光期研究:区域化债对于沥青实际需求影响几何?

（以下内容从光大期货《光期研究:区域化债对于沥青实际需求影响几何?》研报附件原文摘录）
　　区域化债对于沥青实际需求影响几何？ 重要提示 本订阅号所涉及的期货研究信息仅供光大期货专业投资者客户参考，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大期货专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大期货不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大期货的客户。 内容摘要： 自2023年7月中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”以来，地方政府化债持续落地推进中。从投资领域来看，包括地方高速公路项目在内的传统基建领域受影响最为明显。 在化债背景之下，12个重点省份的经济增长和固定资产投资受到了一定限制，尤其固定资产投资受到了明显拖累。2024年，12个省份中多数省份均下调或维持经济增长和固投增速目标，预计今年这些省份的基建投资将继续受限。 具体计算来看，今年12个省份固投增速预计下滑8个百分点，预计对全国固定资产投资拖累1.5个百分比。按照固投增速简单线性估算，假设今年12省份基建投资增速下滑8-12个百分点，那么预计对全国基建投资增速拖累2.4-3.6个百分点。今年12个重点省市完成投资目标仍有一定压力。 传统基建中道路运输业占比约为20%，根据我们前面的测算，预计今年道路运输投资增速或下降10-15%的水平。尽管从“十四五”完成进度来看，吉林、广西、甘肃和青海的新增高速公路里程目标余量均超过50%，但是这几个省份均位于12个重化债点省份之列，因此从全国公路投资来看，今年沥青终端需求不甚乐观。 春节后沥青终端需求恢复一直不及预期，虽然目前厂家出货量已经基本恢复至节前水平，但是多数以炼厂执行合同为主，实际刚需较为有限。从库存推算出的周度实际消费量来看也同比偏低，年初至今平均周度消费量同比下滑9.1%。 不过从我们对于华北及山东地区部分沥青贸易商调研的感知来看，在部分续建项目的支撑之下，今年实际情况可能未必有预期的那么悲观，“停缓建”的影响可能要到明年才会真正有所体现。今年我们对于沥青全年的终端消费量预估为3095万吨，同比下滑8%，不过今年全年产量也或将有一定下滑，预计全年四个季度国内沥青供需缺口分别为14、-30、10和-5万吨。在供应受到利润压制的背景下，二季度环比一季度供需情况有所好转。目前已有部分地炼开始降负荷，供应端的利好开始显现。预计二季度在供应增加不及需求的背景之下，沥青盘面和现货价格有望重心上移，裂解价差有一定上行空间。 正文 自2023年7月中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”以来，地方政府化债持续落地推进中。本文重点测算了12个重点省份区域化债对于基建投资增速的影响以及基建投资受限对于年内沥青实际需求带来的可能影响。 一、12省份区域化债对于基建投资增速影响有多大？ 2023年7月，中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，年底国务院办公厅印发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》，将天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海和宁夏12个地区列为重点省份，指出12个重点省份要全力化解地方债务风险，在地方债务风险降低至中低水平之前，严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目。从投资领域来看，包括地方高速公路项目在内的传统基建领域受影响最为明显。 从主要经济指标来看，2022年12个重点省份GDP比重约为全国的18%左右，其中占比较高的地区为重庆、辽宁、云南和广西。固定资产投资方面，从2017年全国和各个省份的固定资产投资完成额以及后续每年公布的固定资产投资累计同比可估算出：2022年12个重点省份固定资产投资合计占全国比重约为20%，其中广西、云南、和重庆占比较高，均超过3%。 而落实到基建投资上，由于各省份未公布基建投资绝对额数据，以广义基建角度为基准，我们加总各个省份水利、环境和公共设施管理业，电力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业这三项投资完成额，以此估算出2022年12个重点省份基建投资占全国的比重约为29%，相比于固定资产投资占比来看偏高，其中占比较高的也是云南、广西、重庆和贵州等地区。 从各省份的GDP和固定资产投资实际完成情况来看，2023年12个省份中，完成GDP增速目标的有8个省份，但是固定资产投资增速目标完成的仅有内蒙古一个省份，其他重点化债地区固投增速均未达标，其中有6个省（市）录得负增长，和目标之间有较大差距。2023年12省份固投加权平均增速下滑至-3.33%，2022年为2.06%。同时，2023年12省份的固投占比也出现收缩，从2022年的20.37%下滑至19.14%。