【浙商轻工‖史凡可】萤石网络:Q3业绩超预期,毛利率靓丽、智能家居布局显成效

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工‖史凡可】萤石网络:Q3业绩超预期,毛利率靓丽、智能家居布局显成效》研报附件原文摘录）
　　分析师：史凡可S1230520080008/傅嘉成 S1230521090001 来源：浙商证券轻工研究团队 具体参见2024年4月17日报告《萤石网络：Q3业绩超预期，毛利率靓丽、智能家居布局显成效》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 报告导读 智能入户增速亮眼，拳头产品摄像机毛利率大幅提升。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 投资要点 萤石网络发布2023A&2024Q1业绩： 2023A营收48.40亿元（同比+12.39%，下同），归母净利润5.63亿（+68.8%），扣非归母净利5.53亿（+86.9%）；其中2023Q4单季度营收13.32亿（+13.87%），归母净利润1.61亿（+41.11%），扣非归母净利润1.64亿（+97.98%）,维持快速增长。 2024Q1营收12.37亿（+14.61%），归母净利润1.25亿（+37.38%），扣非归母净利润1.22亿（+34.94%），盈利高增长延续。 分业务：智能入户新业务增速亮眼，拳头产品摄像机毛利率大幅提升 1）智能摄像机：23A营收29.90亿元（+2.99%，H1/H2增速分别为5%/1%），收入占比61.77%，毛利率38.59%（同比+7.62pct）、表现亮眼。2023年推出多款新品如灯座云台摄像机、宠物看护摄像机、全景摄像机等。该赛道景气度延续，根据IDC预测，2023年中国智能家居摄像头市场出货量预计为2155万台（同比增长7.5%），公司龙头地位稳固。 2）智能入户：23A营收5.06亿元（+49.48%， H1/H2增速分别为27%/68%），收入占比10.45%（+2.6pct），带人脸识别+人脸视频功能的智能门锁及智能门铃新品热销。 3）其他智能家居产品：23A营收1.98亿元（+52.19%， H1/H2增速分别为70%/39%），收入占比4.09%，智能扫拖宝热销，23年上半年推出TV Studio智能盒子、智能屏、智能灯孔插座等智控产品，智能家居图谱徐徐展开。 4）云平台：23A营收8.56亿元（+27.79%， H1/H2增速分别为23%/32%），收入占比17.69%（+2.13pct），毛利率76.09%（+3.66pct），to C增值服务及to B Paas平台业务增速亮眼。 5）配件：23A营收2.67亿元（+18.04%， H1/H2增速分别为-17%/+54%）、H2环比显著改善，收入占比5.52%，毛利率18.98%。 海外业务高速增长，国内业务保持稳健 23A境内/境外营收分别为33.04/15.12亿元，同比+8.14%/+24.79%，毛利率分别为42.07%/45.09%，境外业务毛利率略高于境内，境外营收超预期增长，看好公司后续出海业务的发展。 智能家居产品分渠道：线上快增，线下修复 23A智能家居产品的线下/线上营收分别为31.74/7.86亿元，同比+6.78% /+25.86%，线上收入占比提升4.5pct到21.85%，其中线上B2C/电商自营营收+31.0%/15.8%，线下经销商/专业客户/直营店营收分别同比+12.1%/-16.7% /+183.0%。 毛利率显著提升，销售&研发投入加大 毛利率：23A毛利率为42.85%（+6.43pct），24Q1为42.72%（+1.6pct），主要源于：1）产品结构优化：23A毛利率达76.09%的云平台业务占比同比提升3.66pct；2）渠道结构优化：23A毛利率达57.9%的线上渠道占比提升4.48pct；3）原材料成本下行，自产率提升&供应链降本显成效，带来各主要业务毛利率同比提升。 净利率&费用率：23A 归母净利率11.63%（+3.9pct），24Q1归母净利率10.1%（+1.7pct），23A销售、管理+研发研发费用率分别为14.40%/18.42%，同比+1.80%/+1%，其中24Q1销售、管理+研发费用率分别为14.86%/20.19%，同比+2.01%/+2.04%，研发端投入持续加大。 盈利预测与估值 预计公司24-26年收入58.34亿（+20.54%）、70.19亿（+20.32%）、82.39亿（+17.38%），归母净利润7.01亿（+24.53%）、8.42亿（+20.06%）、9.75亿（+15.89%），对应PE为37.79X、31.47X、27.16X。公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的，主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好，维持“买入”评级。 风险提示：智能家居业务拓展不及预期，行业价格竞争加剧 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 法律声明及风险提示 本公众号（微信号：轻饮可乐）为浙商证券轻工团队设立。本公众号不是浙商证券轻工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 轻饮可乐 一个有用的公众号， 长按，识别二维码，加关注！ 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第1名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：13161688452 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 洪百慧 轻工制造行业 研究员 四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13076035965 褚远熙 轻工制造行业 研究员 香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13904005821 陈秋露 轻工制造行业 研究员 中国人民大学学士，香港科技大学硕士，1年买方研究经验，2023年2月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：18811561806 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。

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