【东吴晨报0415】【宏观】【行业】汽车【个股】湖南裕能、科达利、许继电气、洪城环境

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0415】【宏观】【行业】汽车【个股】湖南裕能、科达利、许继电气、洪城环境》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 3月出口：开年出口为何“上蹿下跳”？ 今年一季度出口数据像“坐过山车”一样“大起大落”。1-2月累计出口同比增速刚刚创下7.1%的好成绩，3月出口再次给市场泼了一盆“冷水”。由于去年高基数以及春节后复工复产的时滞影响，市场或多或少对于3月出口的下跌做好了心理准备，但是-7.5%的同比增速着实有些超乎市场预期。尤其需要注意的是，2023年出口已经经过多轮下修，去年3月出口同比增速从初始公布的14.8%下调至10.9%，因此如果以修正前的数据来看，今年3月出口同比增速就将进一步下降至-11.4%。因此，面对如此巨大的基数影响，如何客观评价这一份出口数据显得尤为重要。 如何评价3月出口的“成色”？我们认为从季节性上来看，今年3月相对于2月出口金额的反弹幅度在历史年份中并不算太弱，3月出口同比“大跌眼镜”的原因核心在于前期改善的海外数据和国内PMI数据调高了市场预期。3月出口同比增速的变化相对于PMI新出口订单的大幅反弹、韩越出口的改善以及全球制造业的复苏明显落后，这也造成了3月出口数据与市场预期明显背离。 3月出口真的很差吗？不然。从季节性上来看，3月出口金额相较于2月的反弹幅度并不差，近年来仅低于2023年，相对于2022、2021年仍然是略优的，前者主要因为疫情放开导致的前期积压订单集中回补，市场也已经早有预期。从两年复合同比增速（2022-2024，后同）来看，3月出口增速（1.3%）也相对于1-2月累计出口增速（-0.9%）边际改善。因此仅从单月同比跌幅来评价3月数据的好坏是并不客观的，3月受到基数的影响比其他月份明显更高。 那么为何3月出口同比增速又明显低于预期，或者说在高基数的影响下，市场为何又对3月出口同比增速抱有那么高的期待？我们认为各种外部数据的改善给了市场太多信心。这个信心主要体现在以下三方面： 一是，3月PMI新出口订单的超预期反弹使市场对于出口的快速改善尤为乐观。3月PMI新出口订单指数录得51.3%（环比+5.0pct），自去年3月以来重新回到荣枯线之上，远超季节性，引发了市场的强烈关注。但通常作为出口的观察指标，PMI新出口订单向出口的传导不会太快，有一定时滞，并且单月PMI的改善可能存在扰动，持续性有待检验。 二是，开年以来全球制造业PMI的持续回暖，3月美国制造业PMI也重回荣枯线之上，外部环境改善使市场信心倍增。但实际上，由于美国近年来持续对华“脱钩”，2023年美国进口中国占美国总进口的比例已经下降至14.5%左右，相当于20年前的水平，因此其需求改善对中国出口的影响也可能有限，更不用说美国需求以及全球制造业复苏向中国出口传导也存在一定的时滞问题。 三是，作为全球贸易的风向标，韩越出口持续改善。虽然韩越出口一定程度上反映了外需环境的改变，但从去年至今，中国出口的改善明显滞后于韩越，这可能源于发达国家的贸易制裁和中国电子类产品、劳动密集型行业逐步向外迁移，导致中国和韩越贸易结构发生变化。当前，中国出口结构明显发生改变，一带一路等新兴经济体占比逐步上升。因此传统用韩越作为我国出口的观察指标可能有所失效。此外，韩国3月出口同比增速也有所回落，外需环境复苏的持续性有待检验。 综上，我们认为，3月出口数据并不差，只是市场对于出口的乐观预期过高。当前中国出口持续处于复苏过程中，只是复苏过程略显“滞后”，这是中国复杂的外部环境决定的。对今年出口来说，我们应该抱有期待，但也更应看到出口面临的严峻挑战。 那么，除此之外，3月出口在结构上还有哪些亮点？由于去年高基数的原因，我们通过两年复合增速进行观察。 国别上，新旧动能转化趋势没有改变。3月我国出口仍然是受到新兴经济体的拉动，我国对俄罗斯、东盟、非洲、拉美出口两年复合同比增速依旧靠前，但欧美日韩等主要发达国家依旧拖累我国整体出口。尤其是我国对美出口相对于1-2月累计增速继续边际下降。 作为我国的主要贸易伙伴，美国仍然是全年出口的最大不确定性。