【东吴固收李勇·海外周报】政府雇佣收缩过快,非农环比持续钝化(2020年第46期)

（以下内容从东吴证券《【东吴固收李勇·海外周报】政府雇佣收缩过快,非农环比持续钝化(2020年第46期)》研报附件原文摘录）
　　摘要 观点： 一周观点：美劳动力市场环比钝化，私人部门扩张速度小于公共部门收缩速度。（1）美国非农就业人口11月数据1420万人，仅等同于2015年同期水平，同比缺口仍达到约90万人，且环比补缺口趋势呈现明显钝化倾向；（2）具体来看，私人部门扩张约34万人，公共部门雇佣规模收缩约10万人，其中几乎全部来自于联邦政府雇员规模的收缩；（3）分析原因，我们认为联邦政府雇佣规模在2020年2月至8月间扩大约30万人，在私人部门雇佣规模大幅萎缩的情况下，提供了一定支撑、一定的“逆周期”调节效果，但从8月至今已经累计收缩了约27万人，几乎恢复到了疫情前水平；（4）因此，解读非农环比钝化的原因，我们认为主要来自于受疫情防控不力等因素影响，私人部门复苏势头较弱，公共部门支撑力度难续；政策建议包括二轮纾困中需要提供更稳定的公共部门雇佣，以对冲私人部门劳动力市场缓慢复苏的情势，提振总需求。 大类资产表现：加元、法郎走高；美利率债收益率走高、信用债收益率走低，美收益率曲线边际趋陡。具体来看，股市：英＞美＞日；债市：信用债>利率债；汇市：加元>法郎>欧元>英镑>日元>美元；大宗：白银>铜＞黄金>原油＞天然气。 策略分析 ： 美国：短期来看，制造业继续复苏，服务业可能会受疫情反弹影响；联储反复强调支持经济的表态有助于市场保持信心，因就业数据不及预期，国会就财政援助的谈判进度加快，财政援助或更早落地，考虑政策立场，短期美元维持低位震荡或继续缓慢下行，美股在高位震荡基础上缓慢上行，若遇财政援助落地时点或规模不及预期则会有所回调，美债收益率曲线逐渐走峭，因中长期经济预期转好；中长期来看，经济复苏叠加宽松政策持续，或引起通胀抬头，美债收益率曲线进一步趋陡，且收益率曲线总体上移；联储边际宽松水平趋缓，欧央行加码宽松在即，美元方面存在较强支撑；新一轮财政援助及后续大规模基建计划呵护经济复苏，疫情对经济制约将消失，进入“微笑曲线”翘起端可期；美股整体将由流动性支撑转向盈利支撑，此外结构会出现调整，因疫情出现的板块估值结构性变动将面临回调。 欧洲：短期来看，欧洲各国的封锁措施取得了一定成效，疫情增速有所放缓，但封锁措施对国内需求影响较大，物价指数持续低迷，恐面临通缩风险。根据近期欧央行的鸽派发言，后续采取的宽松货币政策将给欧元带来贬值压力；中长期来看，基本面趋势上美强欧弱的格局虽然趋向模糊，但欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持欧元将面临长期盘整的判断。 原油：短期来看，石油已经连续第五周上涨，周四公布的OPEC最新协议显示石油供给侧在商讨后达成一致，确保了至少未来一个月的供给侧稳定；与此同时，本周公布的ADP就业人数低于预期和前值，失业人数高于预期，显示欧美基本面仍然薄弱，经济疲软，油价反弹状况仍然存疑；中长期来看，全球封锁措施放松，且OPEC和俄罗斯等盟友组成的OPEC+联盟减少供应，不过市场对第二波感染的担忧或也将拖累油价上涨。 黄金：短期来看，从月初公布的各项数据显示，欧美基本面依然薄弱，本周美元指数跌至自2018年四月最低水平；同时，美国通胀水平维持在1.5%，仍然低于目标值2%；疫苗方面，因供应链问题，辉瑞今年产量减半，从预期的1亿计划减到5000万只，降低群众对市场乐观情绪，增强了黄金的避险功能；中长期来看，全球经济缓慢修复“道阻且长”，经济回归常态或仍需时日，但结构性变化、“live with coronavirus”的调整无论在供给侧、需求侧都在发生，且全球QE放“水”规模或已逐步见顶，支撑黄金长期利好的因素在显著消退中，黄金或易降难升。 风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 正文 1. 