开源晨会0417丨3月社零数据点评;物流无人机需求放量在即,软包高功率电池有望受益

（以下内容从开源证券《开源晨会0417丨3月社零数据点评;物流无人机需求放量在即,软包高功率电池有望受益》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【金融工程】从涨跌停外溢行为到股票关联网络——开源量化评论（92）-20240416 行业公司 【地产建筑】销售降幅收窄，回款压力影响投资开工动力——行业点评报告-20240416 【商贸零售】3月社零同增3.1%，持续关注社会消费恢复进程——行业点评报告-20240416 【电力设备与新能源】物流无人机需求放量在即，软包高功率电池有望受益——行业深度报告-20240416 【农林牧渔】USDA上调2023/2024年全球小麦和水稻产量，下调玉米和大豆产量——行业点评报告-20240416 【化工】产能投放高峰已过，消费品以旧换新有望带动需求高增，PC行业或迎拐点——行业点评报告-20240415 【化工】面板行业格局优化、景气度回升，OLED中尺寸渗透率有望提升，继续看好OLED材料——OLED材料行业点评报告-20240415 【电力设备与新能源：英维克(002837.SZ)】商誉减值影响短期业绩，下游应用多点开花——公司信息更新报告-20240416 【社服：银都股份(603277.SH)】产品智能化持续推进，外销景气度不减——公司信息更新报告-20240416 【医药：天士力(600535.SH)】归母净利润扭亏为盈，创新研发赋能向好发展——公司信息更新报告-20240416 【传媒：完美世界(002624.SZ)】“P5X”或开启新产品周期，业绩有望逐步改善——公司信息更新报告-20240416 【煤炭开采：甘肃能化(000552.SZ)】煤价回落致业绩下行，煤化电成长可——公司2023年报点评报告-20240416 【电子：瑞芯微(603893.SH)】2023Q4业绩同比高增，端侧AI落地驱动成长——公司信息更新报告-20240416 【化工：安利股份(300218.SZ)】Q1业绩预计继续同比高增，PU合成革龙头未来可期——公司信息更新报告-20240415 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 从涨跌停外溢行为到股票关联网络——开源量化评论（92）-20240416 1、开源金工股票关联网络研究体系 通过股票关联网络探寻关联股票对个股涨跌的牵引力作用，有助于理解A股市场中个股间的涨跌传导机制。我们在股票关联网络方面已积累诸多研究，从资金流与价格形态维度，解释股票间微妙的关联特征，涵盖机构共同持仓、小单资金流向、隔夜价格反应、涨跌停情绪外溢等多类信息。 在基金关联网络中，我们认为股票的关联性源于其背后交易资金的同源性，且要求同源资金对于个股有显著定价权，因而通过基金共同持仓行为刻画股票关联关系；在北向关联网络中，我们遵循前一篇报告的逻辑，通过北向托管券商共同持仓行为刻画股票关联关系，进一步强化了“资金流同源是股票关联的重要来源”这一逻辑的可靠性；在小单关联网络中，我们根据小单资金在两只股票上流入流出的协同程度刻画股票关联；在隔夜关联网络中，我们假设“隔夜收益是对隔夜信息的反应”，认为两只股票的隔夜收益的高度协同，意味着两只股票受同类隔夜信息影响，因而其关联度较高。 2、基于涨跌停情绪外溢构建股票关联网络 本篇报告中，我们从价格形态出发，通过涨跌停情绪外溢现象，寻找股票关联特征。涨跌停情绪外溢是指，若股票A在当前时点价格触及涨停板，导致其买入受限，投资者寻找其关联股票，进而导致关联股票之后出现价格上涨的现象。逻辑上，日内交易活跃阶段，投资者交易情绪较高，对于市场有较高关注度，涨跌停情绪外溢发生概率相对较高。因此，我们选取过去20个交易日、每日开盘90分钟交易数据构建涨跌停外溢股票关联网络。通过前一分钟涨跌停个股涨跌停方向与当前分钟跟随个股涨跌方向相匹配，得到涨跌停个股对跟随个股关联度，构建涨跌停外溢关联网络。 3、股票关联网络牵引因子表现稳健 基于股票关联网络，我们将个股超涨与超跌的判断基准，从全市场涨跌幅缩小到其高关联股票涨跌幅，由全域反转转为局域反转逻辑，从而构建涨跌停关联网络牵引因子——Traction_LUD。因子RankIC均值为4.36%，RankICIR为2.84。多空组合表现稳健，年化收益率12.8%，年化IR2.75，最大回撤3.89%，发生在2022年6月，月度胜率75.2%。 4、合成因子Traction_comb收益表现稳健 我们将Traction系列4因子等权合成，得到Traction_comb因子，从而将5个方向的股价牵引力形成合力，因子RankIC均值6.5%，RankICIR3.9。在全市场中，Traction_comb因子多空年化收益率22%，年化IR4.46，最大回撤5%，月度胜率86%。指数增强方面，在沪深300、中证500和中证1000中，指增组合超额年化收益率分别为6.2%、9.5%和9.5%，年化IR分别为1.7、1.5和1.3。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 销售降幅收窄，回款压力影响投资开工动力——行业点评报告-20240416 1、单月销售降幅收窄，一季度销售数据不及预期 国家统计局发布2024年1-3月商品房投资和销售数据。1-3月，全国商品房销售面积2.27亿平，同比下降19.4%（1-2月-20.5%），其中商品住宅销售面积同比下降23.4%；1-3月商品房销售额2.14万亿元，同比下降27.6%（1-2月-29.3%），其中商品住宅销售额同比下降30.7%。