【浙商金工】景气方向:全球定价与制造业出海——2024年4月基本面量化月报

（以下内容从浙商证券《【浙商金工】景气方向:全球定价与制造业出海——2024年4月基本面量化月报》研报附件原文摘录）
　　点击上方“Allin君行” ，关注我们 摘要 核心观点： 全球经济复苏及中国制造业结构性景气是当前重要的宏观线索，对应全球定价大宗品和中国制造业出海为自上而下视角下值得重视的景气方向。结合中观数据指引，建议关注石油石化、家电、消费电子、农林牧渔等行业的配置机会。 全球经济复苏及中国制造业结构性景气是当下重要的宏观线索。1-2月主要经济数据显示我国目前经济复苏结构为地产偏弱、消费趋稳、制造业强势，而制造业超预期的背后，或是全球经济复苏带动的出口需求走强。这一宏观背景下，两条重要的行业配置线索为：第一，内需整体修复仍偏弱，钢铁、煤炭等国内定价大宗品价格或难有明显弹性，而原油、有色等全球定价大宗品则有望趋势上行；第二，制造业出口或是美国补库周期下最具景气确定性的方向，可关注新能源、机械、家电等兼具制造业与出口逻辑的细分行业。 结合中观数据指引，建议关注石油石化、家电、消费电子、农林牧渔等行业的配置机会。与宏观逻辑相一致，我们的模型监测结果显示，石油石化受益于全球经济复苏，家电受益于美国地产周期回升，目前景气度均处于提升趋势中。宏观逻辑之外，独立景气方向亦值得关注，其中消费电子有望受益于AI手机浪潮下的换机周期启动，农林牧渔有望受益于猪周期的见底回升，建议关注。最后，虽然本月新能源汽车行业模型信号转为下行，但这主要受春节错位带来的数据扰动影响，目前来看产业链景气度企稳的趋势未变，仍可积极关注。 通信、家电、银行、煤炭、石油石化行业近期触发拥挤信号。从近期拥挤度指标走势上来看，通信、家电、银行、煤炭、石油石化行业拥挤度水平偏高，最近一个月均达到过滚动3年的95%分位阈值以上。但是，考虑到剔除拥挤行业后，本期景气上行行业数量过少，这意味着目前可供选择的投资方向并不多，高拥挤行业的股价或仍有一定演绎空间，因此本期我们仍将石油石化及家电行业纳入模型组合中。 综合策略最近一个月收益0.6%，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-0.2%、0.1%。我们在每月调仓时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平、且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综合配置策略。综合策略最近1个月（2024/3/7-2024/4/3）跑输行业等权基准，跑赢中证800指数，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-0.2%和0.1%。 风险提示 1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 01 基本面量化模型观点一览 02 本期聚焦：经济数据折射出的行业结构线索 经济景气结构：地产偏弱，消费趋稳，制造业强势。近期公布的1-2月主要经济数据及3月PMI数据可作为我们观测目前经济复苏情况的重要参考。其中，地产销售继续大幅负增，地产周期复苏进度仍偏缓；社零增速相较2023年小幅回落，整体趋稳；制造业表现则非常亮眼，1-2月累计增速7%，显著高于2023年4%-5%的中枢水平，3月制造业PMI亦大幅上行至荣枯线以上。 制造业的亮眼表现背后，出口或是一个重要的驱动因素。1-2月出口增速表现也非常亮眼，累计同比增速达7.1%。同时，若拆分PMI细项结构，可以发现，3月整体需求强于生产，而新出口订单的改善幅度又明显强于新订单整体。这意味着，出口的改善或是本轮制造业景气改善超预期的重要驱动因素。 美国库存周期或已见底，制造业有望进入主动补库阶段，从而持续支撑我国出口需求。美国3月制造业PMI亦超预期上行至50.3，这背后或受到补库需求的推动。美国库存增速自2023年11月见底以来，已连续两月边际小幅上行，我们认为，本轮美国库存周期或已经见底，后续有望进入补库周期，支撑美国制造业景气度持续回升。中国作为世界工厂，出口增速与美国制造业景气度高度相关，这意味着我国出口需求有望持续改善。 综合当前的宏观面线索，外需改善显著，内需中制造业存结构性亮点。