开源晨会0412丨黄金股板块的资金行为监测;网易-S、新集能源、康冠科技等

（以下内容从开源证券《开源晨会0412丨黄金股板块的资金行为监测;网易-S、新集能源、康冠科技等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】美联储2024年可能不降息——美国3月CPI点评-20240411 【金融工程】黄金股板块的资金行为监测——金融工程定期-20240411 行业公司 【纺织服装：361度(01361.HK)】2024Q1流水亮眼且折扣稳健，加强专业产品布局——港股公司信息更新报告-20240411 【医药：昊帆生物(301393.SZ)】业绩阶段性承压，自有产能逐步落地赋能中长期发展——公司信息更新报告-20240411 【食品饮料：李子园(605337.SH)】品牌持续焕新，新渠道发力可期——公司信息更新报告-20240411 【煤炭开采：新集能源(601918.SH)】煤电一体化稳定性，有望比肩长电及神华——公司信息更新报告-20240411 【医药：九洲药业(603456.SH)】CDMO业务稳健发展，加速建设新兴业务领域——公司信息更新报告-20240411 【医药：漱玉平民(301017.SZ)】夯实山东省内龙头地位，着眼布局全国市场——公司首次覆盖报告-20240411 【电子：士兰微(600460.SH)】2023Q4业绩环比复苏，电车+新能源领域加速布局——公司信息更新报告-20240411 【传媒：网易-S(09999.HK)】与暴雪合作重启，自研、代理、出海齐发力——港股公司信息更新报告-20240410 【社服：康冠科技(001308.SZ)】Q4业绩高增，景气度回升得验证——公司信息更新报告-20240410 【煤炭开采：伟星新材(002372.SZ)】业绩稳健增长，提高分红重视股东回馈——2023年年报点评-20240410 【化工：振华股份(603067.SH)】2023年业绩小幅承压，看好需求复苏为铬盐带来盈利弹性——公司信息更新报告-20240410 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 美联储2024年可能不降息——美国3月CPI点评-20240411 事件：美国公布3月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.5%，环比上升0.4%；核心CPI同比上升3.8%，环比上升0.4%，均略超过市场预期。 1、通胀水平全面超预期反弹，去通胀进程遭遇“逆风” （1）总体通胀与核心通胀均超预期反弹。美国3月CPI同比上升3.5%，增速较2月上涨0.3个百分点，核心CPI同比上涨3.8%，较2月份上升0.05个百分点，均超过市场预期。总的看，美国去通胀进程遭遇逆风，对美联储的降息决策将会产生重要影响，一则需要对去通胀进程进行重新校准观察；二则美联储当前或会将控通胀作为货币政策的首要任务。 （2）分项看，能源通胀增速转正，核心通胀略有反弹。具体而言，3月能源项同比上升2.1%，较2月份上升4.0个百分点；3月份食品项同比上升2.2%，较2月份持平，下降趋势暂停；核心商品环比增速较2月下降0.3个百分点至-0.2%；核心服务环比上升0.5%，与2月份持平。其中住房项同比上升5.7%，环比上升0.4%，与2月基本持平。 （3）美国去通胀进程遭遇逆风，后续反弹压力或将有所增强。总的看，3月数据显示美国去通胀进程遭遇较大“逆风”，持续下行趋势暂告段落。往后看，需要关注美国通胀的反弹是否会持续。从超级核心服务通胀来看，3月份同比、环比增速分别较2月份上升0.5、0.18个百分点，形势不容乐观。若2季度能源价格保持高位，将会对美国民众的通胀预期起到一定的催化作用，且会逐渐向核心通胀传导。此外，从Zillow房租指数来看，3季度后房租通胀或将转正，从而带动核心通胀回落更加缓慢，届时美国或将面临更大的通胀压力。 2、美联储2024降息时点或延至4季度，且有可能不降息 （1）3月通胀数据的全面反弹，一方面显示原油等能源价格的波动，对美国去通胀的影响将逐渐显现；另一方面说明美国劳动力市场对美国通胀的传导也较顺畅，就业市场的强劲是当前美国通胀的最大支撑。 （2）对美联储而言，我们认为其首次降息时点或将延后至2024年4季度，甚至有可能2024年不降息。在前期报告中，我们曾指出美联储6月降息的隐含假定是避开2024年总统大选临近时段（彰显独立性），并尽最大可能引导经济软着陆（通胀下行+失业率不明显提升）。从3月份数据来看，通胀趋势下行的条件已有变化，美联储将有必要对去通胀进程重新校准，年中降息的可能性已经基本消失，而9月FOMC会议离大选时间（11月5日）太近，且房租等核心服务通胀有一定的反弹压力，基准情形下，美联储或会选择不行动，因此首次降息时点或在4季度。