【招商食品】东鹏饮料:业绩持续超预期,现金流彰显潜力
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
证券研究报告| 公司点评报告 2024年04月14日 签约客户可长按扫码阅读报告： 公司23年收入/净利润同比+32.4%/+41.6%，落在此前业绩预告偏上区间，现金流在报表高增下更显亮眼。展望后续，东鹏特饮基本盘稳固，新品聚焦热门赛道，头部玩家加大消费者培育，东鹏基于全国化布局建立的扎实渠道基础，有望持续受益。中长期视角下看好公司品类多元化和全国化布局空间。 报告正文 事件：2023年公司实现收入/净利润/扣非净利润为112.6/20.4/18.7亿元，同比分别+32.4%/+41.6%/+38.3%，落在此前业绩预告偏上区间（此前预告收入+30%~33%，利润+38%~43%）。其中，23Q4实现收入/净利润/扣非净利润为26.2/3.8/3.7亿元，同比分别+40.9%/+39.7%/+27.7%。分红比例49%。24年公司目标实现营收/净利润不低于+20%/+20%，收入环比23年15%的目标提速。 现金流在报表高增下更显亮眼。23年公司销售收现同比+37.1%至139亿，合同负债环比去年末增加9.8亿，去年同期增加3.9亿，单Q4增加6.9亿，去年同期增加2.8亿。23年经营性现金流同比+62.0%至32.8亿。 渠道继续下沉，单商质量持续提升。23年公司经销商数量+7.3%至2981家，活跃终端网点由300余万增长至340万家（+13.4%），对比收入增长不难发现单商质量显著提升。分区域看，公司23年广东收入+12.1%至37.6亿，省外收入同比+41.4%至60.2%，占比提高3.37pcts至53.5%。其中华东收入超过15亿（+48.4%），西南/华北分别+64.7%/+64.8%至11.2/10.1亿。分产品看，东鹏特饮/其他饮料分别+26.5%/186.7%至103.3/9.1亿，补水啦第一年实现4亿左右收入贡献特饮外大部分增量。 成本高位回落，费投增加但净利率持续提升。公司23年毛利率同比+0.75pcts至43.1%，PET纸箱等采购价下降较多对冲白砂糖增长，特饮毛利率+2.09pcts至45.4%。23年公司销售费用同比+34.6%至19.6亿，1）销售人员扩张且人均薪酬+21%；2）冰柜投放带动宣传推广费+35.7%，23年销售费率+0.32pct至17.4%。管理人员大幅扩张带动管理费用同比+44.2%至3.7亿，管理费率+0.27pct至3.3%。财务费用由4104万减少至229万，其中利息收入由1982万增长至1.2亿。实际税率-0.62pct至20.9%。综上，公司23年净利率+1.17pcts至18.1%。 特饮基本盘稳固，关注新品类发展。公司持续推进特饮全国化战略，根据尼尔森IQ，东鹏特饮500ml按销售金额排名成为中国市场饮料单品 SKU 第三位。在能量饮料市场中销售占比由22年36.7%提升至43.0%，排名保持第一；销售额由26.6%提升至30.9%，排名稳居第二。此外，公司积极进行多品类布局，培育第二增长曲线。新品补水啦第一年上市网点覆盖超过百万家，24年目标积极。无糖茶继续补充新口味，通过原有渠道网络覆盖和口味组合优势，紧抓行业高增机遇。大咖、椰汁、鸡尾酒等产品也在储备队列有序培育。 投资建议：业绩持续超预期，现金流彰显潜力。公司业绩连续多个季度超预期持续消化估值，现金流在报表高增下更显亮眼。展望后续，东鹏特饮基本盘稳固，新品聚焦热门赛道，头部玩家加大消费者培育，东鹏基于全国化布局建立的扎实渠道基础，有望持续受益，中长期视角下看好公司品类多元化和全国化布局空间。 风险提示：成本上涨、新品推广不达预期、限售股解禁等 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《东鹏饮料（605499）—全年超预期收官，基本面高景气延续》2024-01-29 2、《东鹏饮料（605499）—百亿之后，再看东鹏》2023-11-27 3、《东鹏饮料（605499）—东鹏特饮势能不减，新品贡献增量》2023-10-29 4、《东鹏饮料（605499）—业绩再超预期，产品势能强劲》2023-08-06 5、《东鹏饮料（605499）—Q4+Q1连续高增，看好公司继续超预期可能》2023-04-23 6、《东鹏饮料（605499）—业绩连续高增，看好全年弹性》2023-04-12 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
