【广发宏观郭磊】如何理解一季度经济数据

（以下内容从广发证券《【广发宏观郭磊】如何理解一季度经济数据》研报附件原文摘录）
　　广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 报告摘要 第一，2024年一季度实际GDP同比增长5.3%，高于市场预期的4.9%（WIND口径）和我们预期的5.1%。一季度名义GDP同比4.2%，持平于2023年四季度的周期偏低位。这一特征符合我们在前期报告《从实际增长到名义增长》中的两点判断，“一季度实际GDP较大概率有一个良好开局”、“就名义GDP来说，一季度很可能较去年四季度变化幅度较为有限”。 第二，什么带动了一季度实际GDP？简单拆分GDP，第一、第三产业实际和名义增长同比均低于去年四季度；增速加快的主要是第二产业，第二产业不变价GDP同比达6.0%；拆分第二产业，近年工业在第二产业中占比83%左右，工业的回升是一个重要线索；进一步拆分工业，制造业是一个主要带动，采矿业和公用事业增速偏低而制造业偏高，一季度制造业增加值同比增长6.7%，其中高技术制造业同比增长7.5%。 第三，什么拖累了一季度名义GDP？简单拆分平减指数，当季同比-1.3%中，第一二三产业分别为-3.5%、-4.0%、0.7%，即价格负增长主要集中于上中游，第一和第二产业价格是主要拖累。从同期通胀数据来看，一季度价格下行较集中的领域一则是CPI中的PPI传递项（家用器具、交通工具）；二则是煤炭、钢材、水泥等建筑产业链产品；三则是锂电池、新能源车整车等供给增长较快的领域。 第四，一季度实际GDP高开，对应着实际增长确认较去年四季度进一步好转。但值得注意的是，3月单月经济数据并不算太高。3月六大口径中，固定资产投资、地产销售增速略高于1-2月，工业增加值、服务业、社零、出口则均不同程度低于1-2月增速。其中多数数据包含去年同期基数抬升的影响；但就环比数据来看，部分数据亦低于预期。 第五，3月工业增加值环比-0.08%，属于环比序列下首次出现3月单月负增长。这固然与1-2月环比基数较高有关；但在年初高开后，市场对一季度工业数据趋势的理解已经上修，3月环比偏低会带来预期再度修正。从行业分布来看，3月粗钢、焦炭、水泥等建筑产业链产品产量的同比负增长是一个主要拖累；新兴产业链中，智能手机产量同比也处于小幅负增长的状态。产量增速相对较高的一是价格上行驱动的有色金属；二是太阳能电池、集成电路等产品。 第六，3月社会消费品零售总额环比0.26%，春节分布相似的四年3月社零环比分布在0.79-0.93%之间。1-2月社零环比实际上并不高，3月的这一环比低于预期。环比偏弱叠加基数抬升，3月同比增长只有3.1%。3月同比偏高的主要是体育娱乐用品、粮油食品、烟酒、餐饮；偏低的是汽车、文化办公用品等。家电增速实际上也不高，同比5.8%（去年同期-1.4%），有待于未来“以旧换新”政策发挥影响。这里特别需要提示的一是体育娱乐用品，在去年增速高基数的基础上保持了同比近20%的增速，应与疫后相关消费的逐年修复有关，运动健身的消费潮流也存在一定影响；二是文化办公用品，去年全年一直处于同比负增长区间，今年延续负增长，可能和同期财政压缩一般支出、以及企业控制成本有关。 第七，3月固定资产投资环比0.14%，春节分布相似的四年3月固定资产投资环比分布在0.44-1.05%之间。由于基数较1-2月下降，同比从4.2%回升至4.7%。其中制造业投资相对最好，同比增速进一步高于1-2月，单月投资同比为10.3%；基建投资、地产投资则略低于1-2月。拖累项主要来自地产投资，单月同比增速只有-10%。 第八，一季度制造业投资增速依然偏高的背景下，工业产能利用率数据偏低。73.6%的产能利用率是2020年二季度以来最低（图）。当然，数据存在一定的季节性，二季度可能会边际好转；但整体偏低的产能利用率意味着需求端增速低于供给端。分行业来看，值得注意的一是建筑产业链的非金属矿（一季度62.0%）；二是汽车（一季度64.9%）；三是新能源相关的电气机械（一季度72.7%）。去年底中央经济工作会议亦明确指出部分行业存在产能问题。 第九，从地产相关指标来看，销售同比有小幅好转，但依然在单月-18.3%的相对低位；新开工有所好转，但施工、竣工进一步弱于前值。