3月单月销售面积1.13亿平（2017-2023年3月均值1.53亿平），同比下降18.3%；销售额1.08万亿元（2017-2023年3月均值1.42万亿元），同比下降25.9%，均创2017年以来3月单月最低值。分区域看，1-3月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-17.1%、-23.9%、-19.4%、-14.3%，中部地区降幅最大。据我们跟踪的64城数据，4月前两周新房销售面积同比降幅超40%，高基数下二季度销售市场或将继续承压。 2、新开工面积低位运行，竣工数据增速仍下降 2024年1-3月，全国房屋新开工面积1.73亿平，同比下降27.8%（1-2月-29.7%），延续了2021年下半年以来的下降趋势，其中住宅新开工同比下降28.7%；3月单月新开工面积0.57亿平（2017-2023年3月均值1.20亿平），同比下降26.3%，销售数据疲软和土地成交面积减少持续影响新开工进程。1-3月，房屋竣工面积1.53亿平，同比下降20.7%（1-2月-20.2%），其中住宅竣工面积同比下降21.9%；3月单月竣工面积0.49亿平（2017-2023年3月均值0.60亿平），同比下降21.7%。 3、开发投资降幅扩大，销售回款降幅继续扩大 2024年1-3月，房地产开发投资额2.21万亿元，同比下降9.5%（1-2月-9.0%），降幅有所扩大，其中住宅开发投资额同比下降10.5%；3月单月开发投资额1.02万亿元，同比下降10.1%，销售和回款压力影持续响房企投资拿地和开工动力。2024年1-3月，房地产开发企业到位资金2.57万亿元，累计同比下降26.0%（1-2月-24.1%），其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-9.1%、-14.6%、-37.5%、-41.0%（1-2月-10.3%、-15.2%、-34.8%、-36.6%），在销售持续筑底的影响下，销售回款资金降幅有所扩大，企业资金压力犹存。 4、投资建议 2024年一季度核心城市购房政策持续宽松，超30城提出住房以旧换新政策，项目“白名单”融资支持陆续落地。但在高基数下房地产销售和投资数据依旧承压，市场仍处于调整过程中，当前购房者信心仍未恢复。在销售数据不及预期的情况下，我们认为2024年三大工程将有效为房地产投资托底。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、绿城中国、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 3月社零同增3.1%，持续关注社会消费恢复进程——行业点评报告-20240416 1、2024年3月社零同比+3.1%，持续关注后续社会消费恢复进程 国家统计局发布2024年一季度社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：一季度我国社零总额为120327亿元（同比+4.7%，下同），其中3月社零总额为39020亿元（+3.1%，低于Wind一致预期+4.8%），3月除汽车以外的消费品零售额34968亿元（+3.9%）。分地域看，3月城镇消费品零售额33843亿元（+3.0%），乡村消费品零售额5177亿元（+3.8%）。此外一季度GDP同比+5.3%（不变价，高于Wind一致预期+4.9%）。我们认为，2024年一季度社会消费稳健，但整体恢复程度不如生产，持续关注后续消费复苏进程。 2、服务消费表现优于商品消费，商品消费中必选品类表现较好 价格因素方面，2024年3月CPI、食品类CPI同比分别+0.1%/-2.7%，环比分别-1.0%/-3.2%，主要系春节过后价格季节性回落。分消费类型看，一季度商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+4.0%/+10.0%/+10.8%，服务类消费表现优于商品类。其中3月商品零售35056亿元（+2.7%），分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒3月同比分别+11.0%/+5.8%/+9.4%，表现较好；可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽3月同比分别+2.2%/+3.2%/+3.8%，增速环比-1.8pct/-1.8pct/+1.9pct，预计金银珠宝品类增速下滑主要系金价急涨导致终端消费者产生观望情绪。此外，从居民消费支出角度看，一季度全国居民人均食品烟酒、衣着、居住、生活用品服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他消费同比分别+10.6%/+12.4%/+0.1%/+2.9%/+14.8%/+13.4%/+3.9%/+21.7%。 3、一季度线上渗透率同比回落，线下除百货外其他零售业态均较稳健 线上渠道方面，2024年一季度全国网上零售额33082亿元（同比+12.4%），其中实物商品网上零售额28053亿元（同比+11.6%），占社零总额比重为23.3%（同比-0.9pct，环比+0.9pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+22.1%/+12.1%/+9.7%。