大选年美国不会轻易对华贸易“松口”，至少我们当前并没有看到美国改善中美贸易的“诚意”，尤其是耶伦访华后不断提及中国“产能过剩”，并且刚结束访华美国即公布了对6家中企的贸易制裁，整体来看今年中美贸易关系依然十分紧张。 产品上，汽车、船舶依然是主要支撑。两年复合同比增速上来看，去年对出口形成支撑的船舶、汽车继续发力，两者凭借强供给优势在国际产品的竞争中拔得头筹。地产后周期产品中家电也有不错表现，而家具、灯具和照明装置及其零件增速则有所转弱。劳动密集型产品中箱包、服装改善明显，而玩具、纺织、鞋靴出口则边际下行。 消费电子产品边际改善。本月消费电子对出口拖累继续改善，其中集成电路、音视频设备及其零件两年复合同比增速涨幅扩大，液晶平板显示模组、自动数据处理设备降幅收窄，而手机对出口拖累则有所扩大。随着全球半导体周期的复苏，我国电子产品出口回暖方向将日益明显。 拆分量价关系，价格拖累并没有明显改善。3月主要制造品除汽车、箱包、集成电路价格改善以外，其余产品价格两年复合同增速依然负增长。国内PPI价格自去年10月以来回升便有所受阻，今年3月国内PPI同比增速继续回落，对于出口价格来说，仍有较大的回升阻力。 风险提示：欧美等发达国家经济超预期下降对出口造成明显拖累；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；地缘政治升级导致供应链受阻，出口表现不佳。 （分析师 陶川、邵翔） 3月金融数据背后的经济温差 3月金融数据的成色并不差，但反映了经济结构中的一些“分叉”。与此前一致向好PMI数据不同，3月金融数据的长短板都很明显——信贷投放总量达历史次高的同时M1同比探底，如何看待这一现象？我们认为3月总量平稳的金融数据一定程度上辅证了一季度良好的经济开局，但同时也提示当下存在“制造业强、基建稳、地产弱”，以及企业与居民借贷意愿的分化的经济温差，主要集中在以下三点： 一是新增信贷总量不低，投放脉冲回归正常水平。一季度新增信贷总量同比少增，但绝对值仍是历史次高水平，政策上在保证了年初金融支持经济“开门红”力度的同时，也为后续投放留出了空间。 二是对公贷款或更侧重制造业。年初企业再次承担起加杠杆的主力，但这次与2023年不同的是，年初制造业PMI与高技术产业工业增加值的反弹，意味着资金投向或更多投向了制造业而非传统的基建与地产，这也与近期加大重点领域贷款投放力度的政策基调匹配。 三是相比之下居民借贷意愿仍然保守。3月新增居民贷款在近五年仅高于2022年同期，除了假期的火热数据，居民消费与购房的意愿尚待提振。 一季度经济开局的成色无虞，宏观政策基调在短期可能不会有太大改变，不过3月结构分化的通胀、金融数据也提示了经济复苏的后续走势可能还需进一步稳固：年初经济的抓手——制造业的强能否弥补基建与地产开局的弱势，可能成为4月政治局会议后的政策加码的线索。 3月信贷在总量和结构上均延续了央行开年以来的“均衡、平滑”思路：3月新增人民币贷款30900亿元，总量方面虽同比少增8000亿元，但仍高于近五年新增均值，同时一季度信贷增量占全年比重回落至约42%，综合反映今年一季度在盘活存量的调控下，增量资金的投放景气并不算弱，且为年内后续投放留出了空间。结构方面，对公贷款依然领先居民端，受益于年初设备更新与制造业领域的政策导向，企业端尤其是制造业企业依旧是今年加杠杆的主力。具体来看： 亮眼的企业中长贷是一季度经济的“底气”。3月对公长贷同比少增4700亿元，但1.6万亿的新增量也处于历史次高水平。但与2023年不同的是，观察3月制造业PMI的超预期反弹与建筑业PMI“旺季不旺”的特点，这次资金或更多流向的是制造业，这也与年初制造业强、基建地产开工偏缓的经济温度一致。 防资金空转指引下票据继续压降。3月表内票据融资减少2500亿元，但压降力度不及去年。从存量角度来看，票据的压降力度已经接近2021年实体需求高涨时期，后续票据压降的可持续性也要关注有效融资需求的好转。 相对不足的是居民贷款的成色。3月居民部门贷款同比少增3041亿元，一方面是去年疫情放开后的需求释放的高基数，另一方面是地产“小阳春”行情温和、节后消费也进入传统淡季。其中居民中长贷，同比少增1832亿元，一是3月新房交易量同比偏弱，二是春节后居民房贷早偿现象可能回升，压降按揭贷款读数。 社融方面，政府债依旧偏缓，验证了年初基建的“逆风”。