家电行业周报:美国就业以及国内PMI超预期,石头P10S Pro发货两周销额过亿——开源可选消费
（以下内容从开源证券《家电行业周报:美国就业以及国内PMI超预期,石头P10S Pro发货两周销额过亿——开源可选消费》研报附件原文摘录）
点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（家电/纺服/轻工） 推荐：石头科技、九号公司、海尔智家、新宝股份、德昌股份、雅迪控股、爱玛科技、海信视像、海信家电 （1）外销主题：石头科技、海尔智家、新宝股份、德昌股份；（2）新品催化：石头科技、新宝股份、飞科电器；（3）两轮车拐点：九号公司、雅迪控股、爱玛科技；（4）黑电成本拐点：海信视像；（5）低估值白电：海尔智家，海信家电，美的集团。重点推荐标的包括：石头科技（新品V20/G20S带动Q2业绩，P10SPro系列断货热销，发货两周销额过亿）、九号公司（拖累业务见底，新业务全地形车/割草机新品落地）、海尔智家（卡萨帝、空调、外销三维共振、长期可期）、新宝股份（代工低基数+自有品牌恢复）、德昌股份（新客户、新业务持续拓展，陆续收到龙头定点，在手订单充足）、雅迪控股（超前布局东南亚、卡位新兴钠电赛道龙头先发优势显著）、爱玛科技（行业β+重发股权激励彰显发展信心）、海信视像（黑电成本及需求拐点）、海信家电（改革提效下，盈利能力进入持续上行区间）。 4月三大白电排产继续保持高增 3月美国非农数据反映出经济景气超预期：3月非农新增30.3万人，高于预期的21.4万人，失业率下行0.1pct至3.8%，指向美国就业市场保持强劲，扰动降息预期。3月制造业景气改善主要系订单改善，新出口订单指数高于过去三年同期：3月国内制造业PMI录得50.8%，高于2月的49.1%并明显高于预期。制造业景气改善主要系需求端改善，新订单和新出口订单指数均环比改善且新出口订单指数好于三年同期，3月新订单指数53%(2月49%)，新出口订单指数51.3%(2月46.3%)，3月新订单指数基本恢复2021/2023年同期水平，3月新出口订单指数高于2021-2023年同期。 据产业在线数据，（1）家用空调：4月家空调排产2221万台（+22.8%），内销1276万台（+20.4%），出口945万台（+29.2%）。格力0.0%(内销+6.7%,外销0.0%)，美的+27.2%(内销+10.3%,外销+49.5%)，海尔+27.6%(内销+37.5%,外销+30.0%)，海信科龙+26.9%(内销+30.0%,外销+25.0%)，TCL+34.4%(内销+40.0%,外销+26.1%)。（2）洗衣机：4月洗衣机排产642万台(+2.0%)，内销336万台(+1.5%)，出口306万台(+1.6%)。海尔-3.1%(内销-10.3%，外销+14.3%)，美的+4.4%(内销+26.3%，外销-21.7%)，惠而浦-1.9%(内销+4.2%，外销-8.6%)，TCL+37.5%(内销+16.7%，外销+89.8%)，海信-0.9%(内销-10.1%，外销+4.0%)。（3）冰箱：4月冰箱排产866万台(+21.4%)，内销410万台(+23.54%)，出口456万台(+20.96%)。海尔+4.2%（内销+8.0%，外销+28.7%），美的+34.8%（内销+56.3%，外销+21.0%），海信+32.1%（内销+56.1%，外销+22.6%），奥马+14.4%（内销+20.0%，外销+12.3%），美菱+52.9%（内销+50.0%，外销+16.2%）。 石头科技石头P10S Pro发货两周销额过亿 3.18付尾款现货销售后，石头P10S Pro成为近两周销额过亿大单品，与第二名拉开几千万的较大差距。近两周（3.18-3.31）线上渠道（天猫、京东、抖音合计）单品销量排名：（1）P10S Pro（销额过亿单品）；（2）S30 Pro Ultra，在近两周支付尾款销售，但与石头差距较大（几千万）；（3）科沃斯T30 Pro；（4）云鲸J4；（5）美的V12；（6）科沃斯X2；（7）石头P10 Pro。追觅X40付尾款较晚，且销售主要为S30，销额预计不到2000万。 风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。 1 本周行业指数及宏观数据变化 1.1 行业交易数据更新：家电板块本周涨2.1%，白电领先 本周（2024年4月1日至2024年4月5日)，上证指数+0.9%；深证成指+1.5%；沪深300指数+0.8%；家用电器指数+2.1%。 家电分子板块来看，本周白色家电/小家电/照明设备/厨卫电器/家电零部件/黑色家电周涨幅分别为+3.8%/+0.2%/+0.4%/+2.2%/-3.3%/-1.7%。 个股方面：家电个股中本周TCL电子、新宝股份、欧圣电气、比依股份、万和电气涨幅居前五；本周顺威股份、格利尔、天银机电、九联科技、三花智控跌幅居前五。 1.2 原材料/海运/汇率数据跟踪 （1）原材料价格：截至2024年4月6日，本周铜/铝/塑料/螺纹钢价格环比分别+4%/+4%/持平/-2%，同比分别+2%/+1%/+1%/-17%。 （2）海运价格：截至2024年4月3日，海运运价综合指数较上周环比-1.4%，同比+25.0%。其中美西/欧洲/美东/东南亚航线环比分别-2.8%/-0.7%/-3.9%/+2.1%同比分别+32.3%/+47.2%/+17.4%/+7.1%。 （3）人民币汇率：截至2024年4月3日，美元兑人民币即期汇率收于7.2356，环比上周持平。 2 外资持股比例更新 本周外资资金持股比例增加较多的个股为新宝股份、四川九洲、极米科技、海尔智家、莱克电气等，资金持股比例下降较多的个股为安克创新、老板电器、奥佳华、美的集团、万和电气等。 3 行业信息更新 3.1 美国就业反映经济韧性不减， 国内PMI超预期主要系出口订单改善 3月美国非农数据反映出经济景气超预期，经济韧性不减。3月非农新增30.3万人，高于预期的21.4万人，失业率下行0.1pct至3.8%，指向美国就业市场保持强劲，扰动降息预期。 3月国内制造业PMI重回扩张，制造业景气改善主要系订单改善，新出口订单指数高于过去三年同期。3月国内制造业PMI录得50.8%，高于2月的49.1%，并明显高于预期。拆分细项，制造业景气改善主要系需求端改善，新订单和新出口订单指数均环比改善，且新出口订单指数好于三年同期，3月新订单指数53%（2月为49%），新出口订单指数51.3%（2月为46.3%），3月新订单指数基本恢复至2021/2023年同期水平，3月新出口订单指数高于2021-2023三年同期。 3.2 奥维云网暖通市场数据：家空央空热泵实现内销增长 3.2.1 家用分体空调：出口显著回暖， 内销双位数增长 随着海外市场库存消化进程进入尾声以及部分区域的需求潜力释放，出口市场显著回暖，全年出口销量实现6607.9万台，同比增长8%，出口额131.1亿美元，同比增长0.9%。分洲别来看，出口南美洲规模增速最快，同比增长64%，规模达到766.4万台；其次非洲市场同比增长37.5%，实现出口量523.9万台；亚洲作为空调最大出口市场，出口量2831.4万台，同比增长9%。 内销市场方面，随着疫情之后外部环境运行回归，积压的装修和空调安装需求得到释放，渠道信心回归带动库存水平恢复以及高温刺激等因素下空调内销出货实现同比12.8%增长。零售市场来看，根据奥维云网（AVC）零售推总数据，2023年空调市场实现零售额2117亿元，同比增长7.5%，零售量6085万台，同比增长6.5%。 3.2.2 中央空调篇：多联机下滑，其他品类增长 2023年中央空调市场在国内房地产发展不景气的情况下，商业地产、精装修楼盘配套和家装零售等板块均承受较大压力。整体来看，2023年行业整体内销规模微幅增长2.3%，达到1098.2亿元。细分品类来看，多联机与单元机仍然是中央空调市场的主要构成，其中多联机占比53.3%，单元机占比19.7%。 从市场表现来看，除了家装零售典型代表的多联机同比下滑1.5%，其他品类均有不同程度的增长。 （1）多联机：市场遭遇滑铁卢是多重因素共同作用的结果。其中，房地产市场的不景气是最关键因素之一。一方面，2023年国内房地产施工面积继续下降，精装修配套项目增长有限；另一方面，消费者信心不足，楼市市场观望情绪较为严重，家装零售需求面临瓶颈。根据奥维云网（AVC）数据，多联机市场中家装零售和精装配套领域占比超过55%。 （2）单元机：根据奥维云网（AVC）数据显示，2023年单元机出货规模为216亿元，同比增长9.5%。分区域来看，华东区域占比最高达到33.3%，其次是华南区域占比21.6%；华中区域占比16.4%。 （3）螺杆机：奥维云网（AVC）数据显示，2023年螺杆机实现市场规模57.2亿元，同比增长3.3%。具体来看，水冷螺杆作为离心机的“补充产品”，随着太阳能电池、新能源汽车等工业项目的持续扩容，项目数量有所增长。 （4）离心机：2023年国内离心机市场规模78.2亿元，同比增长5.1%。离心机市场的增长离不开内外力的共同驱动。外力来看，离心机在工业市场的应用增长明显，诸如新能源产业、汽车、化工、电气机械器材等领域投资的持续深化，离心机高效节能优势获得充分发挥。内部来看，离心机市场玩家涌入增多，同时伴随着“无油技术”的成熟与普及，离心机产品在应用侧可以匹配的场景更为多元，离心机价格壁垒松动，也助推了市场增长。 （5）模块机：模块机以中小项目作为主阵地，其中商业地产项目的不景气成为制约模块机难有较大增长的重要因素。模块机2023年销售48.7亿元，同比微幅增长0.2%。分区域来看，华北区域占比最高为30.1%，其次华东地区占比20.3%，华南区域占比16.5%。 （6）溴化锂：2023年，在市场需求变化以及离心式热泵产品加速推广等多重因素的影响下，溴化锂市场整体规模16.4亿元，同比增长1.4%。 3.2.3 移动空调篇：气候+安装条件下海外偏刚需， 内销露营带动下需求增长 海外市场：受全球厄尔尼诺气候影响，全球高纬度地区同比最高气温不断被刷新，欧洲、北美市场制冷需求增加。然而，人工安装费高昂、欧洲老建筑外立面不能加装外机等因素影响下，这种可移动、室内外一体机、免安装的可移动空调成为了海外空调市场偏刚需性产品。 国内市场：由于分体式空调的普及程度较高，购买和安装都较方便，移动空调的接受程度一直不高。不过近两年，国内露营活动被越来越多的消费者所青睐，移动空调为户外活动的制冷提供了新的解决方案，一定程度拉动了内销市场的需求。 根据奥维云网（AVC）推总数据，2023年中国移动空调全渠道零售量为84.1万台，同比增长28.4%。 3.2.4 除湿机篇：应用较强地域性、季节性， 全年双位数下滑 内销方面，除湿机作为空气环境改善类产品，随着居民消费升级而被越来越多的消费者所接受。然而，由于除湿机的应用有较强的地域性，核心销售区域集中在亚热带季风气候地区、沿海地区以及较强的季节性，仅在回南天、春雨季、黄梅天、台风季等气候因素带来部分需求，加上空调等产品除湿功能的加强。因此，除湿机市场在经历前几年的快速增长之后，2024年遭遇较大的增长压力。根据奥维云网（AVC）推总数据，2023年国内除湿机（含部分家商两用机型）零售市场规模为239万台，同比大幅下滑18.3%。2023年除湿机出口规模同比下滑幅度超过15%。 3.2.5 热泵篇：高库存叠加高基数出口个位数下滑， 内销渠道完善下个位数增长 外销市场来看，2023年1-12月，我国热泵产品出口额同比下滑4.6%。近年来，在碳减排政策及能源危机双重催化下，欧洲热泵需求旺盛，欧洲成为我国热泵出口的主要市场，然而经历了前两年的快速增长后，受库存和高基数等因素影响，欧洲市场出现明显弱化，2023年热泵出口欧洲同比下滑14.7%。 内销市场来看，随着我国清洁取暖改造的规划阶段性完成，由于消费者接受度持续提升，热泵内销渠道的进一步完善，进入后煤改电新时期的热泵内销市场进入自发增长的新阶段。2023年热泵内销市场规模200.9亿元，同比增长6.7%。未来，随着企业及用户推广促进消费认知度逐步提升，以及热泵产品持续迭代，使用体验进一步完善，相信热泵产品市场空间广阔。 3.3 产业在线白电排产数据：空冰延续高增， TCL空洗排产增速明显，美菱冰箱排产高增 家用空调行业整体：4月家用空调排产2221万台，较2023年同期实绩同比+22.8%，其中内销1276万台，同比+20.4%，出口945万台，同比+29.2%。家用空调分品牌看，格力0.0%(内销+6.7%,外销0.0%)，美的+27.2%(内销+10.3%,外销+49.5%)，海尔+27.6%(内销+37.5%,外销+30.0%)，奥克斯+62.1%(内销+76.9%,外销+46.3%)，志高+14.3%(内销+20.0%,外销+0.0%)，海信科龙+26.9%(内销+30.0%,外销+25.0%)，TCL+34.4%(内销+40.0%,外销+26.1%)，长虹+42.9%(内销+51.2%,外销+45.8%)，其他+7.0%(内销+9.6%,外销+6.3%)。 洗衣机行业整体：4月家用洗衣机排产642万台，较2023年同期实绩同比+2.0%，其中内销336万台，同比+1.5%，出口306万台，同比+1.6%。洗衣机分品牌看，海尔-3.1%(内销-10.3%，外销+14.3%)，美的+4.4%(内销+26.3%，外销-21.7%)，惠而浦-1.9%(内销+4.2%，外销-8.6%)，松下+12.1%(内销+18.1%，外销-1.1%)，TCL+37.5%(内销+16.7%，外销+89.8%)，海信-0.9%(内销-10.1%，外销+4.0%)，博世+48.8%(内销+90.5%，外销+21.1%)。 冰箱行业整体：4月冰箱排产866万台，较2023年同期实绩同比+21.4%，其中内销410万台，同比+23.54%，出口456万台，同比+20.96%。冰箱分品牌看，海尔+4.2%（内销+8.0%，外销+28.7%），美的+34.8%（内销+56.3%，外销+21.0%），海信+32.1%（内销+56.1%，外销+22.6%），奥马+14.4%（内销+20.0%，外销+12.3%），美菱+52.9%（内销+50.0%，外销+16.2%）。 4 本周年报业绩更新 4.1 涛涛车业：2023年业绩快报&2024Q1业绩预告 2023年公司实现营收21.47亿元（+21.62%），归母净利润2.81亿元（+36.1%），扣非归母净利润2.62亿元（+28.18%），单季度上看2023Q4营收8.01亿元（+42.67%），归母净利润0.76亿元（+9.1%），扣非归母净利润0.68亿元（+0.63%）。 2024Q1预计实现归母净利润0.47~0.51亿元，同比增长34.78%~46.25%；扣非归母净利润0.47~0.51亿元，同比增长34.47%~45.72%。 2023Q4营收增速环比提升，单季度归母净利率9.53%（-2.93pct），扣非归母净利率8.48%（-3.54pct），利润增速低于收入增速或系年底费用率提升以及同期较高公允价值收益（占收入比重1.2%）。2023年公司积极降本增效，同时海运费降低、人民币汇率贬值、利息收入等增厚利润。 2024Q1营收实现良好增长，其中电动滑板车、电动自行车等产品在亚马逊和沃尔玛的销售稳步增长；电动高尔夫球车随着产能改善和渠道优化，销售逐步增加。 5 本周推荐标的及逻辑 （1）外销主题：石头科技、海尔智家、新宝股份、德昌股份； （2）新品催化：石头科技、新宝股份、飞科电器； （3）两轮车拐点：九号公司、雅迪控股、爱玛科技；3月的国检仅影响短期销量，实际对龙头是利好。国检目的是打击杂牌改装和低质车，利好龙头，同时可能会推出新的行业标准，刺激强制换购，已经有江苏地级市推出了换购补贴。23Q2开始行业价格战，24Q2有低基数，各家公司收入利润均会改善。 （4）黑电成本拐点：海信视像； （5）低估值白电：海尔智家，海信家电，美的集团。 重点推荐标的包括：石头科技（新品V20/G20S带动Q2业绩，P10SPro系列断货热销，发货两周销额过亿）、九号公司（拖累业务见底，新业务全地形车/割草机新品落地）、海尔智家（卡萨帝、空调、外销三维共振、长期可期）、新宝股份（代工低基数+自有品牌恢复）、德昌股份（新客户、新业务持续拓展，陆续收到龙头定点，在手订单充足）、雅迪控股（超前布局东南亚、卡位新兴钠电赛道龙头先发优势显著）、爱玛科技（行业β+重发股权激励彰显发展信心）、海信家电（改革提效下，盈利能力进入持续上行区间）。 5.1 石头科技：石头P10S Pro成为近两周销额过亿大单品， 有望拉动2024Q2业绩延续高增长 2024Q2国内外收入增速超预期几乎无悬念。国内新品断货，上周新发的产品技术再次引领；海外市场，4月开始，新品陆续发货，带来海外市场量价齐升。美国线下渠道、欧洲低市占率的法国等新市场、欧洲亚马逊等带来纯增量。目前没有形成市场一致预期，是绝佳配置时点。 根据石头科技官网，2024石头科技全球发布会于3月29日开启，发布具有纯黑配色的G系列新品G20S以及8.2cm超薄的V系列新品V20。当前消费情况仍呈现“K”型分化，我们看好石头持续在不同价位段上推出具有优异产品力的新品，不断丰富产品线、积攒用户口碑、扩大内销份额。 3.18付尾款现货销售后，石头P10S Pro成为近两周销额过亿大单品，与第二名拉开几千万的较大差距。近两周（3.18-3.31）线上渠道（天猫、京东、抖音合计）单品销量排名：（1）P10S Pro（销额过亿单品）；（2）S30 Pro Ultra，在近两周支付尾款销售，但与石头差距较大（几千万）；（3）科沃斯T30 Pro；（4）云鲸J4；（5）美的V12；（6）科沃斯X2；（7）石头P10 Pro。追觅X40付尾款较晚，且销售主要为S30，销额预计不到2000万。 分渠道看：（1）P10S Pro在三个电商的线上渠道的销售比较均衡，京东的规模更大。且因为主要在京东销售，因此整体的退货和结算情况、费比情况最好。（2）追觅S30 Pro Ultra以天猫和抖音为主，京东少一些。（3）科沃斯T30 Pro以天猫和抖音为主。（4）云鲸J4渠道比较均衡，京东、天猫和抖音每个渠道都是1000多万的销量。（5）美的V12，以京东和天猫达播为主，抖音做的比较少。（6）其余老品以以往的优势渠道为主，科沃斯在天猫抖音，石头京东为主。 谨慎参考第三方3月数据，存在较多扰动因素：（1）各个品牌新品的发货时间不同，例如科沃斯新品3月5日已经逐步发货，石头3.18才发货，且出现断货。