线下渠道方面，一季度超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+2.2%/+5.2%/-2.4%/+6.3%/+1.1%，增速较1-2月分别+1.3pct/-0.6pct/+0.6pct/-1.5pct/-3.1pct，除百货外其他零售业态均相对稳健。 4、建议关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司 投资建议方面，建议关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司，重点三条投资主线，（1）黄金珠宝：关注金价带动行业中长期景气度及品牌开店；长期看产品研发和信息化能力是更值得关注的竞争要素，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生等。（2）医美：长期看行业成长性无虞，关注布局高潜力差异化产品的上游厂商，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B等。（3）化妆品：行业延续温和复苏，市场变化加剧，需重视渠道、成分、品类等结构性红利，强α国货美妆公司有望在变化挑战中抢占市场及心智，重点推荐润本股份、珀莱雅、巨子生物等。 风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 物流无人机需求放量在即，软包高功率电池有望受益——行业深度报告-20240416 1、物流无人机需求放量在即，软包高功率电池有望受益 2024年受益于无人机的低空空域开放、中大型无人机适航审批加速、地方政府补贴、商业模式跑通，物流无人机有望成为低空经济中率先放量的场景。无人机等电动航空器对电池的高比能、高功率、安全性提出了更高的要求，由于锂电池能量密度、倍率、循环寿命的不可能三角，航空器电池的循环寿命较低，目前无人机电池循环寿命仅在300次左右，具有耗材属性，中小型无人机电池每年市场空间有望超过百亿元。而软包电池具有轻量化、定制化两大优势，有望成为无人机电池的最佳选择方案，推荐大疆无人机电池核心供应商—珠海冠宇、鹏辉能源，受益标的：消费电池铝塑膜核心供应商—紫江企业。 2、“支线+转运+末端”物流无人机应用场景有望全面打开 在空域方面，2024年1月1日民用无人驾驶航空器综合管理平台（UOM）已上线运行，针对无人机在真高120米以下的飞行空域，全国人群稀疏地区已大部分放开，其中深圳已开放龙华区以北的大部分城区。 在适航审批方面，2024年3月15日晚民航局发布《中国民用航空规章第92部运营许可的申请和颁发（征求意见稿）》，明确了92部运营许可的申请流程和评估要点，有望加速物流无人机产品适航进程。 在经济性方面，我们测算采用无人机配送单个包裹新增运输成本约1.6元，而根据顺丰同城招股书，单个包裹劳务外包费用达到6.4元，无人机配送方案有望明显降低即时快递配送成本。 在补贴催化方面，深圳宝安区、广州黄埔区、珠海市分别于2023年8月、2023年12月、2024年3月发布补贴政策，对货运的起飞重量超过25kg的中大型无人机均给予90元/架次的补贴（广州要求每年飞行超过1万架次），考虑补贴后无人机单次飞行可获得45元以上收益。 3、电池为无人机核心部件，单次飞行折旧约占整机的34% 由于无人机电池对能量密度、放电倍率要求很高，而锂电池的能量密度、放电倍率提升会加速电池析锂，降低循环寿命，导致无人机电池循环寿命较低。目前无人机电池循环寿命仅在300次左右，具有耗材属性，同时为提升续航时间和安全性，无人机通常需要携带3-4块电池。我们测算无人机系统单次飞行折旧中锂电池约占34%，为无人机的核心零部件。 4、中小型物流无人机电池远期市场空间有望达百亿级别 由于无人机配送在短距离的即时物流中同时具备配送成本和时效性优势，中小型物流无人机有望在即时物流中迅速展开渗透，我们测算中小型物流无人机电池中期和远期每年市场空间有望分别达到73、250亿元。 风险提示：物流无人机适航认证进展不及预期；下游需求及应用场景扩展不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 USDA上调2023/2024年全球小麦和水稻产量，下调玉米和大豆产量——行业点评报告-20240416 1、4月报告上调2023/2024年全球小麦和水稻产量，下调玉米和大豆产量 美国农业部发布4月全球农产品2023/2024年供需预测报告，较3月预测报告主要调整包括：下调全球玉米和大豆产量，上调小麦和水稻产量。玉米产量下调系厄尔尼诺致南非玉米单产大幅下降，高温和干旱致墨西哥玉米减产；大豆产量下调系厄尔尼诺致南非大豆产量大幅下滑；小麦产量上调系欧盟、巴基斯坦小麦单产提升驱动产量增长；水稻产量上调系孟加拉国水稻收获面积扩大致产量增加。 2、玉米、小麦：玉米、小麦产量环比分别下调、上调，饲用消费量下调 玉米：4月报告较3月报告对玉米产量、消费量进行了下调。产量方面，报告下调了2023/2024年度全球玉米产量，环比调减238万吨至12.28亿吨。贸易方面，2023/2024年全球玉米出口量较3月报告有所下调，报告下调了2023/2024年全球玉米出口量168万吨至2.01亿吨。消费量方面，饲用消费较3月报告进行了下调，国内消费环比有所下调，分别环比变动-267万吨及-47万吨至7.59亿吨和12.12亿吨。库存方面，4月报告调减了2023/2024种植季的期末库存，较3月预测值调减135万吨至3.18亿吨。 小麦：4月报告预计2023/2024年全球小麦产量环比上升，期末库存则环比下调。