本周经济数据观点 本周经济数据方面，作为劳动力市场关键的高频同步数据，截至12月5日的最近一周内，美国初请失业金人数本期数值为71.2万人，前值78.7万，预测值77.5万人，较上周有所回落，同时本期续请失业金人数为552.0万人，低于前值608.9万人，预测值591.5万人，本周初、续请失业救济金人数均有所下降；12月1日报11月美国Markit制造业PMI为56.7，较前值53.4稍许上浮，与预期56.7保持一致，同日报ISM制造业PMI为57.5，前值59.3，ISM制造业就业指数48.4，前值53.2，就业指数明显下降再次陷入萎缩困境，就业境况大幅降温；12月2日报美国当周EIA原油库存变动值为-67.9万桶，前值-75.4万桶，预期值-235.8万桶，同时报美国API原油库存变动值为414.6万桶，高于前值380.0万桶，预期值-227.2万桶，API原油库存明显超预期；同日报美国ADP就业人数为30.7万人，前值40.4万人，预期值41.0万人；12月4日报美国十一月季调后制造业就业人口变动2.7万人，前值3.3万人，低于预期值4.3万人，同日报美国11月失业率为6.7%，前值6.9%，预期值6.8%；12月5日报美国11月季调后非农就业人口新增24.5万人，预期值47万人，明显低于预期，近六个月以来最低增幅；欧元区方面，12月1日报十一月欧元区Markit制造业PMI为53.8，前值53.6，预期值54.6，德国十一月制造业PMI月率为57.8，前值57.9，预期值57.9，制造业PMI表现较为平稳；11月30日报德国CPI年率-0.3%，前值-0.2%，预期值-0.1%，欧元区CPI年率-0.3%，前值-0.3%，预期值-0.2%；12月1日报十一月德国季调后失业人数变动-3.9万人，前值-3.8万人，预期0.8万人，同日报十一月德国季调后失业率6.1%，前值6.2%，预期6.3%，失业率有所下降；日本方面，11月30日报日本十月工业产出月率3.8%，前值3.9%；12月1日报日本十一月失业率3.1%，前值3.0%，与预期3.1%一致，同日报日本求才求职比1.04，前值1.03，预期1.03，日本就业市场严峻；日本Markit制造业PMI59.0，前值48.3，预期值48.3；12月3日报十一月日本服务业PMI47.8，前值47.7，预期46.7，而家庭消费者信心指数十一月33.7，前值33.6。 首先来看美国的情况，我们认为：（1）美国续请、初请失业金人数已连续三周下降，新冠疫情仍未得到控制，确诊人数持续增高，申领失业金人数下降处于暂时小幅度波动，加之就业指数从高位回落，市场就业境况大幅降温，预计未来一段时间美国就业劳动市场不容乐观，随着疫情再度升级，就业市场好转是否能持续仍然存疑；（2）美国当周API原油库存反超预期呈现明显上涨，OPEC+会议加上新冠疫苗带来的乐观预期的双重影响下，短期冲击使得油价回落，长期疫苗将给石油市场正向预期，美国采取刺激性财政政策和全球对未来经济局势的乐观预期将支撑油价；（3）美国公布十月失业率6.9%，为近六个月以来持续下滑，上期非农就业增加63.8万，高于预期，美国大选而临时聘用对就业数据的支持不可忽视，本期非农数据有所下滑并明显低于预期，疫情二度复发造成复工复产暂停的影响就业市场萎缩，疫苗研发带来利好面仍存在滞后性。 其次是欧元区方面，我们认为：（1）欧洲制造业出现分化局势，德国制造业动力相对强劲保持在50荣枯线以上波动，而西班牙等其他欧洲国家却跌破50荣枯线，整体而言，欧元区制造业综合表现平稳，造成欧元区国家对市场预期较为乐观，尽管疫情之下限制政策仍存在，但预计第四季度市场表现将优于疫情首次发生采取封锁的市场表现；（2）欧洲CPI受疫情影响较大，继上个月后再次下跌，疫情复发导致各国实行限制措施，对餐饮、购物等服务业产生较大打击，从而打击消费者信心，造成对经济形式悲观预期，未来经济市场与生产能否尽快复苏到疫情前的水平仍有待考量。 