（2）奥维和生意参谋统计到的是GMV数据，但到季度末会有很多冲量行为，例如天猫店播/达播直播间的免单/半价活动等，虽然量冲上去了，但退货率比较高，报表上的收入没那么多。（3）线下渠道占比较大的品牌，在冲量的时候，也会在线上渠道进行提货、形成扰动。（4）石头不参与冲量。2024Q1为新品预售期（意味着新品对Q1收入贡献有限，且会提前确认销售费用），因此我们认为更应关注2024Q2业绩表现。 如何看618的竞争格局：2024年行业价位段有所下行，主力的销售价位段在4000以下，预计大促期间会在3299-3999价位段进行激烈竞争。当前各家主力产品比较确定：（1）石头以P10S Pro作为大单品来占住4000价位段。（2）追觅高端X40上新和销售表现不及2023年X30，目前主力销售产品已迁移到了较低的S30 PRO ULTRA，虽然在各方面成为与P10S Pro的竞争产品，但产品力和品牌力上面临的挑战更大。（3）云鲸4月份推新，从过往的趋势看，大概率用新品替代老品、但备货不足，老品价格下探预计会比较大。（4）科沃斯的主销单品以T30为主，会以T30去做渠道定制，从而铺设整个SKU，X5 Mate还没发布，需进一步观察。 国内市场：2024M2石头扫地机销量/销额份额环比提升，新品预售卖断货将对2024Q2业绩形成有力支撑，同时看好3月新品上市后在不同价格带保持性价比和产品竞争力： （1）2024M2石头销额/销量市占率分别为21.2%/16.2%，环比分别+2.6/+1.8pcts，同比分别-1.0/-0.4pcts。当前各平台处于预售阶段，石头P10S系列销售火爆，第一批产品3.19发货，预售断货、补货后第二批3.31发货，良好的预售数据有望对2024Q2业绩形成有力支撑。相反主要竞争对手市场份额环比均有不同程度下降。 （2）石头科技S8maxV Ultra首创边角小拖布和边刷外扩等功能，产品持续引领市场并且性价比更高。3月底石头科技将在国内发布S8maxV Ultra国内版本G系列，届时，P10S/P10S Pro/G20升级版(S8MaxV Ultra国内版)将分别覆盖3000/4000/5000价格带，在不同价格带保持性价比和产品竞争力。 海外市场：国外市场基数并不高，新品发货+线下渠道突破有望继续带动2024Q2外销延续较快增长。 线下渠道看，美国线下渠道逐步取得突破，欧洲的薄弱国家（南欧、法国）在2024年5月1日前线下渠道将全面铺货。线上渠道看，欧洲亚马逊（德法意西英）改为直营，有望复刻美亚成功。从新品方面看，S8maxV系列新品发货将带动2024Q2外销市场延续较快增长。 4月2日，以销量为排名依据的Bestseller实时榜单中： （1）美亚： 石头品牌：在前50名中占据6席，前30名中占据6席，其中单品 Q5+/Q7 Max+/Q Revo /Q5 Pro+ /Q8 Max+ /S8 Pro Ultra分别排名第5/6/17/30/35/47位，在品牌总销量中的占比分别为24%/10%/20%/0.4%/8%/17%（24M1-2数据，下同），产品评分平均为4.32，平均售价为814美元。 追觅品牌：在前50名中占据1席，仅单品L20 Ultra排名第50名，在品牌总销量中的占比为18%，产品评分为4.20，售价为1000美元。 iRobot品牌：在前50名中占据9席，前30名中占据5席，其中Roomba 692/Combo i5+/694/s9+/J7/i4+ EVO/j7+ /Combo i5/Combo j5+单品分别排名第1/7/10/19/22/33/38/41/42位，在品牌总销量中的占比分别为15%/12%/30%/3%/3%/2%/4%/6%/4%，产品评分平均为4.07，平均售价为384美元。 科沃斯品牌：没有单品进入前50名。 Shark品牌：在前50名中占据6席，前30名中占据3席，其中AV2501S/AV752 /AV1010AE IQ /RV1001AE IQ /Matrix Plus /UR2500SR单品分别排名第2/20/25/31/32/45位，在品牌总销量中的占比分别为15%/10%/0%/0.3%/3%/1%，产品评分平均为4.22,平均售价为343美元。 （2）德亚： 石头品牌：在前50名中占据6席，前30名中占据4席，其中Q5 Pro/S8 Pro Ultra/S7 Max Ultra/ Q Revo/Q7 MAX/Q8 Max单品分别排名第6/7/9/26/33/40位，在品牌总销量中的占比分别为13%/17%/14%/20%/8%/4%，产品评分平均为4.47，平均售价为766欧元。 追觅品牌：在前50名/前30名中均占据4席，其中 L10s Pro Ultra/D10 Plus/L20 Ultra/L10单品分别排名第1/4/14/29位，在品牌总销量中的占比分别为0%/0%/56%/0%,产品评分平均为4.40，平均售价为653欧元。 iRobot品牌：在前50名中占据2席，前30名中占据1席，其中Roomba 697/Roomba j7单品分别排名第19/34位，在品牌总销量中的占比分别为0%/7%，产品评分平均为4.05，平均售价为359欧元。 科沃斯品牌：在前50名中占据3席，前30名中占据2席，其中T20 OMNI/T30 PRO/N10 PLUS单品分别排名第2/17/37位，在品牌总销量中的占比分别为16%/0%/4%,产品评分平均为4.24，平均售价为581欧元。 Shark品牌：没有单品进入前50名。 市场担忧2023Q2海外较高收入基数造成2024Q2增长压力，我们认为2023Q2海外特别是欧洲市场高增长更多是2022Q2低基数，从复合增速角度上看2023Q2基数并不高，在强竞争力新品海外提货拉动下2024Q2外销仍有望延续高增。 5.2 九号公司：2024年基本面拐点明确， 同时或受益机器人催化 2023年公司实现营收102.22亿元（同比+0.97%，下同），归母净利润5.98亿元（+32.5%），扣非归母净利润4.13亿元（+8.54%）。2023Q4实现营收26.96亿元（+8.18%），归母净利润2.19亿元（+280%），扣非归母净利润0.65亿元（+471%），单季度业绩高增。基于持续改善的现金流和盈利状况，公司上市首年高分红。 2023Q4两轮车/全地形车维持高增长，ToB渠道降幅收窄。（1）两轮车：2023/2023Q4营收分别为42.32/10.05亿元，同比分别+74%/+136%；销量分别为147/32万台，同比分别+78%/+69%；均价分别为2876/3129元，同比分别-2%/+39%，2023Q4量价双升或主要系高端车型占比较同期提升。（2）全地形车：2023/2023Q4营收分别为6.98（+19%）/2.22亿元，销量分别为1.77（+41%）/0.55万台，均价分别为39448（-16%）/40663元。2023Q4在UTV新品拉动下恢复高增长，2023H2全地形车营收同比+94%。（3）零售滑板车：2023/2023Q4营收分别为21.12/5.65亿元，同比分别-7%/-17%；销量分别为108/31万台，同比分别-3%/-11%；均价分别为1957/1830元，同比分别-4%/-6%。（4）割草机器人：2023/2023Q4营收分别为2.24/0.96亿元，销量分别为3.68/1.76万台，均价分别为6087/5456元。（5）ToB渠道：2023/2023Q4实现营收15.97/4.85亿元，同比分别-40%/-12%，2023Q4降幅收窄，营收环比Q3提升。（6）定制渠道：2023/2023Q4实现营收4.36/0.34亿元，同比分别-65%/-85%。 全年两轮车/全地形车/机器人毛利率较大幅度增长，2023Q4费用率改善。2023年毛利率26.9%（+0.92pct），2023Q4毛利率27.68%（-0.6pct）。拆分上看，全年电动平衡车/滑板车毛利率29.45%（+0.01pct），两轮车毛利率19.27%（+3.71pct），全地形车毛利率24.64%（+14.42pct），机器人毛利率53.11%（+3.8pct）。两轮车剔除建店补贴后毛利率达21.42%。 费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.87/+0.68/+0.27/+0.36pct，费用率增长主要系：（1）汇兑收益减少导致财务费用增加0.82亿元；（2）股份支付费用同比增加0.18亿元。2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为24.25%（-1.68pct），同比分别-0.61/+0.8/-1.6/-0.26pct，股份支付费用减少+收入改善情况下销售/研发/财务费用率下降，规模效应显现。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.61/+0.8/-1.6/-0.26pct。综合影响下2023年扣非净利率4.04%（+0.29pct），2023Q4扣非净利率2.42%（+3.12pct）。 经营性现金流较大幅度改善，存货周转效率提升/回款能力处健康状态。2023/2023Q4公司经营活动产生现金流净额23.19亿元（+45.96%）/0.86亿元（+291.6%）。经营活动产生现金流净额同比较大幅度增加主要系电动两轮车等新业务的增长带来经营性现金净流入增加，同时公司加强资金管理，提升销售回款速度。营运能力方面，2023年公司存货周转天数70天（-30天），应收账款周转天数38天（+3天），存货周转效率较大幅度提升或系两轮车等内销高周转业务快速增长，回款能力整体处于健康状态。 九号公司二代割草机器人上线亚马逊，销售趋势向好。公司二代割草机器人i系列新品近期已上线美国亚马逊和法国亚马逊，销售趋势向好：（1）美亚市场，Navimow i系列新品于3月下旬发售，近1月销售额份额9.77%，加上H系列产品公司割草机器人美亚合计销售额份额13.4%，位列行业TOP2。（2）法亚市场：Navimow i105N款新品于3月上旬发售，近1月销售额份额7.46%。割草机器人渗透有所提升：2024年1-2月美亚割草机器人销量预计同比+255%，渗透率5.4%（+3.9pct）。 Navimow i110N /i105N价格更亲民，聚焦导航避障升级。 （1）售价：$1299/$999，相较于H系列$1899~2599价位段有较为明显下降；（2）技术路径：两款产品采用RTK+Vision（全新 RTK和视觉辅助组合定位系统），较H系列升级增加视觉模组。VisionFence内置AI算法识别20+种障碍物。当卫星信号弱时，Navimow将利用视觉辅助导航 。（3）最大割草面积： i110N和i105N分别为1/4英亩、1/8英亩，上一代割草面积0.2~0.8英亩。（4）适应最大坡度： i系列16°，H系列最大适应坡度24°。（5）智能化： （a）i系列引入AI助手建图，智能识别草坪边缘（可选择手动或自动）+分区割草；（b）此外新增跨骑模式，优化草坪边缘割不到草的问题；（c）可OTA升级，APP程序可防盗。 2024Q1有望看到收入和利润双拐点，其中两轮车和零售滑板车终端激活量延续良好态势，全地形车新品强竞争力叠加基数效应或带动2024Q1延续高增长态势。展望2024年全年，继续看好收入和利润拐点向上：（1）电动两轮车，1月份久谦数据显示京东渠道仍高增，2024年持续推新，扩渠道逻辑下收入和利润有望维持高增长。（2）全地形车，UTV新品强竞争力带动收入增长提速以及北美渠道拓展，看好新品/渠道扩张落地下收入增长。（3）割草机器人，迭代新品于CES展推出，更强竞争力+全渠道布局下收入有望维持高增。（4）小米/ToB渠道滑板车已触底，对2024年业绩影响有限。此外预计后续股份支付费用对业绩影响也有限。负面影响因素减弱+高增品类净利率提升有望驱动2024年业绩增长。 基于持续改善的现金流和盈利状况，公司上市首年高分红。考虑到小米/ToB渠道触底，两轮车/全地形车/割草机新品和新渠道落地，规模效应下看好收入利润持续增长，预计2024-2026年归母净利润7.43/10.34/13.66亿元。 5.3 海尔智家：卡萨帝、空调、外销有望较快增长， 看好产品结构提升、数字化降本带动净利率持续提升 海尔是2024年看好的白电低估值滞涨的标的，公司要提高分红比例，如果分红比例不大幅落后于美的、格力，海尔未来几年净利率提升逻辑、海外自有品牌(特别是美国)、国内空调份额提升潜力、欧洲Candy扭亏为盈，有更高利润弹性的逻辑会被逐步认可。Q2美国降息，利好自有品牌外销标的。 内销方面： 2023年中国市场份额为28%（+0.8pcts），连续三年份额提升。分产品看，根据中怡康数据，2023年公司冰箱冷柜/厨电/洗衣机的线下份额分别为45%/9%/48%，线上份额分别为40%/4%/40%，冰箱冷柜/厨电/洗衣机的线下线上份额均实现同比增长；根据产业在线数据，智慧楼宇份额达到9.5%（+0.8pct）排名第四。 （1）制冷产业：高端市场显著提升份额。卡萨帝冰箱丰富平嵌冰箱产品阵容，实现平嵌产品销量同比增长120%；海尔冰箱拓展博观家族阵容，在20,000元以上价位段实现份额第一。根据中怡康数据，线下市场公司冰箱产品在10,000元价位段零售额份额达52.8%（+4.0pcts）。推进全流程降本提效，2023年上合制冷园区一期建成投产，产能增加150万台。 （2）厨电业务：2023年全年收入增长超过10%。卡萨帝厨电零售额增长30%，高端市场份额达到10%。 （3）洗涤产业：2023年干衣机收入同比增长20%。上海干衣机工厂的投产，增加产能200万台。根据Gfk数据，公司干衣机线下零售额份额达到40.4%，线上零售额34%。 （4）家空业务：2023年上市行业首台集成式高能空气机——卡萨帝星云空调，上市一年销售11万套，拉动10,000元以上高端份额达到37%，位居高端市场第一。深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力。（a）2023年3月郑州电脑板自制工厂正式量产，年产200万套，预计优化成本超千万；（b）公司与海立股份成立的压缩机合资公司将在2024年Q1投产，有助于进一步补全产业链，建立深度融合的压缩机供应能力。 （5）智慧楼宇产业：热泵业务产品收入增长20%，2023年9月公司控股收购同方能源科技发展有限公司，增强公司在供热、供冷运营一体化服务能力与清洁能源综合利用、工业余热回收等节能改造方案实施能力。 （6）全屋用水解决方案：2023年国内收入突破120亿元，燃气热水器业务2021年~2023年的收入复合增长率超过20%。 高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划，2023年卡萨帝零售额增幅14%。2023年，卡萨帝在小红书高端家电用户关注度排名第一；线下卡萨帝已在240家Shopping mall建立体验中心，并进驻全国知名的高端商业综合体——南京德基广场，开设卡萨帝艺术中心，通过打造家电与家居艺术的融合为消费者带来全新的购物体验。根据中怡康数据，2023年卡萨帝品牌高端份额领先，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一。卡萨帝品牌冰箱及空调在中国一万五千元以上市场的线下零售额份额达到50%、28%，洗衣机在中国万元以上市场的份额达到84%。 2023年三翼鸟场景交易额超过51亿，全国触点2900家，定制落地方案超8万套，三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超过60%，卡萨帝占比40%，前置占比35%。①公司研发的筑巢设计工具拥有超500个3D版家电设计模块和全国超90%小区的真实户型图，为用户制定专业家电设计成套方案。②三翼鸟触点新增近1500家，通过本地化的场景方案定制与专业交付服务能力提升成套产品销售效率。 外销方面： （1）欧洲市场：预计2024年欧洲所有品牌营收规模的目标为增长约25%，经营利润率目标定为整体提升1.5%左右。分产品来看，空调（含热泵与央空）的增幅最快，预计在30%以上；洗衣机和洗烘一体机预计增幅为20%；冰箱预计实现两位数的增长。2025 年经营利润率做到2.5%以上，到2027 年至少做到4%以上。Candy换管理层以后，保留Candy80%员工。随着罗马尼亚和土耳其工厂产能释放，冰洗当地化生产比例进一步提升至65%至70%，空调预计达到45%左右。自产比例提升后，物流方面预计降低成本0.5-1pct，非核心零部件采购优化1pct，交货周期缩短，土耳其缩短至15天，罗马尼亚缩短至7天。目标：中高端渠道比例提升至25-28%，海尔的经营利润率在2%-2.5%，海尔牌在欧洲价格指数从127提升到131，Candy聚焦智慧互联。渠道覆盖率提升到60-65%。 提升经营利润率主要是优化销售费用，KA渠道、B2B渠道手续费调整；优化采购成本，增加自主采购比例，欧洲推进节能产品、热泵、商空、智慧互联产品的发展，在欧洲建立卡萨帝和三翼鸟生态品牌店，在欧洲2024年至少要开20家。综合提升海尔牌、卡萨帝牌和等在当地高端品牌认知度的提升3.1%左右。 （2）美国市场：预计2024年收入增速5%左右。2025年营收规模超过惠而浦，2027年经营利润率达到和惠而浦一样的水平或者超过惠而浦。GEA高端品牌目标不低于30%至35%，工程渠道的占比提升至25-28%，计划实现全年近15万台洗烘一体机，提升洗衣机市场份额从19%到21%，采购成本目标压缩0.5%至1%。优化供应链布局，加大在墨西哥的比例，中国工厂稍微有一点增长，减少一点美国工厂占比。 （3）海尔海外2024Q1情况：预计欧洲海尔牌，GE 的四个高端品牌，东南亚的AQUA 品牌，两位数以上增速。分区域，东南亚增速两位数以上，中东非、西欧增速15-20%，澳洲、东亚、拉美个位数增长。 海尔、美的空调345月份基本都是两位数增长，6月份个位数的增长。海尔54个工厂的规划达产率都在80-85%左右，积极进行产能的爬坡。 盈利能力方面，2023年公司毛利率达到31.5%（+0.2pct），国内市场毛利率实现同比提升，主要受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善；海外市场毛利率同比回落，主系持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响受主要区域行业竞争加剧因素抵消。