产量来看，2023/2024年度全球小麦产量环比调增66万吨至7.87亿吨。消费来看，2023/2024年全球小麦饲用消费环比调减72万吨至1.61亿吨。贸易来看，4月预测的全球小麦进出口量较3月报告分别环比调增113万吨和调增134万吨。库存来看，全球2023/2024期末库存较3月预测值环比调减56万吨至2.58亿吨。 3、大豆：全球产量、消费量环比下调 4月下调了全球大豆产量、期末库存。产量来看，2023/2024年度全球大豆产量环比调减12万吨至3.97亿吨。贸易方面，2023/2024年全球大豆出口量较3月报告有所下调，报告环比调减了大豆出口量55万吨至1.73亿吨。消费量来看，4月预测的压榨量较3月报告有所下调，国内消费环比有所下调，分别环比变动-16万吨及-82万吨至3.28亿吨和3.81亿吨。库存来看，全球期末库存较3月预测值环比调减5万吨至1.14亿吨。 4、水稻：全球产量环比上调、消费量环比下调 USDA4月预计2023/2024年全球稻米预计供应有所增加。产量来看，2023/2024年度全球稻米产量环比调增14万吨至5.16亿吨。库存来看，全球2023/2024稻米期初期末库存分别较3月预测值环比变动79万吨和245万吨。消费来看，2023/2024年全球稻谷消费环比调减152万吨5.21亿吨。贸易来看，4月预测的全球稻谷进出口量较3月报告分别环比调增23万吨和调增36万吨。 风险提示：自然灾害风险、气候变化风险、地缘政治风险、进出口政策风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 产能投放高峰已过，消费品以旧换新有望带动需求高增，PC行业或迎拐点——行业点评报告-20240415 1、成本端支撑稳健，下游需求持续增长，PC价格震荡上行 据Wind数据，截至4月12日，国内PC市场均价为15,100元/吨，较4月5日上涨50元/吨。期间国内PC市场供应整体稳定，国内PC市场近期装置检修且多数工厂产销压力一般，加之上游原料也呈现稳价态势，PC工厂继续坚持稳价操作为主。展望未来，我们认为伴随下游家电、汽车等用量的持续增加，PC需求有望维持高速增长，产品盈利水平也有望随之提升。 2、供给端：PC行业开工率处于高位，预计2024年新增产能有限 PC开工率处于历史较高水平，未来供给格局有望向好。据百川盈孚数据，截至2024年4月12日，PC行业工厂总库存为2.66万吨，周度开工率为79.51%，均处于历史较高水平。据百川盈孚和隆众资讯统计，目前燕化聚碳装置仍旧停车；宁波大风装置二线低负荷运行；海南华盛PC装置全线停车检修中；濮阳盛通聚源预计4月25号停车等。新增产能方面，2023年我国PC产能约为348万吨/年，产量为214万吨，产能利用率约为61.47%。在此背景下，我们预计2024年PC行业或将新增产能44万吨/年，产能增速为12.64%，其中恒力石化26万吨/年新建产能或将于2024H1投产，漳州奇美18万吨/年新建产能或将于2024年11月投产。我们认为，目前PC行业产能投放高峰已过，且未来规划产能落地存在不确定性，行业格局有望持续向好。 3、需求端：消费品以旧换新有望带动需求高增，PC行业或将迎来拐点 据百川盈孚数据，PC下游应用领域主要包括电子电器（占比35%）、板材/片材/薄膜（占比22%）、汽车行业（占比15%）、水桶及包装纸（11%）以及光盘（5%）等。2020年至2023年间，我国PC需求量由235万吨增长至281万吨，年复合增长率为6.02%。国内需求方面，2023年我国汽车、新能源汽车产量分别为2594万辆、815万辆，同比增长11.15%、28.12%，受益于我国汽车产量回暖以及新能源车渗透率提升，车用塑料需求有望高速增长。4月12日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，其中提出“对报废高排放乘用车或符合条件的新能源乘用车，并购买符合节能要求或新能源汽车的消费者给予定额补贴”、“支持家电企业对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠”等内容，有望进一步带动我国汽车、家电等领域工程塑料需求增长。进出口方面，我国PC生产能力不断提升，进口依存度下降明显。据海关总署数据，2024年1-2月，我国PC进口量为14.58万吨，同比下降19.87%；出口量为6.32万吨，同比增长13.43%。据我们测算，未来伴随PC下游内外需的持续增长，PC行业供需格局或将逐步改善，PC行业或迎拐点。推荐标的：万华化学、恒力石化。受益标的：维远股份、神马股份、鲁西化工、沧州大化等。 风险提示：宏观经济下行、下游需求不及预期、原油价格上涨风险等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 面板行业格局优化、景气度回升，OLED中尺寸渗透率有望提升，继续看好OLED材料——OLED材料行业点评报告-20240415 1、面板行业景气度回升，OLED中尺寸渗透率有望提升，继续看好OLED材料 2023年4月上旬TV、IT面板价格上涨，面板行业景气度有所回升。（1）液晶面板方面，日本、韩国、中国台湾厂商加速关闭或出售面板工厂，中国大陆面板企业市场份额有望进一步提升。（2）OLED面板方面，日本JOLED申请破产重组，全球OLED面板行业竞争格局或将进一步集中于中国和韩国，三星显示、京东方持续推进高世代OLED面板产线建设，预计2026年开始陆续量产。