【东吴商社吴劲草团队】客单价首次超越疫情前,清明旅游市场量价双升

（以下内容从东吴证券《【东吴商社吴劲草团队】客单价首次超越疫情前,清明旅游市场量价双升》研报附件原文摘录）
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投资建议：建议关注酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，受益旅游市场高景气的宋城演艺、天目湖、黄山旅游、九华旅游，以及受益出境游修复的众信旅游等。 细分行业公司估值表 本周发布报告 《亚朵酒店2023年报点评：Q4营收超指引，24年预期开店360家》 2023年实现营业收入46.66亿元，同比+ 106%；归母净利润为7.37亿元，同比+651%；经调整EBITDA为12.07亿元，同比+184%。单Q4实现营收15.05亿元，同比+140%，超出指引28%；归母净利润扭亏为2.20亿元，经调EBITDA为2.51亿元，同比+116%。分业务看，Q4加盟/直营/零售业务分别实现营收8.51/1.95/4.12亿元，同比+133%/40%/316%。Q4毛利率为34%，归母净利率为15%。 2023Q4酒店OCC为78.4%，较2019年同期+6%，ADR为437.7元，较2019年同期+4%。RevPAR为358.2元，较2019年同期+9%，10-12月RevPAR较2019年同期+9%/7%/10%，量价齐升体现品牌处于强势成长期。 截至Q4末，门店总数达到1210家，同比+30%，其中亚朵S/亚朵/亚朵X/轻居分别为65/920/114/109家，加盟门店占比97%。截至Q4末，储备门店617家，同比+70%。Q4新开100家，净开98家；全年新开289家，净开278家。房量达13.8万间，同比+28%，其中加盟房量13.3万间，同比+29%，直营房量0.5万间，同比-9%。2024年全年将保持30%开店增速，预期开店360家，其中亚朵200-220家，轻居60-80家。全年收入增速指引为30%，RevPAR力争同比持平。 盈利预测与投资评级：亚朵作为定位高端市场的连锁酒店集团，上市加速扩张，轻居品牌切入中端市场有望打造第二曲线，盈利能力持续提升。基于公司业绩指引，我们调整亚朵2024/2025年及新增2026年盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为9.5/12.6/15.7亿元（2024/2025年前值为10.1/13.1亿元），对应PE估值为18/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：居民出行消费需求走弱，行业竞争加剧，门店增长不及预期。 《上海机场2023年报点评：单Q4归母净利4.4亿，国际客流继续爬坡》 2023年公司实现营收110.47亿元，同比+101.6%；归母净利润为9.34亿元，去年同期亏损29.95亿元；扣非归母净利润8.29亿元，去年同期亏损30.76亿元。基本符合此前业绩快报披露值。单Q4公司实现营收31.26亿元，同比+131.4%；归母净利润扭亏为4.37亿元，2023年来逐季提升；扣非归母净利润扭亏为3.73亿元。Q4毛利率为21.4%，恢复至2019年同期的52.9%；归母净利率为14.0%，恢复至2019年同期的37.0%，环比+2.1pct，营收、利润基本符合预期，得益境内境外航班和客流量持续恢复，疫情以来年度首次盈利，盈利能力持续修复。 2023年浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为9696.91万人次/70.07万架次，其中Q4国际+地区航线起降架次/旅客吞吐量分别为2019年的80%/69%。分业务来看，2023年航空性/非航空性业务收入为43.76/66.71亿元，恢复2019年的107%/97%。2023年公司与日上上海免税合同收入为17.88亿元。 国际客流将继续爬坡，口岸免税有较大发展潜力：2024年2月浦东机场+虹桥机场的国际+港澳台航线游客吞吐量/起降架次分别为269.41万人次/1.72万架次，恢复至2019年的87%/92%。2024年随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024年有进一步增长潜力。 盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑免税合同补充协议生效影响机场免税租金，下调上海机场2024/2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为25.96/38.02/45.40亿元（2024/2025年前值为29.85/41.03亿元），对应PE为35/24/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。 《锦江酒店2023年报点评：大陆房量同增9%，24年预计开店1200家》 2023年公司实现营收146.5亿元，同比+30%；归母净利润为10.0亿元，同比+691%；扣非归母净利润7.7亿元，去年同期亏损2.0亿元。归母净利润处在此前业绩预告区间中位。海外财务费用拖累Q4业绩，股息率为2%：单Q4实现营收36.9亿元，同比+27%，较2019Q4+3%；单Q4实现归母净利润0.3亿元，同比-63%，主要系财务费用较去年同期增3400万，同时投资净收益减少所致。2023全年拆分业务部门来看，全服务型酒店业务实现营收1.6亿元，同比+0%，实现归母净利润0.1亿元，同比扭亏；有限服务型酒店业务实现营收142.4亿元，同比+30%，归母净利润扭亏为7.6亿元，其中大陆境内贡献11.6亿元，境外贡献-4.0亿，主要受海外财务费用拖累。 大陆门店总数达到11258家，同比+9%，其中加盟门店占比96%。境外业务门店1190家，同比-3%。大陆门店房量达到109.4万间，同比+9%，其中加盟门店占比94%。境外业务房量9.6万间，同比-2%。单Q4新开509家，关店312家，净开197家。全年新开1407家，关店632家，净开775家，除60家全服务并表外，实际净开715家。Q4有限服务酒店平均OCC为63.3%，为2019年同期的86%；平均ADR为245元，为2019年同期的116%；平均RevPar为155元，为2019年同期的100%。结构升级驱动房价提升趋势维持。 公司预计2024年实现营业收入154-160亿元，同增5-9%，其中来自中国大陆境内营收预计同增6-10%，境外营收同增1-5%。全年计划新增开业酒店1200家，与2023年计划持平，新增签约酒店2500家。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。基于境外业务拖累因素，下调锦江酒店2024/2025年及新增2026年盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.4/18.5/20.4亿元（2024/2025年前值为16.3/21.0亿元），对应PE估值为19/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。 《粉笔2023业绩点评：经调整净利润4.45亿元，盈利能力提升明显》 2023年公司实现营收30.21亿元，同比+7.5%，实现净利润1.89亿元，扭亏为盈，实现经调整净利润4.45亿元，同比+134.1%。公司实现经营活动现金流净额5.88亿元，实现转正。单拆H2，公司实现收入13.39亿元，净利润1.07亿元，经调整净利润1.57亿元。2023年公司整体毛利率为52.0%，同比增长3.4pct，净利率为6.2%，扭亏为盈。其中培训服务毛利率55.4%，同比增长3.9pct，图书销售毛利率34.7%，同比增长1.1pct。2023年销售费用同比+30.4%，主要由于销售人员和绩效奖励增加与大力推广品牌及服务导致。 分业务看，2023年公司培训业务实现营收25.15亿元，同比+6.8%，其中在线学习产品收入1.26亿元，大班课收入6.7亿元，小班培训收入16.65亿元。整体培训业务的增长主要由于2023年招录类考试培训需求强劲，公司有效利用在线课程产品优势以及线上小班授课模式和OMO小班授课模式，实现每名小班付费学员平均收入稳步增长。2023年图书销售业务实现营收5.07亿元，同比+11.0%，主要由于疫后图书配送恢复和公考需求上升导致。 公司以在线培训作为传统优势业务，同时积极开展OMO模式创新实现协同效应。线上线下融合的授课模式提供灵活的服务形式，提升满班率和授课效率。截至2023年末，公司有营运中心202家，全职讲师3225人。公司注重品牌形象的推广，学员口碑持续加强。截至2023年末，公司月均活跃用户达910万人，同比+15.2%。 盈利预测与投资评级：粉笔是我国公考行业的头部培训机构，在线上培训方面积累了较好的口碑，在过去几年行业竞争格局变化期间稳步经营，恢复迅速，已经逐步在行业中占领了较为领先的地位。