若去通胀进程持续不及预期，美联储有可能2024年不降息。 （3）对各类资产而言，通胀超预期反弹让美联储降息的必要性降低，10年期美债收益率的中枢或将提升，短期内有可能会进一步上升。而美股估值端的压力或将增大，短期面临一定的调整压力，不过考虑到美国经济基本面较强，调整的幅度或有限。考虑到欧洲央行可能于6月降息，美元指数或也将上行。对于近期涨幅较大的黄金，虽然降息预期延后对其有一定的负面影响，但考虑到后续通胀及经济、美国政治前景的不确定，中期看其价格或仍可有一定的支撑。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 黄金股板块的资金行为监测——金融工程定期-20240411 1、放量上涨的黄金股指数 中证黄金产业股票指数（932265.CSI）由39只成分股构成，业务范围涉及黄金采掘、冶炼、销售等领域。我们对黄金股板块的资金行为进行全方位监测。 黄金股指数（932265.CSI）在2023年Q1曾强劲拉涨16.4%，春节至今截至4月10日已录得38.4%收益，广受市场资金关注。 2、黄金股指数资金动向 公募实时持仓：元旦以来迅速拉升至历史高位；北上资金行为：春节以后加仓明显；两融余额动向：融资余额在春节后迅速拉升，融券处于较低水平。 3、黄金股指数成分股资金行为解析 机构调研：周大生、云南铜业、中国黄金等调研次数最多；雪球大V：北方铜业、紫金矿业、赤峰黄金等受到关注最高；主力资金：紫金矿业、西部矿业、铜陵有色等买入最多；龙虎榜：深中华A、萃华珠宝等出现在龙虎榜；高频股东户数：北方铜业、萃华珠宝、明牌珠宝等股东户数增幅最高。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 361度(01361.HK)：2024Q1流水亮眼且折扣稳健，加强专业产品布局——港股公司信息更新报告-20240411 1、2024Q1流水亮眼且折扣稳健，渠道净开趋势持续，维持“买入”评级 2024Q1361°成人线下流水高双增长、361°童装线下流水20-25%增长、电商流水20-25%增长，测算整体流水增长20%左右。2024Q1流水增速预计处于行业头部，经营指标稳健，我们维持盈利预测，预计2024-2026年净利润为11.4/13.5/15.8亿元，对应EPS为0.6/0.7/0.8元，当前股价对应PE为8.0/6.7/5.8倍，公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端开大店提店效，营销端品牌资源不断丰富，线下国内长期仍有开店空间与店效提升空间，同时电商及童装高速增长，海外开立独立站加速渗透并拓展新市场，继续维持“买入”评级。 2、2024Q1库销比稳健，折扣良性仍有改善空间，童装线下维持净开趋势 2024Q1库存4.5-5保持良性，折扣大约7折（2023Q1为7-7.2折），受益于性价比品牌的定价优势，2024Q1折扣表现较为平稳，短期折扣受竞争加剧影响，有望恢复至7.5折的疫情前水平。2024Q1成人门店预计保持平稳、童装门店净增，全年预计成人及童装各净开100-200家店。 3、公司配合营销持续加强专业产品迭代，4月营销催化下电商值得期待 产品端：2024Q1持续加强产品迭代，形成价格差异、功能差异和代言人强关联的产品矩阵，跑步领域推出飞燃3全新配色，疾风家族推出疾风CQT跑鞋和疾风Q弹超5.0，分别定价539/519、459/439，吸引入门跑者，同时推出飞速3pro竞速跑鞋。篮球领域，签约波普进一步完善代言人矩阵。营销端：代言人资源赋能篮球品类，例如约基奇战靴Big3Future促进Big3系列销售。渠道端：2024Q1电商增速快于线下，预计4月趋势持续，除首发新品外，还将结合4月21日青岛马拉松荣誉赞助商角色，在超级划算节置换天猫渠道跑步类资源。 风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 昊帆生物(301393.SZ)：业绩阶段性承压，自有产能逐步落地赋能中长期发展——公司信息更新报告-20240411 1、2023年业绩阶段性承压，Q4毛利率环比提升 2023年公司实现营业收入3.89亿元，同比下滑13.11%；归母净利润9897万元，同比下滑23.50%；扣非归母净利润9343万元，同比下滑26.66%。单看Q4，实现营业收入8516万元，同比下滑1.93%，环比下滑8.96%；归母净利润2007万元，同比下滑23.42%，环比下滑0.44%；扣非归母净利润2143万元，同比下滑14.08%，环比增长30.07%；毛利率34.32%，环比提升1.98pct，净利率23.57%，环比提升2.01pct。