专栏丨一文了解工业硅期货交割质量标准修改的影响

（以下内容从广州期货《专栏丨一文了解工业硅期货交割质量标准修改的影响》研报附件原文摘录）
　　记得点击上方蓝字关注我们~ NEWS 专栏丨一文了解工业硅期货 交割质量标准修改的影响 摘要： 4月12日，广期所发布关于《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》修改的通知，主要针对工业硅期货交割质量标准进行了修改，内容包括对基准交割品、替代交割品的质量要求增加微量元素指标，以及对替代交割品的升贴水进行调整。 由于市场需求的快速变化，广期所采纳了行业内的意见与建议，特别在微量元素指标作出了明确的规定。其中，基准交割品增加3个微量元素指标（磷、硼、碳），为光伏产业核心关注的指标，替代交割品在此基础上再增加4个微量元素指标（磷、硼、碳、磷、硼、碳、钛、镍、铅、钒），为有机硅产业核心关注指标，同时将替代交割品升贴水下降至800元/吨。 广期所基于对工业硅产业发展、期货交割业务运行情况，组织多次调研、论证会的深入分析，充分考虑下游消费企业的实际需求，进行此次交割质量标准的调整。同时，通过大量仓单积累的丰富质检数据作为支撑，确保在交割资源充足且安全的基础上进行修改，使得市场结构更加合理，进一步保障交割业务的顺畅。 此次工业硅交割质量标准的调整将对期货市场产生一定程度的影响，有望引导市场将实际交割品转向基准交割品，但对新、旧期货合约影响或有所区别，具体而言： （1）从实际交割品来看，品质升贴水的设置倾向于基准交割品，未来实际交割品有望从替代交割品（Si4210）转向基准交割品（Si5530），由于加入硼、磷、碳等微量元素，有助于提高下游参与期货市场的积极性。因此，未来盘面定价基准也将逐步由云南普通Si4210（无微量元素要求）向北方Si5530（满足低磷、硼、碳标准）进行偏移，北方产区定价话语权有望得到提高。 （2）从旧合约来看，仓单存在流回现货市场预期，或将对旧合约价格构成一定压力。目前仓单主要以替代交割品（Si4210牌号，且无微量元素要求）的工业硅为主，由于新规则增加对于微量元素，绝大部分将无法满足新规则下的微量元素要求。一方面，即使11月底集中注销后能满足相关要求，但多数只能作为基准交割品进行注册，其价值将会下降；另一方面，绝大部分仓单由于注册时间超过3个月，将无法再次注册仓单，意味着将流回现货市场，存在对现货市场供应产生冲击的预期，对盘面也构成一定压力。 （3）从新合约来看，由于新交割规则增加微量元素指标要求，对于基准交割品与替代交割品均提出更高要求，使得贴近交割质量标准下限的可交割资源将出现一定程度减少。因此，相较于旧合约而言，交割规则修改对于新合约或偏利多。 一、交割质量标准修改内容 4月12日，广期所发布关于《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》修改的通知，主要针对工业硅期货交割质量标准进行了修改，具体内容修改见图表1。 从修改内容来看，包括对基准交割品、替代交割品的质量要求增加微量元素指标，以及对替代交割品的升贴水进行调整。具体而言，（1）微量元素方面，基准交割品与替代交割品均增加微量元素要求，但增加的微量元素种类有所区别。其中，基准交割品增加磷、硼、碳指标要求（共计3个），精准定位光伏产业。替代交割品增加磷、硼、碳、钛、镍、铅、钒指标要求（共计7个），精准定位有机硅产业；（2）品质升贴水方面，将替代交割品升水2000元/吨降低至800元/吨，调整后更贴合现货市场实际现状，更有利于符合基准交割品要求的产品参与期货交割的积极性，有效配置现货市场资源。 此外修改后的交割规则适用于Si2412合约以及以后合约，而Si2404、Si2405、Si2406、Si2407、Si2408、Si2409、Si2410、Si2411合约依旧适用修改前的交割规则。 二、交割质量标准修改的背景及必要性 工业硅期货上市以来，在市场规模、期现货价格关系、产业客户参与、交割服务等方面都取得了较好效果，服务光伏等产业的基础正在逐步夯实。广期所选择在当前进行交割规则调整，主要出于以下三个方面的考虑。 （一）光伏产业已成为核心消费领域，其影响力不断提高 近年来，光伏产业发展迅速，其消费工业硅的数量已经由2021年的59万吨，增长至2023年的176万吨，占工业硅消费量的比例也由32%增长至53%。