由于基数抬升，资金到位增速亦低于前值，其中贷款增速有改善，反映了政策对于稳定行业融资状况的支持；但受前期销售低位约束，定金和按揭增速弱于1-2月。整体来看，地产状况没有进一步恶化，但尚未出现显性好转，仍需进一步推动需求释放。 第十，如前所述，一季度经济数据确认了季度实际增长率偏高，中国经济实现良好开局；一个约束是3月单月增速偏低。这一结构短期可能会加大市场认识上的分歧，市场一则担心3月代表边际趋势；二则担心因为季度数据已较高，完成全年目标压力不大，政策加码必要性下降。同时，名义增长率持平在低位也是影响微观体感和资产定价的一个关键因素，我们在《从实际增长到名义增长》中强调过这一逻辑。 第十一，不过从积极的角度来看，一季度有较大概率是全年名义增速低点，后续可关注三条线索：一是专项债等广义财政的加快落地，可能对一季度相对薄弱的建筑业条线量价形成支撑；二是粗钢产量调控等政策的推进将为价格中枢温和回升创造条件，螺纹钢价格4月初起已初步回升；三是在增长趋势仍不巩固的背景下，预计一季度政治局会议仍大概率维持稳增长定调。 正文 据国家统计局数据，2024年一季度实际GDP同比增长5.3%，高于市场预期的4.9%（WIND口径）和我们预期的5.1%。一季度名义GDP同比4.2%，持平于2023年四季度的周期偏低位。这一特征符合我们在前期报告《从实际增长到名义增长》中的两点判断，“一季度实际GDP较大概率有一个良好开局”、“就名义GDP来说，一季度很可能较去年四季度变化幅度较为有限”。 2023年Q2-2024年Q1实际GDP同比分别为6.3%、4.9%、5.2%、5.3%。 2023年Q2-2024年Q1名义GDP同比分别为5.4%、3.9%、4.2%、4.2%。 实际GDP有一个高开局，同比增速较2023年四季度继续加快；而名义GDP持平于去年四季度。 在前期报告《3月以来的资产特征：大类资产配置月度展望》中，我们曾预测：我们预计Q1实际GDP同比大概率落于5.1%以上，相当于环比未季调增速恢复至疫情前五年均值（-14.8%），环比季调后的增速（1.7%）介于23Q3（1.5%）和23Q1（2.1%）之间。平减指数修复缓于实际GDP，可能会导致一季度名义GDP同比仍处相对低位。 什么带动了一季度实际GDP？简单拆分GDP，第一、第三产业实际和名义增长同比均低于去年四季度；增速加快的主要是第二产业，第二产业不变价GDP同比达6.0%；拆分第二产业，近年工业在第二产业中占比83%左右，工业的回升是一个重要线索；进一步拆分工业，制造业是一个主要带动，采矿业和公用事业增速偏低而制造业偏高，一季度制造业增加值同比增长6.7%，其中高技术制造业同比增长7.5%。 从名义GDP来看，第一产业同比-0.4%，低于去年四季度的-0.1%；第三产业同比4.9%，低于去年四季度的6.0%。只有第二产业是加速的，第二产业同比3.5%，高于去年四季度的2.9%。 从实际GDP来看，第一产业同比3.3%，低于去年四季度的4.2%；第三产业同比5.0%，低于去年四季度的5.3%。只有第二产业是加速的，第二产业同比6.0%，高于去年四季度的5.5%。 一季度工业增加值同比6.1%，其中采矿业、制造业、公用事业同比分别为1.6%、6.7%、4.9%，只有制造业增速偏高。 什么拖累了一季度名义GDP？简单拆分平减指数，当季同比-1.3%中，第一二三产业分别为-3.5%、-4.0%、0.7%，即价格负增长主要集中于上中游，第一和第二产业价格是主要拖累。从同期通胀数据来看，一季度价格下行较集中的领域一则是CPI中的PPI传递项（家用器具、交通工具）；二则是煤炭、钢材、水泥等建筑产业链产品；三则是锂电池、新能源车整车等供给增长较快的领域。 一季度平减指数当季同比为-1.3%，略高于去年四季度的-1.4%。 其中一二三产业同比分别为-3.5%（去年四季度-4.2%）、-4.0%（去年四季度-4.4%）、0.7%（去年四季度1.3%）。第三产业同比增幅缩窄可能和去年一季度达峰后服务业价格的中枢抬升形成的高基数有关。 平减指数同比绝对值偏低的主要是第一和第二产业。 第二产业中哪些价格增速偏低？ 一是CPI中的PPI传递项，一季度家用器具、交通工具CPI累计同比分别为-0.4%、-5.2%。 二是建筑业产品价格，一季度煤炭开采、黑色冶炼、非金属、化学原料等行业PPI同比分别为-15.3%、-5.0%、-7.9%、-6.3%； 三是供给增长较快的领域。