受下游需求疲软、价格持续走低以及抗病毒药物相关产品同期销售额下滑等因素影响，公司业绩阶段性承压；中长期看，海内外多肽药物市场正处于快速扩容期，对上游多肽合成试剂的需求正稳步提升。鉴于短期内下游需求疲软，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.50/1.89亿元（原预计1.28/1.84亿元），EPS为1.08/1.39/1.75元，当前股价对应PE为39.2/30.7/24.3倍，鉴于多肽药物领域快速发展以及公司处于行业龙头地位，维持“买入”评级。 2、核心产品具有较强的市场竞争力，自有产能建设快速推进 2023年公司多肽合成试剂业务实现营收3.02亿元，同比下滑14.06%；分子砌块业务实现营收7419万元，同比增长8.87%。公司聚焦于多肽合成试剂细分领域，能够量产并稳定供应160余种产品，占比总数的75%；其中，离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，细分领域处于市场主导地位。以多肽合成试剂为依托，公司横向拓展了量产需求较大的通用型分子砌块与蛋白交联试剂产品，有望打开未来成长空间。 为突破产能瓶颈，公司加速自有产能建设，自有生产基地安徽昊帆一期350吨项目已于2022年8月正式投产，二期年产1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目于2024年2月取得试生产批复通知，随着安徽昊帆后续自产产能的建成及投产，公司将逐步实现自主生产，有望进一步提升产品竞争力。 风险提示：国内政策变动，核心人才流失，行业需求下降等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 李子园(605337.SH)：品牌持续焕新，新渠道发力可期——公司信息更新报告-20240411 1、行业弱复苏，静待新渠道开拓，维持“增持”评级 李子园2023年营收14.12亿元，同比增0.6%；归母净利2.37亿元，同比增7.2%。公司2023Q4营收3.43亿元，同比增0.2%；归母净利0.48亿元，同比降27.32%。由于行业需求弱复苏、公司新品投放、新渠道开拓需进行费用投入，我们略下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年归母净利为2.80、3.31（前值为3.71、4.55）亿元，并新增2026年归母净利3.81亿元，EPS为0.71、0.84、0.97元，当前股价对应PE为19.8、16.8、14.5倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。 2、2023Q4需求弱复苏、零食渠道扰动，营收增速放缓 （1）分产品来看：含乳饮料2023Q4营收同比增0.37%，2023Q4含乳饮料需求仍处于弱复苏阶段；（2）分区域来看：2023Q4大本营华东同比降0.76%，主因华东区域受零食渠道等新兴渠道分流扰动。外围市场表现各异，华中、西南、华北、华南同比分别增4.87%、7.54%、3.72%、26.53%，表现较好；东北、西北、电商分别降36.14%、14.47%、2.31%。2023年公司经销商增35家至2585家，其中大本营华东增38家至903家。展望2024年，公司深耕餐饮和早餐渠道，并在新市场进行新客户招商，构建立体化营销渠道；此外，公司品牌焕新，深化年轻化运营，预计效果逐渐显现，全年营收有望实现增长。 3、净利率下降主因销售费率提升 2023Q4公司净利率同比下降5.3pct至13.97%，毛利率同比下降1.31pct至34.18%。毛利率下降主因货折影响。2023Q4公司销售费用率同比增4.18pct，主因公司进行品牌焕新后，开始加大费用投放。展望2024年，公司品牌焕新、新规格产品推出、新渠道开拓下预计销售费用投放仍会略有增长，但整体费率仍会较为稳定。公司深耕基地市场，自华东向外开拓新市场，股权激励提升团队积极性，发展潜力仍较大。 风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 新集能源(601918.SH)：煤电一体化稳定性，有望比肩长电及神华——公司信息更新报告-20240411 1、煤电一体化稳定性，有望比肩长江电力及中国神华。维持“增持”评级 公司发布2024Q1经营数据。2024Q1商品煤产销469/452万吨，同比-1.5%/-5.4%，外销煤350万吨，同比-8.5%，煤炭业务收入26.0亿元，同比+1.5%，煤炭销售毛利10.3亿元，同比+1.9%。