替代交割品Si4210则受到下游相关行业影响，消费量持续走低，与基准交割品Si5530的价差也进一步缩窄。广期所通过多次产业调研、座谈了解到，下游光伏多晶硅企业多建议将磷、硼、碳等微量元素含量纳入交割质量标准，有机硅生产企业则建议增加钛、镍、铅、钒等指标，以更好满足下游消费企业套保需求。 （二）质检数据持续累计，已具备设置微量元素要求的数据基础 在工业硅期货合约设计之初，下游产业客户提出希望增加其关注的微量元素要求，以便更好匹配下游消费需求。考虑到不同下游、不同客户对微量元素要求差异较大，且大多企业不愿共享其具体指标要求、行业也缺少历史数据积累，因此广期所在工业硅期货合约上市之初暂未将微量元素纳入交割质量标准。 截至Si2403合约，工业硅期货累计完成8个合约的交割，注册仓单54.59万吨，累计交割37万多吨，共有105家企业的货物参与了交割，越来越多的企业参与了期货套保，对期货的接受程度越来越高。但由于仓单缺少微量元素含量等相关信息，下游产业客户参与交割的积极性始终不高。为此，广期所多次组织座谈，就微量元素要求广泛听取了企业意见。同时，通过对入库货物检测微量元素水平，积累了大量的质检数据，为进一步优化交割质量标准提供了坚实的数据基础。 （三）行业供需格局变化较快，Si4210与Si5530间价差持续收窄 作为近年来我国发展较快的新兴优势产业，工业硅现货市场格局变化较快。从历史价格数据来看，工业硅Si4210及Si5530现货价差维持在绝对价格的10%左右，工业硅期货上市初期现货价格在20000元/吨以上，品质升贴水也据此确定为2000元/吨。 自工业硅期货上市以来，受供过于求等因素影响，期现货价格持续运行在20000元/吨、甚至15000元/吨以下，Si4210与Si5530价差持续缩窄，基本维持在1000元/吨甚至500元/吨以下水平，品质升贴水设置与现货价差出现较大差异，产业客户呼吁下调品质升贴水。 三、交割质量标准修改的原则 广期所在工业硅期货交割标准具体指标的选择、数值的确定，以及升贴水的制定上，主要遵循如下原则。 （一）适度满足下游消费需求，提高期货市场服务实体产业深度 在修订交割质量标准的过程中，广期所先后召开5次产业论证会，征求了超过40家产业链上下游龙头企业的意见。从企业反馈情况来看，下游消费企业对于微量元素的要求是客观存在的。由于当前的工业硅期货交割质量标准并未包含磷、硼、碳等光伏产业关注的微量元素指标要求，交割买方对于接货品质存在不确定性，只能在接货后确认品质，并转而把不符合其需求的仓单继续在后续期货合约卖出，影响了买方接货的积极性。为此，结合行业发展现状、交割业务运行情况及论证情况等，拟增加磷、硼、碳、钛、镍、铅、钒等微量元素指标。 （二）确保交割资源充足，保障期货市场交割安全 在具体微量元素的指标设置上，除了考虑下游企业需求，亦要考虑可交割资源的稳定性。为保障可供交割资源，广期所组织6家质检机构，对全国13个省份101家企业的1305个样品（近8万吨货物）进行了广泛的摸底检验，相关企业的产能合计占全国产能的比例超过60%，以检验结果为依据确定了各指标的具体要求数值。基于检验结果估算，交割质量标准调整后的可供交割量不会出现明显下降，且可供交割品的市场集中度进一步下降，市场结构更合理，交割安全可以得到有效保障。 （三）维持盘面价格清晰，保障期货市场功能发挥 品质升贴水设置倾向于基准交割品，有助于确保期货盘面价格清晰，推动期货市场更好地服务产业发展。从调研情况来看，生产替代交割品的边际成本增加在800-1100元/吨左右，且结合质检结果来看，新增微量元素指标的要求显著高于行业平均水平，800元/吨的升水幅度更有利于鼓励基准交割品参与交割。 四、交割质量标准修改对市场影响分析 此次工业硅交割质量标准的调整将对期货市场产生一定程度的影响，有望引导市场将实际交割品转向基准交割品，但对新、旧期货合约影响程度或有所不同。 （一）实际交割品有望转向基准交割品，北方产区定价话语权有望得到提高 由于此前广期所将替代交割品（Si4210）相较于基准交割品（Si5530）升贴水定为2000元/吨，但是由于现货市场实际价差长期低于2000元/吨，使得市场普遍使用Si4210牌号进行仓单注册，因此期货市场实际交割品为替代交割品（Si4210）。 