最后是日本方面，我们认为：（1）日本11月制造业PMI明显超预期且高于50荣枯线，创近一年内新高，服务业PMI也高于预期，给日本经济复苏强劲动力，市场供应链动力强劲，疫情下市场需求扩张加快，制造业预计对日本经济形式将在一段时间内有所支撑；（2）十一月日本失业率较上月所有上升，就业市场仍面临疫情冲击下的严峻考验，尽管失业数据较为平缓变动，未来就业市场仍不容乐观。 2. 本周大类资产资金流向 2.1. 大类资产整体资金流向 Worldometer网站实时统计数据显示，截至北京时间12月5日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例6614万余例，累计死亡病例超152万例。与前一日相比，全球单日新增确诊病例705778例，新增死亡病例12816例。 具体做观察：（1）VIX降至20.79，较本周开盘22.64，降8.17%，波动率进一步下行；（2）股市方面：欧美股市全面上涨，美股整体层面，本周三，佩洛西与舒默呼吁立即磋商经济刺激方案，并且应该以9080亿美元的两党提案作为谈判基础，美国两党快速达成刺激协议的概率升高，以及拜登再次对刺激计划表态，在这些消息的刺激下，三大股指均上涨，已连涨三周，美三大股指齐创新高，道指收盘重回三万点之上。需关注疫情二次升级，财政刺激法案僵局未解，以及美国基本面边际仍维持强势、流动性充沛等中期利好因素；（3）债市方面：本周信用债收益率边际走低，美国国债收益率边际走高，期限越长、评级越低的收益率水平收窄越多；12月15日至16日，美联储将召开年内最后一次利率决议，预计美联储将在会议上扩大其美债购买的期限，从而为降低长期收益率创造更多的催化剂。需谨慎关注通胀预期的抬升对收益率曲线长端的边际影响；（4）汇市方面：本周加元、欧元、法郎小幅走强，美元指数收跌1.06%至90.81；（5）大宗商品方面：本周金价有所反弹，或由于美元边际趋贬所致，本周黄金价格连续三个交易日反弹，COMEX黄金期货收于1842.1美元/盎司，涨2.86%；原油价格进一步回升，美油本周涨1.97%，布油涨2.34%。全球资本市场来看，市场情绪进一步好转。 2.2. 大类资产局部资金流向 从股市上看，美国方面，进入12月，美国国会两党都开始发力促成新一轮援助方案。本月1日，国会参议院来自两党的多位议员共同推出了总计9080亿美元的援助草案。周三，佩洛西和民主党人舒默联合发表声明支持该方案，并表示未来可在该方案基础上继续谈判，尽管该9080亿美元方案远低于此前民主党人要求的2.2万亿美元援助方案。周五，拜登再次对刺激计划表态，称明年1月还要追加行动，还考虑直接“撒钱”。得益于美国达成新一轮刺激计划的预期升温，本周美三大股指全线上涨，纳斯达克综合指数涨1.96%，标普500指数收涨1.89%，道琼斯指数收涨1.22%；不单美国股市涨势喜人，全球资本市场均表现出了活力。欧洲方面，多国疫情出现放缓迹象，加之新冠疫苗利好消息频传，美国药企辉瑞与合作伙伴BioNTech寻求欧洲监管机构批准其新冠疫苗上市，有望在年底前获批；欧洲监管机构宣布，美国药厂Moderna亦已就其新冠疫苗向该机构提交申请, 英国成为首个批准辉瑞COVID-19疫苗的国家，并开始了有史以来最关键的大规模接种计划，并在大规模临床试验中进行了镜头测试；仍需谨慎关注欧洲大陆出现双底衰退的可能性增加。本周收盘时，英国富时100涨3.29%，德国DAX30涨0.14%，法国CAC40涨0.81%； 从债市上看，信用债、利率债市场延续震荡，信用利差进一步收窄，投资级债信用利差收窄幅度高于高收益债信用利差收窄幅度；期限利差走阔，收益率曲线边际趋陡。具体而言， 3年美债收益率、10年期美债收益率和30年期美债收益率都出现不同程度上升，总体美债收益率仍维持在低水平；ICE美银美林BB级企业债实际收益率、B级企业债实际收益率、高收益MasterII实际收益率均出现不同程度下降。 