公司Q1煤炭主业逆势增长，凸显稳定盈利能力，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.3/26.2/30.6亿元，同比+15.0%/+8.1%/+16.8%；EPS分别为0.94/1.01/1.18元，对应当前股价PE为9.8/9.1/7.8倍。公司煤电一体化加速推进，看好公司未来盈利能力和未来高分红期权提升，维持“增持”评级。 2、吨煤售价和电价同比均有提升，两主业毛利继续扩张 煤炭业务：2024Q1吨价574.9元/吨，同比+7.3%，外销煤吨价574.7元/吨，同比+6.8%；吨成本346.5元/吨，同比+7.1%;吨毛利228.4元/吨，同比+7.7%。2024Q1秦港Q5500长协均价同比-2.4%，秦港Q5500市场均价同比-20.1%，公司吨价逆势增长，或受益于煤质提升。电力业务：Q1发电量/上网电量为24.6/23.3亿千瓦时，同比+27.1%/+27.9%，发售电量显著增长；平均上网电价0.4081元/千瓦时，同比+1.5%，同期市场煤价下跌，预计Q1公司度电毛利有所提升。 3、煤炭高比例长协稳定盈利，煤电一体化再强化稳定性 公司盈利能力稳定，2024年长协煤签约占比85%左右，当前控股利辛电厂一期，参股宣城电厂，2023年内销煤占比24%，参控股电厂煤炭消耗量约占公司产量40%，保障公司实现稳定的煤炭销售收入。2022年以来，公司煤电一体化战略加速推进，利辛电厂二期于2022年11月开工建设，预计2024年10月投运。此外，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂于2024年上半年相继开工建设，按26个月建设周期推算，三座电厂将于2026年中投运。2027年公司将实现所有电厂全年满负荷发电，我们测算，对应2023年销量，内销煤占比有望提升至94%，参控股电厂煤炭消耗占比110%，公司煤电一体化落地，盈利能力显著增强，盈利稳定性更加凸显。 4、煤电一体化稳定性比肩长江电力及中国神华，高股息期权提估值可期 公司煤电一体化落地后，稳定性有望比肩长江电力、中国神华。对比长江电力，公司收入端背靠安徽强劲电力需求，类比长江电力水电输往东部沿海发达省份，公司火电供需量价均有望保持稳定；成本端依托长协内销煤，终端电厂收入对应源头成本实际为公司自有煤炭的开采成本，稳定性不逊长江电力坝体折旧成本；投资端现有在运火电厂ROE高于公司整体ROE，且电厂运营稳定、盈利模式可复制，类比长江电力于上下游投资水电站，在建电厂投运后有望提升公司盈利能力。对比中国神华，公司长协煤比例更高，在建电厂投运后，煤电一体化程度有望高于中国神华，因而盈利稳定性有望比肩中国神华。目前，公司虽处电厂建设投资期，但已逐年提高分红，且资产负债率持续降低，货币资金显著增加，归母净利润良好，未分配利润持续增加，现金流及财务状况可充分满足在建电厂资本支出，预计随着电厂建成投运，公司资本支出将显著下降，分红率有望保持较快增长，股息率有望持续提升，在稳定性和高分红加持下，估值提升可期。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；电厂建设进度不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 九洲药业(603456.SH)：CDMO业务稳健发展，加速建设新兴业务领域——公司信息更新报告-20240411 1、业绩阶段性承压，CDMO业务稳健发展 2023年，公司实现营业收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长10.46%。毛利率达37.66%，同比提升3.00pct；净利率达18.67%，同比提升1.76pct。单看Q4，公司实现营业收入9.47亿元，同比下滑11.71%，环比下滑28.38%；归母净利润6649万元，同比下滑62.64%，环比下滑80.73%；扣非归母净利润7268万元，同比下滑55.74%，环比下滑78.55%。公司CDMO业务整体稳健，业绩承压主要系受到原料药板块拖累。考虑原料药行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计归母净利润为11.72/13.74/17.09亿元（原预计15.16/18.64亿元），EPS为1.30/1.53/1.90元，当前股价对应PE为12.6/10.8/8.6倍，鉴于公司CDMO业务持续发展，维持“买入”评级。 