减碳也是增长:2024年3月经济数据印象
（以下内容从开源证券《减碳也是增长:2024年3月经济数据印象》研报附件原文摘录）
国元·总量：杨为敩 1、2024Q1 GDP出现了偏快的加速，在基数明显上抬的环境下，能收到一个比去年Q4更快的增长速度，实属不易，从结构看，加速的根由应该是第二产业，这个趋势是与更高频的工业增加值数据相互匹配的。 2、第二产业的超预期背后主要是基础需求，此中，制造业投资起到了至关重要的作用，基建投资也起到了一些辅助作用，但另一层面看，库存反而出现了一些放缓，这应该不代表着这轮补库周期的结束，只可理解为前期补库过快的纠偏。 3、值得琢磨的是制造业资本开支加速背后的原委： 1）纯从周期来讲，这一轮制造业投资加速的动力并不充分，经验上，制造业资本开支的出发点是产能紧张问题，但目前的产能利用率已经跌到2016年以来除疫情刚爆发时的新低（73.6%）； 2）另外一个可能是，大规模设备更新行动也许也起到了部分作用，从一季度数据看，通用设备、饮料制造、计算机通信制造、金属制品对制造业投资的拉动靠前，这些产业也同时有着偏高的数控化及减碳需求； 3）如果减碳是驱动制造业投资的重要力量的话，那这个过程也许还没有完，如果不靠结构优化，今年单位能耗2.5个百分点的下降目标相当艰巨，况且设备更新这个过程本身也使得三产的占比在一个季度内就骤降5个百分点。 4、财政不是今年的一个重点观察点： 1）从偏克制的地方专项债及赤字率目标看，今年的政策还是在推动政府信用的稳定，而非用政府信用再去换取一些经济增长的空间； 2）如果制造业投资今年得到充分发挥的话，按照逆周期原则，财政也没有太多发力的必要性。 5、消费的表现中规中矩，抛掉可能性的基数影响后，消费大数的表现偏平稳，但略弱于1-2月，除了油价推动的石油消费对消费起到了显著支撑外，消费在结构上明显在回归刚需（日用品、衣装鞋帽、粮油食品）。 6、在减碳压力之下，设备更新可能会给经济带来持续支撑，加之库存在复位后，可能会重新向上，从实体来看，其增长趋势可能会表现平稳，但一个需要额外关注的点是，虽然经济在中游出现了显著扩张，但企业尚未积极扩张信用，这或许与实体部门的预期有关，因此，经济未来的变数也需要密切观察。 7、在资产配置上，当前风格的核心问题并非由实体决定的，而是由流动性问题所决定的，因此，实体层面的超预期，未必会扭转当前债券占优的资产状态，后续看，实体层面和流动性层面的分歧如何达成共振，是资产风格的一个可能性的变盘悬念。 风险提示：国内宏观政策落地不及预期。 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 *证券研究报告：《减碳也是增长：2024年3月经济数据印象》 *对外发布时间：2024年4月16日 *本报告分析师：杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001
国元·总量：杨为敩 1、2024Q1 GDP出现了偏快的加速，在基数明显上抬的环境下，能收到一个比去年Q4更快的增长速度，实属不易，从结构看，加速的根由应该是第二产业，这个趋势是与更高频的工业增加值数据相互匹配的。 2、第二产业的超预期背后主要是基础需求，此中，制造业投资起到了至关重要的作用，基建投资也起到了一些辅助作用，但另一层面看，库存反而出现了一些放缓，这应该不代表着这轮补库周期的结束，只可理解为前期补库过快的纠偏。 3、值得琢磨的是制造业资本开支加速背后的原委： 1）纯从周期来讲，这一轮制造业投资加速的动力并不充分，经验上，制造业资本开支的出发点是产能紧张问题，但目前的产能利用率已经跌到2016年以来除疫情刚爆发时的新低（73.6%）； 2）另外一个可能是，大规模设备更新行动也许也起到了部分作用，从一季度数据看，通用设备、饮料制造、计算机通信制造、金属制品对制造业投资的拉动靠前，这些产业也同时有着偏高的数控化及减碳需求； 3）如果减碳是驱动制造业投资的重要力量的话，那这个过程也许还没有完，如果不靠结构优化，今年单位能耗2.5个百分点的下降目标相当艰巨，况且设备更新这个过程本身也使得三产的占比在一个季度内就骤降5个百分点。 4、财政不是今年的一个重点观察点： 1）从偏克制的地方专项债及赤字率目标看，今年的政策还是在推动政府信用的稳定，而非用政府信用再去换取一些经济增长的空间； 2）如果制造业投资今年得到充分发挥的话，按照逆周期原则，财政也没有太多发力的必要性。 5、消费的表现中规中矩，抛掉可能性的基数影响后，消费大数的表现偏平稳，但略弱于1-2月，除了油价推动的石油消费对消费起到了显著支撑外，消费在结构上明显在回归刚需（日用品、衣装鞋帽、粮油食品）。 6、在减碳压力之下，设备更新可能会给经济带来持续支撑，加之库存在复位后，可能会重新向上，从实体来看，其增长趋势可能会表现平稳，但一个需要额外关注的点是，虽然经济在中游出现了显著扩张，但企业尚未积极扩张信用，这或许与实体部门的预期有关，因此，经济未来的变数也需要密切观察。 7、在资产配置上，当前风格的核心问题并非由实体决定的，而是由流动性问题所决定的，因此，实体层面的超预期，未必会扭转当前债券占优的资产状态，后续看，实体层面和流动性层面的分歧如何达成共振，是资产风格的一个可能性的变盘悬念。 风险提示：国内宏观政策落地不及预期。 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 *证券研究报告：《减碳也是增长：2024年3月经济数据印象》 *对外发布时间：2024年4月16日 *本报告分析师：杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001
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