3月政府债同比少增1373亿元，临近二季度特别国债发行窗口的背景下，地方政府发债处于“观望”状态，发债节奏慢于历史同期。 进一步走低的M1同比是年初基建与地产回落的缩影。走出春节扰动M1在2023年12月低位的基础上继续回落0.2pct至1.1%。从来源上看M1与财政力度与居民消费行为有关，进入3月，财政资金到位偏缓叠加企业开复工意愿不足，和居民保守的购房及消费心态，共同拖累3月M1同比增速。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 （分析师 陶川、邵翔） 行业 汽车： 3月行业产批符合预期 新能源渗透率为37% 投资要点 3月产批表现符合预期。乘联会口径：3月狭义乘用车产量实现219.2万辆（同比+5.3%，环比+77.5%），批发销量实现218.9万辆（同比+10.1%，环比+68.0%）；其中新能源汽车产量78.8万辆（同比+25.2%，环比+84.9%），批发销量实现81.0万辆（同比+31.1%，环比+81.3%）。展望2024年4月：我们预计4月行业产量为189万辆，环比-14%；批发为187万辆，环比-18%（暂不考虑以旧换新政策影响）。 3月新能源汽车批发渗透率37%，环比+2.49pct。3月新能源汽车批发渗透率37%，环比+2.49pct。3月自主品牌/豪华品牌/主流合资品牌新能源渗透率分别为51.1%/33.6%/6.1%，环比分别+6.0/-3.5/-1.0pct。细分来看，3月PHEV车型批发销量30.6万辆，同环比分别+88.6%/+66.9%；BEV车型批发销量50.4万辆，同环比分别+10.6%/+89.0%。 3月乘用车出口40.6万辆，环比+36%。3月乘用车出口（含整车与CKD）40.6万辆，同环比分别+39%/+36%；3月新能源乘用车出口12.0万辆，同比+70.9%，环比+52.8%。3月出口权重车企中除特斯拉外均保持同环比正增长。 车企层面：问界批发同环比表现亮眼。目前已披露产销快讯的车企中，批发口径来看3月环比增速表现最佳的车企为上汽通用和广汽埃安，分别环比+359%/+178%，上汽通用3月产销恢复至正常水平；同比来看表现最佳的车企为问界/零跑，同比分别+762%/+136%。问界交付稳定向上，新M7单月交付24,598辆，问界M9单月交付新车6,243辆，产能逐步爬坡中。 投资建议：2024Q2展望：【业绩/股价历史高点在2020年及以前】的“冷门标的”有望继续走强，Q2相比Q1对业绩兑现/景气度数据更看重，商用车板块性机会仍需重视，乘用车/零部件存在结构性机会。标的优选组合【宇通客车+潍柴动力+赛力斯+长安汽车】。坚定看好商用车周期向上，本轮商用车板块性周期向上持续性或好于市场预期。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。继续看好华为/小米汽车产业链。新车周期视角下华为/小米正处于产品势能快速上升阶段且具备产业链带动效应。华为汽车产业链：1）整车类合作伙伴：赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷+江淮汽车+东风等。2）产业链核心受益标的：沪光股份+星宇股份+华阳集团+拓普集团等。小米汽车产业链核心受益：德赛西威+经纬恒润等。其他优质个股层面机会：1）核心整车类：比亚迪（新能源自主龙头）+理想汽车（新能源豪华市场核心受益者）+小鹏汽车（智能化整车首选）；2）核心零部件：新泉股份（好客户+好格局）+均胜电子（零部件全球化低估值标的）。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 （分析师 黄细里） 个股 湖南裕能（301358） 铁锂龙头逆势扩张 盈利底部确立反转可期 投资要点 铁锂正极空间长期超越行业增速，阿尔法强。1）铁锂电池较三元电池成本仍低0.1元/wh，快充、能量密度性能提升，续航里程也可达700km以上，向中国高端车型渗透趋势明显，我们预计国内份额长期维持60%+；2）海外车企自2025年起，新平台入门级车型将引入磷酸铁锂电池，2023年海外铁锂渗透率仅15%（靠中国整车出口），我们预计未来渗透率有望提升至40%；3）储能市场持续高增，24年预计储能电池出货量增速40%+，后续维持30%增长，已全部切换铁锂。