2、原料药CDMO项目数量稳健增长，制剂CDMO业务快速发展 2023年CDMO业务实现营收40.79亿元，同比增长19.40%。原料药CDMO管线日益丰富，截至2023年底，项目总数达1008个；其中，已上市、III期临床、I期/II期临床项目数量分别为32/74/902个，形成了可持续的漏斗型项目结构。2023年，公司成功收购山德士中国中山工厂（现改名瑞华中山），并为40余家客户的70余个制剂项目提供服务，引入新客户超过20家。四维医药和瑞华中山两个工厂合计引入CMO项目近20项，承接了多个原料药制剂一体化项目。 3、持续推进原料药制剂一体化进程，加速建设新兴业务领域 公司持续推进仿制原料药制剂一体化进程，截至2023年年底，公司制剂管线共有17个项目，其中3个项目已经获批，6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段。同时，公司加速多肽、偶联药物与小核酸等新兴业务领域拓展，已完成数十条多肽合成及交付工作，并成功交付千万级多肽IND项目；小核酸中试平台与GMP商业化车间建设也正持续推进。 风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 漱玉平民(301017.SZ)：夯实山东省内龙头地位，着眼布局全国市场——公司首次覆盖报告-20240411 1、立足山东，稳健布局全国的区域医药零售龙头 公司前身创立于1999年，2015年改为股份制，后于2021年在深圳证券交易所创业板上市。公司自山东起家，坚持直营连锁为主的营销模式，通过“自建+并购+加盟”的发展战略，不断拓展空白区域和市场，已成为综合实力较强的知名区域医药连锁零售企业。我们看好公司省内市场下沉布局及持续性的省外扩张，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.94/2.49/3.47亿元，EPS为0.48/0.61/0.86元，当前股价对应PE为26.9/20.9/15.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、政策加速处方外流，行业内“集中度+连锁化率”提升为大趋势 处方外流是中国医疗改革发展的大趋势，2009年3月国务院发布的《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》指出要推进医药分开，为后续我国医药卫生领域改革明确了发展目标。随着国家接连推进药品零加成、分级诊疗、带量采购、“双通道”、门诊统筹等一系列政策，将会促进处方持续、加速外流，零售药店将受益于处方外流带来的市场流量。此外，行业内连锁化率及集中度未来都将逐渐提高，龙头企业在此基础上将持续提高话语权，把握处方外流的基本盘。 3、全渠道立体布局，省内省外同步推进，多元化业务布局深化竞争优势 公司通过布局“线下+线上”营销渠道，全方位把控多区域、多年龄客户群体。在线下直营门店拓展方面，公司在销售额、市场占有率方面均位列省内第一，在竞争格局较零散的山东省内仍具有较大的市场份额提升空间；重点以并购方式开拓连锁化率较低的辽宁省和福建省市场，具备良好的切入角度及较大的拓展空间。此外，公司积极优化数智化运营体系，以B2C、O2O和私域方式驱动新零售业务发展。同时多元化提升品牌影响力，一方面打造独家IP，围绕IP持续推出系列生活商品，并以公益活动打造品牌影响力；另一方面发展自有品牌业务，并创新开发年轻化中药养生商品、个人美护商品等，把握年轻消费群体，打造营收第二增长曲线。 风险提示：政策变化风险，处方外流速度不及预期，门店拓展及增速不及预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 士兰微(600460.SH)：2023Q4业绩环比复苏，电车+新能源领域加速布局——公司信息更新报告-20240411 1、2023年营收稳健增长，Q4业绩环比复苏，维持“买入”评级 2023年公司实现营收93.4亿元，同比+12.77%；归母净利润-0.36亿元，同比-10.88亿元；扣非净利润0.59亿元，同比-90.67%；毛利率22.21%，同比-7.23pcts；2023Q4单季度实现营收24.4亿元，同比+19.76%，环比+0.69%；归母净利润1.53亿元，同比-44.8%，环比+3.02亿元；扣非归母净利润-1.25亿元，同比-0.86亿元，环比-1.47亿元；毛利率18.92%，同比-9.15pcts，环比-2.95pcts。受行业周期下行影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至3.39/5.99亿元（调前8.58/11.33亿元）并新增2026年预测9.40亿元，对应EPS为0.20/0.36/0.56元，当前股价对应PE为93.4/52.9/33.7倍。