营生产中的痛点，提供一些帮助，最终的目标是实现自营业务和客户服务的增量和增利。含权贸易作为过去两三年的一个新模式，基本上综合了以前的基差贸易，逐步在往新的“基差+含权“或者“点价+含权”的方向发展，现在不断起量，未来下一步还会有不同品种间的含权操作，满足客户更多维度的诉求，包括资源的变现以及现货渠道优势的变现，我们不断定制个性化服务方案，满足客户多样化需求。目前含权贸易正蓬勃发展起来，未来我们会在整个基差以及含权的组合上面再做一些努力。 说到怎么破局，国内内卷的格局未来三五年都不会改变，唯有攀登更高的境界。传统贸易时代，市场对价格的诉求就是简单的资金需求，建发这样的供应链企业也有一些经营上的优势，可以满足客户资金方面的需求。随着市场越来越内卷，包括整个业务规模甚至整个产品的同质化问题越来越突出之后，我们也需要对整个市场的价格风险进行一定的管理。如果没有办法满足价格风险管理的诉求，就没有办法在这个市场上屹立不倒，目前我们还是要主动转型升级，去攀登更高的境界，通过自己的学习来形成研究、风控和交易“三位一体”的交易体系，帮助供应链服务进一步增值。 从满足客户需求的角度，逐步服务客户到引领客户，去创造一些新的方向。现在的市场也确实越来越难判断，像以前的苹果手机就引领了这个市场新的方向。未来在供应链服务这块，我们能不能成为下一个乔布斯来引领这个产业的发展方向呢？这可能是未来更加艰难的课题，也是需要我们去攀登的，从服务客户到引领客户的需求，到开拓新的市场，从而深化金融服务产业的宗旨，这个课题需要更多的时间和更多的努力。 三、衍生品常用策略 下面以钢厂为例，介绍一下衍生品常用的模式和策略。 如何化被动套保为主动套保呢？我们觉得走出来比较重要的一步，根据市场的变化来动态调整套保的点位，或者基差出入场的点位，优化套保的方案。同时根据市场基本面变化和宏观变化来动态调整整个仓位。方向上的研判需要研究上的支持，研究也是重新融入到了业务的模式当中，来赋能业务进一步转型发展。 套保也分很多种，最简单的是原材料买入套保，比如钢厂要计划做材料的补库，可以利用盘面贴水的特点去做优化，可以更好地降低成本，能够让钢厂有更多选择方式，不仅仅是通过现货端的采购。比如卖出套保，05合约平水甚至小幅升水的状态，在盘面卖出套保来锁定销售利润，这也是钢厂期货衍生品运用的场景。现在在期货市场上做买入交割和卖入交割量的规模越来越大了。 比如原材料和成材端的利润锁定，从原来单一的品种进阶到几个品种之间的套利，对于钢厂来说，他们迫切想锁定自己现货端的利润。在现货市场上兑现利润，必须要通过采购或者销售的方式，在现货市场上实现。往往这个时间是比较困难的，尤其像钢铁一般都是在过年之后有一个集中兑现的时间，这个时间窗口以及赛道也是比较拥挤的，能不能通过盘面的方式来进行利润的兑现呢？可以根据盘面利润的波动及其升贴水的情况，帮助钢厂实现盘面利润套保。 对于终端客户来说，诉求相对来说比较简单，要在原材料成本相对低位的时候，帮他锁定相对低的成本，通过盘面的方式给下游预售远期的钢材，给终端客户实现保值，这也是很多制造业企业比较朴素的诉求。过去这段时间，在期货市场的发展下，有一些品种价差和区域价差可以运用到这里面来。对于终端客户来说，他们可能平时更多的时间精力在生产环节，期货市场对他们来说相对比较陌生，通过我们的服务可以帮助他们在自己下游端有利润时及时地锁定，他们也不需要承担市场大幅波动的价格风险。 远期预售同样也是基差判断的问题，包括远期报价以及基差收缩的空间。我个人认为现货才是根基，我们应该叫“期现结合”，在现货的基础上运用期货工具或者期权工具，来服务产业客户，期现结合才能真正有生命力，更好地让这个模式长久下去。现货是根基，驱动在近月，远月是一个辅助判断。 现在有越来越多模式开始演变了，包括外汇市场用掉期做套保，去年非常明显。因为去年汇率贬值的压力非常大，对于做进出口贸易的企业来说面临很大的汇率损失的风险，通过一些外汇掉期的保值，实际上可以帮助贸易企业规避汇兑的风险，今年也同样面临这样的挑战。 以上就是我们对于钢厂模式简单的汇报，像下游的模式包括下游终端，以及贸易商。模式更加丰富以及复杂，这边举几个含权贸易的案例。 比如钢厂为什么基差贸易演变到含权贸易？钢厂希望在价格低的时候进行原材料的采购，这个时候一次点价无法满足客户的需求，需要进行二次点价或者更多样性的在绝对位置（假设铁矿石在800以下），会有更大的买货诉求。对于传统基差的一次点价或者二次点价，期权的点价优势就会演变出来，它不需要过分依赖行情的判断，更多的只要去布局一些策略的调整，对冲价格下跌的风险。通过二次点价可以降低采购的成本，慢慢地就演变成了现在市场上非常活跃的，也是比较成熟的累购期权的模式。帮助客户可以在低价采购，在价格振荡的区间拿补贴，这样可以变相地降低客户其他成本，如果在价格突破这个区间以上，客户就不进行采购。尤其在去年黑色波动率并不大的情况下，累估和累购期权的规模和体量有突破性飞跃，累购的优势有很多，如果交割合约到期之后，绝对量会随着市场的变化而变化。 这些都是在原来基差点价模式上进行了一定程度的进阶和优化，将来我相信还会有更多的变化，但是它的本质还是根据客户的诉求来降低客户的成本，这个初心是不会变的。 