（3）技术应用和产品推广方面，苹果、LGDisplay等领衔OLED中尺寸应用，国内外厂商持续导入OLEDTandem技术，品牌参与度和产品丰富度正逐渐提升。随着高世代OLED面板产能释放和产品应用边界扩展，我们看好OLED中尺寸渗透率逐步提升，加上液晶面板、OLED面板行业格局持续优化、行业景气度回升，我们持续看好上游OLED材料、光学膜等消费电子材料。 2、面板行业格局优化、景气回升，高世代OLED产线落地+中尺寸应用百花齐放 据群智咨询数据，2023年3-4月备货需求支撑全球TV、IT面板价格普遍上涨，面板行业景气回升。（1）液晶面板：日本夏普、群创光电南京厂、LGDisplay广州线、JDI东浦工厂均在退出市场,中国大陆液晶面板企业市场份额有望进一步提升。（2）OLED面板：日本JOLED宣布申请破产重组，中韩两国或将成为OLED面板行业主要参与者，其中韩国三星显示、LGDisplay分别在中小尺寸、大尺寸OLED面板市场占据优势，中国京东方、维信诺、深天马等面板企业在中小尺寸OLED面板市场的份额有望有序提升。2024年以来，三星显示、京东方持续推进8.6代OLED面板产线建设，预计2026年开始陆续量产，主要用于中尺寸OLEDIT类产品。（3）技术应用和产品推广：HybridOLED采用玻璃基板+薄膜封装，有助于实现更薄、更轻的设计；TandemOLED（叠层）技术可以提高OLED器件的效率和寿命，在发光材料选择和搭配上灵活性更高。Omdia预测苹果将持续在旗下行动电脑和平板电脑产品中采用OLED显示面板；LGDisplay在全球大尺寸车载OLED显示市场位居前列，并于2023年正式量产17英寸可折叠笔记本OLED面板，国内荣耀、京东方、和辉光电等厂商积极布局OLED产品并导入新技术，品牌参与度提升有望助力OLED中尺寸渗透率提升。 3、继续看好OLED产业链材料——OLED材料、光学膜等 随着高世代OLEDIT面板产线建设加上终端产品和技术百花齐放，我们认为OLED中尺寸渗透率有望逐步提升，加上液晶面板、OLED面板行业格局持续优化、行业景气度回升，我们继续看好上游OLED材料、光学膜等。推荐标的：OLED材料（瑞联新材、万润股份、濮阳惠成等）、光学膜（东材科技、洁美科技、长阳科技等）。受益标的：莱特光电、奥来德等。 风险提示：显示技术迭代、客户订单不及预期、项目进展不及预期等。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 英维克(002837.SZ)：商誉减值影响短期业绩，下游应用多点开花——公司信息更新报告-20240416 1、商誉减值影响短期业绩，温控龙头有望充分受益下游应用多点开花 英维克发布2023年年报，公司2023年实现营业收入35.29亿元，yoy+20.7%。归母净利3.44亿元，yoy+22.7%。实现扣非归母净利3.16亿元，yoy+24.3%。2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别为7.5%/4.4%/7.5%/0.2%，分别环比+0.3/+0.4/+0.7/+0.1pct，全年计提资产减值损失0.81亿元，其中计提上海科泰运输制冷设备有限公司商誉0.75亿元，商誉价值账面剩余1.57亿元，支付股权激励费用0.66亿元，影响公司归母净利0.56亿元。2023Q4实现营业收入14.6亿元，QOQ+74.9%，yoy+1.3%。归母净利1.34亿元，QOQ+13.6%，yoy-17.8%。扣非归母净利1.29亿元，QOQ+20.6%，yoy-17.9%。单Q4毛利率为32.0%，QOQ-1.6pct，净利率为9.2%，QOQ-5.3pct。考虑股权激励费用将在2024年有所下降叠加收入扩张带来的规模效应，我们上调公司2024-2025年盈利预测,预计其2024-2025年归母净利润为5.14/6.94亿元（原5.02/7.00亿元），新增2026年盈利预测9.47亿元，EPS为0.90/1.22/1.67元，当前股价对应PE分别为30.6、22.7、16.6倍，考虑其储能温控及数据中心温控龙头地位，维持“买入”评级。 2、数据中心液冷渗透率提升，公司盈利能力显著提升 2023年公司机房温控节能设备实现营收16.4亿元，yoy+14%，毛利率为31.5%，yoy+6pct，主要系公司数据中心液冷产品交付占比提升。2024年公司计划持续在液冷数据中心和液冷服务器领域加大拓展力度，同时积极拓展海外市场，尤其在液冷算力领域加大海外合作与推广力度。 3、储能温控稳步增长，新品持续研发投入保障产品竞争力 公司2023年实现储能温控收入12.2亿元，yoy+44%，公司在报告期内实现多场景储能温控产品开发，2023年8月推出针对工商业储能推出的抽屉式液冷机组，2023年10月公司发布了3D-TVC零功耗相变液冷技术。2024年公司计划持续升级迭代储能产品，加大产品性能领先优势同时优化产品生产成本，力争实现储能温控市场份额稳定提升。 风险提示：储能温控行业竞争加剧；数据中心及服务器客户拓展不及预期。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 银都股份(603277.SH)：产品智能化持续推进，外销景气度不减——公司信息更新报告-20240416 1、业绩符合预期，“系列化”、“智能化”持续推进，股息率达到3.5% 2023年实现收入26.53亿元，同比-0.39%；其中2023Q4实现收入5.96亿元，同比+9.49%。2023年实现归母净利润5.1亿元，同比+13.5%，归母净利率19.3%，同比+2.4pct，其中2023Q4归母净利润1.04亿元，同比+31.2%，归母净利率17.5%，同比+3.1pct。