2月锂离子电池制造、新能源车整车制造、计算机通信电子行业价格环比分别为-0.5%、-0.4%、-0.1%（见《如何看2月通胀数据》）。3月新能源车整车制造、锂离子电池制造价格环比分别下降1.3%、0.9%（见《3月国内物价特征及下阶段线索》）。 一季度实际GDP高开，对应着实际增长确认较去年四季度进一步好转；但值得注意的是，3月单月经济数据并不算太高。3月六大口径中，固定资产投资、地产销售增速略高于1-2月，工业增加值、服务业、社零、出口则均不同程度低于1-2月增速。其中多数数据包含去年同期基数抬升的影响；但就环比数据来看，部分数据亦低于预期。 3月工业增加值同比4.5%，低于1-2月的7.0%。3月社会消费品零售总额同比3.1%，低于1-2月的5.5%。3月服务业生产指数同比5.0%，低于1-2月的5.8%。3月出口同比增长-7.5%，低于1-2月的7.1%。 3月固定资产投资单月同比4.7%，高于1-2月的4.2%。3月地产销售单月同比-18.3%，高于1-2月的-20.5%。 3月工业增加值环比-0.08%，属于环比序列下首次出现3月单月负增长。这固然与1-2月环比基数较高有关；但在年初高开后，市场对一季度工业数据趋势的理解已经上修，3月环比偏低会带来预期再度修正。从行业分布来看，3月粗钢、焦炭、水泥等建筑产业链产品产量的同比负增长是一个主要拖累；新兴产业链中，智能手机产量同比也处于小幅负增长的状态。产量增速相对较高的一是价格上行驱动的有色金属；二是太阳能电池、集成电路等产品。 2024年1-3月工业增加值环比分别为0.93%、0.40%、-0.08%。 3月粗钢产量同比-7.8%、焦炭产量同比-6.0%、水泥产量同比-22.0%；智能手机产量同比-1.2%；十种有色金属产量同比7.1%；太阳能电池产量同比增长28.7%；集成电路同比增长28.4%。 3月社会消费品零售总额环比0.26%，春节分布相似的四年3月社零环比分布在0.79-0.93%之间。1-2月社零环比实际上并不高，3月的这一环比低于预期。环比偏弱叠加基数抬升，3月同比增长只有3.1%。3月同比偏高的主要是体育娱乐用品、粮油食品、烟酒、餐饮；偏低的是汽车、文化办公用品等。家电增速实际上也不高，同比5.8%（去年同期-1.4%），有待于未来“以旧换新”政策发挥影响。这里特别需要提示的一是体育娱乐用品，在去年增速高基数的基础上保持了同比近20%的增速，应与疫后相关消费的逐年修复有关，运动健身的消费潮流也存在一定影响；二是文化办公用品，去年全年一直处于同比负增长区间，今年延续负增长，可能和同期财政压缩一般支出、以及企业控制成本有关。 2024年1-3月社零环比分别为0.03%、0.01%、0.26%。 春节分布相似的四年中，2016年3月社零环比为0.90%；2018年3月社零环比为0.85%；2019年3月社零环比为0.79%；2021年3月社零环比为0.93%。 3月体育娱乐用品同比增长19.3%（去年同期15.8%）、粮油食品同比11.0%（去年同期4.4%）、烟酒同比9.4%（去年同期9.0%）、餐饮收入同比6.9%（去年同期26.3%）、通讯器材同比7.2%（去年同期1.8%）。汽车同比-3.7%（去年同期11.5%）、文化办公用品同比-6.6%（去年同期-1.9%）、家电同比5.8%（去年同期-1.4%）。 3月固定资产投资环比0.14%，春节分布相似的四年3月固定资产投资环比分布在0.44-1.05%之间。由于基数较1-2月下降，同比从4.2%回升至4.7%。其中制造业投资相对最好，同比增速进一步高于1-2月，单月投资为10.3%；基建投资、地产投资则略低于1-2月。拖累项主要来自地产投资，单月同比增速只有-10%。 2024年1-3月固定资产投资环比分别为0.16%、0.62%、0.14%。 春节分布相似的四年中，2016年3月固投环比为0.88%；2018年3月固投环比为0.44%；2019年3月固投环比为0.44%；2021年3月固投环比为1.05%。 由于基数有所下降，3月同比有所回升。从单月同比来看，3月固定资产投资同比4.7%，高于1-2月的4.2%；3月制造业投资同比10.3%，高于1-2月的9.4%；3月地产投资同比-10%，低于1-2月的-9%；3月大口径基建投资同比8.6%，低于1-2月的9%。 