华泰 | 证券:2023年券商业绩回顾与展望

（以下内容从华泰证券《华泰 | 证券:2023年券商业绩回顾与展望》研报附件原文摘录）
　　2023年证券行业营收/净利润同比+3%/-3%，大型券商营收/归母净利润同比-3%/-8%，表现弱于行业整体。大型券商重点变化：1）资产负债表多有扩张，投资规模整体增长，投资同比分化；2）财富管理承压，部分券商代销收入逆势增长；3）投行股、债业务分化，收入承压；4）资管规模多有收缩，公募基金贡献稳健；5）私募子AUM扩张，另类子部分同比扭亏；6）国际业务贡献提升，利润内部分化。资本市场生态优化，监管鼓励优质券商通过并购做优做强，看好来自政策驱动下的板块结构性机会。 核心观点 资产延续增长，投资业绩分化 大型券商资产负债表多有扩张。资产端，总资产规模普遍增长，固收类投资规模明显提升，同时部分券商增加其他权益工具投资仓位，驱动金融投资规模增长。负债端，部分短融规模提升较多，反映融资结构变化，未来有望缓解利息支出压力。投资业务方面，权益类投资规模均有提升，中信权益类投资规模超2,000亿元，固收类投资规模除申万外均有增长，中信固收类投资规模超2,900亿元，领跑行业。2023年大型券商投资收入同比+41%，但内部增长分化显著，广发、海通收入波动明显，中信投资类收入超200亿元，稳居首位。 投行股权承压，资管规模多收缩 投行股权业务阶段性收紧，净收入承压，资产管理规模多有收缩。投行方面，IPO、再融资阶段性收紧，股权融资规模承压，债券承销规模稳定增长。头部券商投行净收入均有下滑，且预计短期内仍有承压，但监管持续鼓励并购重组，中长期看，投行业务将继续向全业务链投行生态圈转型，孕育发展弹性。资管净收入大多有所下滑，2家券商实现逆势增长，1家受益于基金并表，资管净收入大幅提升。控股/参股基金公司财务表现分化，广发、招商营收利润贡献可观。 财富管理下滑，利息支出承压 2023年市场日均股基成交额同比-3%，同时市场波动下代销业务有所承压，经纪净收入整体下滑。但24Q1市场成交额重回万亿，交投活跃度明显提升，财富管理有望迎来修复。头部券商2023年两融规模普遍增长，融券头部集中效应延续，股票质押规模分化，利息收入多有增加但增幅较小。而海外融资成本提升且利息支出较刚性，部分券商支出端承压，拖累利息净收入。但2月以来两融业务规模企稳回升，我们认为伴随市场风险偏好改善，资本中介业务规模和收入有望迎来修复。 市场生态优化，把握结构性机会 年初以来资本市场生态逐步优化，交投活跃度明显提升。展望未来，我们认为财富管理和资本中介业务有望伴随市场情绪回暖而逐渐修复；投行业务短期业绩仍有承压，并购重组有望迎来新机遇；投资业务在Q1市场波动中预计仍有压力，后续关注市场景气度回升带来的业绩弹性；国际业务仍是券商拓宽收入边界的重要抓手，未来将继续在探索中前行。当前券商板块估值回落低位，基金仓位回调，监管鼓励优质券商通过并购做优做强，看好来自政策驱动下的板块结构性机会。 风险提示：政策风险，市场波动风险。 正文 核心观点 2023年证券行业净利润同比-3%，大型券商归母净利润同比-8%，投资业绩分化。145家证券公司实现营业收入4,059亿元，同比+3%；实现净利润1,378亿元，同比-3%。十家大型上市券商营业收入合计3,002亿元，同比-3%；归母净利润合计843亿元，同比-8%，表现弱于行业整体。主要系中小券商投资业绩波动较大，在2022年的低基数情况下，2023年业绩弹性更强，而大型券商综合业务能力领先，整体表现相对稳健。 大型券商利润表现内部分化，部分券商因投资风格、业务结构差异等导致净利润波动明显。从大型券商内部的竞争格局来看，稳居前列的头部券商风格较为稳健，净利润体量始终保持领先，且波动较小。但受投资风格、风控能力、业务结构差异等因素的影响，部分券商的净利润已经表现出较大的波动性，内部分化逐渐显现。 