收入略微下降主因海运价降低下调销售价格，看销量2023年商用餐饮制冷设备销售量同比增加12.6%。公司宣布每股派息1元，股息率3.5%，分红率82.3%，高分红、高股息。我们预计2024年汇兑收益影响不再，因此下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.65/6.71/7.63亿元（原预测2024-2025年为6.59/8.14亿元），yoy+10.6%/+18.8%/+13.7%，对应EPS1.34/1.60/1.81元，当前股价对应PE为20.5/17.2/15.2倍，维持“买入”评级。 2、自主品牌优势不断巩固，外销和OBM占比稳定，毛利率逐季度持续提升 分业务：2023年商用餐饮制冷设备/西厨设备/其他主营收入分别为19.6/4.5/2.1亿元，同比-1.1%/+4.6%/-4.3%。OBM和ODM收入分别为20/6亿元，OBM收入占比75.6%。2023年外销占比90.2%，美国市场需求较强劲，持续开拓南美及欧洲市场。毛利率：2023年公司毛利率为43.5%，同比+5.7pct，主因海运费下降毛利率水平回归疫情前。2023Q1-Q4毛利率为40.1%/41.2%/44.4%/48.7%，逐季度持续提升。费用率：销售费用率14.6%，同比+3.2pct，展会费、薪酬及仓库费用增加；管理费用率5.7%，同比+0.1pct；研发费用率2.5%，同比持平；财务费用率-2.0%，同比-0.7pct，主因利息收入增加。 3、薯条装盒机获奖，产品智能化有望贡献业绩弹性，出口+美国餐饮高景气 （1）智能业务：2024年初，公司“薯条自动装盒机”获美国餐饮协会2024年厨房科技创新奖，公司已招募一批自动化人才，持续推进产品智能化。除了送样的5家客户，公司持续拓展新的大型连锁餐饮客户，2024年5月参加美国展会。新品高毛利、高净利，在美国市场具备经济效益，下游验证通过后有望贡献业绩弹性。（2）传统业务：2024年1-2月中国冷藏箱、冷冻箱及其他制冷设备出口额同比+17.7%（美元计），美国餐饮销售额同比+4.7%，行业景气度维持高位。 风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 天士力(600535.SH)：归母净利润扭亏为盈，创新研发赋能向好发展——公司信息更新报告-20240416 1、营收稳健增长，归母净利润扭亏，维持“买入”评级 公司2023年实现营收86.74亿元（同比+0.42%，下文皆为同比口径）；归母净利润10.71亿元（+505.34%）；扣非归母净利润11.81亿元（+60.11%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为66.8%（+2.75pct），销售净利率为11.72%（+15.69pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为34.4%（+0.89pct）；管理费用率为3.95%（-0.33pct）；研发费用率为10.57%（+0.75pct）；财务费用率为-0.22%（-0.57pct）。我们看好公司持续性创新研发带来的成长空间，新增2024-2026年归母净利润预测，预计2024-2026年归母净利润为11.83、12.79、13.80亿元，EPS为0.79、0.86、0.92元/股，当前股价对应PE分别为19.7、18.3、16.9倍，维持“买入”评级。 2、心脑血管、感冒发烧等领域营收增长稳健，肝病治疗产品受集采因素扰动 分行业来看，医药工业方面，中药营收59.71亿元（+6.62%）、化学制剂药营收12.03亿元（-5.3%）、化学原料药营收0.57亿元（-19.67%）、生物药营收1.9亿元（-23.47%）；医药商业方面，板块营收为12.15亿元（+0.35%）。 分产品来看，心脑血管治疗领域营收52.54亿元（+3.45%）；抗肿瘤营收1.9亿元（-39.67%）；感冒发烧营收5.08亿元（+18.42%）；肝病治疗营收6.57亿元（+12.96%）；其他类营收8.12亿元（+3.38%）。其中，肿瘤产品收入同比下降幅度较大主要系蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致。 3、研发创新持续推进，中药、生物药、化药协同发展 公司积极推进研发创新，截至2023年底，通过“四位一体”模式拥有98款在研产品管线，包含1类创新药41款，36款处于临床试验阶段，26款正在临床II、III期阶段，2023全年研发投入13.15亿元（+29.49%），侧面反映公司在加强研发创新核心竞争力的同时，正逐步建设完善的产品梯队，为公司未来持续向好发展提供基础。此外，公司现代中药创制全国重点实验室组建成功，“科创中国”现代中药研发创新基地将持续赋能，助力公司站稳现代中药研发领先地位。 风险提示：市场竞争加剧，产品研发进展不及预期，产品销售不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 完美世界(002624.SZ)：“P5X”或开启新产品周期，业绩有望逐步改善——公司信息更新报告-20240416 1、产品研发周期影响短期业绩，看好新产品周期表现，维持“买入”评级 公司2023年实现营业收入77.91亿元（同比+1.57%），归母净利润为4.91亿元（同比-64.31%），扣非归母净利润为2.10亿元（同比-69.56%）。