二季度通胀中枢有望抬升
（以下内容从广发证券《二季度通胀中枢有望抬升》研报附件原文摘录）
据统计局，3月CPI同比0.1%，低于预期的0.3%，前月同比0.7%；环比-1.0%，前月1.0%。PPI同比-2.8%，低于预期的-2.7%，前月-2.8%；环比-0.1%，前月-0.2%（预期值来自Wind）。如何看待3月通胀数据？我们从以下几个方面解读： 01 CPI环比降幅超出季节性规律 CPI环比降幅大于往年同期平均值。3月CPI环比-1.0%，为最近48个月最低值。CPI环比下行，部分是受到季节性因素的影响。3月作为春节后月份，伴随节日消费需求回落，以及春季蔬菜供应增加，CPI环比往往为负。从历年同期情况来看，2016-2019年3月CPI环比平均值为-0.56%，2020-2023年同期平均值为-0.50%。今年3月CPI环比-1.0%，超出了季节性规律。 哪些分项在超季节性下跌？一是食品。3月CPI食品分项环比-3.2%，对比往年同期，2016-2019年和2020-2023年3月平均值分别为-2.2%、-2.5%，其中鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别环比下降11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和3.5%，合计影响CPI环比下降约0.54pct，占CPI总降幅五成多。鲜菜鲜果跌价，背后因素或是大部分地区气温较常年同期偏高。 二是服务。3月服务分项环比-1.1%，2016-2019年、2020-2023年同期平均值为-0.4%、-0.13%。主要是飞机票、交通工具租赁费和旅游价格跌幅较大，影响CPI环比下降约0.38个百分点。春节期间服务价格上涨超出季节性，节后又明显回落。从一季度数据综合来看，1-3月服务价格环比累计上涨0.3%，也低于疫情前同期的0.7%和疫后同期的0.4%，反映一季度服务消费价格涨幅偏低。 服务业供需矛盾突出，需求相对不足。从3月PMI数据来看，3月服务业PMI回升1.4pct至52.4%（含生产和生活服务），连续三个月处于扩张区间。不过新订单分项仅小幅回升0.5pct至47.2%，仍处于收缩区间。供需矛盾之下，服务价格难以持续上涨。 而假期服务消费明显增长，可能不足以支撑服务价格持续上涨。今年春节和清明两个假期消费数据均有不错的表现。根据文旅部数据，2024年春节假期8天全国国内旅游出游人次较2019年同期增长19.0%；总花费较2019年同期增长7.7%。清明节假期3天，国内旅游出游人次按可比口径较2019年同期增长11.5%，国内游客出游花费较2019年同期增长12.7%，计算人均支出恢复至2019年的101%，2020年以来主要节假日以来首次恢复并超过2019年。假期旅游相关的出行等价格明显上涨，但假期之后又回落，仅影响单月数据波动，不改变通胀中枢。而且假期之外，常规的消费需求反弹幅度可能不及假期的旅游相关消费，因而未能带动服务价格持续上涨。 02 PPI，两个方面的分化 3月PPI环比继续为负（-0.1%），同比跌幅从-2.7%扩大至-2.8%，不同行业间出现两个分化： 一是不同原材料品种价格分化，国际原油、有色金属价格回升，而黑色系商品价格回落。从去年12月底开始，国际油价持续上涨，3月继续环比上涨4%，铜等有色金属价格也从2月开始震荡回升，3月LME铜现货结算价环比上涨4%。输入型涨价背景下，原油、有色金属相关的上游资源行业出厂价格环比涨幅居前，其中石油和天然气开采业出厂价在3月环比上涨1.1%，有色金属矿采选业出厂价环比上涨0.4%。 与国内建筑业产业链关联度更高的黑色商品价格则继续回落，煤炭、螺纹钢和水泥价格均仍在低位，使得黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业出厂价环比跌幅扩大，3月分别环比下跌2.5%、1.6%和1.2%。近期铁矿石、螺纹钢等黑色大宗期货价格企稳反弹，而水泥价格仍在下跌，仍需关注投资端的修复幅度。 二是上中下游产业链分化，涨价集中在上游，中下游价格相对较弱。生产资料价格中，仅原材料行业价格实现环比+0.3%，采掘工业和加工业分别环比-0.8%、-0.2%，生活资料环比-0.1%。细分行业来看，中游材料、制造和下游消费行业价格环比大多为负。