上周宏观要闻及点评

（以下内容从华西证券《上周宏观要闻及点评》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 01 【要闻-01】 中国3月CPI环比下降1.0%（前值1%），同比上涨0.1%，较上月回落0.6个百分点；PPI环比下降0.1%（前值-0.2%），同比下降2.8%，降幅较上月扩大0.1个百分点。 【华西点评】 3月CPI同比增速回落，但仍维持正增长，环比下降1%，有春节后季节性下跌的因素影响，但是和历史同期比仍然偏弱。其中，春节后食品价格季节性回落。3月食品CPI环比下降3.2%，基本跌去2月3.3%的涨幅。其中，鲜菜价格环比下跌11%，猪肉价格环比下跌6.7%，鲜果价格环比下跌4.2%。另一方面，能源价格环比继续上涨。3月交通工具用燃料价格环比增长1.1%，连续两个月上涨。近期国际油价延续上涨势头，国内成品油价格跟随上调。 核心CPI跌幅较大，环比大幅回落，主要受旅游价格回落和汽车降价拖累。3月旅游CPI环比下跌14.2%，创历史单月最大跌幅。去年疫情结束后旅游价格波动加大，旅游价格假期涨幅更大，假期后跌幅也更大。汽车行业继续降价，3月交通工具价格环比下跌0.7%。 3月PPI环比下跌0.1%，跌幅较前几个月收窄；同比下跌2.8%，较2月-2.7%跌幅略微扩大。工业生产者购进价格环比下跌0.1%。不同品种工业品价格分化加大。受国内房地产需求下滑影响较大的黑色、建材价格仍在下跌，受国际因素以及国内新兴行业影响较大的能源、有色价格上涨。展望后续，美国补库带动全球制造业需求复苏，我国制造业PMI重回扩张区间，对原材料需求加大，将推升原材料价格，领先指标CRB现货指数已经先行反弹，PPI增速年中有望转正，推动实际利率下行。 02 【要闻-02】 美国3月CPI同比3.5%（前值3.2%），环比0.4%，核心CPI同比0.4%（前值0.4%），环比0.4%。 【华西点评】 美国通胀再次超出预期，核心CPI延续去年8月以来的反弹趋势。美国“二次通胀”已经成为现实。3月数据值得关注的地方在于超预期反弹的并非商品，而是超级通胀（剔除住房外的核心服务），显示服务业通胀的粘性较高，其中，医疗护理服务、汽车维修、汽车保险价格回升。这与非农服务业就业数据与非农薪资的增幅相印证。除了核心通胀分项以外，能源价格的反弹是主要贡献，2月以来美国零售汽油价格在全球油价走高的带动下持续回升，至今上涨约14%，明显推升了美国CPI的能源分项。3月能源通胀分项录得2.1%，自2023年2月以来再度回正，或对通胀带来新的压力。 美国“二次通胀”背后是历史高位的企业盈利与居民收入增速间的良性循环。在居民薪资收入全面增长，叠加劳动力供给修复缓慢的背景下，美国当前核心通胀的反弹趋势仍将延续。通胀超预期后，需关注4月PCE数据，目前美联储降息的可能性进一步下降，如果油价快速上涨导致通胀预期脱锚，不排除联储再加息的可能。 03 【要闻-03】 中国3月出口（以美元计价）同比降7.5%（预期降2.1%，前值涨7.1%）；进口降1.9%（预期增0.6%，前值涨3.5%）。 【华西点评】 中美经贸双方牵头人、国务院副总理何立峰和美财政部部长耶伦于4月5日至6日在广州举行多轮会谈，双方围绕落实中美元首重要共识，就两国及全球宏观经济形势、中美经济关系及全球性挑战进行了深入、坦诚、务实、建设性的交流，一致同意在中美经济和金融工作组项下讨论中美及全球经济平衡增长、金融稳定、可持续金融、反洗钱合作等议题。中方就美方对华经贸限制措施表达严重关切，并就产能问题作出充分回应。双方同意继续保持沟通。另外，应美方邀请，商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文于4月2日至5日访美，与美国商务部副部长拉戈共同主持召开中美商贸工作组第一次副部长级会议。王受文重点就美对华加征301关税和相关301调查申请、泛化国家安全、制裁中国企业、修订贸易救济调查规则、双向投资限制、对中国企业不公平待遇等表达关切。近期中美密集外交互动，显示两国关系有缓和企稳迹象，对投资者风险偏好是利好。 04 【要闻-04】 央行公布2024年3月金融统计数据：1-3月，社融新增12.93万亿，人民币贷款增加9.46万亿；3月末，社融规模存量同比增长8.7%，M2同比增长8.3%。 【华西点评】 3月社融总量不低，但在去年同期高基数和政府债发行较缓的影响下同比少增，信贷、政府债依然是主要拖累。未贴现承兑汇票同比由少增转为多增1760亿元，企业债券融资同比由少增转为多增1251亿元，对社融同比构成正贡献。