我们看好公司在新能源领域的持续发展，维持“买入”评级。 2、分立器件：产品持续升级，加速布局电动汽车、新能源市场 2023年公司分立器件业务收入48.32亿元，同比+8.18%，占比51.74%。IGBT方面，公司营收已达14亿元，同比+140%，增速可观。其中基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电车主电机驱动模块已在比亚迪、吉利等国内外多家客户实现批量供货，后续有望持续放量；SiC方面，公司正加速推进士兰明镓SiC产线建设，截止2023年底，公司已形成6千片/月的6寸SiCMOS芯片产能，并有望在2024年底提升至1.2万片/月，产能供应充足；此外，基于公司自主研发的Ⅱ代SiC-MOSFET生产的电车主电机驱动模块已在2024Q1实现量产和交付，预计全年应用于汽车主驱的碳化硅PIM模块营收将达10亿元，规模可观。 3、集成电路：出货量明显提升，下游多领域持续拓宽 2023年公司该业务收入31.29亿元，同比+14.88%，占比33.50%。IPM模块方面，公司产品已广泛应用到下游家电等客户的变频产品，2023年国内主流白电整机厂商使用了超过1亿颗公司产品（同比+38%），预期今后将维持高速成长。MEMS传感器方面，2023Q4六轴惯性传感器已向国内某智能手机厂商批量供货，后续有望放量，未来该业务将加快向白电、汽车等领域拓展，出货量有望较快增长。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 网易-S(09999.HK)：与暴雪合作重启，自研、代理、出海齐发力——港股公司信息更新报告-20240410 1、暴雪与网易达成合作，暴雪旗下游戏2024年夏季回归，维持“买入”评级 4月10日，暴雪与网易重新达成合作，暴雪旗下游戏将根据更新后的游戏发行协议于2024年夏季开始陆续重返中国大陆市场。此外，微软游戏和网易还达成了一项协议，尝试将新的网易游戏带到Xbox及其他平台。我们认为，暴雪与网易重新达成合作，一方面随游戏上线有望为公司带来流水和业绩增量，另一方面公司有望与暴雪、微软展开更多合作，推出更多合作产品，同时也有利于提升网易品牌价值，助力全球化布局。基于与暴雪合作及对公司游戏流水预期，我们上调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为339/373/404亿元(前值为331/364/394亿元)，对应EPS分别为10.5/11.6/12.5元，当前股价对应PE分别为14.0/12.7/11.7倍，我们看好优质储备游戏上线继续驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。 2、优质储备产品丰富，有望支撑公司业绩持续增长 公司储备产品丰富，已经拿到版号的产品包括《永劫无间手游》《燕云十六声》《萤火突击》《七日世界》《零号任务》等，均有望加速上线。其中《永劫无间手游》于4月1日进行了首测，《永劫无间》端游于2021年公测，曾蝉联两届Steam年度最佳铂金奖项，2023年7月转为免费游戏后，《永劫无间》端游全球玩家数量仅3个月翻番至超4000万，截至目前，《永劫无间手游》官网预约量近2000万，游戏上线后有望延续端游的亮眼表现。此外，公司还有多款在研重磅游戏，包括《代号：无限大》《代号：56》《暂时叫它：天字六七》等，丰富的优质产品管线，有望支撑公司业绩持续增长。 3、持续加强全球市场与3A游戏布局，或进一步打开游戏业务成长空间 2023年已有多款产品在海外推出，包括《蛋仔派对》上线东南亚和港澳台市场，《Project:BloodStrike》上线东南亚市场，后续有望在更多地区推出更多产品。此外，公司2019年至今在外海搭建了14个工作室，主要以3A主机游戏研发为主，随研发完成上线，或进一步助力海外市场拓展并有望在主机市场取得突破。 风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 康冠科技(001308.SZ)：Q4业绩高增，景气度回升得验证——公司信息更新报告-20240410 1、2023Q4业绩超预期，股权激励目标完成，新一轮股权激励彰显增长信心 公司公告2023年营收134.5亿元/yoy+16.05%，归母净利12.8亿元/yoy-15.4%，扣非归母净利12.3亿元/yoy-13.1%，汇兑收益0.15亿元/yoy-91.7%。其中2023Q4实现营收48.9亿元/yoy+95%，归母净利4.2亿元/yoy+13.2%。