本次修改中，广期所将将替代交割品的升贴水由2000元/吨下降至800元/吨，据调研了解，由于生产符合新规则的替代交割品边际成本增加在800-1100元/吨左右，且替代交割品对微量元素要求显著高于行业平均水平。因此，品质升贴水的设置倾向于基准交割品，未来实际交割品有望转向基准交割品（Si5530），由于加入硼、磷、碳等微量元素，有助于提高下游企业参与期货市场的积极性。 从交割资源量来看，由于西南产区生产Si4210牌号为主，而北方产区生产Si5530牌号为主，因此北方产区将成为最便宜可交割品最大供应地，未来盘面定价基准也将逐步由云南普通Si4210（无微量元素要求）向北方Si5530（满足低磷、硼、碳标准）进行偏移，北方产区定价话语权有望得到提高。 （二）新、旧交割规则下的交割标的不同，对不同合约影响或有所区别 由于新交割规则修改后适用于Si2412合约以及之后的合约（后统称为新合约），而Si2404、Si2405…Si2411（共计8个，后统称为旧合约）合约依旧适用修改前的交割规则。在新、旧合约同存情况下，对新、旧期货合约影响或有所区别 从旧合约来看，仓单存在流回现货市场预期，或将对旧合约价格构成一定压力。截至2024年4月12日，期货仓单库存为24.8万吨，主要以替代交割品（Si4210牌号，且无微量元素要求）的工业硅为主，由于新规则增加对于微量元素，绝大部分将无法满足新规则下的微量元素要求。在2024年11月30日集中注销后，若生产日期在三个月以内，且能满足磷、硼、碳指标要求，可作为基准交割品进行再次注册，但价值将有所下降。但实际情况，绝大部分仓单由于注册时间超过3个月，将无法再次注册仓单，意味着将流回现货市场，存在对现货市场供应产生冲击的预期，对盘面也构成一定压力。 从新合约来看，由于新交割规则增加微量元素指标要求，对于基准交割品与替代交割品均提出更高要求，使得贴近交割质量标准下限的可交割资源将出现一定程度减少。因此，相较于旧合约而言，交割规则修改对于新合约或偏利多。 向上滑动阅览 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 wang.jingjie@gzf2010.com.cn 分析师：许克元 期货从业资格：F3022666 投资咨询资格：Z0013612 邮箱：xuky@gzf2010.com.cn 研究中心简介 广州期货研究中心秉承公司“不断超越、更加优秀”的核心价值观和“简单、用心、创新、拼搏”的团队文化，以“稳中求进、志存高远”为指导思想，在“合规、诚信、专业、图强”的经营方针下，试图将研究能力打造成引领公司业务发展的名片，让风险管理文化惠及全球的衍生品投资者。 研究中心下设综合部、农产品研究部、金属研究部、化工能源研究部、金融衍生品研究部、创新研究部等六个二级部门，覆盖了宏观、金融、金属、能化、农牧等全品种衍生工具的研究，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，以满足业务开发及机构、产业和个人投资者的需求。同时，研究中心形成了以早报、晨会、周报、月报、年报等定期报告和深度专题、行情分析、调研报告、数据时事点评、策略报告等不定期报告为主体的研究报告体系，通过纸质/电子报告、公司网站、公众号、媒体转载、电视电台等方式推动给客户，力争为投资者提供全面、深入、及时的研究服务。此外，研究中心还会提供定制的套保套利方案、委托课题研究等，以满足客户的个性化、专业化需求。 研究中心在服务公司业务的同时，也积极地为期货市场发展建言献策。研究中心与监管部门、政府部门、行业协会、期货交易所、高校及各类研究机构都有着广泛的交流与合作，在期货行业发展、交易策略模式、风险管理控制、投资者行为等方面做了很多前瞻性研究。 未来，广州期货研究中心将依托股东越秀金控在研究中的资源优势，进一步搭建适合公司发展、适合期货市场现状的研究模式，更好服务公司业务、公司品牌和公司战略，成为公司的人才培养基地。 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们 可信 亲切 专业

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