国内高收益债市场扩容 ——信用周报2020年第35期(2020.12.06)
（以下内容从申万宏源《国内高收益债市场扩容 ——信用周报2020年第35期(2020.12.06)》研报附件原文摘录）
【申万宏源债券】孟祥娟、姚洋、武文凯 摘要 热点解析： 永城煤电控股集团有限公司的债券“20永煤SCP003”违约以来，信用债市场出现调整，较多债券估值上升，我们以存续23000多只信用债为样本，分析国内高收益债市场的情况。 我们在所有存续信用债中选取中债估值8%以上的为高收益债，数据选取日期为2020年12月5日，共计1411只债券合计规模约1.14万亿，其中城投债0.14万亿，产业债1万亿，高收益债以产业债为主。单看产业债，我们对高收益债发行人按照申万一级行业进行分类行业分布比较广泛，共涉及到27个行业，其中建筑装饰行业高收益债规模最大，共计债券余额超为2000亿，其次为房地产、综合、商业贸易、采掘等行业，规模较小的有国防军工、计算机、电气设备等行业 从城投债的角度看，近1400亿高收益城投债分布于20个省市，其中云南省高收益城投债规模最大，合计债券余额340亿，其他存量较高的省市有贵州省、天津市、湖南省，四省均为债务率较高的地方，合计高收益城投债规模超千亿，其他省市存量规模不大 产业债策略：2021年债市反转年，预计全年信用利差整体上行，上半年中高等级信用债或有阶段性机会，下半年中低等级性价比更高。2021年上半年，我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。下半年建议配置当前利差处于历史中高水平，受益于经济超预期，基本面有望持续改善的出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。 城投债策略：城投债可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、江西、山西等地，鉴于2021年我们反转年的判断，城投债面临估值会波动，继续对2021年城投谨慎，当前减持城投。 行业景气高频追踪： 高频追踪：上行：环渤海动力煤、NEWC动力煤、焦煤坑口价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、BRENT原油、丙烯、苯、甲苯、PX、PTA、LME铜、LME铝、LME铅、铜、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数；持平：焦煤车板价、钢材综合价格指数、螺纹钢现货价格、乙烯、尿素、纯碱、LME锌、全国水泥均价；下行：螺纹钢期货价格、MDI、铝、锌、铅、波罗的海干散货指数。 信用债周度回顾： 产业债——市场：本周信用利差总体下行、等级利差总体上行、期限利差总体上行。具体来看，信用利差中，1年期短融(A)、（A+）等级上行较多，为7BP。等级利差中，3年期、5年期等级利差上行1BP、2BP。期限利差中，(A)、（A+）3年-1年上行10BP。19个行业中4个行业超额利差上行，15个行业下行，其中休旅行业利差下行幅度较大，为-6.74BP；造纸行业上行幅度较大，为15.91BP。 城投债——市场：本周城投债表现整体好于产业债，3年期、5年期、7年期、10年期城投债表现好于产业债，1年期产业债表现好于城投债，3年期低评级城投债表现最好。 信用债风险警示：“17精功MTN001”实质违约。 正文 1. 国内高收益债市场扩容 永城煤电控股集团有限公司的债券“20永煤SCP003” 违约以来，信用债市场出现调整，较多债券估值上升，我们以存续23000多只信用债为样本，分析国内高收益债市场的情况。 根据在中债-爱建高收益债券指数编制方案中，以债券到期收益率不低于8%或到期收益率不低于同待偿期中债企业债收益率曲线（AA-）为高收益债券指数样本券，由于我国债券市场有不少债券发行人没有主体评级，因此我们以债券中债估值收益率不低于8%的为高收益债，其中剔除中债估值为0的，剔除资产支持证券，因大量次级资产支持证券到期收益率高于8%是为优先级提供保护造成的，不是企业自身因素。 我们在所有存续信用债中选取中债估值8%以上的为高收益债，数据选取日期为2020年12月5日，共计1411只债券合计规模约1.14万亿，其中城投债0.14万亿，产业债1万亿，高收益债以产业债为主。单看产业债，我们对高收益债发行人按照申万一级行业进行分类行业分布比较广泛，共涉及到27个行业，其中建筑装饰行业高收益债规模最大，共计债券余额超为2000亿，其次为房地产、综合、商业贸易、采掘等行业，规模较小的有国防军工、计算机、电气设备等行业。 从城投债的角度看，近1400亿高收益城投债分布于20个省市，其中云南省高收益城投债规模最大，合计债券余额340亿，其他存量较高的省市有贵州省、天津市、湖南省，四省均为债务率较高的地方，合计高收益城投债规模超千亿，其他省市存量规模不大。 从企业类型的角度看，高收益债发行人主要集中于地方国有企业和民营企业，其中地方国有企业占比近60%，地方国有企业和民营企业合计占比超过85%，其他企业类型占比较少。 从评级的角度看，我们以高收益债的最新主体评级进行分析，高收益债发行人最新主体评级以高等级评级为主，其中AA+和AA主体评级最多，AAA评级也超3000亿，低主体评级高收益债占比较少。 我们对高收益债发行主体是否出现违约进行统计，共有16个发行主体出现违约，合计债券余额约为170亿，主要是违约主体的存续债，占比不是很大，当前存量高收益债以非违约主体为主。 2.信用债风险警示 3.行业新闻追踪 往期周报回顾 三轮违约担忧期信用债取消发行对比——信用周报 2020 年第 34 期（2020.11.22） 国企违约数量与地方政府财政状况相关性较高——信用周报2020年第33期（2020.11.15） 城投债三季报点评：盈利能力继续 下滑，融资改善 ——信用周报 2020 年第 32 期（2020.11.08）