公司2023Q4实现营业收入15.95亿元（同比-18.57%，环比-8.09%），归母净利润为-1.23亿元，扣非归母净利润-2.47亿元。公司2023年业绩同比下滑主要系受产品研发周期影响，公司推出的新游较少，在运营游戏随生命周期自然衰减，流水与业绩贡献同比下降，以及公司投资净收益减少所致。此外，公司全年预计派发现金股利每股0.46元，以4月15日收盘价计，股息率为4.61%。基于公司业绩及游戏流水预期，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为10.52/12.83/14.38（2024-2025年前值为13.88/16.86）亿元，对应EPS分别为0.54/0.66/0.74元，当前股价对应PE分别为24.4/20.1/17.9倍，我们看好新产品周期开启，驱动公司业绩逐步改善，维持“买入”评级。 2、收入结构变化致毛利率、净利率下降，随新游上线，盈利能力有望逐步回升 公司2023年毛利率为59.7%（同比-8.75pct），主要系公司上线影视剧较多，带动毛利率较低的影视业务收入占比自2022年的4.18%提升至2023年的13.27%。公司2023年净利率为6.3%（同比-11.65pct），净利率同比下降主要系收入结构改变带来的毛利率下降所致。我们认为，随着公司丰富的储备游戏产品加速释放，游戏业务收入有望实现较快增长，带动公司整体毛利率与净利润逐步回升。 3、《女神异闻录：夜幕魅影》公测或开启新产品周期，后续游戏有望加速上线 公司《女神异闻录：夜幕魅影》已于4月12日开启国内公测，游戏预下载即登顶APPStore免费总榜，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名，并即将于4月18日在港澳台地区和韩国正式上线。储备手游《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《诛仙世界》《完美新世界（PerfectNewWorld）》等陆续展开测试，《诛仙2》《神魔大陆》等多款产品正在积极研发中，有望加速上线，随着新产品周期的开启带来流水增量，公司业绩有望持续修复。 风险提示：新游上线表现不及预期，影视业务计提减值等风险。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 甘肃能化(000552.SZ)：煤价回落致业绩下行，煤化电成长可——公司2023年报点评报告-20240416 1、煤价回落致业绩下行，煤化电成长可期，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入112.6亿元，同比-8.2%；实现归母净利润17.4亿元，同比-45.2%。单Q4来看，公司实现营业收入26.5亿元，环比-7.0%；实现归母净利润1.8亿元，环比-36.2%。考虑到2024年至今煤价回调较多，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润21.4/23.8/27.8亿元（2024-2025年前值为24.0/26.6亿元），同比+23.4%/+11.0%/+16.9%；EPS为0.40/0.44/0.52元，对应当前股价PE为8.4/7.6/6.5倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将贡献业绩，发电业务成长性显著，公司未来成长可期。维持“买入”评级。 2、煤价下行拖累业绩表现，电力业务盈利改善 煤炭业务：公司拥有8对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，核定产能1624万吨。2023年公司煤炭产量1968万吨，同比+31.7%；煤炭销量1927万吨，同比+36.1%；产销量大幅提升主要得益于天宝煤业红沙梁露天矿进入试运行阶段，同时公司部分矿井产量增加。2023年国内煤价整体呈现下行趋势，公司2023年吨煤售价为449元/吨，同比-37.6%，吨煤成本257元/吨，同比-9.0%；吨煤毛利191元/吨，同比-56.2%。非煤业务：公司全资子公司白银热电拥有2×350MW超临界燃煤空冷热联产机组，2023年售电量37.8亿度，供热509万吉焦，供汽量138.70万吉焦。电力业务实现营业收入14.8亿元，同比-0.6%，但盈利能力出现改善，毛利率为17.5%（2022年同期为-12.2%）。此外公司实现复合肥产销量11.4/11.4万吨，浓硝酸产销量4.9/5.1万吨。 3、煤-化-电均有增量，公司成长性可期 煤炭业务：公司目前在建矿有三个，在建年产能690万吨，全资子公司景泰煤业在建的白岩子矿项目是甘肃省迄今为止发现的最大的焦煤资源项目，该项目2019年12月取得采矿证，核定产能90万吨/年，煤种为气煤和1/3焦煤，目前该项目及选煤厂建设项目运输系统和设备已联合试运转。海石湾煤矿地面瓦斯抽采完成煤层气脱碳试验和瓦斯发电工程，三矿“三下”急倾斜煤层膏体充填工作面顺利实现充填开采。煤化工业务：刘化化工清洁高效气化气综合利用一期工程顺利进入单机试车调试阶段。发电业务：甘肃能化兰州新区2×350MW热电项目正式开工建设。公司2024年3月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》指出，力争“十四五”末实现煤炭产能2314万吨、化工产品产能140万吨、火电及新能源装机容量300万千瓦。 