高质量发展新阶段

（以下内容从中银证券《高质量发展新阶段》研报附件原文摘录）
　　核心结论 2024版“国九条”发布，中国资本市场迈入高质量发展新阶段，重点关注供给侧刚性行业。 观点回顾 01大势与风格 3月社融同比回落但符合季节性规律，内需预期或仍有波动。去年同期高基数影响下，3月社融同比少增5100亿元，其中，人民币贷款新增3.29万亿元，同比少增6500亿元，为主要拖累。但从季节性均值的视角来看，3月社融增量及贷款增量基本复合甚至略超出季节性均值水平。信贷结构方面，相较历史同期均值水平来看，企业部门新增贷款略高于均值水平，其中，企业短贷为主要拉动因素；居民部门各分项均略低于历史同期均值水平。3月M1、M2双双回落，存量社融增速再度回落至8.7%。总体来看，3月社融数据一定程度上修复了2月社融大幅走弱的颓势，但相较去年同期的高基数略显偏弱，如果拉长到过去5年来看，3月新增社融基本符合季节性规律，企业部门融资高于历史同期，呈现相对积极的态势。与此同时，3月国内CPI及PPI均出现不同程度的回落，3月通胀数据也印证了当前内需反复磨底的状态。作为企业盈利的先行指标，社融增速仍处于底部波动阶段，内需预期的修复仍需要进一步强化的政策加持。 关注海外补库拐点及供给侧刚性资源品。开年以来，商品价格走势强劲，黄金、原油价格一路走高，近期铜价加速上行更是创下2年新高。一方面，海外经济韧性强于预期带动制造业补库需求，另一方面，铜矿供给端扰动增加，带动供需格局边际改善。当前来看，海外需求（尤其是制造业）韧性更强，国内需求尤其是地产链为代表的传统投资链修复动能依旧偏弱，内外需求的温差反映在商品价格的分化上。我们认为当前商品价格的修复更多反映的是预期的修复，中美当前均处于库存周期的磨底阶段，往后看，随着中美逐步进入到实质性补库周期，需求的边际上行有望带来部分资源品价格的修复。但需要关注的是，在新旧产业动能切换的过渡期，本轮库存周期或呈现外需相对偏强，传统投资链偏弱的格局，内需资源品价格中枢难有大幅上行。因此，本轮资源品价格需要关注的是海外需求的边际增量以及具备供给侧刚性的行业品种。 02中观行业与景气 本周市场整体延续上周后半段的回落走势。受天然气购销两端数据提振及电力行业景气预期提振影响，公用事业行业本周涨幅第一，黄金期现价格在实际利率预期及伊以地缘事件扰动下，本周周内延续上行，带动有色行业本周涨幅第二，受惠誉评级及市场风险偏好下行影响，本周高股息方向表现整体较好。化工行业中部分涨价方向亦有较好表现，具备供给侧刚性的相关上游等方向所衍生出的高股息方向仍是关注重点。本周作为经济数据密集发布周，3月通胀、金融及进出口等数据修复斜率并未显著提升，顺经济行业方向整体表现偏弱。概念方面，本周智己L6发布催化固态电池概念表现居前，清明长假数据也提振相关酒店餐饮旅游行业表现。 近日工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，方案提出了设备更新的总体目标，提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%，推动工业大省大市和重点园区规上工业企业数字化改造全覆盖。 在重点任务层面，方案提出：针对工业母机、农机、工程机械、电动自行车等生产设备整体处于中低水平的行业，加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备；针对航空、光伏、动力电池、生物发酵等生产设备整体处于中高水平的行业，鼓励企业更新一批高技术、高效率、高可靠性的先进设备；以生产作业、仓储物流、质量管控等环节改造为重点，推动数控机床与基础制造装备、增材制造装备、工业机器人、工业控制装备、智能物流装备、传感与检测装备等通用智能制造装备更新；推动人工智能、第五代移动通信（5G）、边缘计算等新技术在制造环节深度应用，形成一批虚拟试验与调试、工艺数字化设计、智能在线检测等典型场景；加快工业互联网、物联网、5G、千兆光网等新型网络基础设施规模化部署，鼓励工业企业内外网改造等。同时，此次方案重点强调实施绿色装备推广行动，提出加快生产设备绿色化改造，推动重点用能设备能效升级，加快应用固废处理和节水设备。 此外，4月6日，中国人民银行宣布设立科技创新和技术改造再贷款，额度达5000亿元，利率仅为1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，每次展期期限 1 年，旨在支持科技型中小企业及重点领域的技术改造和设备更新。4月2日与4月4日，浙江省和山东省分别发布举措，推动大规模设备更新，预计到2027年，两省的设备投资规模将较2023年分别增长30%和28%以上。 工业母机、工业机器人、工业软件、物流设备、检验检测设备、船舶设备、固废回收等行业有望受到此次《推动工业领域设备更新实施方案》的催化。 2024年4月8日，国家发改委发布了《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，与2015年版相比，新办法将特许经营的收费期限延长了10年，突破了30年的限制。根据新规定，特许经营期限原则上不超过40年，且投资规模大、回报周期长的项目可以根据实际情况适当延长。