毛利率分产品看，空调毛利率提升明显。2023年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电/渠道综合服务及其他/其他业务毛利率分别为32.2%/33.3%/29.4%/32.0%/46.1%/8.6%/65%，同比分别+0.3/+0.1/+0.8/-0.4%/+0.1/-1.2/+5.1pcts。 2023年现金分红比例提升至45%，加上回购达到54.74%。推出《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，2025年、2026年度公司以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于50%。 5.4 新宝股份：外销短期仍有支撑， 内销有望迎新品周期 2024上半年代工低基数，可以撑起上半年业绩；2024下半年自有品牌恢复，全年增速有望超过代工达到15%+，估值得到提升。 内销方面，2023年受国内整体消费信心尚未恢复+行业竞争加剧+上新节奏放缓等影响，内销品牌营收整体表现疲弱。AWE展中摩飞已储备包括制冰机/洗地机/净饮机/电压力锅/咖啡机等在内的多款新品，上新节奏加快，新品周期下2024年高盈利内销市场有望实现恢复性增长。 外销方面，出口/零售/上市公司财报等多维度数据佐证欧美小家电需求未明显走弱，叠加公司引入新品类，预计短期代工业务仍将保持增长趋势。多维度佐证欧美小家电需求并未明显走弱：（1）2024M1-M2出口欧美小家电维持高增长，部分品类增速环比2023Q4提升。细分市场上看美国和欧洲仍是小家电出口增长主要拉动市场。（2）德龙、SEB、SharkNinja为代表的小家电企业西欧营收持续恢复，东北欧等其他地区实现高增长，北美市场延续正增长态势，整体反馈2023年欧美小家电需求并不弱，2024年预期仍能实现增长。（3）零售数据进一步验证欧洲小家电需求不弱，卖家精灵数据显示2024M1-M2英国/德国/法国三大市场亚马逊渠道维持双位数增长趋势。 展望后续，较强的就业市场及工资增速预计对美国短期需求仍有支撑。SharkNinja/VESYNC/SEB Group等小家电龙头企业持续深耕欧洲市场。因此从宏观环境上看预计短期欧美小家电需求仍有支撑，叠加公司持续引入新品类，我们预计代工业务短期仍将保持增长趋势。展望后续，2024H1低基数效应仍存，出口营收有望保持稳健增长。 5.5 德昌股份：新客户带动代工业务高增， 汽车EPS电机、人形机器人业务打开公司想象空间 再获采埃孚定点，加速产品出海。德昌股份3月27日发布公告，收到了EPS Tier1公司于EPS 电机的定点通知书，我们推测是采埃孚。两个定点项目生命周期均为6年，总销售金额合计约2.74亿元，预计分别在2024年9月、2025年2月逐步开始量产。该项目面对的主机厂主要是长安和小鹏。 经过6年时间，德昌EPS电机进入收获期。我们预计2024年汽车EPS+转向电机收入达4亿，预计净利率5%左右，随着收入快速增长，2025年收入有望达到8亿，净利率10%。EPS电机、刹车电机是汽车安全件，壁垒高，需要5年以上的时间才有可能进入核心Tier1客户体系，且本身市场空间不特别大，日本电产处于垄断地位。德昌凭借快速响应速度+价格优势从国产EPS公司中脱颖而出，后面的新进入者想在一个不太大的市场里卷德昌则无比困难。 德昌2024年家电代工主业预计32亿(增23%)，预计贡献净利润3.5-3.8亿；汽车电机收入4亿，贡献净利润2000万，目前估值仅17倍左右。德昌同时有人形机器人概念，和优必选成立了机器人联盟，独供无框力矩电机，有望增加关注度和提高估值。 5.6 雅迪控股：出席以旧换新座谈会，超前布局东南亚、 卡位新兴钠电赛道龙头先发优势显著 2023年公司实现主营业收入347.63亿元（+11.9%），净利润26.40亿元（+22.2%）。我们测算，2023H2公司收入为177.22亿元(+4.2%)，净利润为14.53亿元（+15.1%）。公司2023年收入业绩增速亮眼，主要系电动自行车、电池及充电器的高销量推动。2023年4月，公司出席国家发展改革委主持召开的大规模设备更新和消费品以旧换新第1次专题座谈会，受益于以旧换新政策明确，具体措施或后续逐步落地。 展望公司发展，收入端看，（1）国内：我们看好产品+渠道积累拉动市场收入稳增长。产品方面，2024年公司推出搭载全新TTFAR 6.0系统的冠能6代系列产品，其终端售价高于冠能5系列1150元，截至3月冠能6系列动销率达35%，带动公司中高端产品（预计以冠能为主）占比重回40%。渠道方面，2023年底公司分销商数量达4000家，分销网点增加至超过40000个，渠道持续加密铸高公司竞争壁垒，2024年我们预计公司将通过门店店效优化+门店扩张双向拉动公司营收规模扩大。（2）海外：市场或进收获期，助力公司二次成长。2023年公司进一步加快东南亚市场拓展，2024年初越南北江工厂（设计产能200万辆）已奠基。展望公司未来海外业务发展，产能、产品、渠道配套逐步成熟，市场增长弹性可期。业绩端看，2023年公司加大核心零部件及平台化工程系统的研发投入，目的或为提升零部件自产率及通配率；同时公司积极推新中高端产品（冠能6代新品价格均为4000+元），供应链降本增效叠加产品结构优化升级，盈利能力提升空间仍足。 5.7 爱玛科技：行业量价表现预计边际向好， 股权激励彰显发展信心 行业量价表现预计边际向好，看好爱玛从中超额受益。展望2024年行业发展，量上2024年为新国标过渡期截止的最后一年，我们预计各地政府将不同程度加严监管，新国标强制替换需求及高保有量下的自然更新需求为行业需求稳增长驱动；价上目前各个品牌积极推新中高端产品（2024年2月雅迪发布新品冠能6代，产品价格区间为3990-4690元）、储备钠电相关技术（2023年12月台铃全球首批超级钠电车量产进入市场），我们预计行业将逐步脱离产品低价内卷竞争，进入由供应品牌端发起的产品高端智能化、主导钠电推新的升级变革，行业新一轮价增逻辑孕育。爱玛科技作为行业龙头，品牌影响力、产品研发及渠道密度均领先行业，或从中超额受益。 股权激励发布，公司坚定发展信心彰显。公司于2024年1月29日发布 2024 年限制性股票激励计划（草案），激励计划拟向董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心技术（业务）人员204人授予的限制性股票 1,370 万股，约占公司股本总额的1.59%。股权激励考核给予明确业绩增长目标：以2023 年营收/净利润为基数，2024/2025/2026 营收/净利润增速分别不低于 20%/44%/72.8%，即2024-2026 营收/净利复合增速均不低于 20%。该激励较2023 年股权激励，业绩目标调整为均以2023年为基数，重申三年收入及业绩 20%复合增长目标，体现出公司并未因业绩短期动丢失长期发展信心，我们预计在此激励下，公司将以更为积极的举措应对市场挑战。 5.8 海信视像：黑电成本及需求拐点已至， 彩电全球份额稳步提升 需求侧，大型赛事催化下预计2024Q2需求拐点向上：（1）体育赛事催化有望带动欧洲出货改善。复盘历史全球TV出货增长与体育赛事关联性，2024年欧洲杯、奥运会于欧洲举行，欧洲低基数下或有望恢复增长。（2）北美地区，短期工资仍有韧性，降息预期有望修复购房意愿，或支撑彩电需求企稳。（3）中国地区，关注以旧换新政策+产品升级刺激换新需求。 成本侧，预计2024Q1-Q4面板成本压力逐季度改善：2024H1涨价趋势已定（但涨幅较2023H1同期低），考虑到面板厂盈利情况预计后续涨幅较2023年有所收敛，旺季过后2024H2面板价格或企稳回落，叠加海信视像为代表的龙头企业内外销高端化/大尺寸化持续推进，预计2024Q2起面板价格压力逐季度改善。 2023年公司营收536亿元（同比+17.22%，下同），归母净利润20.96亿元（+24.82%），扣非归母净利润17.33亿元（+21.19%）。2023Q4营收143.89亿元（+8.8%），归母净利润4.68亿元（-18.3%），扣非归母净利润3.75亿元（-35.26%）。 2023H2新显示业务加速/智慧显示终端稳健增长，智慧显示全球份额提升。2023年公司主营业务收入484亿元（+19.34%），具体拆分看：（1）2023/2023H2智慧显示终端营收412.57亿元（+17.01%）/223.05亿元（+14.91%）。2023年智慧显示终端销量2654万台（+5.2%），均价1555元（+11.2%），量价双升。大尺寸/高端化持续引领行业，2023年公司ULED X/ULED电视销量157万台（+54%），销额同比+66%；2023年75寸及以上产品全球/中国境内销售量占比13.2%/29.8%，销售额占比30.5%（+9.4pct）/54.2%(+15.8pct)。（2）2023/2023H1新显示业务营收同比分别+40.6%/+25.85%，2023H2新显示业务增速环比提升明显。细分看2023年商用激光投影销量同比+59.7%，商用显示境外收入同比+41%。（3）2023/2023H1境内营收同比分别+18.2%/+16.8%，境外营收同比分别+20.45%/+22.22%，2023H2境内外营收增长稳健。智慧显示海外份额稳步提升，2023年海信品牌于美国/德国/意大利/英国/法国/西班牙份额同比分别+1.1/+3.1/+4.4/+3.3/+1.0/+2.0pct（美国为零售额份额），日本份额稳步提升。 短期毛利率受合并乾照光电及成本扰动，费用率维持稳定。2023年公司毛利率16.94%（-1.29pct），2023Q4毛利率16.8%（-2.56pct），其中2023年智慧显示/新显示业务毛利率同比分别-1.36/-6.54pct，短期毛利率受合并乾照光电+面板成本压力上升扰动。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/+0.2/-0.1/+0.1pct，2023Q4同比分别-0.76/+0.3/+0.2/+0.13pct，销售费用率管控效果良好，管理费用/财务费用同比提升主要系合并乾照光电等影响。综合影响下2023年公司净利率3.9%（+0.24pct），扣非净利率3.2%（+0.11pct）。2023Q4净利率/扣非净利率分别为3.25%（-1.08pct）/2.6%（-1.77pct）。 5.9 海信家电：白电α逐渐显现，盈利能力进入上行区间 2023年公司实现营收856亿（同比+15.5%，下同），归母净利润28.4亿（+97.7%），扣非归母净利润23.6亿（+160.1%）。2023Q4实现营收207亿（+21.1%），归母净利润4.1亿（+12.7%），扣非归母净利润2.9亿（+124.9%），2023年公司合计分配利润约占归母净利润比率为49%。 家空冰洗业务理顺、公司α整体突出，央空业务多元化战略稳步拓展。分产品看，2023年公司暖通空调/冰洗/其他主营的收入同比分别+12%/+23%/+4%。其中（1）央空：2023年收入/利润总额同比分别+9.3%/+20.5%。公司不断进行品类、地区和应用场景的多元化拓展，全年海信系在多联机/两联供/工装市场份额分别达20%/20%/10%以上，水机业务收入同比+50%。（2）家空：双品牌逐渐理顺、差异化突破下表现良好，2023年家用空调线上和线下零售额同比分别+41.4%/+14.3%，其中海信中高端零售额同比+43.7%，新风空调线下新风市场占有率同比提升12个百分点。（3）冰箱：2023年收入同比+18.7%，其中海信系在线下中高端冰箱产品额占率达到12.0%（+1.8pcts），抖音、快手等新兴渠道规模同比+151%。（4）洗衣机：收入同比+53.6%，其中罗马假日洗衣机上市首月全渠道销售创新品历史记录。（5）厨电：2023年规模同比+66%，出口同比+250.5%。（6）三电：2023年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元，签单总额同比增长43%，预计逐渐释放。海外方面，东盟区：新设合资公司赋能下整体收入同比增长超过20%，其中自有品牌业务同比增长超70%。欧洲：央空收入同比+45%，冰洗业务在西欧销额同比+16.5%，额占率同比+1.2个pcts，东欧销售额同比+25.1%，额占率同比+2.4pcts；洗衣机在欧洲多个市场细分品类占比第一，销量同比+66.9%。渠道方面，公司在抖音、快手等新兴渠道的收入实现翻番增长，高端璀璨套系产品实现收入同比增长287%。 供应商优化、制造效率提升、产品结构优化下，盈利能力持续提升。毛利率：2023年毛利率22.1%(+1.4pct)，2023Q4毛利率22.0%(+0.6pct)，提升主系供应商优化、制造效率提升、产品结构提升所致。分产品看，2023年暖通空调/冰洗/其他主营的毛利率分别为30.66%/19.11%/13.57%，同比分别+2.73/+1.58/+0.26pcts。费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.8/+0.3/+1pct，主系激励费用增加所致。净利率：2023年公司扣非净利率为2.8%(+1.5pct)，提升主系毛利率提升、退税、减值损失影响降低所致。2023Q4销售净利率为4.0%（-0.5pct），归母净利率为2.0%(-0.1pct)，主系激励费用增加、营业外收入减少所致，扣非净利率为1.4%（+0.7pct），盈利能力进入上行区间。 5.10 飞科电器：新品周期+渠道优化 有望带动博锐持续高增及飞科品牌改善 2024年博锐品牌将延续较高双位数增长：2023年博锐品牌较好承接飞科品牌150元以下价位段规模，剃须刀近7亿元，吹风机/电动牙刷同比增长130%/50%，规模增长带来利润率显著提升。2024年新品+渠道优化落地下博锐有望延续较高增长，规模效应+强成本控制下毛利率有提升空间，利润率有望维持平稳，占比提升对公司业绩拉动作用提升。新品方面，博锐后续将推出高速吹风机；渠道方面，海外聚焦中东非、东南亚等地区理发器市场，当前处于团队建设期；国内聚焦线上渠道，线下承接飞科分销渠道，2024年国内和海外渠道有望实现进展。 2024年飞科品牌增速有望边际改善：剃须刀方面，全年仍有多款便携剃须刀新品储备，新款便携机甲剃须刀产品已线上销售（进入天猫剃须刀新品榜TOP5），预计剃须刀均价有望向上。吹风机方面，星环产品日销和ROI持续提升，2024年1-2月销量增长明显；已推199价位段高速吹风机，价格下探同时预计保持毛利率稳定，2024年高速吹风机对公司业绩拉动作用或更为明显。 6 本周奥维数据更新 6.1 周度数据更新（2024年3月25日-3月31日） 6.1.1 彩电：线下量价齐升，线上渠道量减价增 （1）线下渠道：2024W13销额约为2.3亿元，同比+54.2%，销量约为3.3万台，同比+16.6%，均价6905元，同比+30.0%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为6.0亿元，同比+5.6%，销量约为22.1万台，同比-0.7%，均价2706元，同比+6.4%。 6.1.2 空调：线下线上量增价减，线上增幅明显 （1）线下渠道：2024W13销额约为4.8亿元，同比+23.1%，销量约为11.1万台，同比+27.8%，均价4338元，同比-4.5%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为16.1亿元，同比+36.9%，销量约为53.3万台，同比+47.7%，均价3015元，同比-7.3%。 6.1.3 冰箱：线下量价齐升，线上渠道量增价减 （1）线下渠道：2024W13销额约为3.5亿元，同比+77.9%，销量约为4.9万台，同比+47.7%，均价7235元，同比+18.0%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为8.1亿元，同比+1.4%，销量约为36.8万台，同比+10.9%，均价2195元，同比-8.5%。 6.1.4 洗衣机：线下量价齐升，线上渠道量增价减 （1）线下渠道：2024W13销额约为2.4亿元，同比+56.4%，销量约为5.5万台，同比+36.7%，均价4428元，同比+10.9%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为6.1亿元，同比+19.4%，销量约为44.9万台，同比+34.4%，均价1359元，同比-11.1%。 6.1.5 油烟机：线下量价齐升，线上渠道量减价增 （1）线下渠道：2024W13销额约为1.1亿元，同比+93.8%，销量约为2.4万台，同比+78.4%，均价4414元，同比+7.1%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为1.8亿元，同比-6.4%，销量约为11.9万台，同比-11.1%，均价1535元，同比+5.3%。 6.1.6 燃气灶：线下量价齐升，线上渠道量增价减 （1）线下渠道：2024W13销额约为0.5亿元，同比+91.7%，销量约为2.3万台，同比+67.6%，均价2238元，同比+12.2%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为1.1亿元，同比+7.0%，销量约为14.6万台，同比+12.0%，均价779元，同比-4.5%。 6.1.7 集成灶：线下渠道量增价减，线上渠道承压 （1）线下渠道：2024W13销额约为0.07亿元，同比+25.0%，销量约为0.07万台，同比+26.0%，均价9882元，同比-4.8%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为0.6亿元，同比-20.1%，销量约为0.7万台，同比-8.2%，均价7517元，同比-12.9%。 6.1.8 洗碗机：线下量价齐升，线上渠道量增价减 （1）线下渠道：2024W13销额约为0.5亿元，同比+148.8%，销量约为0.7万台，同比+127.4%，均价7631元，同比+7.5%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为0.7亿元，同比+1.2%，销量约为1.6万台，同比+7.8%，均价4226元，同比-6.1%。 