【浙商金工】直面分歧:先跟住指数、再灵活波段

（以下内容从浙商证券《【浙商金工】直面分歧:先跟住指数、再灵活波段》研报附件原文摘录）
　　点击上方“Allin君行” ，关注我们 摘要 哑铃策略盛行的本质原因是内资观点分歧加剧下的相对收益诉求。当前建议80%权重配置前期报告中构建的主动股基优选策略、跟住指数，20%权重积极利用ETF等工具参与波段机会，方向上优先公募持仓低拥挤的锂电、交运、券商。 哑铃本质：观点分歧加剧下的相对收益诉求 海外环境的复杂多变、宏大叙事，短期并未向A股带来可定价投资机会，更多是分母端扰动。近期全球PMI进入上行周期，国内映射最直接的上游资源和出口链的走强引人关注。然而向后看，11月美国大选前或仍有意外宏观因素扰动，但当前A股投资更应关注自身，事实上2024开年以来北向资金对沪深300的影响程度明显下降，相关系数已从0.66下降至0.38。 汇率承压、内资对手盘行为对交易的影响更加重要。经济复苏进程决定汇率压力和外资流向，国常会再提优化房地产政策，二季度LPR下降空间仍存，7.27是离岸人民币短期关口。但反观内资对经济走势的分歧仍大：比如3月PMI回暖能否指向供需关系的趋势向上？观点差异加剧了资金存量博弈，缺乏一致预期看好的标的，少数赛道的研究和定价效率自然提升，行业轮动速度也延续高分位(88.1%)。 哑铃策略的本质是绝对收益和相对收益诉求间的平衡。市场对于后市的观点分歧仍大，虽然持有沪深300和白马蓝筹静待业绩是跟住指数的好选择，但是选择均衡风格难获取相对收益。能在左侧买入资源股和贵金属的资金相对稀缺，选择博弈政策预期、博弈增量资金、博弈K线交易或是更加现实的超额实现路径。 二季度基金配置观点：80%主动股基优选策略 + 20%ETF灵活波段复盘 一季度绩优基金，共性特征是回归大盘、拥抱盈利。自上而下看，2024年绩优基金的三个关键词为：防御性思维、规避小微盘、盈利确定性，无论是高股息、周期股、银行/消费、抱团股，下行风险可控是共同的交易理由。自下而上看，含权产品实现净值新高的难度较大，重仓资源股或是一季度新高答案。 二季度选基组合强调低风偏和超额动量，目标跟住指数、形成安全垫。当前我们追求组合稳定性和确定性，考虑微盘流动性危机后的疤痕效应，以及市场轮动和定价效率过高，主动择时策略淡化对基金中小盘风格偏好、策略行为独立、隐形博弈特质要求，季度初主要基于风偏+资金+Alpha三因子构建增强组合。 积极利用ETF等工具参与波段机会，方向上优先持仓低拥挤的锂电/交运/券商。我们在1月24日报告中提示新能源拐点或存在最大预期差，认为板块存在观点向持仓表达的空间。展望后市，锂电行情有望继续演绎，而交运和券商同样属于机构低配板块，同时短期涨幅有限、兑现需求较少，建议作为高弹性品种关注、捕捉波段机会。而AI/红利/QDII/出海/黄金等基金品种更应该关注长期机会。 风险提示 报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。本文基于基金经理的部分代表产品得到相关研究结论，所述研究结论限于基金经理的该基金产品范畴内，个别产品表现不代表基金经理全部业绩表现，更不代表未来。 01 哑铃本质：观点分歧加剧下的相对收益诉求 海外环境的复杂多变、宏大叙事，短期并未向A股带来可定价投资机会，更多是分母端扰动。近期全球PMI进入上行周期，美国3月制造业PMI超预期上行至50.3，印度、日本PMI同样呈现上行趋势，虽然有待二季度数据的持续验证，但背后反映出全球制造业大概率进入补库周期。国内映射最直接的上游资源和出口链的走强引人关注。 然而向后看，11月美国大选前或仍有意外宏观因素扰动，中美关系也值得持续跟踪。但当前A股投资更应关注自身，事实上2024开年以来北向资金对沪深300的影响程度明显下降，相关系数已从0.66下降至0.38。 汇率承压、内资对手盘行为对交易的影响更加重要。经济复苏进程决定汇率压力和外资流向，国常会再提优化房地产政策，二季度LPR下降空间仍存，7.27是离岸人民币短期关口。但反观内资对经济走势的分歧仍大：比如3月PMI回暖能否指向供需关系的趋势向上？观点差异加剧了资金存量博弈，缺乏一致预期看好的标的，少数赛道的研究和定价效率自然提升，行业轮动速度也延续高分位(88.1%，截至2024.4.3)。 哑铃策略的本质是绝对收益和相对收益诉求间的平衡。市场对于后市的观点分歧仍大，虽然持有沪深300和白马蓝筹静待业绩是跟住指数的好选择，但是选择均衡风格难获取相对收益。能在左侧买入资源股和贵金属的资金相对稀缺，选择博弈政策预期、博弈增量资金、博弈K线交易或是更加现实的超额实现路径。 02 绩优基金复盘：回归大盘、拥抱盈利 一季度业绩表现优秀的公募基金具备哪些特质共性？ 自上而下看，2024年业绩占优基金的三个关键词为：防御性思维、规避小微盘、盈利确定性。由于1月底微盘出现流动性危机，资金行为导致前期热门成长赛道回调，激进策略产品净值出现明显下滑。在此背景下采取防御性思维延续有效，但与2023年不同的是，基金对持仓大盘风格的偏好(+0.46)和盈利确定性的捕捉(+0.24)在一季度的重要性明显提升(括号内为相关系数，截至2024.3.31)。