这和PMI数据所反映的一致，3月制造业PMI出厂价格环比下降0.7pct至47.4%，而原材料购进价格环比上升0.4pct至50.5%。上游涨价向中下游传导不充分，可能进一步压缩中下游企业利润。 03 二季度翘尾推升通胀同比读数，关注环比增幅 进入二季度后，CPI和PPI的翘尾因素均将有所抬升，不过修复幅度将更多依赖环比增幅。CPI方面，4-6月CPI同比翘尾为-0.2%、0%、0.2%，而1-3月在-0.3至-1.1%之间，基数效应将为CPI同比中枢抬升提供助益。环比方面，二季度猪价、菜价可能处于季节性回落阶段，而服务消费热度则有清明假期和五一小长假的支撑，综合判断二季度CPI同比可能温和回升。 PPI方面，4-6月PPI同比翘尾分别为-1.9%、-1.0%、-0.2%，而1-3月在-2.4%左右。二季度翘尾因素跌幅将明显收窄。环比方面，中下游价格的回暖程度，可能在一定程度上取决于二季度投资的反弹幅度。 价格相对较弱已是市场的价内信息。通胀数据出炉后，股市和债市未出现明显波动，均呈小幅上涨状态。主要是前期发布的3月PMI价格已经给出较为充分的信息。目前来看，4月上半月的专项债发行进度仍然偏慢，截止4月16日，4月拟发行新增专项债310亿元，仅占4月发行计划的11%，专项债发行偏慢的状态没有改变。特别国债方面，发行计划也暂未公布。接下来关注的是，专项债发行是否加快，以及特别国债的发行节奏，对应到投资的实物工作量、以及对价格环比的边际影响。如政府债发行节奏加快，二季度价格环比也有望较一季度边际改善。 风险提示： 流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：肖金川 分析师执业编号：S1120524030004 联系人：龙海文 证券研究报告：《二季度通胀中枢有望抬升》 报告发布日期：2024年4月11日 请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明： 重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明 本订阅号为华西证券宏观固收团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！
据统计局，3月CPI同比0.1%，低于预期的0.3%，前月同比0.7%；环比-1.0%，前月1.0%。PPI同比-2.8%，低于预期的-2.7%，前月-2.8%；环比-0.1%，前月-0.2%（预期值来自Wind）。如何看待3月通胀数据？我们从以下几个方面解读： 01 CPI环比降幅超出季节性规律 CPI环比降幅大于往年同期平均值。3月CPI环比-1.0%，为最近48个月最低值。CPI环比下行，部分是受到季节性因素的影响。3月作为春节后月份，伴随节日消费需求回落，以及春季蔬菜供应增加，CPI环比往往为负。从历年同期情况来看，2016-2019年3月CPI环比平均值为-0.56%，2020-2023年同期平均值为-0.50%。今年3月CPI环比-1.0%，超出了季节性规律。 哪些分项在超季节性下跌？一是食品。3月CPI食品分项环比-3.2%，对比往年同期，2016-2019年和2020-2023年3月平均值分别为-2.2%、-2.5%，其中鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别环比下降11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和3.5%，合计影响CPI环比下降约0.54pct，占CPI总降幅五成多。鲜菜鲜果跌价，背后因素或是大部分地区气温较常年同期偏高。 二是服务。3月服务分项环比-1.1%，2016-2019年、2020-2023年同期平均值为-0.4%、-0.13%。主要是飞机票、交通工具租赁费和旅游价格跌幅较大，影响CPI环比下降约0.38个百分点。春节期间服务价格上涨超出季节性，节后又明显回落。从一季度数据综合来看，1-3月服务价格环比累计上涨0.3%，也低于疫情前同期的0.7%和疫后同期的0.4%，反映一季度服务消费价格涨幅偏低。 服务业供需矛盾突出，需求相对不足。从3月PMI数据来看，3月服务业PMI回升1.4pct至52.4%（含生产和生活服务），连续三个月处于扩张区间。不过新订单分项仅小幅回升0.5pct至47.2%，仍处于收缩区间。