6.1.9 洗地机：全渠道以价换量趋势持续 （1）线下渠道：2024W13销额约为0.1亿元，同比+44.3%，销量约为0.3万台，同比+52.5%，均价3227元，同比-6.8%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为0.8亿元，同比-9.7%，销量约为4.1万台，同比+22.1%，均价2048元，同比-26.1%。 6.1.10 扫地机： 线下线下渠道均量价齐升，线上增幅明显 （1）线下渠道：2024W13销额约为0.06亿元，同比+57.1%，销量约为0.14万台，同比+38.8%，均价4494元，同比+11.8%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为1.2亿元，同比+64.1%，销量约为3.6万台，同比+43.1%，均价3250元，同比+14.6%。 7 盈利预测与投资建议 重点推荐标的：（1）外销主题：石头科技、海尔智家、新宝股份、德昌股份；（2）新品催化：石头科技、新宝股份、飞科电器；（3）两轮车拐点：九号公司、雅迪控股、爱玛科技；（4）黑电成本拐点：海信视像；（5）低估值白电：海尔智家，海信家电，美的集团。 8 风险提示 海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。 开源可选消费（家电/纺服/轻工） 吕 明 周嘉乐 林文隆 陈怡仲 刘文鑫 张霜凝 吴晨汐 骆 扬 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 1.1 家电深度报告 石头科技：发布扫地机新品P10S和P10S Pro，产品力领先竞品——开源可选消费 石头科技||扫地机美国线下渠道实录：石头科技美国线下渠道潜力大 九号公司||九号公司CES实录：割草机器人/全地形车/E-Bike新品产品力领先 石头科技||石头2024CES展实录：新旗舰扫地机保持行业引领 九号公司||机器人视角看九号公司：与优必选对比研究 石头科技||扫地机海外市场新视角：Bestseller、APP下载分析 九号公司||高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转 石头科技||推出新品P10 Pro看好份额提升，新品叠加外销高增利好盈利能力稳定 石头科技||iRobot之困境，石头科技之海外机会 石头科技||内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正 TCL 电子||TV业务高端化领先者，分布式光伏开启第二曲线 金海高科||空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线 星帅尔||压缩机零部件龙头基本盘稳健，新能源业务放量拓展第二增长曲线 华宝新能|便携储能龙头，布局家庭储能探索第二曲线 飞科电器||改革红利持续释放叠加国货崛起风口机遇，个护电器龙头品牌升级再启航 佛山照明||汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航 小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复 盾安环境||聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期 公牛集团||渠道、供应链优势深筑核心竞争优势，关注新能源电连接、LED照明驶入快车道 光峰科技||B端基本盘稳健，激光显示龙头开启C端成长空间 亿田智能||产品技术为基，集成灶龙头营销品牌加码再启航 九号公司||智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破 德昌股份||公司首次覆盖报告：吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 格力电器||深度：渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 九阳股份||深度：核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 北鼎股份||深度：高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼 安克创新||深度：国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美 美的集团||深度：以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团 星徽精密||深度：乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航 浙江美大||深度：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 极米科技||深度：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长 新星徽||深度：打造“跨境电商版小米生态链”模式 海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升 倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长 安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化 三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航 公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道 1.2 家电公司点评报告 美的集团 ||2023年C端稳固B端突破，盈利能力继续提升 新宝股份||2023Q4外销持续高增，内销增速企稳 苏泊尔||2023Q4外销持续向好，内销经营稳健 极米科技||Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点 海信家电||Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善 美的集团||Q3业绩稳健增长，ToB第二增长曲线加速拓展 小熊电器||2023Q3收入稳健，毛利率延续提升趋势 帅丰电器||需求下滑叠加渠道调整导致Q3收入承压，看好集成烹饪中心新品类打开公司成长空间 九号公司||规模效应带动2023Q3业绩修复，两轮车持续放量 浙江美大||需求不振下Q3收入承压，盈利能力端持续提升 海信家电||Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善 极米科技||Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点 科沃斯||Q3内销承压、外销向好，看好Q4大促释放需求 火星人||需求不振导致Q3收入下滑，毛利率提升显著 金海高科||客户去库叠加新能源汽车业务亏损拖累Q3业绩 富佳股份||Q3收入增速恢复，发力储能新赛道 光峰科技|影院业务拉动Q3业绩高增，车载显示业务加速拓展 星帅尔||Q3业绩高增，光伏储能第二增长曲线加速拓展 佛山照明||Q3业绩稳健增长，发力新能源车灯第二增长曲线 飞科电器||渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复 莱克电气||业务优化致Q3收入下滑，核心零部件业务稳步增长 德尔玛||2023Q3业绩承压，长期看好品类聚焦带动业绩改善 亿田智能||新房需求承压导致Q3收入低于预期，看好产能扩充支撑市场份额抢夺 公牛集团||2023Q3业绩稳健，长期看好主业稳健+新业务/新渠道贡献增量 新宝股份||2023Q3外销显著修复，汇率波动影响利润 苏泊尔||2023Q3外销超预期，内销经营稳健 老板电器||工程渠道放缓导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好 安克创新||2023Q3业绩超预期，建议关注储能/安防等品类放量 海尔智家||Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升 德昌股份||Q3收入超预期，拓客户、拓品类战略打开成长空间 石头科技||内销以价换量成效显著，外销持续抢夺中高端份额 海信视像||2023Q3业绩符合预期，内外销延续亮眼表现 德昌股份||合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间 海信家电||Q3 业绩持续超预期，净利率持续改善 德昌股份||合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间 石头科技||洗烘一体机推新H1 Neo，看好性价比优势抢夺份额 倍轻松||新品热销拉动Q2收入高增，业绩端减亏趋势向好 美的集团||Q2业绩稳健增长，To B第二曲线加速拓展 海尔智家||Q2业绩稳健增长，延续净利率提升趋势 佛山照明||Q2扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量 极米科技||Q2业绩阶段性承压，静待需求改善 苏泊尔||2023Q2内外销收入改善，盈利能力稳健 格力电器||2023Q2业绩稳健，经销商提货积极致合同负债高增 安克创新||2023Q2业绩高增，长期看好持续推新驱动业绩增长 九阳股份||2023Q2外销高增，静待盈利能力修复 海信视像||2023Q2收入高增，长期格局优化看好份额持续提升 德尔玛||2023Q2外销高增长，盈利能力稳步提升 莱克电气||汇兑收益增厚Q2业绩，静待ODM出口迎来拐点 亿田智能||Q2营收恢复增长，毛利率提升显著 海信家电||盈利增长超业绩预告，家空+冰洗得到明显改善 石头科技||2023Q2业绩大超预期，国内外竞争优势持续提升 德昌股份||Q2营收增速拐点显现，汽车EPS电机加速拓展 帅丰电器||Q2业绩增速快于营收，静待需求逐步回暖 火星人||Q2扣非净利润较快增长，静待需求持续回暖 新宝股份||2023Q2外销恢复正增长，继续看好海外库存去化背景下外销持续恢复 金海高科||Q2毛利率有所提升，新能源车空滤业务稳步拓展 富佳股份||客户去库存拖累Q2业绩，新业务新赛道加速拓展 九号公司||电动两轮车持续放量，关注后续新品带动收入改善 盾安环境||2023Q2扣非净利率持续提升，静待热管理放量 小熊电器||2023Q2收入延续高增，关注精品战略驱动规模增长 飞科电器||Q2毛利率提升显著，开启新一轮推新升级周期 科沃斯||2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升 老板电器||保交楼驱动Q2收入加速增长，盈利能力持续提升 三花智控||2023Q2业绩增速边际向上，汽零业务景气持续 星帅尔||2023Q2业绩高增，加速拓展新能源第二增长曲线 公牛集团||2023Q2营收稳健，供应链降本驱动利润超预期增长 苏泊尔||2023Q2业绩迎拐点，外销有望延续改善趋势 海信视像||2023Q2业绩高增，格局优化看好份额和盈利提升 小熊电器||2023Q2收入延续亮眼表现，继续看好精品战略驱动规模增长 飞科电器||推新预期叠加七夕旺季，看好公司新一轮产品周期 三花智控||新能源车热管理业务持续放量，储能热管理及人形机器人前瞻布局 美的集团||B端业务拉动Q1业绩稳增，看好盈利能力持续提升 光峰科技||需求疲弱拖累2023Q1业绩，影院业务修复势头向好 新宝股份||2023Q1外销承压，建议关注海外客户回补库存及自主品牌长期发展 莱克电气||Q1毛利率提升，自主品牌、铝合金压铸加速拓展 星帅尔||2023Q1业绩高增，光伏组件业务迎来加速放量期 海信视像||2023Q1业绩表现亮眼，看好盈利能力持续提升 公牛集团||盈利能力延续提升趋势，新业务渠道体系趋于完善 帅丰电器||销售费用端高举高打，看好渠道营销改革红利在Q2迎来释放 苏泊尔||2023Q1外销承压，期待2023年内外销改善 小熊电器||2023Q1业绩高增，长期看好品类扩充+精品战略驱动规模增长 飞科电器||Q1毛利率延续提升，看好推新开启新一轮产品周期 德昌股份||2023Q1收入跌幅收窄，EPS电机业务迎来放量期 极米科技||看好全价格带推新、大促集中效应带动Q2需求改善 金海高科||2023Q1收入端恢复增长，看好新能源汽车空调滤放量加速第二曲线拓展 石头科技||收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹 倍轻松||2023Q1毛销差拐点显现，看好收入端 Q2 迎来拐点 华宝新能||2023Q1业绩承压，建议关注大容量及家庭储能新品 安克创新||海运成本压力缓解，2022Q4扣非业绩增长稳健 华宝新能||2022Q4业绩阶段性承压，欧洲及独立站快速增长——开源可选消费 小熊电器||2023Q1业绩超预期，精品战略和新兴渠道贡献增量 佛山照明||2022年业绩阶段性承压，车灯第二曲线加速拓展 公牛集团||2022Q4业绩迎恢复性增长，看好成本回落以及渠道体系完善下2023年业绩增长和新品类放量 小熊电器||2022Q4盈利能力提升，精品战略+内部提效有望继续带动业绩增长 JS环球生活||宏观环境及费用率短期提升扰动2022年业绩，SharkNinja分部市占率稳步提升 九阳股份||2022Q4盈利能力迎拐点，关注2023年业绩改善 石头科技||洗烘一体机H1表现亮眼，新品拉动扫地机份额稳增 九号公司||电动两轮车持续放量，继续看好2023年盈利提升 苏泊尔||2022Q4盈利能力提升，看好2023年内外销改善 海尔智家||2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑 富佳股份||业绩符合预期，看好新品类拓展逻辑持续兑现 石头科技||再推两款扫地机新品拓宽价格带，看好份额继续提升 极米科技||2022Q4业绩超市场预期，净利率环比提升显著 新宝股份||2022Q4疫情扰动下内销平稳增长，看好2023年内外销改善 石头科技||2022Q4扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升 石头科技||推出分子筛洗烘一体机H1，研发创新能力利好估值提升 帅丰电器||看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会 石头科技||新品G10S Pure加量减价，以价换量逻辑稳步兑现 小熊电器||Q4业绩符合预期，关注大单品份额提升和拓展空间 三花智控||2022Q4业绩延续高增，储能热管理有望逐步放量 海信视像||2022Q4业绩高增，看好高端化驱动份额持续提升 极米科技||推出股权激励计划，看好2023年公司业绩复苏 苏泊尔||SEB库存去化，2023年外销预期恢复正增长 石头科技||海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升 公牛集团||与吉利达成战略合作，新能源电连接版图再扩充 石头科技||Q3内销、北美收入超预期，净利率企稳可期 海尔智家||Q3收入稳增，高端化、数字化驱动净利率持续提升 美的集团||B端业务表现亮眼，盈利能力稳定 科沃斯||Q3业绩承压，Q4费用有望冲回，看好长期发展趋势 德昌股份||Q3 收入阶段承压，EPS 电机业务步入收获期 光峰科技||Q3收入稳健增长，核心器件业务持续加速拓展 莱克电气||Q3业绩高增，自主品牌、核心零部件业务拓展顺利 JS环球生活||2022Q3宏观环境扰动下SharkNinja经营显韧性，市占率稳步提升 九阳股份||2022Q3外销恢复正增长，毛利率延续修复趋势 佛山照明||Q3毛利率持续改善，车灯业务加速增长、趋势向好 公牛集团||2022Q3营收增长稳健，高基数扰动致业绩承压 新宝股份||2022Q3内销超预期，继续看好自主品牌稳健发展 小熊电器||2022Q3业绩超预期，精品战略驱动盈利边际向上 极米科技||疫情扰动下Q3业绩承压，DLP市场份额持续提升 华宝新能||2022Q3 业绩修复，建议关注成本优化及家储拓展 亿田智能||2022Q3收入稳健增长，净利率有望迎来拐点 三花智控||2022Q3业绩延续高增，汽零业务持续放量 富佳股份||Q3收入稳健增长，洗地机新业务拓展顺利 安克创新||2022Q3营收符合预期，费用阶段性增加挤压利润 盾安环境||2022Q3业绩达预告中枢偏上，盈利能力持续提升 浙江美大||疫情和地产影响下Q3业绩承压，净利率修复可期 苏泊尔||2022Q3外销压力仍存，盈利能力稳步修复 九号公司||2022Q3自主品牌恢复高增，费用提升挤压短期利润 火星人||疫情影响下2022Q3业绩承压，毛利率同比改善 老板电器||Q3净利率环比显著提升，新兴品类市场份额稳增 盾安环境||2022Q3 业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期 海信视像||Q3业绩高增，产品创新、面板跌价驱动净利率提升 德昌股份||汽车电机再获头部Tier1定点，国产替代进程超预期 公牛集团||携手国网车网加速充电桩落地社区，新能源业务可期 JS环球生活||2022H1业绩短期承压，SharkNinja新老品类市占率稳步提升 科沃斯||Q2业绩短期承压，国内线下渠道快速拓张 莱克电气||Q2业绩高增，自主品牌及核心零部件业务拓展提速 九阳股份||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化 火星人||疫情扰动下Q2业绩短期承压，看好净利率迎来拐点 亿田智能||疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升 美的集团||2022Q2业绩稳健增长，盈利改善展现经营强韧性 海尔智家||2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现 海信视像||Q2业绩高增，新显示新业务第二增长曲线加速拓展 