综上，我们预计2024年铁锂正极材料需求200万吨，同比增长37%，25年维持30%以上增长。 行业扩产放缓，盈利底部确立，24H2-25盈利拐点可期。融资困难+盈利底部双重因素影响下，新建项目暂停，我们预计2024年产能约290万吨，同比增长38%，2025年340万吨，同比仅增长16%。短期头部产能利用率恢复至80%，湖南裕能已满产，但扩产仍谨慎。我们测算2024年铁锂正极行业产能利用率74%，与2023年相当，但2025年产能利用率将超83%，供需拐点确定。其次，24Q1铁锂加工费已降至历史新低1.6万元/吨，仅龙头微利，二线亏现金，因此24H2-25年加工费恢复可期。 裕能底部份额逆势扩张，多管齐下盈利优势确立。公司主打高压实密度产品，同时是宁德时代、比亚迪的主供，占二者份额40%-50%，且2023年储能产品放量，我们估计23年总体出货50万吨+，市场份额32%，预计24年实现40%增长至70万吨。盈利方面，2023年湖南裕能是主流铁锂正极厂中唯一盈利的公司，24Q1预计微利0.1-0.2万/吨，但2025年行业拐点，单吨利润可恢复至0.3万。公司库存管控能力强，且规模化优势明显，在及时转固+7年折旧政策下，单吨制造成本+费用为1.2万元，较同行低0.2-0.4万元。同时，公司布局磷矿，加深一体化布局，预计2025年开始投产，若未来磷自供比例达20%，对应平均单吨利润还可增厚550元，进一步巩固成本优势。 盈利预测与投资评级：湖南裕能此前市场预期较低，当前加工费及盈利触底，安全边际显著，后续拐点确定性较高，具备盈利弹性，我们预计2023-2025年归母净利润18/13/27亿元，同比-40%/-30%/+115%，对应PE 15/22/10x，我们给予公司25年15xPE，目标价53.55元，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、同行业竞争加剧的风险、客户集中及持续经营的风险。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、刘晓恬） 科达利（002850） 2023年报点评 Q4业绩略好于预期 龙头盈利稳健持续降本增效 投资要点 2023年实现归母净利12亿元，略好于市场预期。23年公司营收105亿，同比增长21%；归母净利12亿，同比增长33%；扣非净利11.6亿，同比增长37%；23年毛利率24%，同比减少0.3pct；销售净利率11.6%，同比增长1pct。Q4实现营收27亿，同环比+2％/-4%；归母净利润4.1亿，同环比+33%/+42％，毛利率24%。业绩偏预告上限，略好于预期。公司拟以23年归母利润的34%给予股东每10股派发现金分红15元，对应股息率1.7%。 Q4增值税返还+减值冲回、净利率再提升。23年收入约105亿元，其中Q4收入27亿，环比减少-4%。盈利端，23年结构件业务毛利率24%，同降0.3pct，公司全年净利率11.6%，其中Q4净利率15%，主要系增值税返还及政府补助增厚0.7亿利润，且Q4冲回部分减值损失，若扣除影响，预计Q4净利率维持10%+，消化客户降价影响。 3-4月排产持续向好、预计24年收入维持25%+增长、净利率维持10%左右。Q1公司收入预计25-26亿，同比增长10%，4月公司排产进一步环比增长5%，考虑产品换型等影响已基本满产，我们预计24年公司收入维持25%+增长至130-140亿，其中海外贡献显著增量。价格端，Q1起公司对部分客户降价5%左右，考虑原材料有2-5%降价可能及制造端提效降费，公司产品结构也将逐步优化，可消化大部分降价影响，预计毛利率微降，规模效益降费，整体净利率有望10%+。 预计24年海外贡献8-9亿收入、贡献盈利弹性。公司2023年包含出口海外收入共计5.3亿元，同比增长118%，其中23H2起匈牙利工厂开始起量，估计2023年欧洲收入2-3亿，亏损0.5-1亿元；24年匈牙利工厂进一步爬坡，预计可实现盈利，瑞典及德国工厂跟随客户进度投产；24年公司总体海外收入预计8-9亿，预计同比增长50%+，随着规模提升有望扭亏为盈。 资本开支增速放缓、经营性净现金流显著增长。23年公司期间费用合计10亿元，同比增长17%，费用率为10%，同比减少0.4pct；其中23Q4期间费用率11%。