一季度制造业投资增速依然偏高的背景下，工业产能利用率数据偏低。73.6%的产能利用率是2020年二季度以来最低。当然，数据存在一定的季节性，二季度可能会边际好转；但整体偏低的产能利用率意味着需求端增速低于供给端。分行业来看，值得注意的一是建筑产业链的非金属矿（一季度62.0%）；二是汽车（一季度64.9%）；三是新能源相关的电气机械（一季度72.7%）。去年底中央经济工作会议亦明确指出部分行业存在产能问题。 如果剔除疫情影响的2020年一季度，可以看得更清晰。73.6%的产能利用率明显偏低，73-74%大致属于2016年二至四季度的水平。 所以去年底中央经济工作会议指出“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”。 从地产相关指标来看，销售同比有小幅好转，但依然在单月-18.3%的相对低位；新开工有所好转，但施工、竣工进一步弱于前值。由于基数抬升，资金到位增速亦低于前值，其中贷款增速有改善，反映了政策对于稳定行业融资状况的支持；但受前期销售低位约束，定金和按揭增速弱于1-2月。整体来看，地产状况没有进一步恶化，但尚未出现显性好转，仍需进一步推动需求释放。 3月地产投资单月同比-10%，1-2月为-9%；3月施工面积单月同比-16.3%，1-2月为-11%；3月新开工面积单月同比-25.4%，1-2月-29.7%；3月竣工面积单月同比-21.8%，1-2月为-20.2%；3月销售面积单月同比-18.3%，1-2月为-20.5%；3月销售额单月同比-25.9%，1-2月为-29.3%。 3月地产投资到位资金单月同比-29%，1-2月为-24.1%；其中，国内贷款单月同比-6.3%，1-2月为-10.3%；自筹资金单月同比-13.6%，1-2月为-15.2%；定金及预收款单月同比-41.5%，1-2月-34.8%；个人按揭贷款单月同比-46.7%，1-2月-36.6%。 一季度经济数据确认了季度实际增长率偏高，中国经济实现良好开局。一个约束是3月单月增速偏低。这一结构短期可能会加大市场认识上的分歧，市场一则担心3月代表边际趋势；二则担心因为季度数据已较高，完成全年目标压力不大，政策加码必要性下降。同时，名义增长率持平在低位也是影响微观体感和资产定价的一个关键因素，我们在《从实际增长到名义增长》中强调过这一逻辑。不过，从积极的角度来看，一季度仍有较大概率是全年名义增速低点，后续可关注三条线索：一是专项债等广义财政的加快落地，可能对一季度相对薄弱的建筑业条线量价形成支撑；二是粗钢产量调控等政策的推进将为价格中枢温和回升创造条件，螺纹钢价格4月初起已初步回升；三是在增长趋势仍不巩固的背景下，预计一季度政治局会议仍大概率维持稳增长定调。 风险提示：宏观经济和金融环境变化超预期，海外货币政策超预期偏紧，海外经济出现黑天鹅，出口好转超预期，大宗商品价格上行超预期，基建投资变化超预期，地产领域变化超预期，中游关键产品价格变化超预期。 郭磊篇 【广发宏观郭磊】如何看过去两年的黄金定价 【广发宏观郭磊】3月出口数据浅析 【广发宏观郭磊】3月物价特征及下阶段线索 【广发宏观郭磊】3月PMI超预期原因探析 【广发宏观郭磊】如何看人民币汇率 【广发宏观郭磊】如何看铜与螺纹钢价格的走势背离 【广发宏观郭磊】如何看1-2月的经济表现 【广发宏观郭磊】如何看2月通胀数据 【广发宏观郭磊】出口开局增速良好有助于修正微观预期 【广发宏观郭磊】对政府工作报告经济发展主要目标的理解 【广发宏观郭磊】2月PMI环比企稳 【广发宏观郭磊】如何看目前宏观面：复盘与展望 【广发宏观郭磊】2月CPI有望近半年来首次转正 【广发宏观郭磊】如何看2024年第一份PMI数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年经济数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年最后一份出口数据 【广发宏观郭磊】CPI、PPI与名义增长中枢 【广发宏观郭磊】12月PMI数据与四季度资产走势 【广发宏观郭磊】如何看11月经济数据 【广发宏观郭磊】前瞻2024 【广发宏观郭磊】中央经济工作会议要点解读 【广发宏观郭磊】价格环比下行的驱动线索 