小熊电器||2022Q2业绩超预期，看好产品升级驱动盈利提升 佛山照明||Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道 石头科技||Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升 新宝股份||2022Q2内销表现亮眼，看好自主品牌驱动业绩增长 盾安环境||业绩表现达预告中枢，新能源热管理业务加速成长 倍轻松||Q2疫情扰动下业绩短期承压，静待线下渠道恢复带来业绩高弹性 光峰科技||Q2收入增速环比提升，核心器件卖铲人壁垒稳固 极米科技||Q2收入短期波动，看好新品+外销带动收入恢复高增 公牛集团||2022Q2收入超预期增长，盈利能力环比改善 九号公司||宏观扰动致收入短期承压，2022Q2盈利边际改善 三花智控||2022Q2汽零业务持续放量，盈利能力显著提升 安克创新||全氮化镓旗舰系列新品发布，充电品类历久弥新 裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展 苏泊尔||海外需求扰动致外销短期承压，盈利能力同比改善 盾安环境||关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著 新宝股份||内销拉动叠加人民币贬值，2022Q2业绩超预期增长 德昌股份||收获龙头Tier1采埃孚定点，EPS电机加速拓展 海信视像||H1业绩高增，高端化叠加面板降价利好净利率提升 石头科技||投资自建制造中心，看好自主可控能力提升 亿田智能||618 大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放 安克创新||负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复 JS环球生活||2022Q1 SharkNinja 分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升 九阳股份||2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善 格力电器||2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升 美的集团||2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利 小熊电器||2022Q1利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升 苏泊尔||2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复 极米科技||Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升 海尔智家||Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续 新宝股份||2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复 北鼎股份||2022Q1自主品牌增长稳健，看好品牌出海与非电器业务拓展驱动业绩增长 德昌股份||Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期 公牛集团||2022Q1利润率环比改善,继续看好新品类长期发展 安克创新||2022Q1业绩承压，看好费用投放收效+海运费下降等带来净利率改善 亿田智能||2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升 倍轻松||2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利 三花智控||2022Q1营收略超预期，继续看好汽零业务持续放量 火星人||2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升 九号公司||2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线 科沃斯||2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期 极米科技||2021Q4 业绩高增，高景气赛道持续引领 石头科技||2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长 老板电器||新兴品类表现亮眼，坏账风险出清 石头科技||看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善 亿田智能||Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现 火星人||2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领 德昌股份||Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期 安克创新||2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复 公牛集团||新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长 小熊电器||2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长 浙江美大||Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展 科沃斯||T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先 苏泊尔||渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复 海尔智家||2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现 九阳股份||2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复 JS环球生活||供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升 三花智控||新能源热管理业务持续放量，产能扩张、技术升级赋能长期增长 北鼎股份||2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善 小米集团-W||智能手机量价齐升，智能汽车2024年有望量产 石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长 公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率 三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张 小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升 安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性 科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升 浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升 老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期 石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光 九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心 九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现 苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力 极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现 极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升 极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现 星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68% 星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善 石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期 老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显 火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升 浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健 北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压 极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升 石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期 小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效 海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现 新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期 石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量 老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化 火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升 新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复 极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现 海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变 石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现 石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善 科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领 海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展 石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善 新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期 飞科电器||Q3业绩延续高增，品牌升级驱动净利率持续提升 1.3 家电行业更新报告 家用电器行业周报：AWE展多家品牌释放推新信号，关注内销新品周期 家用电器行业周报：看好以旧换新政策端持续催化，石头科技、九号公司2023年业绩高增 家用电器行业周报：3月空调排产高增，石头发布P10S系列持续领先 家用电器行业周报：雷鸟MiniLED新品价格带下探，TV面板价格或提前上涨 家用电器行业周报：石头业绩超预期，持续看好出口链强α标的 家用电器行业周报：扫地机全年量价齐增，关注石头及九号CES展新品 家电行业点评报告：11月家电出口保持双位数增长态势，12月面板价格预计延续回落趋势 家用电器行业周报：2023Q3内销线下场景修复，9月出口延续改善趋势 扫地机器人系列报告(1)||行业投资逻辑梳理-国内以价换量元年，海外需求企稳回升 小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复 家电行业点评||重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益 家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔 家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹 家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善 家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会 家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹 家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善 家电周观点||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹 家电周观点||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹 2、纺服行业研究 2.1 纺服深度报告 健盛集团||业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航 波司登||FY2024H1业绩超预期，创新产品表现亮眼，期待旺季表现 维珍妮||FY2024H1 业绩承压，精简业务&新拓品类有望重新启航 诺邦股份||无纺布行业筑底出清，龙头业绩稳中向好 南山智尚||毛精纺服饰一体化龙头，布局新材料再迈征程 报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间 维珍妮||全球内衣IDM龙头多赛道成长，扩产提效蓄能而上 罗莱生活||渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期 比音勒芬||把握核心客群价值，品类深化&渠道扩张驱动高成长 兴业科技||制革龙头切入汽车内饰，围绕一张牛皮三极增长 361度||运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇 特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头 海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期 南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级 太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位 力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业 浙江自然||TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长 2.2 纺服公司点评报告 健盛集团||2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化 特步国际||库销比优化顺利轻装上阵，索康尼如期盈利 华利集团||2023Q4如期迎来拐点，精细化管理优势显著 稳健医疗||全年业绩承压，看好2024年医疗&消费双轮驱动 开润股份||2023年业绩预告符合预期，期待2024年蓄力向上 特步国际||2023Q4流水符合预期，库存顺利去化 安踏体育||2023Q4各品牌流水靓丽，延续稳健高质量增长 名创优品||Q1 业绩超预期，看好海外直营高增&盈利能力提升 特步国际||“双十一”改善存货结构，新品牌增长势头延续 诺邦股份||Q3业绩增长提速，看好卷材企稳回升&制品快速发展 森马服饰||2023Q3利润端超预期，看好2024年高质量规模扩张 海澜之家||Q3男生女生剥离增厚利润，主品牌稳健&团购高增 兴业科技||Q3汽车内饰皮革量价齐升，新定点奠定2024年增长信心 罗莱生活||2023Q3 利润短期承压，看好国内稳步拓店&提毛利 比音勒芬||2023Q3 业绩持续增长，看好内生外延下持续高成长 南山智尚||2023Q3 盈利能力总体稳健，纤维盈利短期承压 锦泓集团||Q3业绩符合预期，品牌向上态势确立 太平鸟||变革调整业绩短期承压，看好改革完成后高质量增长 开润股份||2023Q3代工稳健&品牌盈利持续，看好2024年蓄力向上 华利集团||2023Q3销量降幅收窄，期待低基数下边际改善 报喜鸟||2023Q3延续靓丽业绩，运营能力持续向好 李宁||2023Q3批发及电商流水承压，预计短期调整后轻装上阵 稳健医疗||Q3防疫库存去化利润承压，看好2024年业绩常态化 浙江自然||2023Q3弱市场需求及新产能爬坡致业绩承压 滔搏||FY2024H1全域多品牌高效运营，核心盈利能力持续提升 安踏体育||2023Q3延续高质量增长，FILA电商流水靓丽 索菲亚||2023Q2业绩超预期增长，整装渠道同比高增 申洲国际||2023Q2业绩环比改善，预计开启盈利能力上行周期 海澜之家||2023Q2业绩亮眼，团购定制&直营表现突出 南山智尚||拟以自有资金回购股份，坚定长期发展信心 