23年底公司存货9.21亿元，较年初减少26%；应收账款27亿元，较年初减少6%；经营活动净现金流7.48亿元，同比增长71%；投资活动净现金流-30亿元，同比增长46%；资本开支为24亿元，同比增长1%，在建工程8亿元，较年初增加20%；货币资金为19亿元，较年初减少15%。 投资建议：考虑公司盈利稳健，我们上调公司 24-25 年归母净利润至 14.5/18.3 亿元(原预测 14.3/18.0 亿元)，同比+20%/+26%，预计 26 年归母净利润 22.4 亿元，同比+23%，24-26年对应 PE 为 16x/13x/11x，给予2024年25xPE，对应目标价134元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、刘晓恬） 许继电气（000400） 2023年报点评 多元增长齐发力，业绩符合市场预期 投资要点 事件：公司发布23年年报，23年实现营收170.61亿元，同增14%，实现归属母公司净利润10.05亿元，同增28%；其中Q4实现营收63.97亿元，同增8%，归母净利润2.33亿元，同增70%。23年毛利率为18.00%，同降1.04pct，Q4毛利率16.78%，同增0.58pct，环降1.93pct；23年归母净利率为5.89%，同增0.80pct，Q4归母净利率3.65%，同增1.73pct，环降2.66pct。债务重组损益较多略影响归母，扣非业绩符合市场预期。 23年特高压承上启下之年，看好24年收入+订单双高增。23年公司直流输电业务收入7.16亿元，同比+3%，毛利率42.29%，同比-4.05pct。23年国网累计开工4条特直工程，公司累计中标6台换流阀、4套直流控保，并且成功中标青州五七海风柔直换流站，在手订单充裕。展望24年，国网预计开工5条特直工程，其中蒙西-京津冀、甘肃-浙江将采用柔直技术，公司作为国内柔直换流阀的核心供应商有望充分受益，因此我们预计公司直流输电业务23-26年收入CAGR约60%。 新能源业务单独列示，风光储氢多业务协同发展。23年公司报表业务调整，将新能源电力电子及风光储总包业务以及氢能业务组成新能源及系统集成板块，23年实现收入39.41亿元，同比+42%，毛利率5.42%，同比+0.32pct。公司以电网产业为基础，构建源网荷储联动发展的产业体系，布局氢能业务，聚焦 IGBT 制氢电源、氢电耦合等产品与方案并实现首台套订货。展望24年，国内风光/储装机量有望实现同比20%/45%增长，我们预计公司新能源板块收入有望实现20%以上增长。 变配电+电表稳健，国际市场进展顺利。1）23年公司智能变配电/智能电表业务分别实现收入45.77/34.83亿元，同比-1%/+13%，毛利率22.66%/25.24%，同比-1.55/-0.36pct。23年配电网投资承压，我们预计公司智能变配电业务略受配电业务拖累，变电业务预计实现个位数增长，24年配电投资企稳回升，数智化加持下二次类产品占比提高，有望实现收入&盈利能力稳健增长。2）23年公司国际业务实现收入1.53亿元，同比+98%，毛利率20.02%，同比+3.98pct。23年公司大力开拓海外市场，签订智利 AMI 二期、意大利中压计量、沙特智能配电等项目，配用电产品成功打入海外高端市场，充电桩等新能源产品也已进入泰国、新加坡市场。展望24年，公司有望深度参与沙特/巴西直流特高压建设为直流业务出海打开成长空间，国际业务有望维持高速增长。 费用管控良好，现金流健康，市场化管理有效提升经营效率。23年公司期间费用率同降0.28pct至10.86%，费用端管控良好，经营活动现金流净流入27.48亿元，同增59%，现金流水平健康。期末合同负债13.62亿元，比年初增长17.71%，在手订单充足。23年公司人均创利/创收同比+32%/15%，通过对核心岗位人员建立“赛马”考核机制以及利润增量奖励等市场化激励手段，有效提升公司经营管理效率。 