浙商早知道 | 4月15日

（以下内容从浙商证券《浙商早知道 | 4月15日》研报附件原文摘录）
　　特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 本期精华 【浙商国防 邱世梁/王华君/王洁若】中国船舶（600150）：全球造船龙头，受益行业景气上行和央企价值重估，盈利持续改善。 【浙商国防 邱世梁/王华君/刘村阳】天成自控（603085）：汽车座椅主业定点落地推动公司业绩超预期，资质+成本双壁垒打造eVTOL座椅龙头。 【浙商宏观 李超/孙欧】金融数据体现我国内需仍有修复空间，信贷需求偏弱。预计社融、M2增速下半年有望震荡回升，高出8%更多空间。 【浙商固收 覃汉/崔正阳】中短债行情持续性有待关注，超长债回调后更具性价比。 【浙商固收 覃汉/沈聂萍】当前中长端可能还有一定下行空间，但追涨窗口期有限。 【浙商医药 郭双喜/孙建】URAT1痛风最热靶点，百亿市场静待突破。 【浙商计算机 刘雯蜀】国内外大模型进入新一轮密集迭代期，建议关注AI大模型迭代以及商业化进程加速带来的投资机遇。 内容详情 01 重要推荐 【浙商国防 邱世梁/王华君/王洁若】中国船舶（600150）公司深度：全球造船龙头，受益行业景气上行，盈利持续改善 1、国防-中国船舶（600150） 2、推荐逻辑： 后续船舶新增订单增速可能放缓；但由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持续创新高，行业长期有望震荡向上，高景气度持续，龙头公司业绩弹性大。 1）超预期点： 尽管新船造价在过去两年已有较大涨幅，但考虑到在船平均载重吨提升“越造越大”、双燃料升级的表观因素，以及劳动力成本提升、通胀等隐藏因素之下，真实船价仍有较大上涨空间，本轮周期峰值船价有望超过上一轮峰值。 2）驱动因素： ①行业景气上行；②公司有望优先受益于行业发展；③国资委将上市公司市值管理纳入考核，看好军工央企价值重估。 3）盈利预测与估值： 预计2023-2025年公司营业收入为70167.37/81004.35/91670.51百万元，营业收入增长率为17.81%/15.44%/13.17%，归母净利润为2941.12/5407.98/8713.77百万元，归母净利润增长率为1611.22%/83.87%/61.13%，每股盈利为0.66/1.21/1.95元，PE为56.56/30.77/19.09倍。 3、催化剂： 船舶行业新增订单量持续增长；单船价格上涨；公司新签高附加值船舶。 4、风险因素： 造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。 报告日期：2024年4月11日 报告详情： 《中国船舶（600150）公司深度：全球造船龙头，受益行业景气上行，盈利持续改善》 【浙商国防 邱世梁/王华君/刘村阳】天成自控（603085）公司深度：汽车座椅国产化先锋，资质+成本双壁垒打造eVTOL座椅龙头 1、国防-天成自控（603085） 2、推荐逻辑： 汽车座椅主业定点落地推动公司业绩超预期，航空座椅适航资质稀缺性打造未来eVTOL座椅龙头。 1）超预期点： ①业绩超预期：2019、2022年公司计提收购Acro产生的商誉减值以及部分坏账，历史包袱基本出清，客户结构持续优化。随乘用车座椅陆续投产、航空座椅投入逐渐取得回报，公司2023年业绩预计同比转正，2024年有望加速上行。 ②认知超预期：适航审定对eVTOL载人的要求比载货更为严格，其中对航空座椅的抗过载的要求可达30g，参考民航供应链国内合格供应商资质稀缺。公司航空座椅拥有波音、空客等成熟配套经验，同时汽车座椅业务也带来优秀的成本控制能力，公司公告2022年已完成对小鹏汇天的座椅新项目报价，我们判断资质+成本双壁垒有望助力公司在eVTOL座椅市场前占先机。 2）驱动因素： ①乘用车座椅：国内市场外资品牌占据较大份额，公司集成与成本控制能力领先，供应链纵向一体化助力国产替代。公司进入乘用车领域以来交付规模持续提升（2022年销量109万席约27万套），公司公告的16个客户项目定点中预计有9个在2024年进入量产，2024年有望进入交付高峰，未来有望成为年产销超200万套、市占率10%以上的供应商。 ②航空座椅：全球航空座椅市场80%被国际巨头垄断，公司通过收购英国Acro获得欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）的适航证，资质国内稀缺。公司结合英国研发、资质优势及中国制造优势，完成航空座椅碳纤维、铝合金等核心部件国产化，性能及成本优势凸显。未来有望充分受益航空座椅市场市占率的提升及低空经济兴起带来的eVTOL座椅需求。 3）目标价格，现价空间： 公司上市以来PE估值中枢150倍，2024-2025 年 PE 估值分别为42、17倍，PEG仅为0.2、0.1。 4）盈利预测与估值： 预计2023-2025年公司营业收入为1469/2158/3070百万元，营业收入增长率为3%/47%/42%，归母净利润为15/87/209百万元，归母净利润增长率为-/472%/139%，每股盈利为0.04/0.22/0.53元，PE为240/42/17倍。 3、催化剂： 1）公司乘用车座椅客户新项目定点超预期； 2）eVTOL适航要求进一步明晰，公司资质+成本双壁垒优势凸显。 4、风险因素： 1）汽车座椅行业竞争加剧风险； 2）eVTOL应用推广不及预期。 报告日期：2024年4月13日 报告详情： 《天成自控（603085）公司深度：汽车座椅国产化先锋，资质+成本双壁垒打造eVTOL座椅龙头》 02 重要观点 【浙商宏观 李超/孙欧】3月金融数据：信贷平滑政策效果显著——宏观专题研究 1、所在领域：宏观 2、核心观点： 金融数据体现我国内需仍有修复空间，信贷需求偏弱。 1）市场看法： 市场对未来政策空间存疑。 2）观点变化：无 3）驱动因素： 我们认为，目前货币政策有三方面诉求，其一是保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，在当前内需偏弱的环境下，这意味着两项金融数据需要显著高于8%（今年GDP实际增速目标为5%左右，CPI目标为3%），以助力基本面目标实现；其二是信贷平滑投放；其三是防止资金空转套利（典型如贷转存、贷转金融市场投资等）。从当前金融数据落地表现看，上半年政策重心更多地放在了后两项，而社融、M2增速逐步回落，目前皆已向8%方向靠拢，意味着政策对此考量暂时偏弱。 4）与市场差异： 一季度往往容易出现信贷的超量投放，目前随着信贷平滑政策效果显现，预计今年二季度至年末，多数月份信贷大概率表现为同比多增，由此对信贷、社融、M2数据形成支撑，未来政府债券的发行、使用也将分别强化社融、M2数据，预计两者下半年震荡回升，高出8%更多空间，实现与经济基本面“相匹配”。 3、风险提示： 美国财政韧性及产业逻辑驱动的经济走势或成为未来驱动美元指数走势的重要影响因素，进而使得汇率承压；若国内经济走势低于预期，可能对货币政策提出更高诉求。 报告日期：2024年4月13日 报告详情： 《3月金融数据：信贷平滑政策效果显著——宏观专题研究》 【浙商固收 覃汉/崔正阳】债券市场专题研究：以静制动，辩证看待中短债行情 1、所在领域：固收 2、核心观点： 流动性宽松、债市长端情绪压制、机构行为趋同竞逐构成前期中短债表现良好的核心逻辑，后续需重点关注行情持续性。辩证视角下，二季度供给冲击或低于预期，超长债回调后更具性价比。 1）市场看法：看好中短债 2）观点变化：无 3）驱动因素： 中短债行情已启动多时，长债或仍有挖掘空间。 4）与市场差异： 看好长债收益挖掘空间。 3、风险提示： 宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 报告日期：2024年4月13日 报告详情： 《债券市场专题研究：以静制动，辩证看待中短债行情》 【浙商固收 覃汉/沈聂萍】债券市场专题研究：对中长端利率下行的原因和持续性探讨 1、所在领域：固收 2、核心观点： 5Y-2Y国债期限利差正开启压缩通道，4月12日5Y-2Y利差为30.11BP，3月7日5Y-2Y期限利差为14.39BP，机构压利差的动机较强。 1）市场看法： 5Y-2Y国债期限利差正开启压缩通道，机构压利差的动机较强。