专栏丨期权PCR指标系列一:对市场阶段性顶部与底部的指示作用

（以下内容从广州期货《专栏丨期权PCR指标系列一:对市场阶段性顶部与底部的指示作用》研报附件原文摘录）
　　记得点击上方蓝字关注我们~ NEWS 专栏丨期权PCR指标系列一： 对市场阶段性顶部与底部的指示作用 期权看跌看涨比率（Put Call Ratio，简称PCR指标）是一个衡量市场情绪的指标，通过对比市场上看跌期权（Put Options）与看涨期权（Call Options）的数量或交易量来计算得出。这个比率能够提供有关市场参与者情绪的见解，尤其是关于市场对未来价格方向的预期。 理论上，若标的资产价格上涨，投资者做多标的资产的手段通常有增持现货、期货头寸或买入看涨期权，因此看涨期权的成交量自然会上涨，PCR指标就会下跌。但随着标的资产涨幅兑现，估值吸引力下降，一方面，部分多头投资者希望减少风险暴露而又不愿意平掉多头头寸而错失标的上涨收益，因此可选择买入看跌期权来锁定全部或部分市场下跌风险（代价是付出部分期权费）；另一方面，部分看跌市场的投资者不愿意直接做空标的资产，从而选择风险有限的途径来表达观点， PCR指标又可能会随着市场的过度上涨而逐渐上升。因此PCR指标的指引作用，可以分成对标的资产动量作用与均值回归的牵引作用。同时，其处于不同市场、不同品种、甚至不同时间会呈现出不同的特性。本系列专栏将为读者探究该指标的定义、对于不同市场的指示作用，并试图在该指标基础上构建交易策略及显示出其有效性。 成交量PCR与持仓量PCR PCR指标有多种方式计算，最常见的是两种，第一是成交量比率：将一定时间内所有看跌期权的交易量除以同期所有看涨期权的交易量，成交量PCR越高，代表投资者越倾向于交易看跌期权；第二是持仓量比率：将市场上所有未平仓的看跌期权合约数量除以所有未平仓的看涨期权合约数量。持仓量PCR越高，代表投资者持有的未平仓合约里看跌期权更多。 两种PCR往往呈现走势相反 直观感受来看，持仓量PCR与成交量PCR的变动应该是同步的，然而事实并非如此。以沪深300指数期权为例，从近三年数据来看，持仓量PCR与标的走势趋同，而成交量PCR与标的走势往往相反。持仓量PCR趋势性较强，主要波动范围在0.5-1.4之间，最大值为1.328，最小值为0.51，成交量PCR上下波动更频繁，主要波动范围在0.36-2.2之间，最大值为2.62，最小值为0.28。 简而言之，作为成交量的PCR指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的成交活跃程度；而持仓量的PCR指标，则衡量了过去某段时间不同类型合约的持仓力量。当标的物出现单边上涨时，看涨期权热度上升，成交量的PCR指标就会下降，同时，看涨期权未平仓数量相应下降，持仓量的PCR指标则会上升。 从交易结构看，推动PCR变化的最主要因素是虚值期权的交易热度。伴随标的上涨趋势加强，投资者越来越倾向于交易虚值看涨期权，并且随着虚值看涨变为实值看涨，投资者不断平仓虚变实的看涨期权，再买入新的虚值看涨期权，从而不断推升看涨期权的成交量，而没有同样程度地放大持仓量。与此同时，看跌期权是不断从实值变虚值，投资者被动套牢，平仓动力减小，随着一路逆势，结果是各个行权价都有大量未平仓的期权，日内交易量也相对不那么活跃。所以，最后表现出看涨期权成交量高于看跌期权，而持仓量小于看跌期权。 沪深300股指期权PCR 能有效提示阶段性顶部和底部 我们以沪深 300 指数为例，观察PCR指标对其阶段性顶部与底部的提示作用。由于持仓量PCR趋势性往往更为明显，并且比成交量PCR稳定，因此以持仓量PCR为例进行分析。我们发现该指标在历史数据中表现出明显的提示能力。具体来说，通过设置一个观察窗口，即向前和向后各20个交易日（约一个月），当标的价格在该时间段内为最高点，则认为次数是阶段性顶部，反之则为阶段性底部。我们捕捉PCR指标在特定阈值下的表现，结果显示，该指标对阶段性顶部与底部的提示效果较好。可以看到持仓量PCR在近三年以来，当数值高于1且出现顶部回落，出现过8次，其中有6次标的物沪深300指数均出现阶段性顶部。当数值低于0.6且见底反弹，进三年出现过6次，同时对应的标的物沪深300指数也都出现了阶段性的底部。 最后，值得注意的是由于近一年来沪深300指数表现整体偏弱，持仓量PCR指标长时间处于低位，显示出较低的波动性。这种情况下，PCR指标沿用前期阈值可能使得该指标的敏感度降低，因此建议投资者在使用该指标时应考虑市场的具体情况，适时调整阈值，以提高预测的准确性。例如，可以通过动态调整PCR的阈值，使之变成历史分位数，或结合市场趋势和其他宏观经济指标，有助于更精确地识别市场顶部或底部。 总体来说，该指标在沪深300指数中，其对阶段性顶部与底部的指示作用较为明显，证明与市场行为和情绪的密切相关性。持仓量PCR指标不仅显示了投资者在不同市场阶段对风险的态度、对极端行情的判断，也反映了市场对未来走势的集体预期。在接下来的专栏文章，我们将继续探究该指标的进一步应用、其在不同品种的表现、以及构建交易策略并分析其特性。 向上滑动阅览 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 wang.jingjie@gzf2010.com.cn 分析师：王荆杰 F3084112 Z0016329 wang.jingjie@gzf2010.com.cn 研究中心简介 广州期货研究中心秉承公司“不断超越、更加优秀”的核心价值观和“简单、用心、创新、拼搏”的团队文化，以“稳中求进、志存高远”为指导思想，在“合规、诚信、专业、图强”的经营方针下，试图将研究能力打造成引领公司业务发展的名片，让风险管理文化惠及全球的衍生品投资者。 研究中心下设综合部、农产品研究部、金属研究部、化工能源研究部、金融衍生品研究部、创新研究部等六个二级部门，覆盖了宏观、金融、金属、能化、农牧等全品种衍生工具的研究，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，以满足业务开发及机构、产业和个人投资者的需求。同时，研究中心形成了以早报、晨会、周报、月报、年报等定期报告和深度专题、行情分析、调研报告、数据时事点评、策略报告等不定期报告为主体的研究报告体系，通过纸质/电子报告、公司网站、公众号、媒体转载、电视电台等方式推动给客户，力争为投资者提供全面、深入、及时的研究服务。此外，研究中心还会提供定制的套保套利方案、委托课题研究等，以满足客户的个性化、专业化需求。 研究中心在服务公司业务的同时，也积极地为期货市场发展建言献策。研究中心与监管部门、政府部门、行业协会、期货交易所、高校及各类研究机构都有着广泛的交流与合作，在期货行业发展、交易策略模式、风险管理控制、投资者行为等方面做了很多前瞻性研究。 未来，广州期货研究中心将依托股东越秀金控在研究中的资源优势，进一步搭建适合公司发展、适合期货市场现状的研究模式，更好服务公司业务、公司品牌和公司战略，成为公司的人才培养基地。 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们 可信 亲切 专业

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