【兴证固收.利率】农金社超长久期资产配置力度未减——久期测算、机构行为与理财规模观察(20240414)

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.利率】农金社超长久期资产配置力度未减——久期测算、机构行为与理财规模观察(20240414)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 我们认为，针对本周机构行为及理财数据，应主要关注以下几点： 第一，或因交易节奏错位导致节前银行体系资金净融出规模快速回落，节后银行体系净融出低位回升。清明节前大行资金净融出规模快速回落至4万亿以下，原因可能是银行与非银休假错位后，非银难以在节前最后一天仍交易隔夜资金。节后银行体系资金净融出规模低位回升，主要原因可能是城商行及农村金融机构资金净融入需求的减少，同时大行资金净融出规模也小幅上行。进入二季度后，新增地方债及特别国债发行进度可能加快，关注其对银行体系资金净融出及资金面的影响。 第二，基金等交易盘交投情绪仍较为火热，农村金融机构等配置盘并未显现出对长久期及超长久期资产的谨慎情绪。本期现券净买入规模陡峭上行，部分交易日净买入规模重回历史高位。具体来看，本期交易盘中基金净买入规模大幅增加，主要净买入3-5Y政金债等券种。配置盘中，保险现券净买入规模仍维持一定力度，继续增持更具票息优势的超长久期地方债。农村金融机构现券净买入规模虽有所回落，但其7-10Y国债及10Y以上国债净买入规模并未见明显下降趋势。 第三，跨季后理财存续规模大幅上行，近两周理财资产端表现亦较为积极，负债端赎回或暂告一段落。截至2024年4月7日，理财最新存续规模为27.32万亿元，较前一周增加15000亿元以上，主要是现金管理型和每日开放型理财增加较多。从其资产端表现来看，近两周理财现券净买入规模并不低，资金净融入也较为积极，这或指向理财负债端赎回暂告一段落。 机构行为及理财数据概览： 基金久期：基金久期整体回落。 回购成交：银行体系净融出规模小幅增加。 现券交易：基金净买入情绪较为积极。 理财规模：理财存续规模上行约15600 亿元。 风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性。 报告正文 我们认为，针对本期（04.08-04.14）机构行为及理财数据，应主要关注以下几点： 第一，或因交易节奏错位导致节前银行体系资金净融出规模快速回落，节后银行体系净融出低位回升。清明节前大行资金净融出规模快速回落至4万亿以下，原因可能是银行与非银休假错位后，非银难以在节前最后一天仍交易隔夜资金，大行隔夜资金逆回购余额比重快速下滑，导致大行总资金净融出规模明显回落。节后银行体系资金净融出规模低位回升，主要原因可能是城商行及农村金融机构资金净融入需求的减少，同时大行资金净融出规模也小幅上行。进入二季度后，新增地方债及特别国债发行进度可能加快，关注其对银行体系资金净融出及资金面的影响。 第二，基金等交易盘交投情绪仍较为火热，农村金融机构等配置盘并未显现出对长久期及超长久期资产的谨慎情绪。月初资金面季节性宽松，再加上中小银行下调存款利率，中短端收益率快速下行，债市做多情绪升温。本期现券净买入规模陡峭上行，部分交易日净买入规模重回历史高位。观察具体机构行为，本期交易盘中基金净买入规模大幅增加，主要净买入3-5Y政金债等券种。配置盘中，保险现券净买入规模仍维持一定力度，继续增持更具票息优势的超长久期地方债。农村金融机构现券净买入规模虽有所回落，但其7-10Y国债及10Y以上国债净买入规模并未见明显下降趋势。 第三，跨季后理财存续规模大幅上行，近两周理财资产端表现亦较为积极，负债端赎回或暂告一段落。截至2024年4月7日，理财最新存续规模为27.32万亿元，较2024年3月25日-3月31日这一周上行15603.66亿元，主要是固收类、现金管理型和每日开放型理财增加较多。从其资产端表现来看，近两周理财现券净买入规模不算太低，资金净融入行为也较为积极，这或指向理财负债端赎回暂告一段落。 1 基金久期：基金久期整体回落 基金久期情况：久期继续小幅下降。截至4月12日，全市场基金久期中位数（20DMA）为1.32年，环比上一期下降0.08年；全市场基金加权久期平均数（20DMA）为1.53年，环比上一期下降0.06年。 利率债基：利率债基久期走势分化，分歧度维持高位。截至4月12日，利率债基金久期中位数（20DMA）为1.44年，环比上一期下降0.01年；利率债基金加权久期平均数（20DMA）为1.85年，环比上一期上升0.01年；利率债基金久期分歧度为0.88，较上一期上升0.01，处于2020年以来的93%的分位数水平。 信用债基：信用债基久期整体不减，久期分歧度小幅回落。截至4月12日，信用债基金久期中位数（20DMA）为1.39年，环比上一期不变；信用债基金加权久期平均数（20DMA）为1.5年，环比上一期上升0.01年；信用债基金久期分歧度为0.77，较上一期下降0.06，处于2020年以来的93%的分位数水平。 2 回购成交：银行体系净融出规模小幅增加 银行体系回购情况：银行体系净融出规模有所增加，城商行、农村金融机构资金需求有所减少。截至4月14日，银行体系资金净融出规模为42006.73亿元，较前一期增加1298.46亿元。