未来一周超长债发行安排还未落地，流动性压力有所缓解，但4月为缴税大月，流动性将面临一定考验，追涨的窗口期有限。 2）观点变化： 短期超长债利率进一步下行空间较难快速打开，但上行风险有限。 第一，过去一周农商行并没有大幅减持20-30Y国债的趋势。农商行逢高配置超长债思路不变，在存款息差走低、贷款压力较大的背景还未扭转的情况下，农商行通过拉久期来增厚收益的诉求客观存在，且城商行也在净买入超长国债，在配置盘的支撑下，短期超长债利率大幅上调的风险较小。 第二，2023年年底至今，政金债净融资“缺位”，不排除后续增加供给的可能性。前期政金债发行规模较小，主要有两点原因：1）2023年四季度准财政向中央财政的让道，2）实体贷款需求小，宽信用受阻，资产端量价均降低，客观导致政策行发债需求小，但当前发债成本较低，可能为后续项目提前积累资金。 第三，二季度超长国债安排未落地，中期关键供给压力主线难以完全释放。未来一周还未有国债发行安排，对超长端影响属于“短多”，虽然长期压力还未释放，但短期压力暂时缓解。 3）驱动因素： 一方面，近期市场对超长债的预期较弱，转而寻求收益率曲线上其他期限的交易机会。①前期交易盘对长债和超长债本身具有一定“畏高”情绪，10Y和30Y国债活跃券利率走势呈现“箱体震荡”态势；②长债供给压力增加的担忧升温；③近期市场对于农商行卖出超长债的担忧也在升温。另一方面，短端赚钱效应持续性存疑，前期短端已经陡峭化，3Y以内国债收益率已经明显低于R007利率中枢，交易盘通过加杠杆增厚收益的难度较大。 4）与市场差异： 5Y表现超预期强势的重要条件是货币政策宽松 3、风险提示： 模型和假设不精确；货币政策超预期变动；二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平。 报告日期：2024年4月13日 报告详情： 《债券市场专题研究：对中长端利率下行的原因和持续性探讨》 03 重要点评 【浙商医药 郭双喜/孙建】URAT1：痛风最热，静待突破——医药生物行业深度 1、主要事件： 看好URAT1抑制剂在痛风领域的应用前景。 2、简要点评： 痛风最热，静待突破。 3、投资机会、催化剂与投资风险： 1）投资机会： ①目前痛风药物种类少且使用限制多，痛风领域存在大量未满足的临床需求。 ②URAT1负责重吸收大部分尿酸盐，是痛风药物开发的最火靶点。 ③恒瑞、一品红的URAT1抑制剂研发进度靠前，有望率先突围。 2）催化剂： 恒瑞SHR4640、一品红AR882等URAT1抑制剂临床试验推进、关键数据读出、提交上市申请或获批。2.URAT1抑制剂相关BD交易落地。 3）投资风险： 国内药审政策的波动性风险；临床失败风险；竞争风险。 报告日期：2024年4月11日 报告详情： 《URAT1：痛风最热，静待突破——医药生物行业深度》 【浙商计算机 刘雯蜀】计算机行业点评：OpenAI、谷歌大模型更新，国内外大模型进入新一轮密集迭代期 1、主要事件： OpenAI、谷歌相继更新大模型，性能持续迭代。 2、简要点评： 未来一段时间百度、微软、Meta等国内外大厂均有望发布AI大模型迭代成果以及商业化应用进展，建议关注AI大模型迭代以及商业化进程加速带来的投资机遇。 3、投资机会催化剂与投资风险： 1）投资机会： 建议关注：科大讯飞、金山办公、同花顺、恒生电子、彩讯股份、云从科技、万兴科技、昆仑万维、国投智能、润达医疗、拓尔思、海天瑞声、虹软科技、焦点科技、宇信科技、通达海、福昕软件、佳发教育、格灵深瞳、云天励飞。 2）催化剂： AI大模型发布，AI大模型商业化产品发布。 3）投资风险： ①AI技术迭代不及预期的风险；②AI商业化产品发布不及预期；③政策不确定性带来的风险；④下游市场不确定性带来的风险。 报告日期：2024年4月12日 报告详情： 《计算机行业点评：OpenAI、谷歌大模型更新，国内外大模型进入新一轮密集迭代期》 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 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