这一变化将延长投资回报期限，有望增加公路基础设施投资吸引力。 03一周市场总览、组合表现及热点追踪 近日国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称2024版“国九条”），继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院第三次出台了资本市场指导性文件。后续证监会出台涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面的6项相关配套政策文件和制度规则，沪深交易所出台了涉及公司上市、重组、减持新规的细则，这些系列文件形成了新的资本市场“1+N”政策体系。2024版“国九条”延续了3月证监会“两宽两严”系列政策文件的监管基调，以从严监管和资本市场高质量发展并举为基调，对前期资本市场重点关切问题都做了集中回应，突出中国特色金融发展之路坚持以人民为中心的价值取向。以2024版“国九条”的发布为节点，我们认为中国资本市场正式迈入了强监管周期。 上市公司全流程强监管：入口端发行提升门槛，主板、创业板上市财务指标提高标准，科创板科创属性评价提高标准，科创企业的研发投入金额、发明专利数量及营业收入复合增长率要求提高（详见《科创属性评价指引（试行）》），待上市公司随机抽查比例大幅提升（详见《科创属性评价指引（试行）》）。存量端全面完善减持规则体系，对不同类型股东分类施策；严格规范大股东减持，大股东不得融券卖出公司股份；有效防范绕道减持，明确规定离婚分割股票后各方共同遵守原有减持限制；规定分红不达标、破发、破净企业不得减持（详见《上市公司股东减持股份管理办法》、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》）；强化上市公司现金分红监管；对多年未分红或分红比例偏低的公司（累计3年分红率小于30%，累计三年分红额小于5000万），限制大股东减持、实施风险警示。出口端加大退市监管力度：收紧财务类退市指标，营收门槛从1亿提高到3亿；完善市值标准等交易类退市指标，市值门槛提升到5亿；削减“壳”资源价值，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。 交易环节重点提升对量化资金的监管力度，出台程序化交易监管规定，明确程序化交易定义，总体、报告、交易监测、风险防控等要求；加强对量化高频、私募基金交易监管，对过度占用系统资源的高频交易收取更多费用，对可能损害其他投资者利益的异常程序化交易行为进行重点监控（详见《证券市场程序化交易管理规定（试行）》），避免市场过度波动的风险。此外交易资金上要导流中长期资金入市，持续壮大长期投资力量：完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系；落实并完善上市公司股权激励、中长期资金、私募股权创投基金、不动产投资信托基金等税收政策。 深化改革，扩大开放，促进资本市场高质量发展。2024版“国九条”提出要增强资本市场制度竞争力，提升对新产业新业态新技术的包容性，促进新质生产力发展，加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持，加大并购重组改革力度，鼓励聚焦主业的上市公司之间吸收合并 ；拓展优化资本市场跨境互联互通机制，拓宽企业境外上市融资渠道，深化国际证券监管合作。 总体来看，2024版“国九条”表述与2023年下半年以来监管脉络一致，符合预期。与前两次“国九条”重点在资本市场建设与创新的表述相比，2024版“国九条”从近期的资本市场实际出发，突出修炼“内功”，完善资本市场基础制度建设，整固资本市场发展方向，提高资本市场发展上限，对中小投资者前期关心的市场问题都做了对应性回应，修正了中小投资者在资本市场中面临的不对称性劣势，对中小投资者的利益进行了重点性保护，利好二级市场投资者信心恢复。 红利策略仍占优，我们在报告《春躁尾声，关注高股息》提到“前期回调明显的高股息逐渐进入较优性价比区间，值得重点关注”，2024版“国九条”的出台一定程度上加强了高股息板块的优势，监管倡导的市场审美以“大公司累计分红绝对值分的多、小公司累计分红率需达标、分红频次多多益善”为美，对多年未分红或分红比例偏低的公司会实施风险警示。我们以2000-2022年公司年报（2023年报还未全部公布）为基础试算了分红触发ST的情况，截至2024年4月14日全市场大概会有200多支股票触发分红不达标戴帽标准，约占全A公司数量的4.6%。预计后续上市公司群体将更加注重长期稳定的分红，新的分红生态有望为投资者带来更为可靠的正向收益，红利投资策略有望在众多市场投资策略中占据优势。 风险提示 政策落地不及预期，宏观经济波动超出预期。 END 欢迎关注 微信号 : PBSSTR 太平桥策略随笔 免责声明： 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 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