2023年公司股利支付率32.1%。海外需求恢复+客户拓展+创新类业务增长超预期，Q4出货量创新高。考虑到创新业务盈利尚处爬坡期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利14.8/17.1/19.3（2024-2025前值为16/20）亿元，yoy+15.7%/+15%/+13.2%，对应EPS为2.16/2.49/2.82元，当前股价对应PE12.2/10.6/9.4倍，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。 2、电视业务高增，交互平板客户市场份额持续领先，创新类显示业务增速亮眼 分业务：2023年智能交互显示/创新类显示（包含三大品牌）/智能电视实现营收38.4/9.6/72.9亿元，yoy-9%/+128.9%/+32%，占比28.6%/7.2%/54.2%，出货量yoy+80.4%/+272.33%/+37.3%。其中交互平板收入yoy-32.56%，出货量yoy-23.5%,专业显示设备yoy+173.9%，电竞显示器收入yoy+169.97%，出货量142.99万台/yoy+241.39%。分地区：2023年海外/国内收入112.9/21.5亿元，yoy+17.9%/+7.3%，占比84%/16%。交互平板第一大客户普米市场份额继续保持领先，2023/2023Q4全球交互平板份额17.4%/21.1%。KTC显示器在国内线上零售市场销量排名第七，电竞细分市场排名第四，创新类业务积极出海开拓新市场。智能电视开拓北美市场同时一带一路地区需求旺盛，2023年出货量排名第五（2022年第六）。 3、费用率保持稳定，全球化布局客户集中度进一步下降 成本上行周期对公司盈利影响可控：2023年公司毛利率17.83%/yoy-3.3pct，净利率9.55%/-3.55pct。智能交互显示/创新类显示/智能电视毛利率25.9%/14.4%/15.4%，yoy-3.24pct/-4.99pct/-2.09pct。2024年业务结构进一步优化及成本端企稳有望带动盈利能力上升。费用率保持稳定：2023年公司销售/管理/研发/财务费用率2.3%/2.4%/4.6%/-0.6%，yoy+0.11pct/+0.06pct/+0.19pct/+1.22pct。2023年公司前五大客户收入占比28.9%/yoy-8.58pct，客户拓展逻辑进一步验证。 风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 伟星新材(002372.SZ)：业绩稳健增长，提高分红重视股东回馈——2023年年报点评-20240410 1、业绩稳健增长，提高分红重视股东回馈，维持“买入”评级 公司发布年报：2023年公司实现营业收入63.78亿元，同比-8.27%；实现归母净利润14.32亿元，同比+10.40%；实现扣非后归母净利润12.75亿元，同比+0.53%。其中Q4实现营业收入26.32亿元，环比-5.67%；实现归母净利润5.58亿元，环比+5.6%；实现扣非后归母净利润4.28亿元，环比-19.38%。综合毛利率44.32%，同比+4.56pct；净利率22.91%，同比+4.06pct。房地产销售下行，行业竞争激烈，拖累公司营收；原材料成本回落，公司毛利率提升。考虑到公司C端零售占比较高，品牌、服务、渠道竞争力强及“同心圆”战略的加速推进，我们适当上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润15.8/17.4/19.6亿元（2024-2025前值为14.81/16.37亿元），同比+10.3%/+10.0%/+12.9%；EPS分别为0.99/1.09/1.23元；对应当前股价PE为16.6/15.1/13.4倍。考虑到公司高比例分红彰显长期投资价值长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 2、管材主业营收均有下滑，毛利率提升幅度较大 （1）分产品看：公司PPR/PE/PVC管材业务分别实现收入29.90/15.28/9.00亿元，占比分别为46.88%/23.96%/14.12%，同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%，分别同比+3.46pct/+3.66pct/+12.56pct；新兴业务保持较快增长：2023年其他产品收入（防水、净水等）同比+35.33%至9.14亿元，占比14.33%，主要系防水产品及新加坡捷流业务增长较快，以及收购浙江可瑞及广州合信影响。