期债丨市场关注央行新提法

（以下内容从广州期货《期债丨市场关注央行新提法》研报附件原文摘录）
　　记得点击上方蓝字关注我们~ NEWS 期债丨市场关注央行新提法 央行货币政策委员会 2024年第一季度（总第 104 次）例会于 3 月 29 日在北京召开。4 月 3日，央行发布通稿，新提法较多，其中“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”的表述引起市场广泛关注。 本次例会新闻稿相较去年四季度的变化 2024年一季度货币政策委员会例会新闻稿相较去年四季度，表述和提法的调整主要在以下一方面。 一是将“逆周期和跨周期调节”调整为“逆周期调节”，新增去年中央金融工作会议提法“充实货币政策工具箱”。这暗示货币政策总体取向不变，操作空间仍大，释放了积极的政策信号。 二是新增“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。此前例会及货币政策执行报告均较少直接提及长期收益率问题，新提法引起市场关注。 三是关于资金面的表述，重申政府工作报告提法“畅通货币政策传导机制”，与近期避免资金沉淀空转的政策导向保持一致。 四是删除“增强政府投资和政策激励的引导作用”，这与第一季度财政扩张节奏偏缓一致。第一季度地方债发行规模 1.57 万亿元、净融资9567亿元，分别低于去年同期的2.11万亿元和1.75万亿元。 五是在深化金融供给侧结构性改革方面，关于大银行的表述从“引导大银行服务重心下沉”改为“引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用”，关于中长期信贷的表述由“引导金融机构增加制造业中长期贷款”改为“引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款”。这重申了信贷投放更加注重质量的政策导向，同时考虑到银行净息差收窄、大银行降幅最大的客观现实，存款利率进一步下调必要性仍高。 六是在结构性货币政策工具方面，明确提出“适当增加支农支小再贷款再贴现额度，用足用好碳减排支持工具，设立科技创新和技术改造再贷款”。4月7日，央行设立科技创新和技术改造再贷款，支持科技创新、技术改造和设备更新，额度 5000 亿元，利率 1.75%，期限 1 年，可展期2次，每次展期期限1年。本次科技创新和技术改造再贷款比起2022年的科技创新再贷款额度进一步提升，支持范围更加聚焦产业，且明确提到初创期企业。 七是关于对房地产的支持，由“加大对保障性住房建设”调整为“加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度”，近期一线城市购房优化政策进一步优化，二手房市场活跃度有所回暖但价格预期仍偏弱，销售市场仍在筑底阶段，关注后续变化。 八是对经济形势及金融市场的表述更新一季度新变化，包括对外部环境表述由去年四季度的“国际经济贸易投资放缓，通胀出现高位回落趋势”调整为一季度的“世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性”，对内部环境表述由去年四季度的“我国经济回升向好、动力增强”、“社会融资成本明显下降”分别调整为一季度的“我国经济运行延续回升向好态势”、“社会融资成本继续下降”。 如何理解央行对长端收益率的关注 市场对人民银行新闻稿新提法解读的分歧主要在于“关注长期收益率的变化”，也成为判断未来货币政策节奏和债市走向的关键点，因此我们将重点理解这背后的内涵和深意。 从长端利率走势、绝对水平及相对水平看，目前10年期国债到期收益率已下行至3.30%已下的历史新低水平，今年初至4月8日下行超27bp，2023年以来累计下行超55bp。与此同期，政策利率1年期MLF利率自2023年以来下调两次，累计下调25bp。10年期国债收益率自今年1月中下旬以来持续处于MLF利率下沿，目前低于MLF利率超20bp。 结合期限利差来看，收益率曲线形态自去年年底以来明显平坦化，10年期与1年期国债利差走扩，而30年期与10年期国债利差收窄至历史低位，即短端收益率相对稳定、超长端收益率下行幅度更大。