产品小知识 | 2. 定增基金的净值如何计算?

（以下内容从东方证券《产品小知识 | 2. 定增基金的净值如何计算?》研报附件原文摘录）
　　东方证券财富管理专注做好产品研究与投资者服务，持续推进向买方投顾模式转型。 “产品小知识”专栏定位和致力于以专业、有趣的方式，向各位投资者朋友介绍与金融产品相关的各类知识，在财富管理路上用心做好陪伴。 01 定增基金的收益贡献 定向增发基金，是以投资上市公司非公开发行股票（定向增发）为主要策略，通过参与上市公司定增项目的方式来获得投资收益，其收益来源主要由两方面构成： 一是折扣溢价，即增发价格一般会低于发行期公司股票平均价格。由发行公司因定增股票的锁定流动性而提供的价格折扣。 二是权益价值，即由发行公司本身的个股投资价值和资本市场的周期贡献，定增项目资金往往用于收购重组、扩大生产等，也会被视为企业基本面的利好。 Tips： 按照2023年2月发布执行的《上市公司证券发行注册管理办法》，“上市公司向特定对象发行股票，发行价格应当不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之八十。”同时还规定，“向特定对象发行的股票，自发行结束之日起六个月内不得转让。发行对象属于本办法第五十七条第二款规定情形的，其认购的股票自发行结束之日起十八个月内不得转让。” 其中，折扣溢价也是定增基金最具有特色的部分，在低于平均市价的折扣部分中，包含了吸引投资者资金的价格折扣，同时也有对因投资者持有定增股票锁定期而提供的流动性补偿。根据市场信息统计，近年定增项目发行的折价率均值保持在85%左右。 02 定增项目的股票估值 近期，我们也收到投资者朋友的咨询，如果假设定增基金以八五折的价格水平投资了定增项目，在建仓完成后，是不是定增基金对应的净值就直接会变成1/0.85=1.176呢？ 很显然不是，这只是在理想情况下的设想，暗含了定增股票价格保持不变且无锁定期的假设。在实践中，我们还要考虑更多的实际因素，那么我们一起来看下定增基金产品的具体运营措施。 当然，大家也可以跳过复杂的公式计算，直接阅读最后的结论部分。 首先，定增基金投资取得的股份在锁定期内属于“流通受限股票”。其估值计算方法主要参考基协2017年发布的《证券投资基金投资流通受限股票估值指引（试行）》执行。 其次，具体的估值计算主要分为三个步骤，流通受限股票在估值日的价值由当日同一股票的公允价值S和流动性折扣系数LoMD（Lack of Marketability Discount）共同决定，流动性折扣系数的计算则是通过平均价格亚式期权模型（Asian Average Price模型），计算确定估值日看跌期权价值后得出。 其一，相较于图中复杂的期权计算公式，我们只要重点关注计算的第一部分，理解基于流动性折扣系数LoMD的估值逻辑即可。一般而言流动性折扣系数LoMD取值在2%-10%，并随着到期日临近，取值逐渐接近于0，这样流通限售带来的影响也就越少，估值计算结果也越接近市价水平。简单粗略的说，就是“八五折的股票先按九折算，剩下锁定期内再慢慢摊。” 其二，亚式期权取代了之前使用的近似摊余成本法，让流通受限股的估值不再仅仅依赖于成本价和锁定时间，充分考虑了剩余限售期、股票的预期年化波动率和预期年化股利收益率等因素，使得流通受限股估值价格更加接近市场水平，客观、准确地反映了限售的流动性折扣。 最后，流动性折扣系数由中证指数公司根据具体定增标的和限售日期每日发布和提供，作为基金管理人、托管人等机构进行估值计算的基础支持。 03 小结 让我们再回顾一下本期的关键内容： 1. 定增基金通过定增项目折价取得的股票，其折价的盈余部分并不会全部、立刻体现在基金净值当中。 2. 通过对流动性折扣系数LoMD的设置和计算，定增获得的股票价值以科学合理的估值方式，平滑的反映在基金每日净值中。 3. 随着锁定期结束，定增项目获取的股票价格与市场公允价格保持一致。 END 欢迎关注、点赞、转发，一键三连，投资三分钟。 为您带来更多有用的金融产品知识，了解有趣的金融产品故事。

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