汇市方面，本周美元指数收跌1.06%至90.81；日元兑美元收跌0.1%，欧元升值1.37%。展望后市，美国财政刺激计划取得进展的迹象和新冠疫苗激发的乐观情绪提振市场冒险意愿，投资者更倾向于风险偏高资产。随着投资者持续转向高风险资产和追求更高回报，美元疲弱走势可能还将继续。随着股市11月大涨，在避险环境中表现良好的美元11月下跌约3%，今年以来贬值近6%，可能录得2017年来最差年度表现。其他货币方面，英镑/美元涨1.01%，报1.3446，本周盘中英镑兑美元隔夜最高触及1.35关口，突破了9月初触及的高位，创下2019年12月以来的最高水平。投资者对欧盟和英国能够在12月31日的最后期限临近之际达成协议的希望，推动了英镑的走高，不过临近尾盘时高位回落。 本周COMEX黄金期货反弹，因美国出台经济刺激措施的希望升温，令美元走软。辉瑞最近几周表示，预计今年该公司将生产5000万剂新冠疫苗，数字低于先前的1亿剂目标，该消息亦令黄金受到提振。仍需警惕如果经济复苏加快和通胀率升高，促使美联储暂停货币刺激措施，从而提振美元，则金价可能存在下行风险，COMEX黄金期货本周收涨2.86%；原油方面，一方面疫苗利好消息盖住了疫情反扑风险的影响，市场对全球经济复苏前景展现出乐观的心态。另一方面是市场预期原油库存供给减少。OPEC+达成协议，即从明年1月开始将减产幅度缩小50万桶/日，即减产720万桶/日，使投资者继续对明年油市供需保持信心。美油本周涨1.97%，布油涨2.34%。 3. 策略分析 3.1. 美国 上周美国国会召开听证会，联储主席鲍威尔表态将采取一切措施支持经济并呼吁国会尽快通过财政援助。11月新增非农就业人数出炉，低于预期显示第三波疫情对就业市场造成初步冲击。财政援助谈判大选后首现进展，民主党做出较大妥协，拜登表示仍期待一个直接向每一个美国人直接发放1200美元的计划。 本周（11月30日-12月4日）金融市场向好，情绪乐观，美国二轮财政援助谈判现进展，具体来看：其一，美元下跌98.51bps，收报90.8034；其二，2年期国债收益率下跌至0.153% ，5年期国债收益率上涨至0.423%，10年期国债收益率上涨至0.973%；其三，三大股指齐涨，道指新高，标准普尔指数上涨60.77点，收报3699.12点，道琼斯指数上涨307.89点，收报30218.26点，纳斯达克上涨258.38点，收报12464.23点。 后市考虑到：（1）11月30日，Moderna称新一轮数据显示疫苗有效率达94%，计划向FDA提交紧急使用申请。安东尼·福奇表示由于假期会带来一轮新冠疫情，圣诞节和新年假期仍采取限制措施十分必要。众议院将就一项限制中国企业赴美上市的提案表决，其中包含要求企业证明不受政府控制的条款。联邦上诉法院驳回特朗普重启宾州诉讼的请求；（2）12月1日，疾控中心计划周二进行投票，决定哪些人将先接种新冠疫苗。美联储主席鲍威尔在国会作证时表示，尽管新冠疫苗的开发取得了进展，但美国经济已经受到了疫情的损害，且不确定性仍存在。疫苗进展对中期前景构成利好。里士满联储行长称，美国经济表现坚韧，储蓄将支撑反弹。疫苗或给经济带来惊喜。美联储、联邦存款保险公司等三部门发表声明称，考虑将3个月期美元Libor退出期从原定的2021年末延后至2023年6月底。6个月和12个月期的美元Libor退出期也可能延后；（3）12月2日，拜登呼吁国会通过一份强有力方案，应对疫情造成的经济危机。美国众议院议长佩洛西推出民主党版本的新刺激方案草案，参议院多数党领袖麦康奈尔也开始向同僚分发自己修订后的刺激案。双方至今还未披露细节内容。美联储主席鲍威尔提醒国会议员，尽管疫苗带来希望，但新冠疫情的严重程度不容忽视，许多小企业面临在冬季倒闭的风险，未来可能仍需要进一步的财政激励措施；（4）12月3日，全美在院的新冠病例数首次突破十万，医疗资源紧张。美国众议院议长佩洛西和参议院民主党领袖舒默支持以9,080亿美元的跨党派方案为基础，立即开始刺激方案谈判。