2024Q1,哪些城投债募集资金不限于偿债用途?——信用与产品周报(20240413)

（以下内容从申万宏源《2024Q1,哪些城投债募集资金不限于偿债用途?——信用与产品周报(20240413)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 王雪蓉 张晋源 刘晓蒙 摘要 热点解析： 城投债募集资金用途受到严格限制，借新还旧及偿还债务比重占比同比大幅上升。2023年7月政治局会议提出“一揽子化债方案”增量表述以来，城投债融资持续承压，银行间及交易所市场均对新发城投债募集资金用途进行了更为严格的限制。2024年一季度，城投债发行总只数为1592只，发行总规模为10426.56亿元，剔除未披露募集资金用途债券后，发行总额为10038.89亿元，其中借新还旧及偿还带息债务规模为9920.61亿元，占已披露募集资金用途债券规模的比重为98.82%，较2023年一季度同比上升5.64pct。具体来看，2024年一季度新发城投债中，偿还带息债务、借新还旧、补充流动性、项目建设、股权投资规模分别为5125.85亿元、4794.76亿元、63.62亿元、48.66亿元、6亿元。 债务压力较大区域2024年一季度新发城投债全用于偿债及借新还旧，仅少部分区域存在偿债用途以外新发城投债。分区域来看，共27个区域在2024年一季度新发城投债，天津、重庆、贵州、云南等债务压力较大区域新发城投债募集资金用途全部为借新还旧或偿还带息债务；其中，仅上海、江苏、湖南、陕西、江西、山东、四川、浙江、福建九个区域存在偿债用途以外的新发城投债，各区域新发城投债偿债用途占比均在95%以上。 具体来看，2024年一季度，共20只城投债券募集资金部分或全部用于偿债以外用途，涉及发行主体20家，其中AAA级、AA+级、AA级城投主体分别为6家、8家、6家，弱资质城投平台占比较高。分债券类型来看，20只债券中有17只为企业债券，仅3只为公司债券，城投企业债券募集资金用途监管限制可能较公司债券较为宽松。 城投债策略：特殊再融资债已来，城投债短期风险无虞。区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘，重点防范稳增长政策带来的估值回调风险。 金融债策略：关注近期市场调整后的机会，关注在省份内规模较大、外部支持或竞争能力较强的城农商行二永债票息机会。 产业债策略：关注央企长久期债券投资机会；关注地产、建筑、非银金融行业的产业类地方国企信用改善机会；关注CRMW提供增信的债券机会。 信用债周度回顾： 产业债——本周中短债走强，高等级产业债信用利差继续压缩。以主体评级AAA级的产业债为例，2年以内的分行业信用利差下行较多。以剩余0.5年-1年为例，截至4月12日，交通运输、环保、商贸零售、房地产、社会服务、汽车行业主体AAA级产业债信用利差较4月3日的下行幅度不低于14 BP。 城投债——市场：本周各区域城投债超额利差持续下行，其中河南、湖北下行幅度相对较大，分别下行3.8bp、1.7bp，部分区域超额利差出现小幅上行，贵州相对上行较多，为2.4bp。 金融债——市场：资金面偏松等因素下债市震荡走强，本周中短期限二永债市场走强，截至4月12日，中债隐含AAA-级至AA级的1年期、3年期的银行二级资本债信用利差均较4月3日均下行8 BP 以上，超额利差（较中短期票据）也以下行为主。 可转债——市场：本周不同行业可转债走势有所分化，29个行业中有17个行业可转债指数上行，煤炭、环保、美容护理行业可转债指数上行较多。农林牧渔、国防军工、计算机行业可转债指数下降较多。 风险提示：数据提取口径出现偏差导致实际结果出现偏误；信用债市场发生超预期违约事件；地产行业出现超预期信用风险事件；信用利差上行风险。 正文 1. 城投债：2024Q1，哪些城投债募集资金不限于偿债用途 城投债募集资金用途受到严格限制，借新还旧及偿还债务比重占比同比大幅上升。2023年7月政治局会议提出“一揽子化债方案”增量表述以来，城投债融资持续承压，银行间及交易所市场均对新发城投债募集资金用途进行了更为严格的限制。2024年一季度，城投债发行总只数为1592只，发行总规模为10426.56亿元，剔除未披露募集资金用途债券后，发行总额为10038.89亿元，其中借新还旧及偿还带息债务规模为9920.61亿元，占已披露募集资金用途债券规模的比重为98.82%，较2023年一季度同比上升5.64pct。 