【国金晨讯】A股周度策略:总量趋势>边际变化,构建“困境反转”防御策略;粘胶长丝:供给格局高度集中,国风服饰需求推动景气度上行

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】A股周度策略:总量趋势>边际变化,构建“困境反转”防御策略;粘胶长丝:供给格局高度集中,国风服饰需求推动景气度上行》研报附件原文摘录）
　　+ 目录 重点推荐 1. 十字路口：总量趋势>边际变化，构建“困境反转”防御策略 2. 大类资产周报第23期：“决胜”财报季 3. 资本新规“季末效应”下的波动与机会 4. 粘胶长丝：供给格局高度集中，国风服饰需求推动行业景气度上行 5. 地缘政治推动油价进一步上涨 6. 会计信息化详细规定出台，建设需求有望持续释放 7. 清明出行持续亮眼，继续看好旅游大众化 今日关注 1. 康恩贝公司深度研究：混改提质增效，重点品种增长态势良好 2. 国金研究 | 23年&24Q1的业绩点评合集 + 今日精选 【策略张弛】重视总量趋势，建议配置由“成长进攻”逐步转向“价值防御”，一是对国内经济敏感度较低、美债利率下行敏感度较高的行业：黄金+医药（中药、医药商业、创新药）；二是具“困境反转”逻辑，供给出清、需求稳定甚至回升的行业：通信、农林牧渔、环保、中药、旅游及景区、饮料乳品、黑色家电和面板；三是对价格敏感度较低的高股息行业：国有银行、公用事业（核电）、通信、建筑装饰和交通运输等。 【宏观赵伟】4月，年报、一季报密集发布，历史回溯来看，业绩增速高、超预期的行业往往有着较好的市场表现。中游设备制造、消费制造等行业有望“高景气”，一方面，工企利润结构“亮点”集中；另一方面，外需复苏叠加中美库存周期共振，景气有望改善。电子、电新、传媒等行业可能“超预期”，一方面，上市公司业绩预告与基金公司调研等微观数据提供一些“超预期”线索；另一方面，回购力度较大的行业往往市场前景乐观。 【固收樊信江】3月下旬二永债信用利差震荡走阔，季末前后调整行情阶段性结束，利差再次压缩。银行二永债本轮调整行情或与资本新规首个报送期有关，期间基金受影响较大显著减持，保险、理财为主要买盘。资本新规正式实施或引发二永债“季末效应”波动，关注季初理财规模持续回升带来的二永债及城投债投资机会。 【化工陈屹】粘胶长丝：关注新乡化纤/吉林化纤。粘胶长丝是天然真丝的替代品，具有光滑凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性，主要应用于高端服装和家用纺织品。供给端，在政策限制下国内粘胶长丝行业供给格局高度集中，目前国内主要有四家企业具备粘胶长丝产能，头部企业话语权较大。需求端，出口需求占比较高，印度为主要出口目的国，中短期国风服饰需求高增长拉动粘胶长丝需求，长期仍需跟踪下游需求变化。 【数字未来刘道明】伊朗和以色列局势恶化对原油供应影响或发生在三方面：①封锁直布罗陀海峡；②封锁霍尔木兹海峡；③伊朗原油出口受到更严厉制裁。油价展望：风险溢价和供应收紧预期刺激油价进一步上涨，短期油价仍有小幅上涨空间，中期取决于地缘政治是否对原油供应产生实际影响。气价展望：短期气价下跌空间已不大，看好2024年秋冬季亨利中心气价重返2.5美元/MMBtu。 【计算机李忠宇/孟灿】会计信息化行业建议关注中科江南/用友网络/博思软件/永信至诚/三未信安等。财政部会计司对外披露《会计信息化工作规范（征求意见稿）》和《会计软件基本功能和服务规范（征求意见稿）》，从会计核算和财务管理视角，以数据为核心，首次提出会计数据全生命周期管理，有利于软件产品进一步规范。从数据要素的安全视角，首次提出了会计数据安全相关细化要求，有望对会计数据安全测评及治理厂商产生积极影响。 【社服叶思嘉】清明出行消费数据持续亮眼，我们继续看好旅游理性繁荣，建议重点关注同程/携程/峨眉山/九华旅游/亚朵酒店。清明国内跨区域人员流动量较19年增长21%，客单价略高于19年水平，周边游、乡村游火热，超预期。出境游接近19年水平。酒店：临近清明，RevPAR降幅收窄。餐饮：代表连锁品牌同店表现低线好于高线。 【医药袁维】首次覆盖&关注康恩贝，公司以现代中药和植物药为核心，持续推动大品牌大品种工程成效显著。看好公司混改提质增效，加强资源整合，实控人增持彰显发展信心。重点发展自我保健产品业务，业务结构优化。处方药板块多个品种进入医保，有望高速放量。 