拜登也对该纾困方案表示支持。舒默拒绝了参议院多数党领袖麦康奈尔最新的刺激计划。美联储主席鲍威尔敦促国会推出更多财政刺激措施，其否认与财长姆努钦不和的说法，称此前拒绝紧急援助计划年底到期是因为不希望公众误会美联储在提供纾困方面有所退缩。费城联储行长称今年过后应继续保留美联储紧急贷款工具。达拉斯联储行长倾向于暂不调整购债结构，其警告称美国经济在明年复苏前可能会先陷入停滞。美联储褐皮书显示美国经济整体增长温和，部分地区因疫情而增速放缓；（5）12月4日，辉瑞将今年新冠疫苗产能目标减半，Moderna表示其新冠疫苗有持久免疫的潜力。美国参议院确认Christopher Waller的美联储理事提名，Waller被市场视为鸽派。加州州长称如果该州可用ICU资源不足15%，将会在部分地区实施有限的居家令。拜登表态称应该考虑在第二轮财政刺激谈判中纳入1200美元的现金发放这一项。11月非农新增就业不及预期，初步体现就业市场受到疫情的影响。 综上所述：短期来看，制造业继续复苏，服务业可能会受疫情反弹影响；联储反复强调支持经济的表态有助于市场保持信心，因就业数据不及预期，国会就财政援助的谈判进度加快，财政援助或更早落地，考虑政策立场，短期美元维持低位震荡或继续缓慢下行，美股在高位震荡基础上缓慢上行，若遇财政援助落地时点或规模不及预期则会有所回调，美债收益率曲线逐渐走峭，因中长期经济预期转好；中长期来看，经济复苏叠加宽松政策持续，或引起通胀抬头，美债收益率曲线进一步趋陡，且收益率曲线总体上移；联储边际宽松水平趋缓，欧央行加码宽松在即，美元方面存在较强支撑；新一轮财政援助及后续大规模基建计划呵护经济复苏，疫情对经济制约将消失，进入“微笑曲线”翘起端可期；美股整体将由流动性支撑转向盈利支撑，此外结构会出现调整，因疫情出现的板块估值结构性变动将面临回调。 3.2. 欧洲 本周（11月30日-12月4日），本周欧洲金融市场维持盘整，英国富时100指数（FTSE100）本周大幅度上涨，振幅扩大，4日收盘于6550.23点，周涨幅2.87%，振幅为4.72%；德国DAX指数（DAX）本周小幅上涨，振幅进一步收窄，4日收盘于13298.96点，周涨幅0.21%，振幅为1.67%；法国CAC40指数（FCHI）本周小幅上涨，4日收盘于5609.15点，周涨幅0.81%，振幅为1.87%；欧元/美元（USDEUR）本周小幅下跌，振幅有所扩大，4日收盘于0.8251欧元/美元；英镑/美元（USDGBP）本周小幅下跌，振幅收窄，4日收盘于0.744英镑/美元；德国10年期国债（DE10Y）收益率本周小幅上升，振幅相对于上周有所扩大，4日收盘于-0.553BPs。 后市考虑到：（1）欧洲疫情形势依旧严峻，但得益于封锁措施，增速有所放缓，目前每日新增病例数为第二波疫情峰值的一半左右。法国、英国、西班牙、意大利、德国4日分别新增1.14万例，1.63万例，5554例，2.41万例，1.18万例，目前法国和西班牙最为严重，分别累计确诊232万例与169万例；（2）12月1日，欧洲央行行长拉加德表示目前疫苗的进展并不会改变欧央行的刺激方案，并且认为Facebook即将推出的数字货币Libra会“破坏金融安全”；（3）12月4日，英国国家医疗服务体系供应商组织（NHS Providers）执行长哈普森（Chris Hopson）4日认为，首批美国药厂辉瑞与德国生技公司BioNTech联合研发的新冠疫苗将于8日（周二）开始实施接种，他还表示，首批新冠疫苗已陆续运抵各大医疗机构，准备投入使用；（4）12月4日，英国“脱欧”谈判首席代表戴维·弗罗斯特和欧盟首席代表米歇尔·巴尼耶表示，目前脱欧的谈判中存在重大分歧，双方将暂停谈判，将于12月5日由英国首相鲍里斯·约翰逊和欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩直接商谈。 