【申万宏源债券】孟祥娟、姚洋、武文凯 摘要 热点解析： 永城煤电控股集团有限公司的债券“20永煤SCP003”违约以来，信用债市场出现调整，较多债券估值上升，我们以存续23000多只信用债为样本，分析国内高收益债市场的情况。 我们在所有存续信用债中选取中债估值8%以上的为高收益债，数据选取日期为2020年12月5日，共计1411只债券合计规模约1.14万亿，其中城投债0.14万亿，产业债1万亿，高收益债以产业债为主。单看产业债，我们对高收益债发行人按照申万一级行业进行分类行业分布比较广泛，共涉及到27个行业，其中建筑装饰行业高收益债规模最大，共计债券余额超为2000亿，其次为房地产、综合、商业贸易、采掘等行业，规模较小的有国防军工、计算机、电气设备等行业 从城投债的角度看，近1400亿高收益城投债分布于20个省市，其中云南省高收益城投债规模最大，合计债券余额340亿，其他存量较高的省市有贵州省、天津市、湖南省，四省均为债务率较高的地方，合计高收益城投债规模超千亿，其他省市存量规模不大 产业债策略：2021年债市反转年，预计全年信用利差整体上行，上半年中高等级信用债或有阶段性机会，下半年中低等级性价比更高。2021年上半年，我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。下半年建议配置当前利差处于历史中高水平，受益于经济超预期，基本面有望持续改善的出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。 城投债策略：城投债可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、江西、山西等地，鉴于2021年我们反转年的判断，城投债面临估值会波动，继续对2021年城投谨慎，当前减持城投。 行业景气高频追踪： 高频追踪：上行：环渤海动力煤、NEWC动力煤、焦煤坑口价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、BRENT原油、丙烯、苯、甲苯、PX、PTA、LME铜、LME铝、LME铅、铜、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数；持平：焦煤车板价、钢材综合价格指数、螺纹钢现货价格、乙烯、尿素、纯碱、LME锌、全国水泥均价；下行：螺纹钢期货价格、MDI、铝、锌、铅、波罗的海干散货指数。 信用债周度回顾： 产业债——市场：本周信用利差总体下行、等级利差总体上行、期限利差总体上行。具体来看，信用利差中，1年期短融(A)、（A+）等级上行较多，为7BP。等级利差中，3年期、5年期等级利差上行1BP、2BP。期限利差中，(A)、（A+）3年-1年上行10BP。19个行业中4个行业超额利差上行，15个行业下行，其中休旅行业利差下行幅度较大，为-6.74BP；造纸行业上行幅度较大，为15.91BP。 城投债——市场：本周城投债表现整体好于产业债，3年期、5年期、7年期、10年期城投债表现好于产业债，1年期产业债表现好于城投债，3年期低评级城投债表现最好。 信用债风险警示：“17精功MTN001”实质违约。 正文 1. 国内高收益债市场扩容 永城煤电控股集团有限公司的债券“20永煤SCP003” 违约以来，信用债市场出现调整，较多债券估值上升，我们以存续23000多只信用债为样本，分析国内高收益债市场的情况。 根据在中债-爱建高收益债券指数编制方案中，以债券到期收益率不低于8%或到期收益率不低于同待偿期中债企业债收益率曲线（AA-）为高收益债券指数样本券，由于我国债券市场有不少债券发行人没有主体评级，因此我们以债券中债估值收益率不低于8%的为高收益债，其中剔除中债估值为0的，剔除资产支持证券，因大量次级资产支持证券到期收益率高于8%是为优先级提供保护造成的，不是企业自身因素。 我们在所有存续信用债中选取中债估值8%以上的为高收益债，数据选取日期为2020年12月5日，共计1411只债券合计规模约1.14万亿，其中城投债0.14万亿，产业债1万亿，高收益债以产业债为主。单看产业债，我们对高收益债发行人按照申万一级行业进行分类行业分布比较广泛，共涉及到27个行业，其中建筑装饰行业高收益债规模最大，共计债券余额超为2000亿，其次为房地产、综合、商业贸易、采掘等行业，规模较小的有国防军工、计算机、电气设备等行业。 从城投债的角度看，近1400亿高收益城投债分布于20个省市，其中云南省高收益城投债规模最大，合计债券余额340亿，其他存量较高的省市有贵州省、天津市、湖南省，四省均为债务率较高的地方，合计高收益城投债规模超千亿，其他省市存量规模不大。 从企业类型的角度看，高收益债发行人主要集中于地方国有企业和民营企业，其中地方国有企业占比近60%，地方国有企业和民营企业合计占比超过85%，其他企业类型占比较少。 从评级的角度看，我们以高收益债的最新主体评级进行分析，高收益债发行人最新主体评级以高等级评级为主，其中AA+和AA主体评级最多，AAA评级也超3000亿，低主体评级高收益债占比较少。 我们对高收益债发行主体是否出现违约进行统计，共有16个发行主体出现违约，合计债券余额约为170亿，主要是违约主体的存续债，占比不是很大，当前存量高收益债以非违约主体为主。 2.信用债风险警示 3.行业新闻追踪 往期周报回顾 三轮违约担忧期信用债取消发行对比——信用周报 2020 年第 34 期（2020.11.22） 国企违约数量与地方政府财政状况相关性较高——信用周报2020年第33期（2020.11.15） 城投债三季报点评：盈利能力继续 下滑，融资改善 ——信用周报 2020 年第 32 期（2020.11.08）
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