【广发宏观郭磊】以进促稳、先立后破 【广发宏观郭磊】如何评价11月出口表现 【广发宏观郭磊】PMI显示需求企稳趋势有待巩固 【广发宏观郭磊】如何评价10月经济数据 【广发宏观郭磊】商品价格小周期调整的影响 【广发宏观郭磊】出口增速小幅回踩，手机出口显著加速 【广发宏观郭磊】原材料库存调整带来PMI短期回踩 【广发宏观郭磊】增发国债的三重意义 【广发宏观郭磊】三季度GDP增速为何超预期 【广发宏观郭磊】平减指数已逐步回升 【广发宏观郭磊】9月出口表现及其对宏观面的影响 【广发宏观郭磊】宏观面剪刀差 【广发宏观郭磊】8月大部分经济指标均有好转 【广发宏观郭磊】价格周期完成触底 【广发宏观郭磊】8月出口：海外PMI反弹影响下的初步改善 【广发宏观郭磊】PMI数据与宏观面逻辑 【广发宏观郭磊】从与2016年的比较看当前宏观面位置 【广发宏观郭磊】如何看7月经济数据 【广发宏观郭磊】PPI和CPI底将先后形成 【广发宏观郭磊】如何看7月出口 【广发宏观郭磊】三条线索驱动PMI继续修复 【广发宏观郭磊】如何解读年中政治局会议精神 【广发宏观郭磊】如何评价二季度经济数据 【广发宏观郭磊】如何看6月出口 【广发宏观郭磊】哪些价格环比已企稳，哪些还在下行 【广发宏观郭磊】重拾定价锚：2023年中期宏观环境展望 【广发宏观郭磊】如何看5月经济数据 【广发宏观郭磊】关注形成中的PPI底 【广发宏观郭磊】外需边际放缓凸显稳定总需求必要性 【广发宏观郭磊】稳定和扩大总需求是当前宏观面关键 【广发宏观郭磊】人民币汇率的三个定价线索 【广发宏观郭磊】稳定总需求是当前经济的关键所在 【广发宏观郭磊】核心CPI大致正常 【广发宏观郭磊】对经济整体性的强调将有助于中期均衡 【广发宏观郭磊】4月PMI为何低于预期 【广发宏观郭磊】一季度政治局会议解读 【广发宏观郭磊】一季度GDP增速处市场预期上限 【广发宏观郭磊】出口超预期降低总量下行风险 【广发宏观郭磊】如何理解偏低的通胀 【广发宏观郭磊】供求环比高斜率修复后的分化调整 【广发宏观郭磊】怎么评价前两个月的经济数据 【广发宏观郭磊】宏观视角下的三个可能机会 【广发宏观郭磊】对2023年的通胀数据来说只需确认两件事情 【广发宏观郭磊】怎么评价前两个月的出口 【广发宏观郭磊】对政府工作报告经济发展主要目标的理解 【广发宏观郭磊】PMI和BCI均指向经济景气度高开 【广发宏观郭磊、贺骁束】“PPI定买卖”：2006-2022年复盘 【广发宏观郭磊】1月通胀数据的中观细节 【广发宏观郭磊】年初的以来的五大宏观定价线索 【广发宏观郭磊】年初的PMI、BCI与同期资产反应逻辑 【广发宏观郭磊】万得全A疫情以来复合增速仍低于名义GDP 【广发宏观郭磊】本轮出口下行和历史上几轮周期的区别 【广发宏观郭磊】待确认的PPI底 【广发宏观郭磊】制造业投资的三因素框架 【广发宏观郭磊】12月PMI的四个特征 吴棋滢篇 【广发宏观吴棋滢】开年财政数据解读 【广发宏观吴棋滢】如何理解广义赤字率及财政的“净扩张” 【广发宏观吴棋滢】从各省预算报告前瞻全国财政预算特征 【广发宏观吴棋滢】如何看上海试点离岸贸易的印花税优惠政策 【广发宏观吴棋滢】2023年财政特征回顾与2024年展望 【广发宏观吴棋滢】如何看“三大工程”对投资端的影响 【广发宏观吴棋滢】11月财政数据简评 【广发宏观吴棋滢】10月财政数据简评 【广发宏观吴棋滢】三季度财政数据解读 【广发宏观吴棋滢】8月财政数据点评 【广发宏观吴棋滢】如何看待新一轮地方债务风险化解及其影响 【广发宏观吴棋滢】7月财政数据与后续两大关键线索 【广发宏观吴棋滢】6月财政数据简析 【广发宏观吴棋滢】寻找新平衡：2023年中期财政环境展望 【广发宏观吴棋滢】财政收入偏弱凸显稳增长必要 【广发宏观吴棋滢】政策性开发性金融工具是政策空间之一 【广发宏观吴棋滢】财政收入状况约束支出强度 【广发宏观吴棋滢】从第二财政到第三财政 【广发宏观吴棋滢】当前财政状况的三个特征 【广发宏观吴棋滢】2023年财政的八大特征 【广发宏观吴棋滢】如何评价2023年开年财政数据 【广发宏观钟林楠、吴棋滢】地方政府债务九问 【广发宏观吴棋滢】2022年年度财政数据的主要看点 【广发宏观吴棋滢】非税增速放缓带来什么信号 【广发宏观吴棋滢】再筑堤岸：2023年财政环境展望 贺骁束篇 