【长江宏观于博团队】预期正在起变化:警惕强势美元归来

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】预期正在起变化:警惕强势美元归来》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 等 事件描述 2024年4月10日，美国劳工统计局公布2024年3月份的CPI数据：美国3月CPI同比增加3.5%, 前值3.2%，市场预期3.4%；核心CPI同比增加3.8%, 前值3.8%，市场预期3.7%。 核心观点 1. 3月美国整体CPI、核心CPI同环比均超市场预期，2024年来美国通胀回落之路迟迟不如所愿。 2. 美国通胀为何持续超预期坚挺？是否又再一次推远了降息？谁在阻碍通胀缓和？首先租金仍是主因，且未见明显走弱，服务通胀粘性仍较强；其次，内外交困给美国能源价格“火上浇油”。 3. 难得可喜的是，核心商品转负，汽车销售降温。 4. 当前美国去通胀进入平台期，就业保持强劲，美国经济热度仍高，美联储降息时点延后或成定局。我们认为，应重点关注6月议息会议下修年内降息次数的可能，因此需警惕美元强势、美债利率上行风险、人民币汇率波动风险。 目录 1. 强势的CPI，坎坷的抗通胀 2. 谁在阻碍核心服务通胀缓和？ 3. 内外交困能源涨价“火上浇油” 4. 唯一的欣慰来自汽车降价 5. 降息延后几成定局，警惕强势美元归来 以下是正文 强势的CPI，坎坷的抗通胀 3月美国CPI同比超预期续升至3.5%，环比涨幅超预期抬升至0.4%。剔除掉能源和食品后，核心CPI同比、环比涨幅分别持平在3.8%、0.4%，但均超出市场预期0.1pct。 总的来说，3月美国整体通胀、核心通胀意外强劲，体现2024年以来美国抗通胀之路持续坎坷，迟迟不如市场所愿，甚至引发市场对数据真实性的质疑。 美国通胀为何持续超预期坚挺？是否又再一次推远了降息？ 谁在阻碍核心服务通胀缓和？ 3月美国核心服务CPI环比涨幅持平至0.5%，其中，与美联储此前预计住房成本下降有所不同，居所（0.4%）涨幅持平，仍是核心服务通胀改善的第一大阻力，拉动CPI环比增长0.14个百分点，在美国房屋供给尤其是二手房持续紧俏的情况下，租金通胀缓解或显乏力。 同时，剔除租金后的服务CPI三个月环比反弹至0.8%，反映其他服务相关分项也不容乐观，运输服务（1.5%）、医疗保健（0.6%）合计也拉动CPI环比上涨0.14个百分点，美国服务通胀粘性仍强。 内外交困能源涨价“火上浇油” 海外地缘政治局势动荡不断，叠加美国本土恶劣天气及火灾等意外事件影响炼油厂生产，能源尤其是汽油价格持续上涨，3月美国能源CPI环比继续上涨，拉动整体CPI环比上涨0.07个百分点。此外，食品通胀也小幅反弹，环比上涨0.1%。 唯一的欣慰来自汽车降价 值得欣慰的是，新车和二手车同环比双双下降，成为3月美国核心商品CPI改善的主要贡献。二手车、新车CPI环比分别降至-1.1%、-0.2%，带动CPI环比分别回落0.02、0.01个百分点。除服装CPI续升以外，其他商品价格上涨压力仍然较小，商品通胀压力整体较小。 降息延后几成定局，警惕强势美元归来 美国整体CPI、核心CPI同环比均超预期，再度打压降息预期，数据公布后，美债、美元攀升，美股低开，市场对美联储降息步伐的预期明显调整。当前美国去通胀进入平台期，上周五公布的非农就业数据也显示美国经济热度仍高。在通胀居高不下、就业保持强劲的情况下，市场隐含降息次数已降至2次，因而美联储降息时点延后或成定局。 我们认为，应重点关注6月议息会议下修年内降息次数的可能。而若降息延后将意味着：1）美元或继续保持强势；2）美债利率上行风险；3）人民币汇率波动风险，而这也意味着国内货币宽松时点或有延后。 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性：OPEC+减产执行情况存在不确定性，房地产价格变动趋势可能再度反复，或导致美国通胀存在超预期的可能。 研究报告信息 证券研究报告：预期正在起变化：警惕强势美元归来——美国3月CPI数据点评 对外发布时间：2024-4-11 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 韩轶超 SAC编号：S0490512020001 SFC编号：BQK468 邮箱：hanyc@cjsc.com.cn 相关链接 2023-03-13丨通胀顽固，降息预期再落空？——美国2月CPI数据点评（长江宏观 于博 等） 2023-02-14丨通胀偏高或制约降息——美国1月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-01-12丨警惕降息交易回调——美国12月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-12-13丨美国通胀回落的动力与阻力——美国11月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-11-15丨加息周期或已结束——美国10月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-10-13丨通胀回落不畅，加息必要不高——美国9月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-09-14 | 油价推升通胀，9月或静观其变——8月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-08-11 | 加息的黄昏——7月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-07-13丨美国通胀超预期降温——6月美国CPI数据点评?（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-06-14丨加息终点或将后移——5月美国CPI数据点评?（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-05-11丨离终点很近，离起点还远——4月美国CPI数据点评?（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-04-13丨美国通胀压力缓解了吗？——3月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 评级说明及声明

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