比音勒芬||业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升 兴业科技||2023H1业绩靓丽，主业改善&汽车内饰用皮革高增 森马服饰||2023Q2利润端改善明显，看好库存优化&折扣改善 开润股份||出行复苏推动业绩增长，2023Q2扣非净利率明显改善 浙江自然||2023H1业绩承压，Q2收入降幅明显收窄 特步国际||2023H1业绩符合预期，索康尼如期实现盈利 诺邦股份||2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好 安踏体育||2023H1业绩靓丽，FILA盈利能力超预期 名创优品||业绩表现再创新高，看好海内外扩张&盈利能力提升 南山智尚||2023H1业绩小幅增长，UHMWPE纤维盈利能力提升 报喜鸟||2023H1业绩高于预告中枢，哈吉斯快速成长 太平鸟||2023H1控折扣及控费下盈利能力明显改善，现金流转正 罗莱生活||2023Q2 利润端改善明显，公司经营稳步恢复 华利集团||2023Q2业绩环比改善，期待H2边际复苏 稳健医疗||医疗常规品和全棉时代稳增长，期待未来新征程 361度||2023H1童装及电商流水持续高增，盈利能力提升 李宁||2023H1跑步驱动流水增长，核心大单品表现亮眼 华利集团||Q2控费及汇率致净利率超预期，毛利率环比改善 特步国际||2023Q2跑步及童装驱动下流水高质量增长 安踏体育||2023Q2 FILA流水如期回暖，其他品牌持续发力 361度||2023Q2经营稳健，看好亚运会催化下流水增长延续 报喜鸟||2023Q2利润端超预期，直营及团购增长驱动 兴业科技||2023H1业绩预告高增，核心业务盈利能力提升 维珍妮||FY2023H2业绩承压，静待去库拐点及新品类成长 波司登||旺季销售受疫情扰动，FY2023业绩保持韧性 耐克||耐克收入及去库存超预期，看好产业链受益标的表现 滔搏||FY2023业绩承压，轻装上阵全年展望乐观 浙江自然||2022Q4业绩承压，2023年内销及新品有望驱动成长 森马服饰||2023Q1盈利大幅提升，看好全域新零售推动业绩恢复 太平鸟||2023Q1盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢复 海澜之家||2022年业绩承压，2023Q1业绩如期复苏 开润股份||2023Q1代工表现靓丽，轻装上阵&出行恢复下全年业绩可期 稳健医疗||消费品业务恢复增长，看好内生外延下常规品高增 罗莱生活||2022年全年业绩稳健，2023Q1利润端超预期 李宁||2023Q1流水符合预期，预计Q2流水恢复快速增长 太平鸟||2022年库存及库龄改善，2023Q1盈利向好 361度||2023Q1高基数下流水亮眼，渠道净开趋势持续 报喜鸟||2022年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性 安踏体育||2023Q1流水实现高质量增长，其他品牌表现强劲 特步国际||2023Q1终端流水领跑行业，促补单需求旺盛 报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间 森马服饰||2022年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩修复 申洲国际||2022年新客户表现亮眼，期待业绩稳步修复 安踏体育||2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观 特步国际||2022年业绩符合预期，2023Q1流水表现靓丽 李宁||2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长 力量钻石||2022年业绩符合预期，产能建设稳步推进 海澜之家||商务活动复苏&竞争格局改善，业绩有望加速释放——开源可选消费 特步国际||2022Q4业绩承压，2023M1趋势转好——开源可选消费 安踏体育||2022Q4流水好于行业及国际品牌，FILA库销比环比改善 海澜之家||2022Q3主品牌收入增速转正，各渠道经营逐季向好 太平鸟||业绩持续承压，渠道&产品结构调整下经营趋于稳健 华利集团||Q3 延续价增高于量增趋势，第一大客户环比提速 开润股份||2022Q3 代工增速超预期，品牌端如期大幅减亏 力量钻石||业绩短期环比承压，需求旺盛叠加产能扩张趋势向好 浙江自然||2022Q3扣非净利率稳定，期待下游去库存后再启航 稳健医疗||业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长 兴业科技||原材料价格下降致业绩如期反转，汽车皮革快速增长 李宁||2022Q3流水增速稳健，对Q4经营仍具信心 特步国际||2022Q3流水增速领跑，期待Q4库存顺利去化 安踏体育||2022Q3FILA线上增速亮眼，户外新风尚带动其他品牌高增 森马服饰||2022H1业绩受疫情影响承压，期待稳步修复 海澜之家||2022H1业绩承压，看好未来线上增长+线下直营提升 太平鸟||业绩如期承压，H2控费持续&加盟拓店提速 开润股份||2022H1代工业务超预期，全年利润拐点已至 特步国际||疫情下收入利润齐高增，专业运动增速指引上调 安踏体育||2022H1业绩好于预期，多品牌战略竞争优势凸显 兴业科技||新能源汽车内饰用皮革业务加速成长，全年增长可期 稳健医疗||2022Q2医疗板块翻倍增长，消费品板块稳步复苏 华利集团||2022Q2量价齐增，订单稳定性好于同业，不改龙头本色 力量钻石||携潮宏基共设品牌加速培育钻推广，赴美销售推动终端合作 李宁||2022H1运营持续提效，专业品类表现亮眼——开源可选消费 浙江自然||内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改 特步国际||2022Q2业绩靓丽，时尚运动板块表现超预期 稳健医疗||2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长 安踏体育||2022Q2业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好 华利集团||2022Q2产销回归正轨，看好2022全年业绩高增 力量钻石||2022H1业绩预告持续高增，募投达产拉动产量增长 滔搏||FY2023Q1经营韧性凸显，经营效率持续提升 波司登||暖冬下业绩仍高质量稳健增长，尽显龙头本色 稳健医疗||战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案 森马服饰||2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健 海澜之家||业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升 太平鸟||疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利 华利集团||2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固 开润股份||2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏 力量钻石||2022Q1业绩维持高增长 ，强研发& 扩产有望提升市场份额 开润股份||B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现 李宁||2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现 安踏体育||2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性 稳健医疗||战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头 华利集团||2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速 森马服饰||2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复 申洲国际||2021年疫情及原材料价格影响盈利，看好2022年业绩复苏 太平鸟||费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利 滔搏||新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间 力量钻石||2022Q1业绩持续高增，募投扩产有望提升市场份额 安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著 滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏 李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业 特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心 滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏 森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期 李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化 开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期 海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破 开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量 稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型 稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升 安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善 开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期 安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑 申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放 安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长 森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏 南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升 南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长 开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现 海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升 安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速 安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心 华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升-开源可选消费 开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期 安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长 海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增 南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复 申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改 开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升 稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长 开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来 南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升 波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长 波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期 滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间 申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改 力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足 申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势 华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额 稳健医疗||医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长 稳健医疗||战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局 2.3 纺服行业更新报告 纺织服装行业周报：阿迪达斯大中华区FY2024指引乐观，关注上下游龙头标的 纺织服装行业周报：PUMA FY2024营收指引中单增长，需求稳步复苏 纺织服装行业周报：1月出口低基数下如期改善，各品类电商表现亮 纺织服装行业周报：2023年业绩预增品牌表现亮眼，Adidas业绩超预期 纺织服装行业周报：2023年业绩预告陆续披露，品牌板块业绩亮眼 纺织服装行业周报：越南出口回暖&Q4流水靓丽，优选高股息优质龙头 纺织服装行业周报：11月低基数下品牌及出口均改善，优选具有α的龙头标的 纺织服饰行业周报：双11龙头品牌稳健增长，看好运动链及优质龙头 纺织服饰行业周报：各运动品牌Q3流水亮眼，看好运动链及代工龙头 纺织服装||外需迎来改善，看好2023年韧性强的龙头户外代工企业 纺服行业点评||阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期 深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行 深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长 行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会 纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会 纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头 纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的 纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏 纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势 纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏 3、轻工行业研究 3.1 轻工深度报告 泡泡玛特||全流程高效IP赋能阿尔法彰显，渠道复苏潮玩龙头再起航 C致欧||海外家居电商化加深，跨境电商领头羊阿尔法凸显 箭牌家居||卫浴赛道空间广阔，国产龙头加码智能化扬帆起航 舒华体育||2022年业绩略超预期，2023多因素共振成长可期 爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增 依依股份||宠物卫生护理用品领军者，盈利有望持续修复 慕思股份||深耕中高端床垫市场，健康睡眠领导者 盈趣科技||智能制造领先企业，多领域布局开辟增量空间 梦百合||记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长 顾家家居||2022H1营收韧性增长，高潜品类表现亮眼 乐歌股份||人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期 敏华控股||FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛 明月镜片||品牌持续升级下趋势向好，期待近视防控产品发力 五洲特纸||食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长 顾家家居||深度：白电视角看家居，安踏视角看顾家 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程 顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向 博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局 