根据公司2023年业绩，我们上调公司2024-2025年归母净利润从3.7/5.7亿元至5.2/7.0亿元，预计2026年公司归母净利润9.1亿元，对应2024-2026年PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，竞争加剧风险，招生不及预期风险，新课程开发风险等。 本周行情回顾 本周（4月1日至4月3日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.24%，申万社会服务-1.44%，申万美容护理-1.28%，上证综指+0.92%，深证成指+1.53%，创业板指+1.22%，沪深300指数+0.86%。 年初至今（1月2日至4月3日），申万商业贸易指数涨跌幅-4.52%，申万社会服务-5.99%，申万美容护理-3.34%，上证综指+3.17%，深证成指+0.21%，创业板指-2.69%，沪深300指数+3.98%。 本周行业重点公告 锦江酒店：2023年年度报告 公司2023年实现营业收入146.49亿元，较去年同比增加29.53%，归母净利润10.02亿元，较去年同比增加691.14%，扣非归母净利润7.74亿元。公司Q4实现营业收入36.87亿元，归母净利润0.27亿元，扣非归母净利润-0.28亿元。于2023年度，新增开业酒店1,407家，开业退出酒店518家，开业转筹建酒店1家，净增开业酒店888家。已经开业的酒店合计达到12,448家，已经开业的酒店客房总数达到1,190,674间。 华致酒行：关于股份回购完成暨股份变动的公告 公司拟以自有资金回购公司部分股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过人民币29.35元/股（含），回购总金额不低于人民币1亿元（含），且不超过人民币1.5亿元（含）。截至2024年4月3日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份9,098,096股，占公司当前总股本的2.183%，最高成交价为18.05元/股，最低成交价为14.04元/股，成交总金额为人民币1.50亿元（不含交易费用）。本次回购方案已实施完毕，实际回购股份时间区间为2024年1月15日至2024年4月3日。 中青旅：2023年年度报告 公司2023年实现营业收入96.35亿元，较去年同比增加50.15%，归母净利润1.94亿元，扣非归母净利润1.30亿元。公司Q4实现营业收入29.00亿元，归母净利润-0.12亿元，扣非归母净利润-0.63亿元。报告期内，乌镇景区共接待游客772.07万，同比增长568%；古北水镇景区共接待游客152.36万，同比增长34.89%。整合营销业务实现营业收入21.87亿元，同比增长108.99%，同比扭亏为盈；酒店业务实现营业收入4.10亿元，同比增长27.77%，但未实现扭亏；旅行社业务实现营业收入12.98亿元，同比提升179.62%，经营情况持续向好。 爱婴室：2023年年度报告 营业收入33.32亿元，同比下降7.95%；实现归母净利润1.05亿元，较上年同期上升21.84%；实现归属于上市公司股东的净资产11.38亿元，同比增长5.69%。单Q4公司实现营收9.11亿元，同比+131.4%；实现归母净利润0.58亿元，归母净利率为6.37%，扣非归母净利润0.45亿元；Q4毛利率为21.4%。营收、利润基本符合预期。 中国中免：中国旅游集团中免股份有限公司第五届董事会第十次会议决议公告 经公司控股股东提名，同意增选常筑军先生（简历详见附件）为公司第五届董事会非独立董事候选人，任期自股东大会审议通过之日起至第五届董事会任期届满之日止。因工作调整，王轩先生不再担任公司总经理职务，常筑军先生不再担任公司常务副总经理职务。根据《公司法》等相关法律法规及《公司章程》的规定，同意聘任常筑军先生为公司总经理，任期自董事会审议通过之日起至第五届董事会任期届满之日止。 本周行业重点新闻 2024年清明节假期国内旅游出游1.19亿人次，国内游客出游花费539.5亿元 2024年清明节假期，全国文化和旅游市场安全平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，假期3天全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%。新兴旅游目的地成为假期新热点。数据显示，游客量涨幅超过50%的目的地城市分别为泰安、淄博、天水、开封、景德镇。