【中航重机】 【军工杨晨】持续关注中航重机，公司预告24Q1实现营收/归母净利润26.5/3.2亿元，同增13.1%/17.9%；24年营收目标119亿/+12.5%；利润总额目标18.6亿/+15.9%。公司持续推进主力军工程，高端装备市场占有率稳步提升，商用飞机和外贸业务增长加速；业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，下游延伸机加业务；降本增效，盈利能力提升。 【天山铝业】 【金属李超】持续关注天山铝业，公司公告23年营收/归母净利/扣非归母净利289.75/22.05/18.83亿元，同比-12.22%/-16.80%/-25.81%。23年公司电解铝单吨净利同比-51.26%至1612元/吨，氧化铝单吨净利同比提升22.63%至15.29元/吨；2H23主要产品产量均环比提升。 高纯铝出口关税政策问题解决，预计24年盈利将改善。公司在几内亚完成本土矿业公司股权收购并获得矿产品独家优先购买权，上游资源保障度提升。 【吉祥航空】 【交运郑树明】持续关注吉祥航空，公司公告23年实现营收/归母净利为200.96/7.5亿元，同比+144.8%/扭亏。业务量快速恢复，推动营收大幅改善。毛利率高于2019年，费用率大幅降低。展望24年，优化航班结构，航线网络继续拓展，机队规模预计净增12架飞机。 重点推荐 十字路口：总量趋势>边际变化，构建“困境反转”防御策略 张 弛 策略组 策略首席分析师 核心观点：周期风格整体行情的持续性仍有待观察，我们维持4月A股市场波动率或趋于上升，建议成长逢高止盈，并逐步切换至价值防御的观点。静待三大潜在风险明显暴露，将进入全面防御，届时，二季度新一轮降准、降息预期将进一步升温。 风险提示：房地产主动去库压力加大、国内经济通缩压力上升、美国经济加快放缓、政策效果不及预期。 大类资产周报第23期：“决胜”财报季 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：自上而下看，中游设备制造、消费制造等行业有望高景气。第一，工企利润视角来看，结构“亮点”集中在电燃水，运输、机械等设备制造，及家具、造纸等消费制造。第二，外需复苏叠加中美库存周期共振，运输设备、化工、纺服等景气有望进一步改善。自下而上看，电子、电新、传媒等行业或将超预期。 风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。 资本新规“季末效应”下的波动与机会 樊信江 固收组 固收首席分析师 核心观点：一、3月下旬二永债信用利差震荡走阔，季末前后调整行情阶段性结束，利差再次压缩。二、银行二永债本轮调整行情或与资本新规首个报送期有关，期间基金受影响较大显著减持，保险、理财为主要买盘。三、资本新规正式实施或引发二永债“季末效应”波动，关注季初理财规模持续回升带来的二永债及城投债投资机会。 风险提示：宏观政策调控超预期；流动性超预期收紧。 粘胶长丝：供给格局高度集中，国风服饰需求推动行业景气度上行 陈 屹 基础化工组 基础化工首席分析师 核心观点：从供给侧来看，在政策限制下国内粘胶长丝行业供给格局高度集中，目前国内主要有四家企业具备粘胶长丝产能，头部企业话语权较大。而从需求侧来看，中短期来看国风服饰的需求高增长对于粘胶长丝的需求量具有一定拉动作用，长期仍需跟踪下游需求变化。基于以上分析，建议关注国内粘胶长丝龙头企业：新乡化纤、吉林化纤。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；国际贸易摩擦；汇率波动风险；产品迭代风险；产品价格波动；政策变化风险。 地缘政治推动油价进一步上涨 刘道明 前瞻科技组 前瞻科技分析师 核心观点：油价展望：风险溢价和供应收紧预期刺激油价进一步上涨，短期油价仍有小幅上涨空间，中期取决于地缘政治是否对原油供应产生实际影响。气价展望：短期气价下跌空间已不大，看好2024年秋冬季亨利中心气价重返2.5美元/MMBtu。 风险提示：气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险。 会计信息化详细规定出台，建设需求有望持续释放 孟 灿 计算机组 计算机首席分析师 核心观点：财政部会计司对外披露《会计信息化工作规范（征求意见稿）》和《会计软件基本功能和服务规范（征求意见稿）》，文件针对会计信息化进行详细规范化规定，从会计核算、财务管理等视角规定了会计软件的相关功能，建议关注会计信息化服务商中科江南、用友网络、博思软件等，以及会计数据安全测评及治理厂商永信至诚、三未信安等。 