高股息思潮正在强化 | 固收视角看权益系列九

（以下内容从浙商证券《高股息思潮正在强化 | 固收视角看权益系列九》研报附件原文摘录）
　　核心观点 股市财富效应或将改善，高股息思潮正在强化，哑铃右侧关注景气中小盘。 1、新“国九条”推动股市供给侧优化，或将带来两个维度重要变化 （1）风险评价水平可能会降低，从分母端利好股市定价。本次“国九条”对上市公司盈利质量有了更高的要求，一定程度上从降低了企业整体的风险评价水平，我们看到，尽管周末地缘政治冲突事件有所扰动，风险偏好可能有所回落，但从本周股市的表现来看，新“国九条”带来的风险评价改善效应占主导； （2）从一个中长期维度来看，流动性或将改善，股市的财富效应可能加强。本轮改革一定程度上是对资本市场现存问题的改善，我们在《当前微观结构的三个关注点》中指出，股指的历史阶段性底部可能按照某一增速上涨，而增速相对偏低背后的原因可能在于融资一定程度上分流了部分增量资金，新“国九条”之后，股市的财富效应可能加强。 2、高股息思潮正在强化 （1）“资产荒”格局或将延续。过去“资产荒”可能是一个短期现象，当下我们面临的是存款利率下调引起的无风险利率下行，以及地产与债务新发展模式下的高票息资产收缩，叠加部分资金负债端整体或处于扩张状态，“资产荒”或许是我们长期需要面临的状态。 （2）股市和债市对高股息投资的共识正在形成，30年国债可能受到权益市场与债券市场哑铃策略的双重青睐，高股息思潮或将强化。从跨资产交易来看，债市因其有效性相对更高、风险相对更低，债市的反应可能会提前于股市。我们认为，随着广谱利率下行，后续行情有望从债市（30年国债）向股市（红利资产）进一步演绎，高股息思潮或将继续强化，同时本轮新“国九条”改革也为此奠定下了良好的政策基础。 3、关注景气中小盘 小企业成长为大企业或许是符合发展视角的合理规律。新“国九条”强调对于退市制度的完善，短期内或将从情绪面影响整体中小盘的节奏，但是，需要指出的是，与单纯盈利质量欠佳或缺乏成长性的中小企业不同，新兴行业相关的景气中小市值公司，一定程度上可能受到情绪面的负外部性扰动，后续或仍存在修复性机会。 风险提示： 地缘政治风险；海外紧缩预期反复。 研报正文 01 新“国九条”推动股市供给侧优化 严把上市、深化退市制度改革，上市公司整体质量将不断提升。2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，在严把发行上市准入关、坚决防范各类绕道减持、多措并举推动提高股息率、进一步严格强制退市标准推动中长期资金入市等多方面提出了多项重大举措。我们认为，本次“国九条”，从股市资产供给端进行改革和优化，有助于降低上市公司整体风险水平。 股市供给侧优化，或将带来两个维度重要变化： 一方面，风险评价水平可能会降低，从分母端利好股市定价。本次“国九条”对上市公司盈利质量有了更高的要求，一定程度上从降低了企业整体的风险评价预期水平，我们看到，尽管周末地缘政治冲突事件有所扰动，风险偏好可能有所回落，但从本周股市的表现来看，新“国九条”带来的风险评价改善效应占主导。由于实际风险评价水平的改善需要一定的过程，所以短期市场波动可能有所放大，从中长期维度看，股市整体或将演绎“慢牛”。 另一方面，从一个中长期维度来看，流动性或将改善，股市的财富效应可能加强。本轮改革一定程度上是对资本市场现存问题的改善，我们在《当前微观结构的三个关注点》中指出，股指的历史阶段性底部可能按照某一增速上涨，而增速相对偏低背后的原因可能在于融资一定程度上分流了部分增量资金，新“国九条”之后，股市的财富效应可能加强。 02 高股息思潮正在强化 “资产荒”格局或将延续。过去“资产荒”可能是一个短期现象，当下我们面临的是存款利率下调引起的无风险利率下行，以及地产与债务新发展模式下的高票息资产收缩，叠加部分资金负债端整体或处于扩张状态，“资产荒”或许是我们长期需要面临的状态。 股市和债市对高股息投资的共识正在形成，高股息思潮或将强化。我们在《再论30年国债，关注超长期老券配置价值》中提出，30年国债可能受到权益市场与债券市场哑铃策略的双重青睐（作为债市哑铃策略的右侧和股市哑铃策略的左侧），典型的例如2024年1月，基金也整体大幅净买入30年国债。从跨资产交易来看，债市因其有效性相对更高、风险相对更低，债市的反应可能会提前于股市。我们认为，随着广谱利率下行，后续行情有望从债市（30年国债）向股市（红利资产）进一步演绎，高股息思潮或将继续强化，同时本轮新“国九条”改革也为此奠定下了良好的政策基础。 03 关注景气中小盘 从发展的眼光看，小盘股长期收益可能依旧存在。小盘股整体现实财务数据可能相较于大盘股不占优，但从经济学或是发展的视角看，小企业成长为大企业可能也是合理规律、政策支持的方向。 哑铃策略的另一侧可能依旧有效，当下建议关注景气中小盘。新“国九条”强调对于退市制度的完善，短期内或将从情绪面影响整体中小盘的节奏，但是，需要指出的是，与单纯盈利质量欠佳或缺乏成长性的中小企业不同，新兴行业相关的景气中小市值公司，一定程度上可能受到情绪面的负外部性扰动，后续或仍存在修复性机会。 04 风险提示 地缘政治风险：近期地缘政治风险频发，可能引发投资者避险情绪，对市场造成一定扰动； 海外紧缩预期反复：如果海外流动性宽松节奏弱于预期，或将导致市场风险偏好承压。 固收视角看权益系列报告： 系列一：红利资产的底层逻辑 系列二：关于春季行情的思考 系列三：风格切换，价值回归 系列四：当前微观结构的三个关注点 系列五：小盘风格的微观结构启示 系列六：春季行情的节奏与风格如何演绎 系列七：新能源接力AI：哑铃策略的延续 系列八：哑铃型闭环或正在形成 < 完 > 本研究报告根据2024年4月17日已公开发布的《高股息思潮正在强化》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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