分业务来看，大型券商2023年业绩关注六点核心变化：1）资产负债表多有扩张，投资规模整体增长，投资业绩分化；2）财富管理承压，部分券商代销收入逆势增长；3）投行股、债业务分化，收入承压；4）资管规模多有收缩，公募基金贡献稳健；5）私募子AUM扩张，另类子部分同比扭亏；6）国际业务贡献提升，利润内部分化。 资本市场生态逐步优化，政策推出行业格局有望持续向头部集中。1月以来资本市场系列政策不断推出，伴随国常会强调着力稳市场稳信心、国资委全面推开上市央企市值管理、证监会强调建设以投资者为本的资本市场、融券业务限售股出借暂停、3.15四项政策集中发布凸显“两强两严”等政策组合拳出台，资本市场生态持续优化。3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》明确提出行业发展的总体要求，有望促进证券行业格局持续向头部集中。 展望未来，我们认为财富管理和资本中介业务有望伴随市场情绪回暖而逐渐修复；投行业务短期业绩仍有承压，并购重组有望迎来新机遇；投资业务在Q1市场波动中预计仍有压力，后续关注市场景气度回升带来的业绩弹性；国际业务仍是券商拓宽收入边界的重要抓手，未来将继续在探索中前行。 当前板块低估低配，看好来自政策驱动下的板块结构性机会。截至4月2日，券商指数PB估值1.22倍，处2019年以来2.1%低分位数。23Q4券商偏股型基金持仓仓位环比下降，配置比例为0.69%，环比-0.09pct，处中低位。监管鼓励优质券商通过并购做优做强，我们看好来自政策驱动下的板块结构性机会。 整体经营：利润表现承压，业务显著分化 2023全年市场持续波动，但指数走势好于上年同期。2023全年沪深300指数区间涨跌幅-11.4%，同比+10.3pct；创业板指区间涨跌幅-19.4%，同比+10.0pct。市场震荡牵动股票成交额有所下滑，全年日均成交额8,761亿元，同比-5%，低于2022年水平。2023年市场整体风险偏好偏弱，两融规模全年日均余额16,056亿元，同比-0.8%。基金发行份额前三季度处较低水平，年底虽小幅上扬，但全年仍有较大下滑，同比-23%。投行方面，IPO、再融资年中以来阶段性收紧，IPO全年发行合计3,565亿元，同比-32%；再融资全年发行合计7,779亿元，同比-30%；债券承销金额13.5万亿元，同比+26%，增长明显。 2023年证券行业资产规模延续扩张，营业收入小幅增长。2023年，145家证券公司总资产11.83万亿元，同比+7%。净资产2.95万亿元，同比+6%，测算杠杆率（剔除客户资金）为3.41倍，较年初3.29倍有所增长。行业实现营业收入4059亿元，同比+3%。实现净利润1378亿元，同比-3%。分业务看，投资类收入占营收比例较高，经纪/投行/资管/利息/投资类净收入分别984/543/225/532/1217亿元，占营收比例分别24%/13%/6%/13%/30%。 大型券商归母净利润同比-8%，同比弱于行业主要系22年基数差异和个别券商下滑明显。2023年十家大型上市券商归母净利润合计843亿元，同比-8%；营业收入合计3,002亿元，同比-3%，表现均弱于上市券商整体。2022年市场持续波动环境下，大型券商综合业务能力领先，整体表现相对稳健，而中小券商投资业绩波动较大，在2022年的低基数情况下，2023年业绩弹性更强。 大型券商利润表现内部分化，部分券商因投资风格、业务结构差异等导致净利润波动明显。 头部券商收入结构较均衡，投资业绩同比分化，资管收入基本持平，其余业务同比下滑。从各业务占比看，2023年十家大型券商投资和经纪业务收入占营业收入比例排名前列，分别为38%和25%。资管、投行和利息收入较为均衡，占比分别为14%、13%和9%。从各家券商情况看，大部分券商收入结构均较为均衡、与同梯队券商相近，个别券商受经营特色在部分业务上贡献与同梯队券商存在一定差异。从各业务同比看，2023年投资业绩稳步修复，资管业绩基本持平，其余条线同比下滑，2023年大型券商投资、资管、经纪、投行、利息净收入同比分别+41%、+0.3%、-12%、-26%、-32%。 