自上而下的视角来看，这意味着当前行业配置的两大线索为：第一，内需整体修复仍偏弱，上游资源品中，钢铁、煤炭等国内定价大宗品价格或难有明显弹性，而原油、有色等全球定价大宗品则有望趋势上行；第二，制造业出口或是美国补库周期下最具景气确定性的方向，可关注新能源、机械、家电等兼具制造业与出口逻辑的细分行业。 03 基本面量化模型结果更新 消费电子 AI手机浪潮有望催化新一轮换机周期。从最新数据来看，2月手机产量累计同比大增26.4%，同时3C产品代工龙头鸿海精密2月营收增速继续边际改善，光学镜头龙头大立光2月营收增速则维持高位，消费电子新一轮更新周期或已开启。同时，AI手机蔚然成风，有望进一步催化换机需求，看好行业投资机会。 半导体 半导体周期有望持续回升。从最新数据来看，2月中国半导体销售额增速、日本半导体制造设备出货额增速两个半导体周期核心监测指标均继续改善，同时芯片制造龙头台积电2月营收增速亦边际上行，我们判断半导体周期有望持续回升，看好行业投资机会。 新能源汽车 新能源汽车产业链景气度继续筑底。受春节错位影响，2月新能源汽车销量增速大幅回落，驱动本期模型信号转向。但结合目前信息，3月新能源汽车销售火爆，碳酸锂等中上游原材料价格亦继续维持上行趋势，我们判断本期模型信号变化仅是受短期数据扰动影响，新能源汽车产业链景气度筑底改善的趋势未变，仍可积极关注。 农林牧渔 猪周期底部回升趋势或渐明。2月能繁母猪存栏4042万头，继续维持去化趋势；生猪定点屠宰企业屠宰量同比增速大幅回落，表明供给增速下行。我们构建的景气指标本月延续回升趋势，我们判断猪周期或将底部回升，看好行业投资机会。 石油石化 中美共振复苏，原油需求有望持续改善。从最新数据来看，3月中美制造业PMI均大幅回升至荣枯线以上，同时原油裂解价差持续修复、原油产品库存持续回落，均代表着原油需求端的显著改善。我们构建的原油景气指数本期回升至0轴以上，看好需求端支撑下原油价格表现。 家用电器 美国地产周期上行支撑家电出口，海外需求持续改善可期。目前来看，国内地产周期复苏进度偏缓背景下，家电内销改善幅度或相对有限，但目前已可观察到美国地产周期的持续上行，在此支撑下，空调出口维持高增，后续海外需求的持续改善可期，看好行业投资机会。 04 行业拥挤度监测 通信、家电、银行、煤炭、石油石化行业近期触发拥挤信号。从近期拥挤度指标走势上来看，通信、家电、银行、煤炭、石油石化行业拥挤度水平偏高，最近一个月均达到过滚动3年的95%分位阈值以上。但是，考虑到剔除拥挤行业后，本期景气上行行业数量过少，这意味着目前可供选择的投资方向并不多，高拥挤行业的股价或仍有一定演绎空间，因此本期我们仍将石油石化及家电行业纳入模型组合中。 05 综合策略表现 综合策略最近一个月收益0.6%，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-0.2%、0.1%。我们在每月调仓时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平、且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综合配置策略。综合策略最近1个月（2024/3/7-2024/4/3）跑输行业等权基准，跑赢中证800指数，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-0.2%和0.1%。 06 风险提示 1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。 2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 报告作者： 陈奥林 从业证书编号 S1230523040002 徐浩天 从业证书编号 S1230523090002 详细报告请查看20240406发布的浙商证券金融工程月报《景气方向：全球定价与制造业出海——2024年4月基本面量化月报》 法律声明： 本公众号为浙商证券金工团队设立。本公众号不是浙商证券金工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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