（2）分区域看：华东地区相对稳健，收入33.08亿元，同比-6.21%，华南/境外地区收入2.31/2.83亿元，同比+2.56%/+2.05%，逆势实现正增长，西部/华北/华中/东北地区分别收入8.43/8.00/5.97/3.15亿元，同比-9.64%/-16.78%/-9.84%/-13.95%。（3）深耕零售，拓展“同心圆”产业链：公司狠抓渠道拓展和优化，聚焦核心市场，创新营销和服务优化并进，快速提升市占率，2023年公司市占率提升3pct以上。加快拓展“同心圆”产业链，防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水。 3、现金流良好，费用率略有上升，分红力度加大 （1）费用率略有上升：公司期间费用率合计19.83%，同比+3.19pct。其中，销售费用同比+10.87%，费用率13.03%、同比+2.25pct；管理费用费用同比+8.79%，费用率4.75%、同比+0.74pct；财务费用率-1.12%，费用率同比-0.25pct；研发费用同比+7%，费用率3.17%、同比+0.45pct。（2）现金流量好：收现比111.31%、同比提升3.71pct；经营活动产生的现金流量净额13.7亿元，同比减少1.57亿元，整体保持良好。公司继续保持无长期借款，短期借款仅0.01亿元。（3）分红力度加大：2024年公司营业收入目标力争达到73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。2023年每10股派发现金红利8元，股利支付率为87.8%。 风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 振华股份(603067.SH)：2023年业绩小幅承压，看好需求复苏为铬盐带来盈利弹性——公司信息更新报告-20240410 1、2023年公司归母净利润同比下降11.07%，看好需求复苏为铬盐带来盈利弹性 公司发布2023年年报，全年实现营业收入36.99亿元，同比增长4.67%，实现归母净利润3.71亿元，同比下降11.07%。其中，2023Q4公司实现归母净利润0.82亿元，同比下降17.19%，环比下降14.03%。结合公司2023年年报，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.35（-0.72）、5.13（-1.00）、5.87亿元，EPS分别为0.86（-0.14）、1.01（-0.19）、1.15元，当前股价对应PE分别为10.8、9.2、8.0倍。我们看好未来需求复苏为公司铬盐产品带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 2、量价拆分：2023年铬盐量增价减，超细氢氧化铝继续放量，VK3或有所拖累 产销量方面，根据公司公告，2023年公司铬盐产品总产量（折重铬酸钠）约24.5万吨，同比增长约15.46%。分产品来看，2023年公司重铬酸盐、铬的氧化物销量分别2.56、10.63万吨，分别同比+0.94%、+19.83%。价格方面，2023年公司重铬酸盐、铬的氧化物平均售价分别为9987、21028元/吨，分别同比-14.78%、-5.05%。成本端，2023年公司主要原料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸采购均价分别为2441、2135、1148、142元/吨，分别同比+40.36%、-9.11%、-14.27%、-65.67%，除铬铁矿外，其余原料成本均有所下降。此外，2023年公司超细氢氧化铝销售均价3915元/吨，同比下降3.13%，合计销量3.86万吨，同比增长21.53%，或为公司贡献重要利润。但在维生素K3方面，据百川盈孚数据，2023年维生素K3年度均价95.48元/公斤，同比下降45.55%，或对公司盈利形成拖累。 3、铬盐龙头蓄势待发，伴随需求复苏，公司有望充分享受业绩弹性 公司作为国内铬盐行业龙头，在成本、技术、客户等方面具有显著的竞争优势。展望未来，当前铬盐需求主要以工程电镀、金属铬冶炼、耐火材料、颜料、皮革制品等领域为主，与国民经济息息相关，未来伴随需求的逐步复苏，公司铬盐产品有望充分享受价格弹性。 风险提示：需求复苏不及预期、项目落地进程不及预期、原料价格大幅波动等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.4.11 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）