【兴证固收.利率】经济稳中向好,需求仍存隐忧——2024年3月经济数据点评

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.利率】经济稳中向好,需求仍存隐忧——2024年3月经济数据点评》研报附件原文摘录）
　　投资要点 经济运行稳中向好，价格较弱或反映需求层面存在隐忧。2024年一季度我国GDP不变价同比增速达到5.3%，既高于2023年四季度的5.2%，也优于2023年同期的4.5%。总体来看，受益于宏观政策靠前发力，我国经济经济持续回升、开局良好。但是，用GDP现价同比与GDP不变价同比的差值衡量价格走势，总体依然延续2023年二季度以来的价格疲弱态势，可能反映出我国经济在需求层面存在隐忧，后续持续关注宏观需求的改善情况。 工业增加值累计同比增速承压，工业生产仍待进一步观察。2024年3月我国规模以上工业增加值累计同比增速为6.1%，环比前一期下行0.9个百分点。或因有效需求不足产生拖累，2024年一季度工业产能利用率降至历史同期低位。工业增加值同比增速面临一定压力，后续应继续关注工业生产回升的持续性。 固定资产投资累计同比较上月小幅上行，制造业投资增速边际改善。2024年1-3月固定资产投资累计同比增长4.5%，环比上一期上行0.3个百分点。固定资产投资内部，地产投资累计同比-9.5%，较上一期下行0.5个百分点；老口径基建投资累计同比8.75%，较上一期下降0.19个百分点；制造业投资累计同比9.9%，较上一期上行0.5个百分点。从当月同比的角度来看，制造业及地产投资当月同比增速小幅改善，但基建投资增速小幅回落。 社零累计同比小幅下行，或反映消费动能持续性仍待观察。2024年1-3月社零消费累计同比增速为4.7%，较前一期下行0.8个百分点；餐饮零售累计同比增速为10.8%，较前一期下行1.7个百分点。低基数影响淡去后，2024年1-3月社零消费及餐饮消费增速均明显放缓，或反映消费动能持续性仍待观察。从未来走势看，随着稳增长政策持续落地，有望推动实现居民收入改善和消费稳定增长之间良性循环。 中国经济保持韧性、稳中向好，但短期来看有效需求不足或仍产生一定制约，债市仍可保持做多定力。2024年3月经济数据表明，中国经济依然保持韧性、长期稳中向好，但短期来看有效需求不足或仍制约经济运行，经济仍处于修复进程中。在月初流动性宽松及中小行存款利率下调的影响下，2-5年期利率债价值已然兑现。但考虑到债市做多惯性持续，在利率曲线的引导下长久期及超长久期利率债资产配置价值或将再度凸显。 风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期 报告正文 经济运行稳中向好，价格较弱或反映需求层面存在隐忧。2024年一季度我国GDP不变价同比增速达到5.3%，既高于2023年四季度的5.2%，也优于2023年同期的4.5%。总体来看，受益于宏观政策靠前发力，我国经济经济持续回升、开局良好。但是，用GDP现价同比与GDP不变价同比的差值衡量价格走势，总体依然延续2023年二季度以来的价格疲弱态势，可能反映出我国经济在需求层面存在隐忧，后续持续关注宏观需求的改善情况。 工业增加值累计同比增速承压，工业生产仍待进一步观察。2024年3月我国规模以上工业增加值累计同比增速为6.1%，环比前一期下行0.9个百分点。或因有效需求不足产生拖累，2024年一季度工业产能利用率降至历史同期低位。工业增加值同比增速面临一定压力，后续应继续关注工业生产回升的持续性。 固定资产投资累计同比较上月小幅上行，制造业投资增速边际改善。2024年1-3月固定资产投资累计同比增长4.5%，环比上一期上行0.3个百分点。固定资产投资内部，地产投资累计同比-9.5%，较上一期下行0.5个百分点；老口径基建投资累计同比8.75%，较上一期下降0.19个百分点；制造业投资累计同比9.9%，较上一期上行0.5个百分点。从当月同比的角度来看，制造业及地产投资当月同比增速小幅改善，但基建投资增速小幅回落。 房地产销售与新开工指标边际好转，但施工及竣工指标依然较弱，关注“三大工程”对地产的支撑情况。从销售的角度来看，2024年1-3月，商品房销售面积累计同比下降19.4%，其中住宅销售面积下降23.4%；商品房销售额累计同比下降27.6%，其中住宅销售额下降30.70%，商品房及住宅销售面积与金额同比边际改善。