其中：大行及政策行资金净融出规模为37776.87亿元，环比上一期增加174.11亿元；股份行净融出规模为6198.86亿元，环比上一期减少343.27亿元；城商行净融入规模为334.74亿元，环比上一期减少1024.52亿元；农村金融机构净融入规模为1634.26亿元，环比上一期减少443.1亿元。本期央行公开市场基本维持“地量”操作，资金面整体均衡偏松。本期银行体系资金净融出较上一期有所增加，大行及政策行净融出规模小幅增加，股份行资金净融出有所减少，城商行资金需求明显减少，农村金融机构资金需求小幅减少。 非银体系回购情况：非银机构净融入规模小幅回升，基金、券商与理财子净融入规模均有所增加，保险公司净融入规模延续减少趋势。截至4月14日，保险资金净融入规模为4903.8亿元，环比上一期减少388.79亿元；基金资金净融入规模为20368.42亿元，环比上一期增加289.66亿元；券商资金净融入规模为15874.05亿元，环比上一期增加912.36亿元；货基资金净融出规模为11963.99亿元，环比上一期增加14.39亿元；理财子资金净融入规模为899.35亿元，环比上一期增加439.49亿元。随着银行体系资金净融出有所增加，非银体系资金净融入规模小幅回升，基金、券商与理财子净融入规模均有所增加，保险公司净融入规模延续减少趋势。 3 现券成交：基金净买入情绪较为积极 全市场净买入情况：4月8日-4月12日，全市场净买入规模为6712.69亿元，规模较上一期陡峭上升。 农村金融机构：现券净买入规模有所回落，现券净买入以同业存单为主。4月8日-12日，农村金融机构现券净买入1082.54亿元。其中农村金融机构净买入同业存单较多，规模为755.2亿元，规模较上一期小幅增加。 保险：现券净买入规模明显增加，主要净买入10Y及以上期限地方政府债。4月8日-12日，保险公司现券净买入454.71亿元。其中保险公司净买入地方政府债较多，规模为223.72亿元。地方政府债中，保险公司主要买入10Y及以上期限国债，净买入规模为229.73亿元，占合计净买入的102.69%。 基金：净买入规模陡峭增加，主要净买入3-5Y期限政金债。4月8日-12日，基金公司现券净买入1933.28亿元。其中基金公司净买入政金债较多，规模为688.9亿元。政金债中，基金公司主要买入较多3-5Y期限政金债，净买入规模为311.61亿元，占合计净买入的45.23%。 货基：现券行为转为净卖出，净卖出券种以同业存单为主。4月8日-12日，货基现券净卖出65.15亿元。其中货基净卖出同业存单较多，规模为667.87亿元，净卖出规模较上一周大幅增加。 理财子：现券净买入规模大幅增加，净买入券种主要为同业存单。4月8日-12日，理财子现券净买入925.47亿元。其中理财子净买入同业存单较多，规模为520.35亿元，规模较上一期大幅增加。 4 理财规模观察：理财存续规模上行约15600亿元 总量视角：存续市场理财规模大幅上行。截至2024年4月7日，全市场存续理财数量为3.83万只，较2024年3月25日-3月31日这一周环比上行0.59%；最新存续规模为27.32万亿元，较2024年3月25日-3月31日这一周上行15603.66亿元，环比上行6.06%。 投资类型视角：固收类和现金管理型理财存续规模上行较多。截至2024年4月7日，固定收益类、权益类、混合类及现金管理型产品存续规模分别为18.20万亿元、409.19亿元、4887.35亿元及8.58万亿元，较2024年3月25日-3月31日这一周环比变动分别为+3.63%、+0.10%、+0.64%及+12.01%。 期限类型视角：每日开放型理财存续规模上行幅度较大。截至2024年4月7日，期限为1个月（含）以内、1个月-3个月（含）、3个月-6个月（含）、6个月-1年（含）、1年-3年（含）、3年以上及每日开放型理财产品的存续规模分别为3.81万亿元、2.19万亿元、2.79万亿元、2.78万亿元、3.83万亿元、0.81万亿元及11.04万亿元，较2024年3月25日-3月31日这一周环比变动分别为+5.74%、+2.65%、+4.59%、+1.78%、+0.26%、+0.22%及+11.37%。从规模变化来看，各期限理财规模均有不同程度的上行，其中每日开放型理财存续规模上行幅度较大。 风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性。 相关报告 20240331 基金久期继续上行，保险再度发 力配置——久期测算、机构行为 与理财规模观察（20240331） 20240324 基金久期转为上行，配置力量切 向存单——久期测算、机构行为 与理财规模观察（20240324） 20240317 配置盘明显发力，基金边际止盈 —— 久期测算、机构行为与理 财规模观察（20240317） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收.利率】农金社超长久期资产配置力度未减——久期测算、机构行为与理财规模观察（20240414）》 对外发布时间：2024年4月14日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 研究助理：袁梦茹 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 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