【中原金属-工业硅】交割规则修订,定价逻辑如何变动

（以下内容从中原期货《【中原金属-工业硅】交割规则修订,定价逻辑如何变动》研报附件原文摘录）
　　4月12日晚间，广期所发布关于修改《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》的通知。修订内容主要集中在基准品交割增加对部分微量元素的指标要求，对标下游多晶硅行业；下调非基准交割品的升水幅度，并增加部分微量元素的指标，对标下游有机硅行业。修改部分适用于工业硅期货SI2412（4月17日挂牌）合约及以后合约，具体如下表： 工业硅合约修订会对后市产生何种影响，我们接下来一起具体分析： 1. 修订增加对基准交割品中磷、硼、碳等微量元素要求，满足光伏行业的需求，提高下游接货意愿；同时删除牌号5530的规定描述，强化盘面价格代表光伏用工业硅价格。 工业硅作为全球首个新能源期货品种，它的上市推出有助于“硅能源”产业链中的光伏行业的高质量发展，进而助力“双碳”等国家战略目标的实现，加快我国能源转型的步伐。众所周知，光伏行业已成为工业硅最大的消费下游，但规则修订之前，工业硅盘面价格对标SI4210而非SI5530，期货行情波动并不能真实反映光伏行业用工业硅的真实价格，且旧的交割要求并未包含磷、硼、碳等光伏行业关注的微量元素，买方对于接货品质存在担忧，影响了买方交割积极性。在此背景下，交易所结合行业发展情况，修改现有合约规则。 2. 修订增加对替代交割品中磷、硼、碳、钛、镍、铅、钒等微量元素要求，替代交割品对标有机硅行业。替代品升水由2000元/吨下调至800元/吨， 根据广期所调研数据，SI4210比SI5530生产成本高约800-1100元/吨，升水设置结合新增的微量指标要求，选择800元/吨成本下限，意在压缩替代品交割利润，鼓励基准品交割意愿，也是为了强化期货价格清晰代表光伏行业用工业硅。 3. 根据上述修订内容，对于SI2412及以前合约定价偏利空。截至4月15日广期所工业硅仓单约24.9万吨，绝大多数为421规格，这些仓单在新规则修订后，很难再转抛到2412及以后合约（升水下调+交割要求增多+生产日期超过90天），对于买方来说，近月接货转抛远月的风险增加，且11月份面临集中注销后流入现货市场的压力，整体利空旧合约。自上周五公告发布后，截至本周二收盘工业硅指数期货跌幅近2%。 4. 对SI2412以后合约定价偏利多。一方面新合约替代升贴水下调至800元/吨，导致421仓单交割利润缩水1200元/吨，据广期所评估，短期内全国交割资源将减少10%，那么新合约仓单注册压力将显著下降，对盘面压制也将明显缓解。另一方面新规则盘面标的锚定SI5530且增加微量元素交割要求，价格中枢也将上移。如果单纯计算现货差异，预计新合约价格中枢上移1000~1500元/吨（旧合约盘面基准价=西南421#-2000，新合约基准价=华东553#，目前421#和553#价差在500~1000元/吨），即2412合约升水2411合约的合理区间。如果再算上集中注销制度，以及微量元素成本和交割质检费用增加，二者价差或将超过2000元/吨。 总的来说，工业硅交割规则的修订有助于更好聚焦光伏产业发展，助力光伏行业合理利用期货及衍生品工具进行套期保值、价格发现等功能，提升实体企业参与工业硅期货交易交割的积极性。 作者 | 彭博涵 从业资格号 | F3076814 投资咨询号 | Z0016415 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。

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