四、终端产业服务案例分享 我过去三年中一直在服务终端客户，他们的诉求首先是保供，并不是和研究员或者业务人员的想法一致，他们对于现货的诉求非常高，需要能够定时定点保供，同时可以减少价格管理的风险。他们对于现货渠道要求以及现货的品质，包括各方位的服务要求是比较高的，在这种情况下，配合一定的价格管理，可以更好地、全方位地服务客户的诉求。作为产业服务商，我们应用期货、期权的工具，帮助客户能够在实现保供的基础上尽量降低成本，尽量抵御市场价格大幅下跌的风险。 比如过去做过一个建筑类的项目，是某大型基建项目，想要在市场绝对位置比较合适的时候进行提前锁价（锁定它的成本）。我们的方案就是帮助他们更好的理解市场，我们也会帮助更好的判断市场的走势，叠加下游项目的成本情况，帮助客户设计比较合理的成本区间，定期交付，按照客户的要求，及时进行现货的匹配和配送。随着这个模式的深入，后面也有越来越多同类型的客户在运用这个模式，未来可能会演变到更多新的赛道、新的品种上，只要有期货的地方，实际上就能实现价格的发现，也能在市场有机会的时候解决客户的难点和痛点。 当时正好在2020年初的时候，帮客户在市场低点锁定了比较好的价格。我仍然记得客户过去两三年每次见到我都非常感激，他认为没有这个期货工具的话，可能在过去几年这么困难的情况下，一个小的施工单位有可能就会退出市场。 另外一个案例来自于船板的远期预售。船板也是我们目前规模体量做得比较大的品种，船厂的诉求也类似，需要在合适的时间能够锁定成本，有一个规定日期的结算价格，同时能够定期按时按地进行现货交付。我们采取的也是基差、远期报价以及一口价锁定的方式，帮助客户可以降低成本，能够实现低价采购目的。 综合来说，期货的套保范围从以前的某个品种已经扩展到越来越多的个性化品种，比如船板是典型的品种钢，不属于螺纹和热卷。贝索斯曾经说过，客户的需求有三个：物品的低价、商品的多样性和物流的便捷，也就是说客户的诉求既复杂但是也简单，我们先把书读厚再把书读薄，归纳出客户最朴素的诉求或者最核心的诉求之后，通过放大他的诉求来设计一个相应的解决方案，这样才能更好地服务客户。 任正非曾经说过，以客户为中心，以客户需求为导向，把握客户的痛点。这几年服务产业客户的过程中，我发现客户的痛点要适当地予以放大，这样才能设计出更好的客户服务方案。 现在从点到面的服务逐步衍生到服务客户，再到服务客户的客户。对于产业的上下游来说，通过金融工具可以更好地连接上下游，不仅仅服务直接的客户，甚至可以服务客户的客户。对于客户来说，他的服务能力也会有明显的提升。这是一个正反馈，是促进我们进一步深耕产业服务的动力。 五、研究赋能业务转型发展 研究在过程中起到非常重要的作用，也是所有研究员未来进一步努力的方向，就是研究怎么落地，怎么实现研究的价值。价值离不开业务的场景，必须要在业务过程中实现赋能，实现研究的价值。 作为研究院，我们是黑色产业研究院，目标也是想要去服务业务、赋能业务的转型和发展。在策略制定过程中，发现市场的矛盾，不光是基本面的矛盾，现在要多花时间学习宏观，学习更多非普材的品种，去研究更多层次的分析框架，来找到市场的核心矛盾。同时，通过基本面研究体系、梳理分析框架，来设置报价或者具体的方案。结合业务的诉求选择合适的工具，包括现货、期货、期权以及掉期等等，形成综合的策略，来服务产业客户。 这里面刚刚马总也提到，已经运用到了地区价差、品种价差、盘面月差，以及内外价差等等，更好地深入期现的模式，在不同的时间和空间维度里面来实现利润的落地。过程中要求不断优化和跟踪策略，包括在策略制定过程会随着行情的波动变化，要及时地做一些改变。做一些现货端的置换，或做期货的优化，通过一些和上下游的探讨，做弥补的措施。这个对整个研究从头到尾的跟踪能力以及灵活反应能力都有比较大的要求，同时对于风控体系也有更高要求。 期货和现货如何才能实现”1+1>2”的效果？一定是双方谁也离不开谁，现货是基础及核心，期货是翅膀，帮助现货更好落地，业务和研究也是唇亡齿寒的关系。 六、探索未来之路 我们要不断转型、不断发展，不断突破自己的舒适圈，迎接更大的挑战。产业参与者在未来十年都要努力转型和发展的未来之路是怎样的呢？首先要搭建衍生品赋能的体系，才能保证赋能业务场景能够落地，目标更快达成。发挥产业优势，完善研究体系，赋能长期战略，同时要助力业务的策略。这几个维度缺一不可。 同时走出新的模式，现在市场上的模式越来越多，越来越卷，利润率越来越低，在这个过程当中我们必须创新、突破，走出一些新的模式，将来还会不会有更多的模式呢？我相信一定会有，我们也要随时做好准备，不断更新自己、武装自己。 最后引用2022年刘润演讲《进化的力量》，过去两三年对于黑色行业来说是非常艰难，遭遇了冰河期，我相信所有伟大的企业都是冬天的孩子，危中是有机的。虽然市场非常内卷，但我们必须要选择进化，进化是内卷的反义词，只有行而不辍，最后才能行则将至。半山腰总是最挤的，我们主峰相见。谢谢！ 声明：本文仅代表嘉宾观点。在任何情况下，本文中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。

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