从房地产建筑施工的角度来看，2024年1-3月住宅施工面积、新开工面积、竣工面积累计同比增速分别为-11.70%、-28.70%、-21.90%，较2024年1-2月分别变动-0.30、1.90、-1.70个百分点。从资金来源的角度来看，房地产开发企业到位资金累计同比下降29.01%，较2024年1-2月下降4.92个百分点，其中定金及预收款+个人按揭贷款类资金仍是地产开发资金来源的主要拖累项。今年以来，各地“因城施策”，陆续出台相关房地产调整优化政策，包括取消或放松限购政策、优化公积金贷款政策、阶段性取消贷款利率下限等，城市房地产融资协调机制也在加快落地，后续需持续关注房地产优化政策落地效力及进一步加码的可能性。 基建投资增速小幅下行，关注万亿国债增发及后续特别国债对基建的支撑作用。从分项来看，2024年1-3月铁路运输业投资增长17.6%，水利管理业投资增长13.9%、道路运输业投资增长3.6%、公共设施管理业投资下降2.4%，水利管理业投资增速进一步提高。往后看，随着2023年四季度增发的万亿国债逐步形成实物工作量、加强民间投资项目融资支持和要素保障政策落实落地，以及重点领域投资力度加大，对投资平稳增长将发挥支撑作用。 制造业投资增速较前一期明显抬升，高技术制造业投资增速小幅加快。2024年1-3月制造业投资累计同比增长9.9%，较2024年1-2月增加0.5个百分点；高技术制造业投资累计同比增长10.8%，较2024年1-2月上行0.8个百分点，增速有所加快。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，4月，工业和信息化部等七部门联合发布《推动工业领域设备更新实施方案》。或受益于政策推动，制造业投资增速明显加快，后续关注相关政策推进情况及制造业投资增长是否具有可持续性。 社零累计同比小幅下行，或反映消费动能持续性仍待观察。2024年1-3月社零消费累计同比增速为4.7%，较前一期下行0.8个百分点；餐饮零售累计同比增速为10.8%，较前一期下行1.7个百分点。低基数影响淡去后，2024年1-3月社零消费及餐饮消费增速均明显放缓，或反映消费动能持续性仍待观察。从未来走势看，随着稳增长政策持续落地，有望推动实现居民收入改善和消费稳定增长之间良性循环。 全国城镇调查失业率小幅下行，就业形势整体较为稳定。2024年3月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月小幅下行0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.10%，较上月持平。3月失业率环比下行，并且明显低于季节性水平，反映就业形势总体平稳，表明经济稳中向好的有利因素依然较多。 中国经济保持韧性、稳中向好，但短期来看有效需求不足或仍产生一定制约，债市仍可保持做多定力。2024年3月经济数据表明，中国经济依然保持韧性、长期稳中向好，但短期来看有效需求不足或仍制约经济运行，经济仍处于修复进程中。在月初流动性宽松及中小行存款利率下调的影响下，2-5年期利率债价值已然兑现。但考虑到债市做多惯性持续，在利率曲线的引导下长久期及超长久期利率债资产配置价值或将再度凸显。 风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期 相关报告 20240413 建筑施工边际回暖，原油价格高位震荡 ————国内高频数据周度追踪（2024.4.8-4.12） 20240409 为何PMI有时与经济阶段性走势不完全一致 20240318 工业生产持续改善，制造业投资明显提速——2024年1-2月经济数据点评 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收.利率】经济稳中向好，需求仍存隐忧——2024年3月经济数据点评》 对外发布时间：2024年4月17日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 栾 强 SAC执业证书编号：S0190522090001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 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