这是由于受春节效应、信贷投放、债券供应预期等因素影响，资金面供需预期维持紧平衡状态，短端收益率受到支撑，而长端特别是超长端收益率受基本面长周期逻辑强化、流动性宽松预期发酵和“资产荒”三大因素驱动显著下行，这暗含了对收益率中枢长期趋下行的定价。 图、10年期国债收益率及期限利差走势 来源：Wind、广州期货研究中心 而结合债市与信贷市场看，长期利率走势与信贷成本走势近期保持一致。2023年，金融机构人民币贷款加权平均利率下行31bp，10年期国债到期收益率全年下行近29 bp。 图、10年期国债收益率与贷款平均利率走势 来源：Wind、广州期货研究中心 央行通稿中关于长期收益率的提法，前文为“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，后文为“畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”。笔者认为，央行在关注到长期收益率下行幅度较大、收益率曲线极度平坦化现象后，引导资金投入服务实体经济，避免资金空转或堆积在金融市场。此外，货币政策当前核心要义仍为进一步降低融资成本，故包括长端收益率在内的市场利率体系中枢易下难上。 后市展望 本轮期债持续走强主要受货币政策预期抢跑、基本面重新定价和机构配置行为三重因素驱动。近期市场对央行“关注长期收益率的变化”的新提法较为关注，笔者认为整体政策取向维持积极，货币政策操作空间仍大。基本面上，1—2月数据整体强于预期，除春节效应、口径调整等影响外，在外需拉动、民营经济活力边际修复等方面出现结构性亮点，但经济延续波浪式修复的发展路径尚未打破，经济修复的斜率改善尚待更多数据验证。机构配置行为上，目前机构欠配还在持续，关注二季度国债净发行及地方债提速的影响。 结合上述分析判断，期债市场整体走强趋势并未被打破，但进一步上行空间有限，需要等待存款利率下行、地产和社融等数据新变化等触发因素出现。结合期限利差相对位置、交易拥挤度，以及政策导向对长端收益率的关注，30年期国债期货短期回调压力较大，建议关注做多10年期及30年期价差的机会。 *以上内容选自2024年4月10日刊登于《期货日报》的《新增“关注长期收益率”措辞国债期货交易逻辑是否改变？》 单位：广州期货，作者：王荆杰 向上滑动阅览 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 分析师：王荆杰 F3084112 Z0016329 wang.jingjie@gzf2010.com.cn 研究中心简介 广州期货研究中心秉承公司“不断超越、更加优秀”的核心价值观和“简单、用心、创新、拼搏”的团队文化，以“稳中求进、志存高远”为指导思想，在“合规、诚信、专业、图强”的经营方针下，试图将研究能力打造成引领公司业务发展的名片，让风险管理文化惠及全球的衍生品投资者。 研究中心下设综合部、农产品研究部、金属研究部、化工能源研究部、金融衍生品研究部、创新研究部等六个二级部门，覆盖了宏观、金融、金属、能化、农牧等全品种衍生工具的研究，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，以满足业务开发及机构、产业和个人投资者的需求。同时，研究中心形成了以早报、晨会、周报、月报、年报等定期报告和深度专题、行情分析、调研报告、数据时事点评、策略报告等不定期报告为主体的研究报告体系，通过纸质/电子报告、公司网站、公众号、媒体转载、电视电台等方式推动给客户，力争为投资者提供全面、深入、及时的研究服务。此外，研究中心还会提供定制的套保套利方案、委托课题研究等，以满足客户的个性化、专业化需求。 研究中心在服务公司业务的同时，也积极地为期货市场发展建言献策。研究中心与监管部门、政府部门、行业协会、期货交易所、高校及各类研究机构都有着广泛的交流与合作，在期货行业发展、交易策略模式、风险管理控制、投资者行为等方面做了很多前瞻性研究。 未来，广州期货研究中心将依托股东越秀金控在研究中的资源优势，进一步搭建适合公司发展、适合期货市场现状的研究模式，更好服务公司业务、公司品牌和公司战略，成为公司的人才培养基地。 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们 可信 亲切 专业

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