【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济 【广发宏观贺骁束】3月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的2月经济 【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济 【广发宏观贺骁束】1月经济初窥 【广发宏观贺骁束】本轮原油和大宗商品价格缘何调整 【广发宏观贺骁束】12月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的11月经济 【广发宏观贺骁束】11月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济 【广发宏观贺骁束】10月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济 【广发宏观贺骁束】9月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济 【广发宏观贺骁束】高频数据下的7月经济 【广发宏观贺骁束】7月经济初窥 【广发宏观贺骁束】走出低凹地：2023年中期通胀环境展望 【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济 【广发宏观贺骁束】6月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济 【广发宏观贺骁束】5月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的4月经济 【广发宏观贺骁束】4月经济初窥 【广发宏观贺骁束】3月用电量数据简评 【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济 【广发宏观贺骁束】3月经济初窥 【广发宏观贺骁束】2月复工情况与高频数据 【广发宏观郭磊、贺骁束】“PPI定买卖”：2006-2022年复盘 【广发宏观贺骁束】聊聊春节期间的高频经济数据 【广发宏观贺骁束】复盘过去一年整车货运量变化与同期资产表现 【广发宏观贺骁束】第一批城市居民生活半径开始恢复 钟林楠篇 【广发宏观钟林楠】如何看3月社融与M1数据 【广发宏观钟林楠】央行可以通过公开市场操作购买国债吗 【广发宏观钟林楠】从近期央行操作理解政策逻辑 【广发宏观钟林楠】2月社融与M1简评 【广发宏观钟林楠】货币政策新特征及其对资产定价的影响 【广发宏观钟林楠】2月LPR报价对股债的影响逻辑 【广发宏观钟林楠】1月社融与M1为何超预期 【广发宏观钟林楠】2023年四季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠】贷款风险溢价与利率曲线特征 【广发宏观钟林楠】超预期降准有助于提振微观预期 【广发宏观钟林楠】如何看待最新的社融与M1数据 【广发宏观钟林楠】新一轮PSL对经济、货币环境及资产价格的影响 【广发宏观钟林楠】如何看11月社融与M1增速 【广发宏观钟林楠】2023年三季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠】汇率与流动性 【广发宏观钟林楠】如何看10月社融数据 【广发宏观钟林楠】中央金融工作会议解读 【广发宏观钟林楠】如何看新一轮化债对货币环境的影响 【广发宏观钟林楠】9月社融尚可，年内有望继续修复 【广发宏观钟林楠】如何看降准 【广发宏观钟林楠】8月金融数据对资产定价环境的两个意义 【广发宏观钟林楠】如何看近期流动性的变化 【广发宏观钟林楠】5年期LPR利率为何没有调整 【广发宏观钟林楠】2023年二季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠】非对称降息有何用意 【广发宏观钟林楠】如何看低于预期的7月信贷 【广发宏观钟林楠】如何看存量房贷利率调整的影响 【广发宏观钟林楠】如何看待超预期的6月社融 【广发宏观钟林楠】适应新常态：2023年中期流动性环境展望 【广发宏观钟林楠】如何看待6月LPR报价的变化 【广发宏观钟林楠】社融数据偏低加大政策升温概率 【广发宏观钟林楠】如何看OMO利率降息的影响 