综上所述：从短期来看，欧洲各国的封锁措施取得了一定成效，疫情增速有所放缓，但封锁措施对国内需求影响较大，物价指数持续低迷，恐面临通缩风险。根据近期欧央行的鸽派发言，后续采取的宽松货币政策将给欧元带来贬值压力；中长期来看，基本面趋势上美强欧弱的格局虽然趋向模糊，但欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持欧元将面临长期盘整的判断。 3.3. 日本 本周（11月30日-12月4日），日经指数（N225）本周小幅下跌，振幅相较上周有所收窄，4日收盘于26751.24点，周跌幅为0.29%，振幅为1.83%；东证指数（TOPIX）本周小幅上涨，振幅与上周相比大致相等，4日收盘于1775.94点，周跌幅0.78%，振幅为2.07%；日元/美元（USDJPY）本周维持盘整，4日收盘于104. 19美元/日元；日本10年期国债（JP10Y）收益率本周震荡下跌，波动收窄，4日收盘于0.019BPs。 后市考虑到：（1）日本疫情持续蔓延，12月4日新增确诊病例为2459例，现有确诊人数2.5万例，累计确诊人数为15.8万例，现用重症病例超过500例。日本首相菅义伟4日表示，日本国内新增病例和重症病例屡创新高，重症病床资源开始紧张，政府“正抱着强烈危机感应对疫情”。此外，他还表示政府下周将决定新的经济对策，以维持就业，恢复经济，并承诺明年东京奥运会将如期举行；（2）日本央行副行长雨宫正佳：日本央行将坚持当前宽松的货币政策，他认为由于经济改善缓慢，企业财务面临较大压力，未来日本经济不确定性很高，准备将一系列缓解企业融资压力的措施延长至明年3月以后；（3）日本央行审议委员铃木人司：将考虑日本央行购买ETF的灵活性和可行性；（4）经济数据：（a）日本10月失业率为3%，预期为3.1%，前月为3.1%：（b）日本11月制造业和服务业PMI双跌，分别为48.3与46.7。 综上所述：短期来看，日本冬季疫情已经开始蔓延，日本政府或将采取更加积极防疫手段，或采取更严格的防疫手段，11月PMI值的下跌预示着日本在第四季度经济恐有较大下行压力，但也要考虑到发达经济体都将面临冬季疫情肆虐的考验，作为避险货币的日元短期内或将维持盘整；中长期来看，由于新冠疫情的冲击，多数发达国家利率降低至零利率附近，过去对日元不利的利差因素消失，中国和美国经济逐渐复苏，外需增长带动日本经常账户顺差扩大，人口老龄化等问题意味着日本内需将持续不足，衰退性顺差或将维持较长时间，未来日元或将缓慢结构性升值。 3.4. 原油 本周（11月30日-12月4日），WTI原油期货本周累计上涨1.97%，报46.09美元/桶；布伦特原油期货报49.25美元/桶，本周上涨2.34%。 后市考虑到：（1）美国油服公司贝克休斯公布的数据显示，截至12月5日当周石油钻井总数为246口，与预测值246口一致，前值为241口；（2）美国能源信息署（EIA）数据显示：截至12月2日当周EIA原油库存变动实际公布减少67.9万桶，预测减少235.8万桶，前值减少75.4万桶；（3）美国石油学会（API）发布数据显示：截至12月2日当周API原油库存为414.6万桶，预期减少227.2 万桶，前值为380万桶；（4）本周四，OPEC最新声明表示将在2021年1月将下调石油减产量，从770万/日减到720万/日，并且成员同意从1月份开始每月召开会议商议减产计划，确保供应稳定的情况下符合市场需求。 综上所述：短期来看，石油已经连续第五周上涨，周四公布的OPEC最新协议显示石油供给侧在商讨后达成一致，确保了至少未来一个月的供给侧稳定；与此同时，本周公布的ADP就业人数低于预期和前值，失业人数高于预期，显示欧美基本面仍然薄弱，经济疲软，油价反弹状况仍然存疑；中长期来看，全球封锁措施放松，且OPEC和俄罗斯等盟友组成的OPEC+联盟减少供应，不过市场对第二波感染的担忧或也将拖累油价上涨。 3.5. 黄金 本周（11月30日-12月4日），截至周五收盘，COMEX黄金期货收于1842.1美元/盎司，涨幅为2.86%。 