其中，近期因麻辣烫火出圈的甘肃天水持续“热辣滚烫”，旅游订单量同比增长超21倍。山东曲阜、河南开封等地客流增长明显。入出境旅游人数接近2019年同期水平。清明节假期3天，入境游客104.1万人次，出境游客99.2万人次。 交通运输部：清明假期首日全社会跨区域人员流动量超2.6亿人次 4月4日（清明假期首日），全社会跨区域人员流动量26213.72万人次，环比增长26.68%，比2023年4月4日增长70.34%。具体来看，公路人员流动量24124万人次，环比增长27.1%，比2023年增长68.5%。其中高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量20538万人次，环比增长30.5%，比2023年增长72.5%；公路营业性客运量3586万人次，环比增长10.7%，比2023年增长48.9%。水路客运量70.73万人次，环比增长24.59%，比2023年增长53.36%。 再创历史新高，首饰黄金价格最高达每克710元 据北京商报消息，继4月3日首饰金价突破700元大关后，部分黄金珠宝店铺的金价仍持续大涨，最高已达710元/克。足金饰品方面，4月4日周大福、六福珠宝、潮宏基、周六福价格均为709元/克，相较于3日的703元/克，均上涨了6元；老庙黄金价格为707元/克，相较于3日每克上涨了5元；莱百首饰价格为678元/克，相较于3日每克上涨了8元；中国黄金价格为660元/克，相较于3日每克上涨了13元。此外，受到市场押注美联储推迟降息，以及投机性购买和央行购买在内的多种因素影响，国际金价保持涨势。截至当天收盘，纽约商品交易所6月交割的黄金期货价格收涨1.60%，收于每盎司2345.40美元，再创历史收盘新高。从本周来看，国际金价上涨4.78%。 同程旅行：清明假期新“顶流” 开封天水旅游热度上涨 同程旅行的报告显示，清明小长假赏花踏青游成为消费热点，户外登山热度持续上涨，泰山、黄山等中国名山受到年轻游客关注。开封、天水等新“网红”目的地也迎来大批客流。其中开封旅游热度同比上涨超过3倍，天水旅游热度同比上涨超过5倍。 携程发布清明节假期出游总结：周边游订单增长350% 城市群内“串门”忙 据携程发布《2024年清明节假期出游总结》显示，2024年清明假期期间，国内本地游、周边游订单分别同比增长211%、350%；回乡祭祖传统则带热乡村微旅游，乡村游订单同比增长239%。全国博物馆、动物园门票订单同比分别增长74%、649%。短途游成为许多人的假期首选，上海、北京、成都、杭州、广州等地的旅客假期期间最爱到周边旅游，全国周边游热门目的地Top10包括：杭州、南京、苏州、广州、上海、天津、北京、济南、扬州、武汉。此外，东京、曼谷、大阪、新加坡、首尔等地为热门跨国目的地，出境游接送机订单亦同比增长45%。清明节假期，曼谷、吉隆坡、首尔、东京、伦敦的旅客入境订单最多，通过Trip.com预订入境游接送机的订单量同比增长218%。 风险提示 消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 欢迎联系 东吴商社 吴劲草团队 吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖/ 王琳婧 【东吴商社 吴劲草团队简介】 团队荣誉： 2023年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名 2023年 水晶球 商贸零售行业最佳分析师 第2名 2023年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名 2023年 金牛奖 零售行业最佳分析师 2023年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第2名 2023年 金麒麟 医美/零售行业最佳分析师 第3/5名，社服行业菁英分析师第3名 2022年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名 2022年 水晶球 商贸零售行业最佳分析师 第5名 2022年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名 2022年 金牛奖 零售行业最佳分析师 2022年 WIND 零售行业最佳分析师 第1名 2022年 金麒麟 医美/零售行业最佳分析师 第3/6名

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