分红比例基本保持稳定，除海通外均维持在15%-40%。 大型券商年报业绩主要呈现以下六大核心变化： 1）部分券商扩表延续，投资规模整体增长，投资类收入分化显著。部分券商扩表延续，除中金外，其余券商总资产规模较年初都有所增加。从金融投资规模（交易金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资，后同）来看，头部券商均实现增长，中信金融投资规模超7,000亿，稳居首位，招商、广发、中信较年初增幅居前，主要系其他权益工具投资增加驱动。从结构来看，权益类投资规模均有提升，且多为非方向性投资。固收类投资规模多有增加。头部券商投资类收入普遍增长，增速分化明显，部分券商同比变动较大。中信投资类收入达218.5亿元，稳居首位。海通、广发在上年低基数效应下增速较高（同比+147%、+182%）。 2）财富管理整体承压，头部券商股基市占率变动不一，部分券商代销收入逆势增长。23年大型券商经纪净收入均同比下滑，主要受股基成交额有所降低和经纪佣金下滑双重影响。头部券商股票基金成交额市占率变动不一。2023年权益市场持续波动，代销金融产品收入多有下滑，中信、中金以16.9、12.5亿元分别位列第一、第二。从同比变化看，中信、中金、建投、广发代销金融产品净收入实现逆势增长。 3）投行股、债业务分化，头部券商净收入均同比下滑。2023年IPO、再融资阶段性收紧，债券承销景气度有所提升。大型券商2023年投行净收入均同比下滑，从业务规模看，股权业务大多有所下降，但债券承销规模普遍提升。从市占率看，IPO受项目节奏影响，排名波动较大，但中信市占率始终保持领先地位；债券承销市占率相对稳定。 4）资管规模受市场波动影响多有收缩，公募基金贡献稳健。受资本市场波动和资金端赎回等多因素影响，大型券商资管业务规模多有承压。同时，券商控股参股基金公司财务表现分化。广发证券、招商证券旗下公募基金对集团的利润贡献比保持高位。 5）私募子公司规模扩张，另类子公司业绩修复。私募股权方面，私募子公司管理规模多有提升，私募子公司多数录得净收益，但利润贡献比例变动不一。中金私募股权子公司净利润占集团净利润比例领先行业。另类投资方面，另类子公司均录得净收益。招商、中信另类子公司净利润占集团净利润比例排名靠前，分别为7.2%、5.8%。 6）国际业务受海外利率波动和经营策略影响利润分化较大，并表口径收入贡献普遍增长。 资产负债：金融投资扩张，负债结构优化 大型券商杠杆率变动分化，申万5.38x略微领先中金的5.18x。2023年头部券商杠杆率（剔除保证金）变动分化。 资产端：扩表趋势延续，金融投资增长 多数券商扩表趋势延续，尤其金融投资规模增长显著。从变动情况来看，除中金外，其余券商总资产规模较年初都有所增加，招商、广发、中信增幅居前，分别达14%、11%、11%。资产端的扩张主要系金融投资规模增加，且多数受非方向性权益投资增长驱动。中信、申万、招商、广发其他权益工具投资规模较年初增加明显，增幅超500%。 负债端：内部结构调整，短融规模提升 总负债规模随总资产同步扩张，但内部结构有所调整，部分券商短融规模提升。2023年末中信以11,792亿元的总负债规模居首。从变动情况来看，招商、中信、广发总负债较年初增长较多，分别为16%、12%、10%。从内部结构看，2023年利率环境有所变化，部分券商主动调整负债结构，提升短期融资占比，例如，中信、招商、建投应付短期融资贷款规模分别较年初增加384%、127%、93%。我们认为，短期融资工具占比的提升有望推动负债结构优化，并有助于缓解券商利息支出压力。 财富管理：整体随市承压，代销内部分化 2023年日均股基成交额小幅下降，叠加佣金率延续下滑拖累代理买卖业务表现。2023年市场波动加大，股票与基金日均成交额9,917亿元，同比-3%。同时，零售端竞争依然激烈，叠加公募基金费率改革落地，行业降佣趋势延续，2023年测算平均佣金率为0.021%，同比-0.03pct，对代理买卖业务整体收入造成拖累。 