指数全局反弹切换震荡,分化中寻找结构性线索

（以下内容从湘财证券《指数全局反弹切换震荡,分化中寻找结构性线索》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 上周市场继续震荡，上证指数上涨0.92%，深证成指上涨1.53%，创业板指上涨1.22%，科创50下跌0.78%。分行业表现来看，有色金属表现最强，周涨幅6.81%，而计算机、通信行业表现较差，跌幅超2%。A股即将进入财报业绩披露期，市场以基本面预期为引领开始走向分化，资金逐渐趋向有业绩支撑的行业。 前期强势的科技行业波动加大，周期品维持高景气状态，行业轮动速度仍然较快。往后看，短期内由于部分数据仍存压力，海外动荡加剧，预计市场呈现区间震荡，保持结构性行情，短期对市场整体保持谨慎。中期维度，国内二季度经济指标预计边际改善，市场预计呈现震荡上行趋势，看好权益市场二季度的表现。 后市展望 国内方面，4月初央行召开2024年一季度货币政策委员会例会，此次会议未使用加大宏观政策调控力度的表述，强调海外通胀仍有粘性，设立新再贷款工具，提示关注长期收益率变化。对于资本市场而言，删掉“加大宏观政策调控力度”对应着货币政策进一步发力概率下降，目前来看，一、二月经济数据总量上超预期，3月国内PMI数据超预期，预计一、二季度实现5%左右的经济增长压力不大，因此政策阶段性目标或从提振总量转向优化结构。 另一方面，会议上提示海外通胀仍有粘性或表明了央行对美联储年内是否会降息的担忧。权益市场短期仍应关注结构性机会，债券市场需对后续银行间利率变化保持警惕。此外，汇率部分方面的表述延续了去年四季度的说法，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在稳汇率压力之下，银行间利率在短期内易紧难松。 海外方面，美国3月新增非农就业30.3万人，预期21.4万人，就业数据再次大超预期；失业率3.8%，较前值下降0.1%；时薪增速0.35%，高于前值的0.17%。整体看，劳动力市场维持较强韧性。景气度方面，美国3月制造业PMI重回扩张区间，服务业PMI小幅降温，但整体仍处于较高水平。分项来看，新订单PMI51.4%，表明美国需求旺盛，新出口订单PMI51.6%，连续两个月荣枯线之上，体现外需也在扩张。就业PMI略有回升。原材料库存指数上升，产成品库存指数下降，订单库存持平，表明制造业出货量加快，存在补库需求。而物价指数也创下2022年8月以来新高，显示出通胀二次反弹风险。总体而言，3月份美国制造业PMI大幅反弹，体现经济仍有较强韧性，当下经济增速依然较高。同时二次通胀反弹的风险上升，目前美联储降息条件仍不成熟。 欧洲方面，欧元区3月制造业PMI46.1，较前值下降0.4，经济基本面仍然疲弱。3月调和CPI同比超预期降至2.4%，出现不断回落的迹象，海外市场普遍预期欧央行夏季开始降息。 A股展望：指数全局反弹切换震荡，分化中寻找结构性线索 指数向上的动力需要更有力的政策和更全面的经济增长上修，而预期上修的动力较为有限。在年初增长预期探底与微观结构出清后，投资者心态保持稳定。A股市场超跌反弹后，面对“四月决断”数据和一季报的验证，市场或迎来回调和休整阶段，幅度整体或相对可控。此外，中国密集地“对外开放”、国务院强调“进一步优化房地产政策”与“扎实推动大规模设备更新和消费品以旧换新”举措，表明中国经济正在出现结构性的变化；股市功能正在从融资转向投资融资平衡，更强调“以投资者为本”，以上均有助于结构性的改善与风险展望的稳定。因此，指数震荡分化，但总体预期稳定，仍以积极的心态寻找结构性机遇。 