【广发宏观钟林楠】如何评估存款利率下调对经济的影响 【广发宏观钟林楠】从负债端政策到资产端政策 【广发宏观钟林楠】2023年一季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠】4月信贷情况凸显稳需求必要性 【广发宏观钟林楠】如何看利率走势与宏观指标的背离 【广发宏观钟林楠】如何理解超预期的信贷 【广发宏观钟林楠】如何理解超预期的降准 【广发宏观钟林楠】偏强信贷对资产定价环境意味着什么 【广发宏观钟林楠】中国居民部门加杠杆：空间、动能与影响 【广发宏观钟林楠】“实际利率水平合适”该如何理解 【广发宏观钟林楠】2022年四季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠、吴棋滢】地方政府债务九问 【广发宏观钟林楠】信贷强势开局 【广发宏观钟林楠】年初以来流动性环境的三个变化 王丹篇 【广发宏观王丹】能耗目标、PPI与本轮供给侧优化 【广发宏观王丹】3月哪些行业景气在改善 【广发宏观王丹】如何理解开年企业盈利增速 【广发宏观王丹】从3月EPMI看新兴产业产需比例变化 【广发宏观王丹】对“大规模设备更新”目标的定量分析 【广发宏观王丹】2月中观景气分布的四条线索 【广发宏观王丹】关于“大规模设备更新”的理解 【广发宏观王丹】春节假期国内宏观变化简评 【广发宏观王丹】2024年1月中观景气度观察 【广发宏观王丹】2023年企业盈利的总量及中观特征 【广发宏观王丹】1月EPMI数据简评 【广发宏观王丹】2023年权益行业表现的宏观和中观线索 【广发宏观王丹】从年末PMI数据看中观景气分布的六大线索 【广发宏观王丹】如何理解11月企业利润数据 【广发宏观王丹】如何看12月EPMI 【广发宏观王丹】11月中观景气分布的四条线索 【广发宏观王丹】库存周期小幅回踩 【广发宏观王丹】11月EPMI大致平稳 【广发宏观王丹】10月中观景气度分布有哪些变化 【广发宏观王丹】如何看三季度工业企业盈利数据 【广发宏观王丹】10月EPMI数据与短期宏观面 【广发宏观王丹】原材料和中游制造引领PMI改善 【广发宏观王丹】PPI触底带动企业利润增速修复及名义库存企稳 【广发宏观王丹】9月EPMI上行斜率加大 【广发宏观王丹】过去十年哪些产品占出口比重显著提升 【广发宏观王丹】原材料行业、计算机电子行业引领PMI边际改善 【广发宏观王丹】价格触底带来原材料类行业利润边际改善 【广发宏观王丹】从EPMI看8月经济 【广发宏观王丹】7月行业景气度的中观分布分析 【广发宏观王丹】利润降幅收窄，库存继续下移 【广发宏观王丹】7月EPMI显示产需仍淡季磨底 【广发宏观王丹】校准航向标：2023年中期中观产业链展望 【广发宏观王丹】哪些行业支撑了景气的低位初步企稳 【广发宏观王丹】名义库存进一步降至偏低水平 【广发宏观王丹】6月EPMI已低位持平 【广发宏观王丹】消费类资产超额收益时段宏观驱动历史复盘 【广发宏观王丹】景气磨底阶段的中观分布特征 【广发宏观王丹】企业库存去化加速 【广发宏观王丹】5月EPMI扣除季节性之后低位徘徊 【广发宏观王丹】4月中观景气分化进一步加剧 【广发宏观王丹】3月营收转正，盈利低位弱修复 【广发宏观王丹】复苏程度的分布：中观行业图景扫描 【广发宏观王丹】中观景气分化 【广发宏观王丹】开年工业企业利润增速偏低的原因及后续展望 【广发宏观王丹】3月EPMI显示行业修复动能有所分化 【广发宏观王丹】哪些行业在引领2月经济的修复 【广发宏观王丹】如何估算2023年GDP增速 【广发宏观王丹】2月EPMI创历史同期新高 【广发宏观王丹】1月哪些行业景气变化领先 【广发宏观王丹】复盘2022年企业盈利数据 【广发宏观王丹】如何理解大型易地搬迁融入新型城镇化的政策 【广发宏观王丹】疫情达峰后第一个宏观数据EPMI明显修复 陈嘉荔篇 【广发宏观陈嘉荔】美国核心通胀反弹原因及后续趋势 【广发宏观陈嘉荔】美国就业数据与移民影响 【广发宏观陈嘉荔】日央行转向及资产价格反应 【广发宏观陈嘉荔】美联储态度偏鸽，基准情形是美年内三次降息 【广发宏观陈嘉荔】美国核心通胀回落趋势未变 【广发宏观陈嘉荔】如何看美国2月就业数据 【广发宏观陈嘉荔】1月美联储会议纪要的关键信息 【广发宏观陈嘉荔】春节假期海外宏观变化简评 