风险提示：政策推进不及预期，政府支出不及预期，行业竞争加剧。 清明出行持续亮眼，继续看好旅游大众化 叶思嘉 社服组 社服分析师 核心观点：本次清明出行消费数据持续亮眼，我们继续看好旅游理性繁荣，建议重点关注1）持续获益大众旅游渗透、释放的OTA平台，如同程旅行、携程集团；2）资源禀赋强、需求确定性强，同时短期有交通改善、新项目投入等增量的公司，如峨眉山、九华旅游等；3）强品牌力、产品力的酒店公司，建议关注亚朵酒店。 风险提示：消费意愿短期恢复不及预期，出境游政策不确定性，劳动力短缺，原材料价格大幅上涨等。 今日关注 康恩贝公司深度研究：混改提质增效，重点品种增长态势良好 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：混改利于公司加强资源整合，实控人增持彰显发展信心。2020年，浙江省中医药健康产业集团有限公司并购康恩贝20%股权，公司实控人变更为浙江省国资委，利于公司加强融资等资源获取及整合。2024年1月31日，公司发布公告，省中医药健康产业集团拟在6个月内增持公司股份，累计增持比例不少于2%，不高于4%，目前增持已到2%，尚在其增持计划实施期限内。 风险提示：一季度高基数风险、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险、股权质押风险等。 中航重机一季度业绩预告点评：Q1业绩开门红，商飞外贸加速推进 杨 晨 军工组 军工首席分析师 核心观点：公司持续推进主力军工程，高端装备市场占有率稳步提升，商用飞机和外贸业务增长加速，其中外贸业务增长强劲，实现收入2.64亿元（同比+96.4%，环比+25.9%）。公司募投产能稳步落地，赛道高景气下为营业收入提升提供有力支撑。公司材料集采加强、精益生产项目推进、技术和管理创新发力、材料循环利用，降本增效取得实效，盈利能力得到提升，彰显航空锻造龙头业绩增长潜力。 风险提示：重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。 天山铝业23年报点评：上延下拓，一体化产业链优势巩固 李 超 金属组 金属首席分析师 核心观点：23年营收289.75亿元，同比-12.22%，归母净利22.05亿元，同比-16.80%，扣非归母净利18.83亿元，同比-25.81%。公司氧化铝盈利能力增强。23年公司电解铝销量112.07万吨，同比-3.40%，售价1.65万元/吨，同比-5.11%，预备阳极和煤炭发电成本下降带来电解铝生产成本-2.44%至1.31万元/吨，成本下降不及售价下跌导致自产铝锭毛利率-2.16个百分点至20.78%，电解铝单吨净利同比-51.26%至1612元/吨；氧化铝销量171.21万吨，同比+60.32%，售价2512元/吨，同比+3.05%，海外铝土矿价格上涨，氧化铝生产成本同比+1.62%至2440元/吨，氧化铝毛利率同比+1.37个百分点至2.86%，氧化铝单吨净利同比提升22.63%至15.29元/吨，盈利能力增强。 风险提示：铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。 吉祥航空23年报点评：业务量迅速恢复 航网持续拓展 郑树明 交通运输组 交通运输组负责人 核心观点：23年公司实现营业收入200.96亿元，同比增长144.8%；归母净利润为7.5亿元，上年同期为-41.5亿元。业务量快速恢复，推动营收大幅改善。2023年伴随国内经济及出行恢复，航空业务量快速修复。2023年公司供需均恢复至超过2019年同期，公司ASK约为2019年117%，RPK约为2019年114%，其中国际线RPK恢复至2019年66%。2023年公司需求增长快于供给，客座率增至82.8%，同比增长15.5pct，仅较2019年低2.4pct。在业务量大幅提升的带动下，公司营收同比大幅增长144.8%，较2019年增长20%。 风险提示：需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

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