经纪净收入整体下滑，股基成交额市占率变动不一。从整体收入表现看，2023年大型券商经纪净收入下滑明显。除中信、广发、建投同比-8%、-9%、-6%外，其余同比降幅均在10%及以上。从股票基金成交额市占率看，头部券商市占率变动不一。但从佣金率看，2023年头部券商佣金率同比均有不同程度下滑，市场交投活跃度偏低叠加佣金率下降，导致头部券商代理买卖净收入普遍承压。 权益市场持续波动，部分券商代销净收入逆势增长。2023年权益市场持续波动，除中信、中金、建投、广发外（代销净收入同比+1%、+3%、+5%、+2%），其余大型券商代销净收入均有所下滑。从代销净收入绝对规模来看，中信以16.9亿元位列第一，中金以12.5亿元排名第二。 期货子公司营收分化，净利润贡献比例较小。从期货子公司营收看，2023年除4家券商增长外，其余券商均有所下降，建投、广发、申万同比分别-55%、-27%、-26%，降幅居前。银河期货子公司营收165亿元，继续排名头部券商第一位，较2022年171亿元小幅下滑。从利润看，期货业务主要以大宗商品贸易为主，利润较薄，2023年期货子公司净利润排名前三位的分别为中信、国君、建投，净利润分别为8.7、7.1、6.4亿元，整体利润规模较小。 资本中介：收入小幅增长，支出承压明显 头部券商两融规模普遍增长且市占率保持稳定，融券业务头部集中效应持续。据Wind数据，2023年末全市场融资融券余额16,509亿元，较年初提升7%。期末头部券商除建投外，两融余额较年初均实现增长，市占率保持相对稳定。 股票质押审慎开展，规模变动不一。2023年末中信、招商、广发、银河、建投、国君股票质押规模较年初分别+39%、+32%、+27%、+11%、+4%、+1%，其他大型券商规模有所压降，申万较年初-74%，压降幅度较大。 利息收入端整体小幅增加，部分头部券商利息支出承压明显。从利息收入端来看，两融业务规模增长等因素驱动头部券商利息收入实现增长。但利息收入整体增幅较小，除中金外，其余券商利息收入增幅均小于10%。从利息支出端来看，海外融资成本提升，且利息支出较为刚性，部分券商融资成本有所提升，利息支出承压较为明显。 利息净收入多有下降，部分券商减值充分，转回增厚收益。2023年头部券商利息净收入整体下降明显，除申万同比+259%（主要系其他债权投资利息收入增长）、招商同比+8%外，其余均有不同程度下滑，部分主要受利息支出端承压、增幅大于利息收入端影响。从绝对规模来看，中金2023年利息业务继续录得净支出，为-13.3亿元，同比亏损扩大。多数大型券商已计提较高规模的信用减值损失，减值准备占资产余额较高、计提较为充足，如中信总资产减值准备余额占总资产比例达1.06%，处于较高水平。部分公司如中信、建投等2023年实现信用减值损失转回；海通2023计提32亿元大额信用减值损失，对业绩有一定负面影响。 机构业务：投行股权承压，投资业绩分化 投资银行：股权业务收紧，债券承销放量 头部券商股权业务承压明显，债券承销放量增长，投行净收入整体下滑。2023年，大型券商投行净收入都有下滑，中金投行净收入下滑47%，降幅居前。从业务规模看，股权承销金额大多下滑，仅海通实现正增长，同比+28%，主要受益于IPO规模提升，IPO承销规模跃居市场第二，包括芯联集成-U、华虹公司等IPO大单。从市占率看，IPO受项目节奏影响，排名波动较大，但中信市占率始终保持领先地位；债券承销市占率相对稳定。从财务顾问业务净收入看，2023年中金、中信分别以7.5、5.5亿元领跑行业。 投资业务：规模显著增长，业绩内部分化 部分券商投资类收入波动明显，中信投资类收入超200亿元稳居首位。2023年市场虽持续波动，但主要指数走势好于上年同期，沪深300/创业板指/科创50区间涨跌幅较上年同期分别+10.3pct、+10.0pct、+20.1pct。头部券商投资类收入业绩稳定性内部分化明显，部分券商波动显著。