无论是高股息、周期股、银行/消费、抱团股，下行风险可控是共同的交易理由。 自下而上看，含权基金实现净值新高的难度较大，专注资源股或是一季度新高答案。今年9只净值新高主动基金中，7只属于股票仓位较低的灵活配置型基金，仓位较高的产品中，鲍无可在管基金伴随资源股行情新高。 03 80%跟住指数：主动股基优选策略 我们在2024年2月28日发布的报告《逆水行舟：基金投资的反传统之旅》中长期胜率高、解释力强、低相关性的目标构建6大综合选基逻辑：①风格-契合长期趋势；②资金-负债端约束少；③博弈-业绩来源隐藏；④行为-策略积极独立；⑤风偏-谨慎乐观定位；⑥Alpha-超额纯粹高效，并构建每季度初调整的定量基金组合，力争相对偏股混合型基金指数(885001.WI)获取稳定超额。 季度初我们按照最新选基因子结果构建两大策略： 1）等权策略【风格+资金+博弈+行为+风偏+Alpha】：六大选基逻辑直接等权，即认可所有选基逻辑均能延续。 2）择时策略【风偏+资金+Alpha】：二季度我们追求组合的稳定性和确定性，考虑微盘流动性危机后的疤痕效应，以及近期市场较高轮动和定价效率，主动择时策略淡化对基金中小盘风格偏好、策略行为独立、隐形博弈特质的要求，维持对于谨慎风偏、资金自由、超额动量基金的看好。 04 20%灵活波段：公募持仓低拥挤方向 我们在1月24日外发报告《千位管理人视角下的2024》中指出新能源拐点或存在最大预期差。报告提示一季报中26%的基金经理关注新能源，虽然板块在四季度继续遭到减持，但储能和锂电行业的关注度已边际回升，存在观点向持仓进一步表达的空间。新能源产业链中部分环节的价格或已见底，今年二季度或迎来中期产能出清拐点。 展望后市，公募持仓低拥挤方向或是波段交易的最优选择。结合一季度行业表现来看，2024公募低配板块的整体表现更加优秀，如有色、家电、石化、煤炭、公用事业等均涨幅靠前。因此同样逻辑下，后市锂电行情有望继续演绎，而交运和券商同样属于机构低配板块、短期涨幅有限、兑现需求较少，建议作为高弹性品种关注、捕捉波段机会。 关于其他主题基金配置的讨论： AI：海外AI对于国内资产的映射逻辑走弱，赛道的强势反弹未带来主题基金新高。考虑到后续应用端仍有望推陈出新、硬件端AI-PC和AI-手机仍有预期空间，建议静待业绩披露期后，逢低配置云计算ETF或大数据ETF。 红利：高股息不建议波段操作，关注盈利质量跟踪和分红逻辑刻画红利产品。我们在2023年10月20日发布的报告《高股息基金策略解析和投资实战》中提出高股息投资的三种收益来源：成熟资产的稳定的造血能力、金融地产+顺周期的行业属性、低风险偏好的风格，具体品种推荐关注盈利质量跟踪和分红逻辑刻画的红利产品(如红利基金LOF)，规避高股息陷阱。 出海：出海风格受海外制造业复苏和脱钩预期影响，重仓出海策略获益的基金稀缺。逆全球化下贸易格局重塑，根据Wind数据，中国大陆在美国进口金额占比由2017年的21.58%下滑至2022年的16.54%，出海和海外竞争力成为个股投资的长期逻辑，但是完全通过出海策略获益的基金相对稀缺。 QDII基金投资交易难度较大。相对于追求高弹性，利用较低的大类资产相关性进行长期资产配置的可行性更高。可配置标普500指数或等权海外基金分散风险。债基方面购买美债基金并不等同于做多美国国债，无论是选择QDII基金还是互认基金，其回报都来源于票息收入、资本利得和汇兑损益，涉及到对美联储利率、中美汇率、中资美元债信用和流动性风险的判断。 黄金：全球定价、短期表现强势，短期内或维持震荡格局。2024黄金前期行情反映了实际利率下降预期，之后美国债务危机和地缘政治不确定性的担忧亦有所驱动，叠加短期动量效应吸引资金净流入。目前COMEX黄金年初以来上涨14%（截至2024.4.9），短期内或维持震荡格局。 05 风险提示 1、报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，也存在数据测算偏差风险，且历史业绩不代表未来。 2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 3、本文基于基金经理的部分代表产品得到相关研究结论，所述研究结论限于基金经理的该基金产品范畴内，个别产品表现不代表基金经理全部业绩表现，更不代表未来。 报告作者： 陈奥林 从业证书编号 S1230523040002 肖植桐 从业证书编号 S1230523100003 欢迎小伙伴加入我们，一起思考， 寻找定价逻辑，实现共同富裕。 详细报告请查看2024年4月12日发布的浙商证券金融工程专题报告《直面分歧：先跟住指数、再灵活波段》 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券金工团队设立。本公众号不是浙商证券金工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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