深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优 东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力 深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为 蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动 喜临门||公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道 顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长 中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善 3.2 轻工公司点评报告 舒华体育||2023Q4业绩超预期，新员工持股计划彰显发展信心 雅迪控股||2023年业绩符合预期，国内提质增效+海外持续开拓 致欧科技||发布股权激励草案，彰显对未来规模提升信心 嘉益股份||2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升 瑞尔特||2023Q3收入增速亮眼，利润阶段承压不改长期逻辑 乐歌股份||2023Q3收入增长提速，海外仓布局打开成长空间 明月镜片||2023Q3 业绩符合预期，离焦镜保持高成长性 爱玛科技||2023Q3业绩阶段性承压，净利率持续提升 嘉益股份||2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升 致欧科技||2023Q3收入增长提速，看好四季度增速延续 欧派家居||2023Q3业绩超预期，盈利能力同比提升明显 志邦家居||2023Q3业绩稳健增长，降本增效成效凸显 慕思股份||2023Q1-Q3业绩增速亮眼，盈利水平同比提升 江山欧派||2023Q3营收及净利双增，渠道结构持续优化 思摩尔国际||2023Q3业绩环比改善，Vuse薄荷醇口味产品销售仍将持续 致欧科技||2023H1归母净利高增，产品矩阵+渠道扩张持续 金牌橱柜||2023Q2利润承压，品类+渠道拓展打开成长空间 裕同科技||2023Q2净利率同比改善，看好中长期竞争优势 东鹏控股||2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升 瑞尔特||2023H1业绩超预期，智能坐便器业务增速亮眼 依依股份||2023Q2收入跌幅收窄，盈利能力如期改善 乐歌股份||2023H1业绩实现高增长，海外仓业务增速亮眼 箭牌家居||2023H1业绩阶段承压，智能化+全渠道持续推进 江山欧派||2023H1渠道多元化增长，Q2净利率改善明显 盈趣科技||2023H1业绩阶段性承压，业务多元化势头持续 嘉益股份||2023H1业绩再超预期，产能扩充+优质客户绑定公司成长可期 共创草坪||2023Q2 收入增长环比提速，盈利能力环比改善 明月镜片||2023H1业绩超预期，离焦镜继续展现高成长性 五洲特纸||实控人底部增持+股权激励计划，彰显未来发展信心 瑞尔特||冲水组件制造龙头，卡位智能坐便器赛道乘风再起航 箭牌家居||发布股权激励草案，彰显对未来规模和盈利能力提升信心 盈趣科技||业绩阶段性承压，业务多元化发展坚守长期主义 江山欧派||2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长 晨光股份||2023Q1业绩超预期，传统主业恢复正增长 喜临门||2023Q1业绩韧性增长，产品/渠道扩张顺畅 顾家家居||2022/2023Q1盈利提升，看好内外贸复苏提振业绩 梦百合||2022盈利水平改善明显，海外业务韧性增长 依依股份||2023Q1业绩承压，中长期营收有望稳增长 共创草坪||2023Q1订单向好恢复，盈利同比提升 裕同科技||2022年盈利能力提升明显，2023Q1业绩短期承压 箭牌家居||2023Q1业绩阶段性承压，产品结构持续优化 嘉益股份||2022年业绩高增，2023Q1高基数下保持稳步扩张 中顺洁柔||2022收入稳健增长，看好浆价下行下的盈利修复 舒华体育||2023Q1收入阶段性承压，盈利能力表现平稳 明月镜片||2022年业绩增速靓丽，继续看好离焦镜的高成长性 思摩尔国际||2023Q1业绩承压，海外市场增速亮眼 爱玛科技||2022年量价齐升&盈利高增，业绩加速增长 箭牌家居||2022年业绩符合预期，智能化+全渠道布局拉动成长 索菲亚||单值提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装亮眼 爱玛科技||2023Q1业绩大幅预增，量利齐升持续验证 依依股份||2022年业绩增长符合预期，出口份额持续提升 共创草坪||2022年盈利同比改善，海外市场结构性恢复 晨光股份||2022年疫情影响下业绩承压，不改长期成长性 雅迪控股||2022年业绩超预期，调结构落地顺畅&控费优异 思摩尔国际||2022业绩阶段性承压，高研发助力公司行稳致远 爱玛科技||2023股权激励草案出炉，彰显未来发展信心 雅迪控股||钠电新品发布，护航产品迭代升级 金牌厨柜||2022年利润承压，看好2023年业绩的高弹性 志邦家居||2022业绩稳健增长，降本增效提振盈利 爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增 舒华体育||产品+渠道双重发力，健身器材制造龙头壁垒稳筑 雅迪控股||股权激励设较高业绩增长目标，彰显长期发展信心 欧派家居||2022Q4盈利能力同比改善，看好公司未来量价双升 盈趣科技||业务订单多点开花，2023期待业绩拐点向上 依依股份||把握边际：去库存结束+产能瓶颈已破+成本下行 慕思股份||2022Q3毛利率提升显著，渠道开拓稳步推进 欧派家居||2022Q3收入逆势增长，配套品和整装表现继续靓丽 顾家家居||2022Q3外贸拖累收入增速，盈利水平持续提升 乐歌股份||2022Q3营收稳健增长，盈利环比提升 金牌厨柜||2022Q3收入增长超预期，衣柜、木门继续高增长 中顺洁柔||结构调整阵痛期，期待后续业绩改善 明月镜片||业绩略超预期，行业高景气下离焦镜有望持续放量 裕同科技||消费电子超预期增长，盈利能力现向上拐点趋势 喜临门||2022Q3收入增速行业领先，渠道布局稳步推进 欧派家居||实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率 中顺洁柔||2022H1营收韧性增长，高位浆价致盈利短暂承压 太阳纸业||2022H1营收增长超预期，盈利环比改善 梦百合||股权处置+汇兑收益增厚利润，海外业务韧性凸显 索菲亚||客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽 乐歌股份||2022H1营收稳健增长，盈利环比改善 五洲特纸||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化 金牌厨柜||2022H1收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长 志邦家居||2022H1营收稳健增长，C端表现较优 思摩尔国际||2022H1业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展 欧派家居||收入逆势增长，衣柜及配套品、整装表现靓丽 裕同科技||2022H1收入利润增速靓丽，盈利能力拐点得以验证 明月镜片||2022H1业绩增速靓丽，下半年离焦镜放量可期 共创草坪||2022H1营收稳健增长，盈利逐步修复 裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展 中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善 顾家家居||引领计划即将靓丽收官，助商政策强化渠道优势 裕同科技||大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强 太阳纸业||成本上涨致盈利承压，看好提价预期下盈利修复 晨光股份||2022Q1业绩承压，科力普业务持续高增长 共创草坪||2021/2022Q1收入高增，静待盈利能力修复 中顺洁柔||2021/2022Q1营收稳健增长，盈利阶段性承压 金牌厨柜||2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长 志邦家居||2021/2022Q1营收表现亮眼，衣柜延续高增 索菲亚||2022Q1收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性 欧派家居||2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续 裕同科技||2021&2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复 蒙娜丽莎||产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩 顾家家居||2021 全屋大家居持续推进，2022Q1 业绩逆势高增 喜临门||2021业绩超预期，品牌+产品+渠道共振助持续成长 山鹰国际||成本上行业绩受损，产业链一体化助力持续成长 博汇纸业||2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复 太阳纸业||2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复 金牌厨柜||零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 思摩尔国际||2022Q1业绩承压静待修复，长期发展逻辑通顺 思摩尔国际||欧美市场增长稳健，国内强监管利好行业健康发展 晨光股份||2021年业绩符合预期，新业务增长快速 泡泡玛特||2021年收入略超预期，自有IP持续高增长 志邦家居||2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力修复 晨光文具||收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展 蒙娜丽莎||更新：2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑 志邦家居||更新：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升 欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔 太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振 共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间 索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场 志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好 共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间 欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出 思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进 索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定 金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升 晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张 东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升 欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势 裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张 中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期 太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放 博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 欧派家居||衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量 喜临门||2022Q1高基数下业绩稳健增长，自主品牌持续发力 盈趣科技||2022Q3多重挑战下经营承压，盈利能力同比回升 晨光股份||2022Q3传统核心业务增速转正，科力普继续高增 3.3 轻工行业更新报告 行业深度||电动两轮车：行业回归产品维度高质量竞争，建议关注前瞻布局优质企业 轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块 行业深度||从中报看定制家居行业趋势：分化加速，龙头起舞 轻工周观点||地产政策放松预期增强，看好后周期家居板块反弹 轻工周观点|| 看好家居龙头C端发力，继续关注地产边际向好 轻工周观点||电子烟政策落地，推荐电子雾化设备制造龙头 轻工周观点||关注地产边际向好，电子烟规范化利好龙头 轻工周观点||利好政策频出，看好家居板块估值修复 轻工周观点||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升 4、2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 5、2020年中期策略 家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏 纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头 轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时 可选消费行业||中期投资策略，捕获国人芳心，开拓海外疆土 6、2021年度策略 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向 7、2022投资策略 深度专题||“消费降级”背景下从“性价比”到“品价比”的品牌机会 家电中报总结||内外需双承压致上半年景气低位，疫情和成本缓和后下半年改善可期 轻工中报总结||黎明破晓前，拥抱强alpha标的 纺服中报总结||2022H1板块动荡，优选优质代工龙头+赛道景气企业 可选消费中期投资策略||从防御到反攻，业绩将见底，估值可提升（PPT版） 可选消费出口产业链专题||人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析 开源可选消费策略||从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升 8、2023投资策略 可选消费2023中期投资策略||看好可选消费二季度业绩复苏 可选消费行业投资策略||海外去库周期或临近尾声，建议关注优质企业外销底部反转机会 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_行业周报（家用电器）_ 美国就业以及国内PMI超预期，石头P10S Pro发货两周销额过亿_20240407》 对外发布时间：2024年4月7日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按二维码 一键关注 点击下方“阅读原文”查看更多 ↓↓↓