整体来看，除中金投资类收入微降，同比下降0.5%外（中金投资业务涉及较多跨境类业务，若考虑汇兑净收益，投资业绩同比+9%），其余大型券商投资类收入录得不同程度增长。其中，中信投资类收入为218.5亿元，为唯一一家超200亿券商。海通投资类收入为4.8亿元，同比扭亏、广发投资类收入同比大增182%至35.7亿元，主要系上年基数低所致。 权益类投资规模显著增长，中信余额超2000亿；固收类投资规模普遍大额提升。2023年十大头部券商权益投资仓位均有所提升。其中，中信资产负债表扩张延续，权益类投资规模超2,000亿元，且主要为非方向性投资，其他权益工具投资增加至95.14亿元（2022年末仅1.63亿元）。申万权益类投资规模较年初增长202%，主要系其他权益工具投资大幅增加685.6亿元至705.9亿元。固收方面，头部券商投资规模多数有较大增长。 投资管理：基金贡献稳健，股权投资分化 资产管理：管理规模收缩，基金贡献稳健 ?大型券商资管规模收缩，净收入表现分化。受资本市场波动和资金端赎回等多项因素影响，2023年大型券商资管业务规模承压，除国君实现增长外，其余资管规模均较年初下滑。资管净收入表现分化。券商资管加速转型并布局公募市场，中信资管已成立，正在积极申请公募牌照。 控股/参股基金公司财务表现分化，广发、招商营收利润贡献可观。2023年末公募基金行业总规模达27.27万亿元，较年初+6%。券商控股/参股基金公司财务表现分化。从营收贡献看，广发、招商旗下控股参股基金营收贡献最高，分别达30.0%、23.4%；海通、申万营收贡献度均处于10%左右。从利润贡献度看，除海通（利润贡献较高主要系集团净利润大幅下滑）外，广发、招商同样最高，分别为26.2%、17.5%。 股权投资：AUM稳中有升，业绩表现分化 私募子公司AUM稳中有升、业绩表现分化，另类子均录得净收益，预计跟投压力有缓解。私募股权方面，仅银河2023年录得净亏损，其余大型券商私募子公司均录得净收益，但利润贡献比例变动不一。从业绩贡献来看，中金私募股权子公司净利润占集团总利润比例领先行业，为13.9%，同比-1.6pct。中金公司与政府平台、地方产业基金等合作较为紧密，中标了多支省、市、区级政府引导基金，管理规模超4,000亿元。另类子公司包括科创板跟投业务，2023大型券商另类子公司均录得净收益。从业绩贡献来看，除海通（利润贡献较高主要系集团净利润大幅下滑）外，招商、中信另类子公司净利润占集团总利润比例排名靠前，分别为7.2%、5.8%。 国际业务：利润分化显著，营收贡献提升 大型券商香港子公司利润表现分化，部分仍亏损。从香港子公司营业收入看，头部券商中第1/2/3名领先其余券商较多。从利润看，头部券商中第1/2/3名以外均处于10亿元以下；海通国际净亏损折合人民币约73.1亿元，对集团净利润拖累明显。 并表口径收入贡献普遍增长，内部分化依然明显。从并表口径的国际业务收入看，大型券商境外营业收入普遍增长，除3家券商以外，其余券商国际业务收入均小于25亿元。国际业务收入贡献有所提升，内部分化依然明显。 成本费用：管理费率提升，总成本率分化 管理费率同比增加，总成本率内部分化。2023年头部券商管理费率同比多有提升，中金、广发、建投排名靠前，分别达68.8%、59.6%、49.4%，同比+4.2、+4.6、+9.5pct，其中中金、广发主要系营业收入下降所致，建投系营收下降叠加管理费用中劳动保险费提升。从总成本率看，海通、银河、申万居前，分别达93.7%、75.6%、71.4%，同比+24.2pct、-0.8pct、-13.5pct，海通提升较多主要系计提32亿元大额信用减值损失，申万成本率下降主要系信用减值损失计提和其他业务成本下降。 未来展望：生态优化持续，把握复苏机遇 资本市场系列政策相继出台，市场生态持续优化。