春节过后回归常态:消费仍需支持——3月物价数据点评(海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华)
（以下内容从海通证券《春节过后回归常态:消费仍需支持——3月物价数据点评(海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 海通宏观 梁中华团队 本报告作者： 应镓娴 S0850521080001 贺媛 S0850123030080 梁中华 S0850520120001 ·概 要 · 2024年4月11日，国家统计局公布2024年3月物价数据，CPI同比回落至0.1%，PPI同比下降2.8%。 前两月的消费和通胀数据，都受到了春节因素的明显干扰，但节假日的消费时间偏短，不具有代表性，我们还是需要关注节假日以外、大多数时间的居民消费状态。随着春节假期过去，消费需求回落，3月CPI环比季节性回落，但降幅明显超过季节性。其中，随着出游价格大幅回落，3月核心CPI同比重新回到去年Q4水平，服务CPI同比还要低于去年Q4，由此我们认为，消费者物价的明显企稳还需要等待居民就业和收入的进一步修复。 工业品方面，有色和黑色价格背离指向的经济复苏结构分化态势或将延续，其中对PPI影响较大的房地产投资施工仍面临下行压力，因此接下来，PPI同比可能随着去年基数走低而逐步上扬，但要回到正增长区间，或仍需要更多稳增长政策支持。 风险提示：房地产走势；外部环境的不确定性。 2024年4月11日，国家统计局公布2024年3月物价数据，CPI同比回落至0.1%，PPI同比下降2.8%。 1 食品和出行价格回落 受节后消费需求回落带动，3月CPI环比下降1.0%（可比历史同期均值-0.7%，表现弱于季节性），同比涨幅回落至0.1%。其中食品和出行服务相关价格季节性回落，食品CPI环比下降3.2%，非食品CPI环降0.5%。 食品方面，市场供给总体充足，需求季节性回落，带动3月食品CPI环比下降3.2%。对比历史同期（指春节同样在2月中上旬的2013年、2016年、2018年、2019年）的环比跌幅均值-2.5%，今年3月降幅稍大，表现弱于季节性。其中，鲜菜CPI跌幅最高，环比下跌11.0%。 猪价方面，3月猪肉CPI环比下降6.7%，也受到需求回落影响。不过从3月中旬开始，高频数据显示，猪肉价格整体呈现缓慢抬升趋势。截至4月9日，猪肉平均批发价已经抬升至20.6元/公斤，较3月均值20.2元/公斤继续小幅上涨。我们认为，生猪价格已经走出前期低谷，但整体上当前供给仍然处于高位，库存压力逐渐上升，当前的二育也不足以支撑猪价持续大幅上行，短期猪价或仍以底部震荡为主。到下半年，随着供给压力减弱，生猪价格变化值得关注。 从分项看，八大分项中，除食品烟酒外，教育文化娱乐、交通通信CPI环比降幅较大，主要是出行相关服务价格从春节假期高涨状态回落。对比历史同期看，3月旅游CPI环比下跌14.2%，可比历史均值为-7.1%；服务CPI环比下跌1.1%，降幅也明显高于同期均值的-0.43%。整体上，出行链价格下跌带动3月核心CPI环比下降0.6%，同比也回落至0.6%，回到去年四季度的同比水平；服务CPI同比还要低于去年Q4。 在《CPI走高：春节错位，出行偏强——2月物价数据点评》中，我们提到过，去年以来我国出行链需求高涨持续带动了相关服务价格的亮眼表现，但对内需恢复来说，更需要关注假期过后日常消费的持续修复情况，而从3月数据看，整体消费价格持续修复的趋势或尚未稳固，包括和居民就业收入相关性较高的房租CPI和家庭服务CPI都没有好于季节性的表现。因此，我们认为，对内需修复来说，还需要更多财政、产业政策的支持。 2 PPI环比降幅收窄 PPI环比降幅收窄。2024年3月PPI环比下降0.1%，降幅较前一月收窄，同比下降2.8%，较前一月降幅略有扩大。结合3月PMI数据看，复工以来工业生产表现修复，但结构上建筑业价格仍形成拖累。 分行业来看，油气开采价格继续领涨，黑金采选和煤炭跌幅较大。受到国际大宗商品价格上行影响，3月国内石油、有色金属等行业价格上涨，其中石油和天然气开采业领涨，环比涨幅为1.1%，石油煤炭及其他燃料加工业环比上涨0.2%，有色金属冶炼和压延加工业及有色金属矿采选业分别环比上涨0.6%和0.4%。黑色金属矿采选业环比下降2.5%，跌幅最大，黑金冶炼行业环比也下降1.2%，这或与钢材、水泥等行业市场需求恢复相对缓慢有关。此外，随着天气转暖，采暖用煤需求下降，且煤炭供应整体平稳，煤炭开采和洗选业价格环比下降1.6%。 中游制造方面，新能源车整车制造、锂离子电池制造价格分别下降1.3%、0.9%，或指向部分新兴产业供给较快抬升；铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业价格上涨0.3%，计算机通信和其他电子设备制造业价格持平。 整体上，随着春节假期过去，消费需求回落，3月CPI环比季节性回落，但降幅明显超越季节性。其中，随着出游价格大幅回落，3月核心CPI同比重新回到去年Q4水平，服务CPI同比还要低于去年Q4，因此我们认为，消费品价格的明显企稳还需要等待居民就业和收入的进一步修复，或可期待更多稳增长政策支持。 而工业品价格方面，近期呈现出以铜为代表的有色金属价格上涨、以螺纹钢为代表的黑色系价格回落的分化走势。我们认为，铜价的快速上涨主要受到全球供给偏紧的影响（包括我国铜冶炼厂或计划减产）。不过，两类工业品的价格走势也是当前经济修复结构分化的典型体现：作为铜的重要终端，我国新兴制造业比如电网、新能源汽车、数据中心等投资增长较快，从需求端支撑价格表现；另外，海外制造业边际改善，也能够支撑有色需求。而钢价偏弱，则对应着我国建筑行业，尤其是房地产业的下行压力；包括水泥、玻璃等价格也受到拖累。 往后看，经济复苏结构分化的态势或将延续，其中对PPI影响较大的房地产投资施工仍面临下行压力，因此接下来，PPI同比可能随着去年基数走低而逐步上扬，但要回到正增长区间，或仍需要更多稳增长政策支持。 风险提示：房地产走势；外部环境的不确定性。 ---------------- 更多报告（点击链接可查看原文）： 沙特：哪些投资机会？——新兴经济研究系列之九（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 阿联酋：多元化转型有何成果？——新兴经济研究系列之八（海通宏观 李俊、贺媛、梁中华） 央行的快速“扩表”：如何理解？（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 设备更新、耐用品换新：如何开展？（海通宏观 侯欢、梁中华） 低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等） “出海”竞争：哪些新机遇？（海通宏观 侯欢、梁中华） 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 低利率环境：哪些企业盈利更稳定？（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济引擎能持续多久？——2024年海外经济展望（日本篇）（海通宏观 李俊、梁中华） 《房地产研究合集》：经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现（海通宏观 梁中华团队） 印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 法律声明 本公众订阅号（微信号：海通宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：海通宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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