非标方面，3月未贴现票据、信托、委托贷款同比分别+1760亿、+725亿、-640亿，信托贷款延续同比多增，或与基建相关配套融资改善有关。预计二季度政府债、尤其是地方债的发行将加速，同时超长期特别国债也有望推出。随着高基数效应减弱，预计二季度社融增速将反弹。 信贷连续5月同比少增，居民信贷延续了前几个月偏弱的态势，短贷与中长贷均同比少增。企业部门3月以债券融资为主，中长贷在高基数下同比少增，当前实体融资需求改善仍有波折。 3月票据融资减少2500亿元，没有出现冲量的情况，体现了央行在平滑信贷投放，1年中短期票据相比1年国债溢价明显上行，从月初的0.49%上升至月末的0.60%。企业债券融资同比多增，说明支撑信用扩张的主力为传统制造产业。 05 【要闻-05】 4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（第三个“国九条”），在投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等多个方面作出部署。 【华西点评】 "国九条"是中国国务院发布的关于资本市场发展的政策文件，旨在推动资本市场的改革、发展和监管。自2004年以来，中国已发布了三次"国九条"，每次都是在资本市场发展的关键时期出台，以解决当时市场面临的问题和挑战。 第一次"国九条"是在2004年发布的，主要内容涉及推动股权分置改革，这是中国资本市场改革的重要一步，旨在解决A股市场流通股和非流通股的问题，提高市场的流动性和效率。 第二次"国九条"则是在2014年发布的，它着重于进一步促进资本市场的健康发展，释放改革红利，鼓励创新发展。这次政策的出台背景是A股市场在2000点附近徘徊，政策的实施最终帮助A股市场在2015年掀起了一轮牛市行情。 这两次"国九条"的发布，都对股市产生了一定的提振作用，促进了资本市场的改革和发展。每次"国九条"的发布，都体现了中国政府对资本市场稳定和高质量发展的高度重视，并提出了一系列具体措施和目标。与2004年、2014年两个“国九条”相比，本次文件强调“强监管、防风险、促高质量发展”，有助资本市场整肃乱象，促进资本市场规范发展。《意见》公布后，证监会、交易所陆续公布配套制度，新“国九条”及若干配套制度规则共同形成“1+N”政策体系。中长期看，改革将优化资本市场环境，更好夯实A股市场的价值基础，质地优良、现金流充裕、分红占优的企业有估值提升空间，同时需警惕部分企业的退市风险，尤其是财务严重亏损、有重大违法违规风险的企业。 风险提示 向上滑动阅览 本报告版权归“华西证券股份有限公司”(以下简称“华西证券”)所有，未经书面授权，不得以任何方式制作拷贝、或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的方式使用。经过书面授权的引用需注明出处为“华西证券股份有限公司”，且需真实、准确表达华西证券观点及报告特点，不能误导投资者。若发现本报告被私自刊载或者转发的，我公司将适时采取维权措施。投资者如从非华西证券渠道获得本公司的证券研究报告，请慎重使用从公众媒体及其他渠道刊载的证券研究报告。本公司授权第三方刊载或转发的证券研究报告需经本公司书面授权，第三方在刊载或转发时必须注明出处:华西证券股份有限公司，且需真实、准确表达华西证券研究报告观点，不能误导投资者。如您对报告有疑问，请您致电我公司客服电话95584。本报告的生产基于华西证券及其研究人员认为可信的公开资料，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告涉及的标的主要从市场数据中挖掘筛选而来，倘若对趋势的预测和市场运行出现巨大差异，选择的标的可能会存在较大的波动，本报告涉及标的仅供参考，不能在任何市场环境下长期有效，不能确保投资者获得盈利或本金不受损失，投资者应充分考虑自己所能承受之风险前提下，斟酌自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。本报告不承诺投资者一定获利，也不对任何人因使用本报告所引致的损失负责。在法律允许的范围内，本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司的证券头寸并交易，还可能为这些公司提供投资银行或财务顾问业务等。华西证券股份有限公司对于上述投资体系和免责条款具有修改权和最终解释权。

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