1月以来资本市场系列政策不断推出，伴随国常会强调着力稳市场稳信心、国资委全面推开上市央企市值管理、证监会强调建设以投资者为本的资本市场、融券业务限售股出借暂停、3.15四项政策集中发布凸显“两强两严”等政策组合拳出台，资本市场生态持续优化，未来关注三方面利好： 1）证监会吴清主席提出“两强两严”的监管新理念，明确将规范减持、鼓励分红、设置更加严格的退市制度等，预计相关政策有望持续推出，促进市场情绪和景气度修复。 2）A股市场交易额重回万亿，投资者情绪修复，交投活跃度逐渐回暖。 3）《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》明确提出行业发展的总体要求，有望促进证券行业持续向头部集中。 展望未来，我们认为财富管理和资本中介业务有望伴随市场情绪回暖而逐渐修复；投行业务短期业绩仍有承压，并购重组有望迎来新机遇；投资业务在Q1市场波动中预计仍有压力，后续关注市场景气度回升带来的业绩弹性；国际业务仍是券商拓宽收入边界的重要抓手，未来将继续在探索中前行。具体来看： 看好市场修复带来的财富管理和资本中介业务的增长潜力。24Q1市场交投活跃度有所提高，Q1日均股票成交额8954亿元，同比+2%，环比+8%；日均两融余额15209亿元，同比-3 %，环比-8%。2月以来市场情绪有所修复，Q1共有18个交易日股票成交额突破万亿，其中2月28日成交额达13,712亿元，创2021年9月17日以来新高。2月下旬以来，两融余额逐渐企稳，两融平均担保比例整体保持上升态势。我们认为，伴随未来股市交投活跃度从低位修复，财富管理和资本中介业务有望迎来持续修复，市占率较高的头部券商有望优先表现出高业绩弹性。 监管强调一二级市场平衡，预计短期投行业绩仍承压，但并购重组有望贡献新增长。24Q1股权融资规模进一步缩减，Q1 IPO发行规模236亿元，同比-64%，环比-28%；再融资发行规模870亿元，同比-70%，环比-26%；债券承销规模61349亿元，同比+125%，环比+74%。当前政策强调一二级市场和投融资功能的平衡，预计短期内IPO、再融资业务仍有所承压，将带来投行业务收入波动。但监管持续提及并购重组市场化改革、鼓励央企加大上市公司并购重组整合力度、促进上市公司降低重组成本等，未来并购重组业务有望迎来新机遇。中长期看，投行业务将继续向全业务链投行生态圈转型，孕育发展弹性。 关注投资业务修复潜力，国际业务有望成为新增长点。2024年开年以来，主要股指波动，预计Q1投资业务有所承压，但随着系列资本市场改革政策接连推出，2月以来市场情绪有所回暖，关注未来投资业务修复潜力。国际业务方面，伴随境内证券行业竞争趋于白热化，部分券商加速国际化布局，国际业务有望继续成为券商拓宽收入边界、增厚利润的重要抓手。 板块估值仍处低位，23Q4公募基金仓位回调。截至4月1日，A股券商指数PB估值1.22倍，处2019年以来2.1%低分位数，港股证券ETF单位净值0.91元，处2020年以来1.2%分位，估值仍处低位，性价比凸显。23Q4券商偏股型基金持仓仓位环比下降，配置比例为0.69%，环比-0.09pct，处中低位，前五大重仓多有减持。从北向、南向资金持仓来看，23Q4末持股比例分别为2.93%、2.39%，环比分别-0.02pct/+0.06pct。 监管鼓励优质券商通过并购做优做强，我们看好来自政策驱动下的板块结构性机会。 风险提示 1）政策风险。证券行业各项业务开展均受到严格的政策规范，未来政策的不确定性将影 响行业改革转型进程及节奏。 2）市场波动风险。公司经纪、自营及资管业务与股市及债市环境高度相关，市场持续低迷和波动将会影响证券公司业绩。 相关研报 研报：《经营承压，分化显著》2024年4月3日 沈娟 分析师 S0570514040002 | BPN843 汪煜 分析师 S0570523010003 | BRZ146 孙亦欣 联系人 S0570123070041 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 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