【广发宏观陈嘉荔】美国核心通胀超预期回升的原因和展望 【广发宏观陈嘉荔】美国1月非农数据的结构特征 【广发宏观陈嘉荔】美联储弱化3月降息预期 【广发宏观陈嘉荔】美国四季度GDP数据与其市场反应 【广发宏观陈嘉荔】美国CPI略超预期，但核心CPI继续放缓 【广发宏观陈嘉荔】美国12月非农数据与美联储利率决策 【广发宏观陈嘉荔】12月美联储会议纪要的关键信息 【广发宏观】美联储或在明年上半年启动降息 【广发宏观】美国通胀回落有利于美联储结束紧缩 【广发宏观】美国就业数据降温缓和风险资产压力 【广发宏观】美联储暂停加息叠加再融资担忧缓和 【广发宏观】美国三季度GDP数据为何偏高 【广发宏观】关于美国财政的几点认识 【广发宏观】美国通胀问题和经济问题是一体两面 【广发宏观】9月美联储会议纪要的关键信息 【广发宏观】9月非农数据继续偏强 【广发宏观】美联储进一步弱化明年降息预期 【广发宏观】美国8月通胀数据呈现出一定复杂性 【广发宏观】美国非农、PMI数据及其对宏观面的影响 【广发宏观】如何看墨西哥对美出口的较快增长 【广发宏观】2023年杰克逊霍尔经济研讨会简评 【广发宏观】7月美联储会议纪要的关键信息 【广发宏观】美国核心通胀继续小幅回落 【广发宏观】非农放缓，失业率和薪资数据仍强放缓 【广发宏观】如何看惠誉下调美国信用评级的影响 【广发宏观】美国二季度GDP数据为何偏高 【广发宏观】美联储不再把衰退当作假设情形 【广发宏观】美国6月通胀数据的新信号 【广发宏观】非农数据的三个影响 【广发宏观】美联储6月会议纪要的三重信息 【广发宏观】挑战软着陆：2023年中期海外环境展望 【广发宏观】美联储6月议息会议的新信号 【广发宏观】美国通胀继续高位降温 【广发宏观】黄金定价框架和展望 【广发宏观】美国非农就业和失业率为何同时走高 【广发宏观】美联储5月会议纪要的三重信息 【广发宏观】美国4月通胀继续高位降温 【广发宏观】非农再超预期降低硬着陆概率 【广发宏观】美联储第十次加息后的暗示 【广发宏观】如何理解美国一季度GDP公布后美股的反应 【广发宏观】复盘全球科技类资产：2020-2023 【广发宏观】美联储议息会议纪要的三个关键信息 【广发宏观】3月非农数据及市场反应逻辑 【广发宏观】OPEC+超预期原油减产简评 【广发宏观】如何理解美国中小银行储蓄转移? 【广发宏观】美联储寻求平衡的结果就是好结果 【广发宏观】美国：通胀数据与金融稳定性的博弈 【广发宏观】非农数据、SVB及资产反应逻辑 【广发宏观】美国此轮失业率低的原因是什么？ 【广发宏观】美联储2月议息会议纪要解读 【广发宏观】美国1月通胀数据公布后金融市场波动有限 【广发宏观】如何理解预期的非农数据 【广发宏观】美联储继续加息后的资产反应逻辑 【广发宏观】美国四季度GDP超预期，经济放缓速率仍可控 【广发宏观】海外宏观：年初市场最关注的几大问题 【广发宏观】美国通胀韧性+回落背景下的资产反应逻辑 【广发宏观】强非农、弱薪资短期助推美国经济软着陆预期 【广发宏观】美联储12月议息会议纪要解读 【广发宏观】美国12月议息会议要点解读 【广发宏观】最新美国通胀数据怎么看 【广发宏观】越过山丘：2023年海外宏观展望 文永恒篇 【广发宏观】数据要素化及其中长期影响 【广发宏观】资产负债表衰退理论与海外经验案例的实质 【广发宏观】布局现代化：2023年中期跨周期环境展望 【广发宏观】中等发达国家从1万到3万美元跨越的国际比较 【广发宏观】人工智能对经济的中长期影响：一个宏观框架 【广发宏观】中国式现代化的内涵与影响 陈礼清篇 【广发宏观陈礼清】3月以来的资产特征：大类资产配置月度展望 【广发宏观陈礼清】股市资产荒的量化体系与择时落地 【广发宏观陈礼清】资产表现特征及背后线索：大类资产配置月度展望 【广发宏观陈礼清】高分红策略的宏观逻辑与择时体系 【广发宏观陈礼清】名义GDP的周度估算 【广发宏观陈礼清】未来美债收益率若下行有利于哪些行业定价 【广发宏观陈礼清】股债性价比择时的宏观改进 【广发宏观陈礼清】M1、BCI、PPI与宏观择时 【广发宏观陈礼清】如何对GDP进行月度估算？ 【广发宏观陈礼清】社会消费品零售总额如何预测？ 【广发宏观陈礼清】工业增加值如何预测？ 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）