证券研究报告| 公司点评报告 2024年04月14日 签约客户可长按扫码阅读报告： 公司23年收入/净利润同比+32.4%/+41.6%，落在此前业绩预告偏上区间，现金流在报表高增下更显亮眼。展望后续，东鹏特饮基本盘稳固，新品聚焦热门赛道，头部玩家加大消费者培育，东鹏基于全国化布局建立的扎实渠道基础，有望持续受益。中长期视角下看好公司品类多元化和全国化布局空间。 报告正文 事件：2023年公司实现收入/净利润/扣非净利润为112.6/20.4/18.7亿元，同比分别+32.4%/+41.6%/+38.3%，落在此前业绩预告偏上区间（此前预告收入+30%~33%，利润+38%~43%）。其中，23Q4实现收入/净利润/扣非净利润为26.2/3.8/3.7亿元，同比分别+40.9%/+39.7%/+27.7%。分红比例49%。24年公司目标实现营收/净利润不低于+20%/+20%，收入环比23年15%的目标提速。 现金流在报表高增下更显亮眼。23年公司销售收现同比+37.1%至139亿，合同负债环比去年末增加9.8亿，去年同期增加3.9亿，单Q4增加6.9亿，去年同期增加2.8亿。23年经营性现金流同比+62.0%至32.8亿。 渠道继续下沉，单商质量持续提升。23年公司经销商数量+7.3%至2981家，活跃终端网点由300余万增长至340万家（+13.4%），对比收入增长不难发现单商质量显著提升。分区域看，公司23年广东收入+12.1%至37.6亿，省外收入同比+41.4%至60.2%，占比提高3.37pcts至53.5%。其中华东收入超过15亿（+48.4%），西南/华北分别+64.7%/+64.8%至11.2/10.1亿。分产品看，东鹏特饮/其他饮料分别+26.5%/186.7%至103.3/9.1亿，补水啦第一年实现4亿左右收入贡献特饮外大部分增量。 成本高位回落，费投增加但净利率持续提升。公司23年毛利率同比+0.75pcts至43.1%，PET纸箱等采购价下降较多对冲白砂糖增长，特饮毛利率+2.09pcts至45.4%。23年公司销售费用同比+34.6%至19.6亿，1）销售人员扩张且人均薪酬+21%；2）冰柜投放带动宣传推广费+35.7%，23年销售费率+0.32pct至17.4%。管理人员大幅扩张带动管理费用同比+44.2%至3.7亿，管理费率+0.27pct至3.3%。财务费用由4104万减少至229万，其中利息收入由1982万增长至1.2亿。实际税率-0.62pct至20.9%。综上，公司23年净利率+1.17pcts至18.1%。 特饮基本盘稳固，关注新品类发展。公司持续推进特饮全国化战略，根据尼尔森IQ，东鹏特饮500ml按销售金额排名成为中国市场饮料单品 SKU 第三位。在能量饮料市场中销售占比由22年36.7%提升至43.0%，排名保持第一；销售额由26.6%提升至30.9%，排名稳居第二。此外，公司积极进行多品类布局，培育第二增长曲线。新品补水啦第一年上市网点覆盖超过百万家，24年目标积极。无糖茶继续补充新口味，通过原有渠道网络覆盖和口味组合优势，紧抓行业高增机遇。大咖、椰汁、鸡尾酒等产品也在储备队列有序培育。 投资建议：业绩持续超预期，现金流彰显潜力。公司业绩连续多个季度超预期持续消化估值，现金流在报表高增下更显亮眼。展望后续，东鹏特饮基本盘稳固，新品聚焦热门赛道，头部玩家加大消费者培育，东鹏基于全国化布局建立的扎实渠道基础，有望持续受益，中长期视角下看好公司品类多元化和全国化布局空间。 风险提示：成本上涨、新品推广不达预期、限售股解禁等 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《东鹏饮料（605499）—全年超预期收官，基本面高景气延续》2024-01-29 2、《东鹏饮料（605499）—百亿之后，再看东鹏》2023-11-27 3、《东鹏饮料（605499）—东鹏特饮势能不减，新品贡献增量》2023-10-29 4、《东鹏饮料（605499）—业绩再超预期，产品势能强劲》2023-08-06 5、《东鹏饮料（605499）—Q4+Q1连续高增，看好公司继续超预期可能》2023-04-23 6、《东鹏饮料（605499）—业绩连续高增，看好全年弹性》2023-04-12 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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