供需矛盾之下，服务价格难以持续上涨。 而假期服务消费明显增长，可能不足以支撑服务价格持续上涨。今年春节和清明两个假期消费数据均有不错的表现。根据文旅部数据，2024年春节假期8天全国国内旅游出游人次较2019年同期增长19.0%；总花费较2019年同期增长7.7%。清明节假期3天，国内旅游出游人次按可比口径较2019年同期增长11.5%，国内游客出游花费较2019年同期增长12.7%，计算人均支出恢复至2019年的101%，2020年以来主要节假日以来首次恢复并超过2019年。假期旅游相关的出行等价格明显上涨，但假期之后又回落，仅影响单月数据波动，不改变通胀中枢。而且假期之外，常规的消费需求反弹幅度可能不及假期的旅游相关消费，因而未能带动服务价格持续上涨。 02 PPI，两个方面的分化 3月PPI环比继续为负（-0.1%），同比跌幅从-2.7%扩大至-2.8%，不同行业间出现两个分化： 一是不同原材料品种价格分化，国际原油、有色金属价格回升，而黑色系商品价格回落。从去年12月底开始，国际油价持续上涨，3月继续环比上涨4%，铜等有色金属价格也从2月开始震荡回升，3月LME铜现货结算价环比上涨4%。输入型涨价背景下，原油、有色金属相关的上游资源行业出厂价格环比涨幅居前，其中石油和天然气开采业出厂价在3月环比上涨1.1%，有色金属矿采选业出厂价环比上涨0.4%。 与国内建筑业产业链关联度更高的黑色商品价格则继续回落，煤炭、螺纹钢和水泥价格均仍在低位，使得黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业出厂价环比跌幅扩大，3月分别环比下跌2.5%、1.6%和1.2%。近期铁矿石、螺纹钢等黑色大宗期货价格企稳反弹，而水泥价格仍在下跌，仍需关注投资端的修复幅度。 二是上中下游产业链分化，涨价集中在上游，中下游价格相对较弱。生产资料价格中，仅原材料行业价格实现环比+0.3%，采掘工业和加工业分别环比-0.8%、-0.2%，生活资料环比-0.1%。细分行业来看，中游材料、制造和下游消费行业价格环比大多为负。这和PMI数据所反映的一致，3月制造业PMI出厂价格环比下降0.7pct至47.4%，而原材料购进价格环比上升0.4pct至50.5%。上游涨价向中下游传导不充分，可能进一步压缩中下游企业利润。 03 二季度翘尾推升通胀同比读数，关注环比增幅 进入二季度后，CPI和PPI的翘尾因素均将有所抬升，不过修复幅度将更多依赖环比增幅。CPI方面，4-6月CPI同比翘尾为-0.2%、0%、0.2%，而1-3月在-0.3至-1.1%之间，基数效应将为CPI同比中枢抬升提供助益。环比方面，二季度猪价、菜价可能处于季节性回落阶段，而服务消费热度则有清明假期和五一小长假的支撑，综合判断二季度CPI同比可能温和回升。 PPI方面，4-6月PPI同比翘尾分别为-1.9%、-1.0%、-0.2%，而1-3月在-2.4%左右。二季度翘尾因素跌幅将明显收窄。环比方面，中下游价格的回暖程度，可能在一定程度上取决于二季度投资的反弹幅度。 价格相对较弱已是市场的价内信息。通胀数据出炉后，股市和债市未出现明显波动，均呈小幅上涨状态。主要是前期发布的3月PMI价格已经给出较为充分的信息。目前来看，4月上半月的专项债发行进度仍然偏慢，截止4月16日，4月拟发行新增专项债310亿元，仅占4月发行计划的11%，专项债发行偏慢的状态没有改变。特别国债方面，发行计划也暂未公布。接下来关注的是，专项债发行是否加快，以及特别国债的发行节奏，对应到投资的实物工作量、以及对价格环比的边际影响。如政府债发行节奏加快，二季度价格环比也有望较一季度边际改善。 风险提示： 流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：肖金川 分析师执业编号：S1120524030004 联系人：龙海文 证券研究报告：《二季度通胀中枢有望抬升》 报告发布日期：2024年4月11日 请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明： 重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明 本订阅号为华西证券宏观固收团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