盈利预测与投资评级：考虑到柔直工程25年开始贡献收入业绩，24年不变，上修25年业绩，对应24-26年归母净利润分别为11.6/16.8（+2.5）/18.7亿元，同比+16%/44%/12%，现价对应PE分别为24x、16x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，柔直规划不及预期，份额不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、谢哲栋） 洪城环境（600461） 2023年报点评 业绩稳健增长，分红承诺展期 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入80.48亿元，同增3.43%；归母净利润10.83亿元，同增12.59%；加权平均ROE同增0.83pct至14.44%。 水务运营稳健增长，布局直饮水+厂网一体化增量。1）供水：2023年公司供水营收9.66亿元，同增3.37%；毛利率同增2.71pct至44.67%，自来水售水量3.96亿立方米，同增0.37%，平均水价2.44元/吨，同增2.99%。公司布局直饮水新赛道，谋求供水新增长。公司计划争取在2024年底建成100个直饮水项目，实现直饮日供水量达400吨的目标。2）污水：2023年公司污水营收23.98亿元，同增4.56%，毛利率同增0.31pct至41.54%，污水处理量11.61亿立方米，同增0.91%，平均水价2.06元/吨，同增3.61%。公司布局了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批 “厂网一体化”网点，投资额合计37+亿元。 燃气成本端压力缓解，盈利修复。1）燃气销售：2023年营收20.03亿元，同增5.25%，毛利率同增4.53pct至9.85%，天然气售气量5.25亿立方米，同比增长2.30%，平均气价3.82元/立方米，同增2.88%。2023年南昌市燃气集团（公司持股51%）净利润1.46亿元，同增43.13%，燃气销售盈利修复；2）燃气工程：2023年营收3.32亿元，同降18.30%，毛利率同降4.65pct至57.29%。 固废板块完成业绩承诺目标。2023年公司固废处理营收7.67亿元，同增4.18%，毛利率41.38%，同降2.51pct，垃圾焚烧量 94.83 万吨，同降1.31%，发电量4.39亿度，同降 6.30%，热电联产发电量1.05亿度，同增 7.54%，供热量 105.67 万吨，同增32.29%；餐厨垃圾处理量 8.24 万吨，同增 39.42%；垃圾渗滤液、浓缩液处理量41.59万吨，同增22.25%。2023年鼎元生态实现归母净利润1.26亿元，扣非归母净利润1.25亿元，业绩承诺完成率为103.38%。 净现比回归至1.4，厂网一体化投入加大带来资本开支上行。2023年公司经营活动现金流净额17.29亿元，同降21.20%，主要为购买商品、接受劳务支付的现金增加，净现比1.39，同比回落；投资活动现金流净额-18.20亿元，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金18.72亿元，同增15.30%，主要系厂网一体化投入加大。 2023年分红比例50.02%，分红承诺展期三年。2023年公司每股派息0.479元（含税），分红比例50.02%。同时，公司发布2024-2026年分红规划，每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的50%。 盈利预测与投资评级：水务运营资产稳定增长，直饮水+厂网一体化打开业务空间，水价市场化改革&污水顺价推进，板块迎价值重估。考虑内生增长潜力，我们将2024-2025年归母净利润预测从11.90/12.71亿元下调至11.63/12.25亿元，预计2026年归母净利润为12.89亿元，2024-2026年同比+7.4%/5.3%/5.2%，对应PE为11/10/10，公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，对应2024年股息率5%（估值日期：2024/4/12）。维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场拓展风险，项目进展不达预期。 （分析师 袁理、陈孜文） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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