这显示在化债背景之下，12个重点省份的经济增长和固定资产投资受到了一定限制，尤其固定资产投资受到了明显拖累。 2024年，12个省份中多数均下调或维持经济增长目标，除了内蒙古以外，其他9个省份均大幅下调2024年固定资产投资增速目标（云南和青海未公布）。基建增速方面，2023年除内蒙古、辽宁和黑龙江实现10%以上的增速外，其余重点省份增速均未达全国水平（广西未公布），其中天津、云南、甘肃、青海和宁夏同比录得负增长。可见区域化债对于重点省份基建投资形成了显著压力。预计在今年各省份下调固投增速目标的背景之下，今年这些省份的基建投资将继续受限。 具体计算来看，在假设今年12个省份新建项目半停增，续建项目增长20%，且新建项目和续建项目占比分别为40%和60%的背景之下，可大致测算出今年12个省份固投增速预计下滑8个百分点，预计对全国固定资产投资拖累1.5个百分比。按照固投增速简单线性估算，假设今年12省份基建投资增速下滑8-12个百分点，那么预计对全国基建投资增速拖累2.4-3.6个百分点。从今年12省份固投加权平均增速目标（5.6%）来看，仅比其他19个省份目标（5.7%）低0.1%，预计今年12个重点省市完成投资目标仍有一定压力。 二、基建投资受限，沥青终端需求影响几何？ 在传统基建中，道路运输业的占比约为20%，根据我们前面的测算，预计今年道路运输投资增速或下降10-15%的水平。通过梳理各个省份的交通投资计划，我们发现2024年有数据的全国21个省份交通投资计划为25358亿元，同比减5.7%。根据交通部，“十四五”新增公路和高速公路通车里程分别为30.2和2.9万公里。目前“十四五”公路投资高峰已过，部分地区高速等道路建设逐渐趋近于尾声。尽管从“十四五”完成进度来看，吉林、广西、甘肃和青海的新增高速公路里程目标余量均超过50%，计划年均增速较高，但是这几个省份均位于12个重化债点省份之列，因此我们认为从全国公路投资来看，今年沥青终端需求不甚乐观。 从今年一季度沥青需求来看，春节后沥青终端需求恢复一直不及预期，虽然目前厂家出货量已经基本恢复至节前水平，但是多数以炼厂执行合同为主，库存从炼厂转移至贸易商，实际刚需较为有限。据百川盈孚统计，2024年一季度，中国沥青表观消费量预计679万吨左右，环比减少184万吨左右，环比下降21%，同比减少30万吨，同比下降4%。一季度，国内炼厂沥青排产量及出口量减少，进口量有所增加，不过整体表观消费量仍呈现下降趋势，同比也低于往年水平。 进入二季度，降雨天气减少，北方地区项目陆续开始恢复，对下游道路需求形成支撑，南方部分地区需求出现回暖迹象，部分高速及养护项目逐渐动工，国内刚需呈增加趋势，但受限于资金短缺，部分地区新建项目放缓，实际需求难有大幅度增加。这一点从财政支出上也有验证，今年1-2月全国一般公共预算支出中基建相关支出合计累计增速 16.7%，但是其中交通运输增速仅为4.1%。此外，今年一季度地方政府专项债发行节奏同比也较慢，今年一季度全国发行新增专项债6342亿元，同比去年下降7226亿元。发行进度16.3%，远不及去年同期的35.7%。 从库存方面也能印证今年初实际需求不及往年同期水平。由于需求恢复缓慢，北方部分地炼前期释放冬储合同，多数资源从炼厂转移至社会库，带动春节后一段时间内厂库和社库呈现同时增加的趋势。目前沥青社库还在累库中，并且库存水平同比偏高，厂库出现去库拐点，但整体库存也处于偏高水平。从库存推算出的周度实际消费量来看，整体水平也同比偏低，年初至今平均周度消费量约为46万吨，同比下滑9.1%。 不过从我们对于华北及山东地区部分沥青贸易商调研的感知来看，在部分续建项目的支撑之下，今年实际情况可能未必有预期的那么悲观，“停缓建”的影响可能要到明年才会真正有所体现。供需平衡表方面，今年我们对于沥青全年的终端消费量预估为3095万吨，同比下滑260万吨，降幅8%，不过今年全年产量也或将有一定下滑，预计全年四个季度国内沥青供需缺口分别为14、-30、10和-5万吨。在供应受到利润压制的背景下，二季度环比一季度供需情况有所好转。目前已有部分地炼开始降负荷，供应端的利好开始显现。预计二季度在供应增加不及需求的背景之下，沥青盘面和现货价格有望重心上移，裂解价差有一定上行空间。 光期能源化工研究团队介绍 光大期货研究所能源化工团队，现有成员4人，成员具备买方+卖方、产业+金融等多维度的研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。荣获郑商所高级分析师、三届上期能源“优秀原油分析师”、上期所优秀能化分析师、2021年及2022年上期能源“优秀产业服务团队”等奖项。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。多次在媒体《新华社》、《第一财经》、《期货日报》等发表特约评论，具有广泛的行业影响力。 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大期货有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大期货造成任何直接或间接的损失，光大期货保留追究一切法律责任的权利。 END

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）