具体来看，2024年一季度新发城投债中，偿还带息债务、借新还旧、补充流动性、项目建设、股权投资规模分别为5125.85亿元、4794.76亿元、63.62亿元、48.66亿元、6亿元。 债务压力较大区域2024年一季度新发城投债全用于偿债及借新还旧，仅少部分区域存在偿债用途以外新发城投债。分区域来看，共27个区域在2024年一季度新发城投债，天津、重庆、贵州、云南等债务压力较大区域新发城投债募集资金用途全部为借新还旧或偿还带息债务；其中，仅上海、江苏、湖南、陕西、江西、山东、四川、浙江、福建九个区域存在偿债用途以外的新发城投债，各区域新发城投债偿债用途占比均在95%以上。 具体来看，2024年一季度，共20只城投债券募集资金部分或全部用于偿债以外用途，涉及发行主体20家，其中AAA级、AA+级、AA级城投主体分别为6家、8家、6家，弱资质城投平台占比较高。分债券类型来看，20只债券中有17只为企业债券，仅3只为公司债券，城投企业债券募集资金用途监管限制可能较公司债券较为宽松。 本周各区域城投债超额利差持续下行，其中河南、湖北下行幅度相对较大，分别下行3.8bp、1.7bp，部分区域超额利差出现小幅上行，贵州相对上行较多，为2.4bp。 2. 产业债：信用利差继续压缩 本周中短债走强，高等级产业债信用利差继续压缩。以主体评级AAA级的产业债为例，2年以内的分行业信用利差下行较多。截至4月12日，交通运输、环保、商贸零售、房地产、社会服务、汽车行业主体AAA级产业债信用利差较4月3日的下行幅度不低于14 BP。 3. 金融债：资金面偏松，中短期二永债信用利差下行较多 资金面偏松等因素下债市震荡走强，本周中短期限二永债市场走强，截至4月12日，中债隐含AAA-级至AA级的1年期、3年期的银行二级资本债信用利差均较4月3日均下行8 BP 以上，超额利差（较中短期票据）也以下行为主。 4. 可转债：煤炭、环保行业上涨较多 本周不同行业可转债走势有所分化，29个行业中有17个行业可转债指数上行，煤炭、环保、美容护理行业可转债指数上行较多。农林牧渔、国防军工、计算机行业可转债指数下降较多。 5. 信用债风险警示 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】产业债估值篇：四维度深度复盘分行业利差走势——产业债研究框架系列报告之三 【专题】产业债增信篇：信用衍生品CRM出新规，预计支持民营及科创主体，增信质效有望加强——产业债研究框架系列报告之二 【专题】23年ABS复盘：供给收缩，关注需求端增量——ABS 2023年回顾及2024年展望 【专题】一文看懂TLAC非资本债券现状与海外定价机制——金融债定价机制系列之二 【专题】初识国债期货——债券衍生品系列报告之一 #点评 超长期特别国债或常态化发行，30Y国债是否还能“遥遥领先”？ 银行间债券通过柜台对居民放开，会影响什么？ PSL：宽信用与宽货币孰占上风？——23年12月央行新增3500亿元PSL点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 城投行情持续演绎，高估值资产供给收缩——信用与产品月报（20240301） 两会+跨季，3月债市还能上涨吗？———国内债市观察月报（202403） 美国银行流动性是否再度面临风险？——海外债市与流动性每月聚焦（202402） 大涨过后，2月债市还有多少空间？——国内债市观察月报（202402） 城投债1月融资整体跟踪：净融资同比大幅下滑，提前兑付规模增加——信用与产品月报（202402） #周报 1年同业存单下破2.1%，“牛陡”格局初显——国内债市观察周报（20240412） 央行“关注长期收益率的变化“有何深意？——国内债市观察周报（20240405） 产业债净融资“开门红”成因分析：利差低位提升发行意愿，科创债助力——信用与产品周报（20240406） 如何看待城投境外债的投资机会——信用与产品周报（20240324） 人民币汇率波动对债市和资金的影响分析——国内债市观察周报（20240322） 产业债净融资回暖，水务交运等行业认购情绪较好——信用与产品周报（20240224） 经营性物业贷资金可用于偿还地产债，关注地产信用改善机会——信用与产品周报（20240127）

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