风险提示：煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 瑞芯微(603893.SH)：2023Q4业绩同比高增，端侧AI落地驱动成长——公司信息更新报告-20240416 1、2023Q4业绩同比高增，端侧AI落地带来成长动力，维持“买入”评级 2023年实现营收21.35亿元，同比+5.17%；归母净利润1.35亿元，同比-54.65%；扣非净利润1.26亿元，同比-26.78%；毛利率34.25%，同比-3.43pcts。2023Q4单季度实现营收6.80亿元，同比+48.02%，环比+12.97%；归母净利润0.58亿元，同比+168.53%，环比+9.62%；扣非净利润0.60亿元，同比+0.60亿元，环比+16.50%；毛利率33.03%，同比-1.97pcts，环比-3.05pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.80/5.63/8.59亿元（前值为3.87/6.31亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.91/1.35/2.05元（前值为0.92/1.51元），当前股价对应PE为58.8/39.6/26.0倍，我们看好AI在端侧落地带来的成长动力，维持“买入”评级。 2、AIoT发展带动营收增长，受成本上涨、价格下降影响导致业绩短暂承压 分产品线看，受益于AIoT的发展趋势，在智能座舱领域，多款搭载RK3588M的电动汽车发布并量产出货；在教育市场，公司与行业龙头客户推出多款接入AI大模型的新硬件，市场份额提升拉动营收增长；2023年受晶圆成本上涨、市场竞争激烈导致价格下降影响，公司毛利率短暂承压，受非经常性收益下降影响，公司业绩短暂承压，2023年公司非经常性收益0.09亿元，同比-1.16亿元。 3、重视研发构建技术优势，端侧AI落地+新品推出带来充足成长动力 公司重视研发，2023年研发支出5.36亿元，占营业收入比重为25.11%；2023年完成新一代中高端AIoT处理器RK3576研发工作并流片，采用先进制程，搭载6TOPs算力的最新一代NPU，可广泛应用于汽车智能座舱、机器视觉、平板电脑等多个市场，已有多家头部客户展出基于RK3576的产品样机；同时，公司推出AI音频专用处理器RK2118，并进行智能视觉处理器RV1103B/C的立项研发。公司为AIoTSoC芯片领先者，产品矩阵丰富，可提供0.5-6TOPs的不同算力芯片，随着AI在端侧的加速落地、新品推出逐渐放量，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 安利股份(300218.SZ)：Q1业绩预计继续同比高增，PU合成革龙头未来可期——公司信息更新报告-20240415 1、2024Q1业绩预计同比高增，PU合成革龙头未来可期，维持“买入”评级 公司发布2024年一季度业绩预告，预计2024Q1实现归母净利润3800-4500万元，同比增长370.79%-420.68%，环比增长30.17%-54.15%，预计实现扣非归母净利润3500-4200万元，同比增长298.73%-338.47%，环比下降22.31%-6.77%。尽管公司Q1经营活动受春节放假影响，但其业绩依旧实现稳健增长。我们认为公司Q1业绩基本符合预期，因此维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.86、2.60、3.29亿元，EPS分别为0.86、1.20、1.52元，当前股价对应PE分别为16.3、11.7、9.3倍。我们看好公司作为国内PU革行业龙头，未来有望充分受益于鞋材需求复苏、TPU新产品及新能源汽车等新需求的持续放量，维持“买入”评级。 2、产品与客户结构持续优化，2024Q1公司主营产品量价齐升 据公司公告，2024Q1公司业绩同比高增主要原因系公司与品牌客户深化合作，大客户战略成效初显，客户结构和产品结构优化。量价方面，据公司公告，2024Q1公司主营产品销量同比增长16.73%，收入同比增长25.16%，单价同比增长7.26%，主营产品量价齐升。毛利率方面，2024Q1公司主营产品销售毛利率达到28.06%，同比提升10.46pcts，环比提升约4.99pcts，主要原因系大公司创新能力强，产品与客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。 3、多因素共同助力，公司业绩有望持续高增 据公司公告，目前汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰等新兴需求发展态势向好，且此类需求均属于高附加值领域，未来有望为公司贡献重要盈利增量。同时，TPU新产品在国内外高端运动品牌影响提升，未来公司出货量或将持续增长。此外随着客户订单逐步增加、产能逐步释放，安利越南2023年下半年销量较上半年增长约316%，预计其2024年整体盈利也有望好转。最后，对于公司主要传统需求之一的鞋材领域，伴随国内外下游客户去库的持续进行，其需求也或将迎来边际改善，进而进一步拉动PU革需求增长。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.4.16 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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