行业配置 更重视增长逻辑和业绩变化，四月相对看好设备制造以旧换新与出海共振板块及高分红股息率提升逻辑。（1）大规模设备更新与消费品以旧换新替代总量政策成为“稳增长”重要抓手，叠加美国制造业补库与PMI扩张带动中国出口改善，关注汽车、家电、机械、电力设备与新能源、环保板块；（2）财报季重视增长逻辑和业绩增长变化，关注有色、船舶、汽车、医药、公共事业板块；（3）待一季报消化，若成长行情还会出现，则可重点关注周期新材料、科技制造、科技应用板块。需注意的是，盈利预期稳定、行业竞争格局成熟、偿债与资本开支压力较小且处于成熟期的公司有望加大分红力度。 1-2月经济数据整体略超预期，3月制造业PMI指数较2月提升1.7个点至50.8，表现亮眼。细项来看，结构分化较大，其中出口数据较为强劲，但房地产和基建实物工作量偏弱。考虑到两会进一步明确了高质量发展、新质生产力的发展方向，或可等待逆周期调节政策进一步发力（包括增发特别国债、专项债、降准降息等）。 对于流动性，国内看，我们认为当前货币政策基调维持稳健，在防范“资金空转”的前提下，难有大超预期的货币政策和过剩的流动性投放，整体或维持平衡状态。 海外看，美国的经济和通胀依然具备很强韧性，但在大选年政治诉求的背景下，我们认为6月以后，美联储可能象征性降息1-2次，但并不意味着降息周期的开启，当前市场预期的3次依然属于偏乐观水平。整体，仅从二季度看，随着美联储降息预期有望升温，外资流动性有望边际改善。 结论：对于A股指数，在新旧动能切换之际，PPI或仍然面临压力，或将在一定程度上减弱市场进一步向上的动能；国内流动性或呈现大致平衡的状态，海外流动性贡献一定增量，但相对有限。考虑到当前国内货币政策和财政政策仍有较大的发力空间，市场或整体呈现震荡格局，风格上偏向低估值、红利，主题投资或相对活跃。 期权&期指 上周三个交易日中大部分标的指数上涨，除科创板下跌约0.8%以外，其他标的指数均上涨，其中深100和500上涨最多，涨幅超1.6%。期权市场情绪平稳，除500和1000期权呈现左偏状态，大部分期权品种曲面较对称，不存在明显偏斜。上周大部分期权品种隐含波动率水平小幅下跌，整体变化不大。目前50和300期权隐含波动率处于历史低位且实际波动率有所下行，其他成长类风格指数期权隐含波动率仍处于历史较高水平。目前，若市场行情平稳，实际波动率继续下行，隐含波动率仍有一定下行空间，可适当根据各品种隐波实波价差建立波动率空头仓位，同时关注跨品种跨期套利机会。 大宗商品 国内3月PMI超季节性回升，PMI也提升了国内相关商品的热度，美国经济韧性再超预期，推动商品持续走强。上周美国制造业再度站上50荣枯线以上，3月非农就业数据超市场预期，经济数据超预期，市场对美联储降息的预期有所降温。中美基本面共振，全球经济乐观情绪上升。经济基本面超预期，再加上地缘扰动，上周商品全线上涨。 国内方面受益于外需回暖+清明假期出行消费超预期+二季度传统施工旺季，短期中外基本面迎来共振向上小周期，未来两周陆续披露3月和一季度经济数据，市场对一季度GDP比年初预期有所上修。 海外方面美国3月ISM制造业PMI50.3，时隔16个月重回扩张区间，3月非农就业新增人数大超预期，时薪环比增速反弹、失业率回落+劳动参与率提升，美国劳动力市场供需双强；美联储多位官员表态偏鹰，叠加国际油价上行，市场对美联储6月开启降息的预期有所降温，美元指数和美债利率易上难下，新兴市场风险资产面临一定压力。开年以来，春节和清明两个假期国内消费数据均超出市场预期，国内消费整体延续复苏态势，我们持续坚定看好优质核心消费企业的长期价值。

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