后市考虑到：（1）截至12月1 日，美国11月ISM制造业PMI为57.5，低于预测值58，前值为59.3；（2）截至12月3日，美国11月ISM非制造业为55.9，低于预测值56，前值为56.6；（3）截至12月2日，美国ADP就业人数为30.7万人，低于预测值41万人，相比前值36.5万人大幅下降，可能负面影响市场对于非农的预期；（4）截至12月3日，本周美国初请失业金人数本期数值为71.2万人，低于预测值77.5万人，前值为77.8万人，同时，本期续请失业金人数为552万人，低于市场预期591.5万人，相较前值607.1万人有所下降；（6）本周美元指数本周下降1.06%，现值90.81。 综上所述：短期来看，从月初公布的各项数据显示，欧美基本面依然薄弱，本周美元指数跌至自2018年四月最低水平；同时，美国通胀水平维持在1.5%，仍然低于目标值2%；疫苗方面，因供应链问题，辉瑞今年产量减半，从预期的1亿计划减到5000万只，降低群众对市场乐观情绪，增强了黄金的避险功能；中长期来看，全球经济缓慢修复“道阻且长”，经济回归常态或仍需时日，但结构性变化、“live with coronavirus”的调整无论在供给侧、需求侧都在发生，且全球QE放“水”规模或已逐步见顶，支撑黄金长期利好的因素在显著消退中，黄金或易降难升。 4. 本周全球新冠肺炎新增确诊情况及下周海外热点事件一览 本周全球新冠肺炎新增确诊数据特征：（1）Worldometer网站实时统计数据显示，截至北京时间12月5日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例超6614万例，累计死亡病例152万余例。与前一日相比，全球单日新增确诊病例705778例，新增死亡病例12816例；（2）具体来看：根据Worldometer实时统计数据，截至北京时间12月5日6时30分左右，美国累计确诊新冠肺炎病例1473万例，累计死亡285237例。据CNN4日消息，美国卫生计量与评估研究所（IHME）当日早上更新的数据显示，到4月1日，将有538893名美国人可能死于新冠病毒。该模型表明，每日死亡人数将在2021年1月中旬达到3000的峰值，然后逐渐下降；根根据巴西卫生部当地时间4日数据，该国新冠肺炎确诊病例累计653万例，死亡病例175964例。当地时间12月4日下午，巴西里约热内卢州代州长卡斯特罗和里约市市长克里维拉宣布，该州首府里约热内卢所有公立学校停课，返回至此前的线上授课状态；据俄罗斯新冠病毒防疫官网4日公布的最新数据，俄罗斯累计确诊达2402949例，累计死亡42176例。自12月4日起，莫斯科市教育、医务工作者及城市社会服务工作者将可在指定网站进行新冠疫苗接种的注册。莫斯科各疫苗接种站将在12月5日开始工作；据英国卫生与社会保障部统计，截止到当地时间12月4日，英国新增新冠肺炎确诊病例16298例，累计确诊1690432例；英国国家医疗服务体系供应商组织（NHS Providers）执行长哈普森（Chris Hopson）4日认为，首批美国药厂辉瑞与德国生技公司BioNTech联合研发的新冠疫苗将于8日（周二）开始接种。哈普森认为，首批新冠疫苗已陆续运抵各大医疗机构，准备投入使用，未来还有数批疫苗陆续送抵英国；（3）TOP15的国家中，从经济发展水平来看，第二波感染来势凶凶，法国、英国、德国，西欧发达经济体再上榜单，整体来看，除美国外，以欧洲发达经济体为多；从地理位置来看，印度一枝独“秀”，欧洲、北美洲数量庞大，西欧诸国排名仍在上升。 5. 风险提示 （1）市场超调超预期； （2）疫情管控失策超预期； （3）民粹情绪反弹超预期。 相关报告 ★大类资产配置与国际经验系列★ 写在黄金突破2000美元之前 负利率的救赎，黄金十年 ★以“债”之名系列★ 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