点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（家电/纺服/轻工） 推荐：石头科技、九号公司、海尔智家、新宝股份、德昌股份、雅迪控股、爱玛科技、海信视像、海信家电 （1）外销主题：石头科技、海尔智家、新宝股份、德昌股份；（2）新品催化：石头科技、新宝股份、飞科电器；（3）两轮车拐点：九号公司、雅迪控股、爱玛科技；（4）黑电成本拐点：海信视像；（5）低估值白电：海尔智家，海信家电，美的集团。重点推荐标的包括：石头科技（新品V20/G20S带动Q2业绩，P10SPro系列断货热销，发货两周销额过亿）、九号公司（拖累业务见底，新业务全地形车/割草机新品落地）、海尔智家（卡萨帝、空调、外销三维共振、长期可期）、新宝股份（代工低基数+自有品牌恢复）、德昌股份（新客户、新业务持续拓展，陆续收到龙头定点，在手订单充足）、雅迪控股（超前布局东南亚、卡位新兴钠电赛道龙头先发优势显著）、爱玛科技（行业β+重发股权激励彰显发展信心）、海信视像（黑电成本及需求拐点）、海信家电（改革提效下，盈利能力进入持续上行区间）。 4月三大白电排产继续保持高增 3月美国非农数据反映出经济景气超预期：3月非农新增30.3万人，高于预期的21.4万人，失业率下行0.1pct至3.8%，指向美国就业市场保持强劲，扰动降息预期。3月制造业景气改善主要系订单改善，新出口订单指数高于过去三年同期：3月国内制造业PMI录得50.8%，高于2月的49.1%并明显高于预期。制造业景气改善主要系需求端改善，新订单和新出口订单指数均环比改善且新出口订单指数好于三年同期，3月新订单指数53%(2月49%)，新出口订单指数51.3%(2月46.3%)，3月新订单指数基本恢复2021/2023年同期水平，3月新出口订单指数高于2021-2023年同期。 据产业在线数据，（1）家用空调：4月家空调排产2221万台（+22.8%），内销1276万台（+20.4%），出口945万台（+29.2%）。格力0.0%(内销+6.7%,外销0.0%)，美的+27.2%(内销+10.3%,外销+49.5%)，海尔+27.6%(内销+37.5%,外销+30.0%)，海信科龙+26.9%(内销+30.0%,外销+25.0%)，TCL+34.4%(内销+40.0%,外销+26.1%)。（2）洗衣机：4月洗衣机排产642万台(+2.0%)，内销336万台(+1.5%)，出口306万台(+1.6%)。海尔-3.1%(内销-10.3%，外销+14.3%)，美的+4.4%(内销+26.3%，外销-21.7%)，惠而浦-1.9%(内销+4.2%，外销-8.6%)，TCL+37.5%(内销+16.7%，外销+89.8%)，海信-0.9%(内销-10.1%，外销+4.0%)。（3）冰箱：4月冰箱排产866万台(+21.4%)，内销410万台(+23.54%)，出口456万台(+20.96%)。海尔+4.2%（内销+8.0%，外销+28.7%），美的+34.8%（内销+56.3%，外销+21.0%），海信+32.1%（内销+56.1%，外销+22.6%），奥马+14.4%（内销+20.0%，外销+12.3%），美菱+52.9%（内销+50.0%，外销+16.2%）。 石头科技石头P10S Pro发货两周销额过亿 3.18付尾款现货销售后，石头P10S Pro成为近两周销额过亿大单品，与第二名拉开几千万的较大差距。近两周（3.18-3.31）线上渠道（天猫、京东、抖音合计）单品销量排名：（1）P10S Pro（销额过亿单品）；（2）S30 Pro Ultra，在近两周支付尾款销售，但与石头差距较大（几千万）；（3）科沃斯T30 Pro；（4）云鲸J4；（5）美的V12；（6）科沃斯X2；（7）石头P10 Pro。追觅X40付尾款较晚，且销售主要为S30，销额预计不到2000万。 风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。 1 本周行业指数及宏观数据变化 1.1 行业交易数据更新：家电板块本周涨2.1%，白电领先 本周（2024年4月1日至2024年4月5日)，上证指数+0.9%；深证成指+1.5%；沪深300指数+0.8%；家用电器指数+2.1%。 家电分子板块来看，本周白色家电/小家电/照明设备/厨卫电器/家电零部件/黑色家电周涨幅分别为+3.8%/+0.2%/+0.4%/+2.2%/-3.3%/-1.7%。 个股方面：家电个股中本周TCL电子、新宝股份、欧圣电气、比依股份、万和电气涨幅居前五；本周顺威股份、格利尔、天银机电、九联科技、三花智控跌幅居前五。 1.2 原材料/海运/汇率数据跟踪 （1）原材料价格：截至2024年4月6日，本周铜/铝/塑料/螺纹钢价格环比分别+4%/+4%/持平/-2%，同比分别+2%/+1%/+1%/-17%。 （2）海运价格：截至2024年4月3日，海运运价综合指数较上周环比-1.4%，同比+25.0%。其中美西/欧洲/美东/东南亚航线环比分别-2.8%/-0.7%/-3.9%/+2.1%同比分别+32.3%/+47.2%/+17.4%/+7.1%。 （3）人民币汇率：截至2024年4月3日，美元兑人民币即期汇率收于7.2356，环比上周持平。 2 外资持股比例更新 本周外资资金持股比例增加较多的个股为新宝股份、四川九洲、极米科技、海尔智家、莱克电气等，资金持股比例下降较多的个股为安克创新、老板电器、奥佳华、美的集团、万和电气等。 3 行业信息更新 3.1 美国就业反映经济韧性不减， 国内PMI超预期主要系出口订单改善 3月美国非农数据反映出经济景气超预期，经济韧性不减。3月非农新增30.3万人，高于预期的21.4万人，失业率下行0.1pct至3.8%，指向美国就业市场保持强劲，扰动降息预期。 3月国内制造业PMI重回扩张，制造业景气改善主要系订单改善，新出口订单指数高于过去三年同期。3月国内制造业PMI录得50.8%，高于2月的49.1%，并明显高于预期。拆分细项，制造业景气改善主要系需求端改善，新订单和新出口订单指数均环比改善，且新出口订单指数好于三年同期，3月新订单指数53%（2月为49%），新出口订单指数51.3%（2月为46.3%），3月新订单指数基本恢复至2021/2023年同期水平，3月新出口订单指数高于2021-2023三年同期。 3.2 奥维云网暖通市场数据：家空央空热泵实现内销增长 3.2.1 家用分体空调：出口显著回暖， 内销双位数增长 随着海外市场库存消化进程进入尾声以及部分区域的需求潜力释放，出口市场显著回暖，全年出口销量实现6607.9万台，同比增长8%，出口额131.1亿美元，同比增长0.9%。分洲别来看，出口南美洲规模增速最快，同比增长64%，规模达到766.4万台；其次非洲市场同比增长37.5%，实现出口量523.9万台；亚洲作为空调最大出口市场，出口量2831.4万台，同比增长9%。 内销市场方面，随着疫情之后外部环境运行回归，积压的装修和空调安装需求得到释放，渠道信心回归带动库存水平恢复以及高温刺激等因素下空调内销出货实现同比12.8%增长。零售市场来看，根据奥维云网（AVC）零售推总数据，2023年空调市场实现零售额2117亿元，同比增长7.5%，零售量6085万台，同比增长6.5%。 3.2.2 中央空调篇：多联机下滑，其他品类增长 2023年中央空调市场在国内房地产发展不景气的情况下，商业地产、精装修楼盘配套和家装零售等板块均承受较大压力。整体来看，2023年行业整体内销规模微幅增长2.3%，达到1098.2亿元。细分品类来看，多联机与单元机仍然是中央空调市场的主要构成，其中多联机占比53.3%，单元机占比19.7%。 从市场表现来看，除了家装零售典型代表的多联机同比下滑1.5%，其他品类均有不同程度的增长。 （1）多联机：市场遭遇滑铁卢是多重因素共同作用的结果。其中，房地产市场的不景气是最关键因素之一。一方面，2023年国内房地产施工面积继续下降，精装修配套项目增长有限；另一方面，消费者信心不足，楼市市场观望情绪较为严重，家装零售需求面临瓶颈。根据奥维云网（AVC）数据，多联机市场中家装零售和精装配套领域占比超过55%。 （2）单元机：根据奥维云网（AVC）数据显示，2023年单元机出货规模为216亿元，同比增长9.5%。分区域来看，华东区域占比最高达到33.3%，其次是华南区域占比21.6%；华中区域占比16.4%。 （3）螺杆机：奥维云网（AVC）数据显示，2023年螺杆机实现市场规模57.2亿元，同比增长3.3%。具体来看，水冷螺杆作为离心机的“补充产品”，随着太阳能电池、新能源汽车等工业项目的持续扩容，项目数量有所增长。 （4）离心机：2023年国内离心机市场规模78.2亿元，同比增长5.1%。离心机市场的增长离不开内外力的共同驱动。外力来看，离心机在工业市场的应用增长明显，诸如新能源产业、汽车、化工、电气机械器材等领域投资的持续深化，离心机高效节能优势获得充分发挥。内部来看，离心机市场玩家涌入增多，同时伴随着“无油技术”的成熟与普及，离心机产品在应用侧可以匹配的场景更为多元，离心机价格壁垒松动，也助推了市场增长。 （5）模块机：模块机以中小项目作为主阵地，其中商业地产项目的不景气成为制约模块机难有较大增长的重要因素。模块机2023年销售48.7亿元，同比微幅增长0.2%。分区域来看，华北区域占比最高为30.1%，其次华东地区占比20.3%，华南区域占比16.5%。 （6）溴化锂：2023年，在市场需求变化以及离心式热泵产品加速推广等多重因素的影响下，溴化锂市场整体规模16.4亿元，同比增长1.4%。 3.2.3 移动空调篇：气候+安装条件下海外偏刚需， 内销露营带动下需求增长 海外市场：受全球厄尔尼诺气候影响，全球高纬度地区同比最高气温不断被刷新，欧洲、北美市场制冷需求增加。然而，人工安装费高昂、欧洲老建筑外立面不能加装外机等因素影响下，这种可移动、室内外一体机、免安装的可移动空调成为了海外空调市场偏刚需性产品。 国内市场：由于分体式空调的普及程度较高，购买和安装都较方便，移动空调的接受程度一直不高。不过近两年，国内露营活动被越来越多的消费者所青睐，移动空调为户外活动的制冷提供了新的解决方案，一定程度拉动了内销市场的需求。 根据奥维云网（AVC）推总数据，2023年中国移动空调全渠道零售量为84.1万台，同比增长28.4%。 3.2.4 除湿机篇：应用较强地域性、季节性， 全年双位数下滑 内销方面，除湿机作为空气环境改善类产品，随着居民消费升级而被越来越多的消费者所接受。然而，由于除湿机的应用有较强的地域性，核心销售区域集中在亚热带季风气候地区、沿海地区以及较强的季节性，仅在回南天、春雨季、黄梅天、台风季等气候因素带来部分需求，加上空调等产品除湿功能的加强。因此，除湿机市场在经历前几年的快速增长之后，2024年遭遇较大的增长压力。根据奥维云网（AVC）推总数据，2023年国内除湿机（含部分家商两用机型）零售市场规模为239万台，同比大幅下滑18.3%。2023年除湿机出口规模同比下滑幅度超过15%。 3.2.5 热泵篇：高库存叠加高基数出口个位数下滑， 内销渠道完善下个位数增长 外销市场来看，2023年1-12月，我国热泵产品出口额同比下滑4.6%。近年来，在碳减排政策及能源危机双重催化下，欧洲热泵需求旺盛，欧洲成为我国热泵出口的主要市场，然而经历了前两年的快速增长后，受库存和高基数等因素影响，欧洲市场出现明显弱化，2023年热泵出口欧洲同比下滑14.7%。 内销市场来看，随着我国清洁取暖改造的规划阶段性完成，由于消费者接受度持续提升，热泵内销渠道的进一步完善，进入后煤改电新时期的热泵内销市场进入自发增长的新阶段。2023年热泵内销市场规模200.9亿元，同比增长6.7%。未来，随着企业及用户推广促进消费认知度逐步提升，以及热泵产品持续迭代，使用体验进一步完善，相信热泵产品市场空间广阔。 3.3 产业在线白电排产数据：空冰延续高增， TCL空洗排产增速明显，美菱冰箱排产高增 家用空调行业整体：4月家用空调排产2221万台，较2023年同期实绩同比+22.8%，其中内销1276万台，同比+20.4%，出口945万台，同比+29.2%。家用空调分品牌看，格力0.0%(内销+6.7%,外销0.0%)，美的+27.2%(内销+10.3%,外销+49.5%)，海尔+27.6%(内销+37.5%,外销+30.0%)，奥克斯+62.1%(内销+76.9%,外销+46.3%)，志高+14.3%(内销+20.0%,外销+0.0%)，海信科龙+26.9%(内销+30.0%,外销+25.0%)，TCL+34.4%(内销+40.0%,外销+26.1%)，长虹+42.9%(内销+51.2%,外销+45.8%)，其他+7.0%(内销+9.6%,外销+6.3%)。 洗衣机行业整体：4月家用洗衣机排产642万台，较2023年同期实绩同比+2.0%，其中内销336万台，同比+1.5%，出口306万台，同比+1.6%。洗衣机分品牌看，海尔-3.1%(内销-10.3%，外销+14.3%)，美的+4.4%(内销+26.3%，外销-21.7%)，惠而浦-1.9%(内销+4.2%，外销-8.6%)，松下+12.1%(内销+18.1%，外销-1.1%)，TCL+37.5%(内销+16.7%，外销+89.8%)，海信-0.9%(内销-10.1%，外销+4.0%)，博世+48.8%(内销+90.5%，外销+21.1%)。 冰箱行业整体：4月冰箱排产866万台，较2023年同期实绩同比+21.4%，其中内销410万台，同比+23.54%，出口456万台，同比+20.96%。冰箱分品牌看，海尔+4.2%（内销+8.0%，外销+28.7%），美的+34.8%（内销+56.3%，外销+21.0%），海信+32.1%（内销+56.1%，外销+22.6%），奥马+14.4%（内销+20.0%，外销+12.3%），美菱+52.9%（内销+50.0%，外销+16.2%）。 4 本周年报业绩更新 4.1 涛涛车业：2023年业绩快报&2024Q1业绩预告 2023年公司实现营收21.47亿元（+21.62%），归母净利润2.81亿元（+36.1%），扣非归母净利润2.62亿元（+28.18%），单季度上看2023Q4营收8.01亿元（+42.67%），归母净利润0.76亿元（+9.1%），扣非归母净利润0.68亿元（+0.63%）。 2024Q1预计实现归母净利润0.47~0.51亿元，同比增长34.78%~46.25%；扣非归母净利润0.47~0.51亿元，同比增长34.47%~45.72%。 2023Q4营收增速环比提升，单季度归母净利率9.53%（-2.93pct），扣非归母净利率8.48%（-3.54pct），利润增速低于收入增速或系年底费用率提升以及同期较高公允价值收益（占收入比重1.2%）。2023年公司积极降本增效，同时海运费降低、人民币汇率贬值、利息收入等增厚利润。 2024Q1营收实现良好增长，其中电动滑板车、电动自行车等产品在亚马逊和沃尔玛的销售稳步增长；电动高尔夫球车随着产能改善和渠道优化，销售逐步增加。 5 本周推荐标的及逻辑 （1）外销主题：石头科技、海尔智家、新宝股份、德昌股份； （2）新品催化：石头科技、新宝股份、飞科电器； （3）两轮车拐点：九号公司、雅迪控股、爱玛科技；3月的国检仅影响短期销量，实际对龙头是利好。国检目的是打击杂牌改装和低质车，利好龙头，同时可能会推出新的行业标准，刺激强制换购，已经有江苏地级市推出了换购补贴。23Q2开始行业价格战，24Q2有低基数，各家公司收入利润均会改善。 （4）黑电成本拐点：海信视像； （5）低估值白电：海尔智家，海信家电，美的集团。 重点推荐标的包括：石头科技（新品V20/G20S带动Q2业绩，P10SPro系列断货热销，发货两周销额过亿）、九号公司（拖累业务见底，新业务全地形车/割草机新品落地）、海尔智家（卡萨帝、空调、外销三维共振、长期可期）、新宝股份（代工低基数+自有品牌恢复）、德昌股份（新客户、新业务持续拓展，陆续收到龙头定点，在手订单充足）、雅迪控股（超前布局东南亚、卡位新兴钠电赛道龙头先发优势显著）、爱玛科技（行业β+重发股权激励彰显发展信心）、海信家电（改革提效下，盈利能力进入持续上行区间）。 5.1 石头科技：石头P10S Pro成为近两周销额过亿大单品， 有望拉动2024Q2业绩延续高增长 2024Q2国内外收入增速超预期几乎无悬念。国内新品断货，上周新发的产品技术再次引领；海外市场，4月开始，新品陆续发货，带来海外市场量价齐升。美国线下渠道、欧洲低市占率的法国等新市场、欧洲亚马逊等带来纯增量。目前没有形成市场一致预期，是绝佳配置时点。 根据石头科技官网，2024石头科技全球发布会于3月29日开启，发布具有纯黑配色的G系列新品G20S以及8.2cm超薄的V系列新品V20。当前消费情况仍呈现“K”型分化，我们看好石头持续在不同价位段上推出具有优异产品力的新品，不断丰富产品线、积攒用户口碑、扩大内销份额。 3.18付尾款现货销售后，石头P10S Pro成为近两周销额过亿大单品，与第二名拉开几千万的较大差距。近两周（3.18-3.31）线上渠道（天猫、京东、抖音合计）单品销量排名：（1）P10S Pro（销额过亿单品）；（2）S30 Pro Ultra，在近两周支付尾款销售，但与石头差距较大（几千万）；（3）科沃斯T30 Pro；（4）云鲸J4；（5）美的V12；（6）科沃斯X2；（7）石头P10 Pro。追觅X40付尾款较晚，且销售主要为S30，销额预计不到2000万。 分渠道看：（1）P10S Pro在三个电商的线上渠道的销售比较均衡，京东的规模更大。且因为主要在京东销售，因此整体的退货和结算情况、费比情况最好。（2）追觅S30 Pro Ultra以天猫和抖音为主，京东少一些。（3）科沃斯T30 Pro以天猫和抖音为主。（4）云鲸J4渠道比较均衡，京东、天猫和抖音每个渠道都是1000多万的销量。（5）美的V12，以京东和天猫达播为主，抖音做的比较少。（6）其余老品以以往的优势渠道为主，科沃斯在天猫抖音，石头京东为主。 谨慎参考第三方3月数据，存在较多扰动因素：（1）各个品牌新品的发货时间不同，例如科沃斯新品3月5日已经逐步发货，石头3.18才发货，且出现断货。（2）奥维和生意参谋统计到的是GMV数据，但到季度末会有很多冲量行为，例如天猫店播/达播直播间的免单/半价活动等，虽然量冲上去了，但退货率比较高，报表上的收入没那么多。（3）线下渠道占比较大的品牌，在冲量的时候，也会在线上渠道进行提货、形成扰动。（4）石头不参与冲量。2024Q1为新品预售期（意味着新品对Q1收入贡献有限，且会提前确认销售费用），因此我们认为更应关注2024Q2业绩表现。 如何看618的竞争格局：2024年行业价位段有所下行，主力的销售价位段在4000以下，预计大促期间会在3299-3999价位段进行激烈竞争。当前各家主力产品比较确定：（1）石头以P10S Pro作为大单品来占住4000价位段。（2）追觅高端X40上新和销售表现不及2023年X30，目前主力销售产品已迁移到了较低的S30 PRO ULTRA，虽然在各方面成为与P10S Pro的竞争产品，但产品力和品牌力上面临的挑战更大。（3）云鲸4月份推新，从过往的趋势看，大概率用新品替代老品、但备货不足，老品价格下探预计会比较大。（4）科沃斯的主销单品以T30为主，会以T30去做渠道定制，从而铺设整个SKU，X5 Mate还没发布，需进一步观察。 国内市场：2024M2石头扫地机销量/销额份额环比提升，新品预售卖断货将对2024Q2业绩形成有力支撑，同时看好3月新品上市后在不同价格带保持性价比和产品竞争力： （1）2024M2石头销额/销量市占率分别为21.2%/16.2%，环比分别+2.6/+1.8pcts，同比分别-1.0/-0.4pcts。当前各平台处于预售阶段，石头P10S系列销售火爆，第一批产品3.19发货，预售断货、补货后第二批3.31发货，良好的预售数据有望对2024Q2业绩形成有力支撑。相反主要竞争对手市场份额环比均有不同程度下降。 （2）石头科技S8maxV Ultra首创边角小拖布和边刷外扩等功能，产品持续引领市场并且性价比更高。3月底石头科技将在国内发布S8maxV Ultra国内版本G系列，届时，P10S/P10S Pro/G20升级版(S8MaxV Ultra国内版)将分别覆盖3000/4000/5000价格带，在不同价格带保持性价比和产品竞争力。 海外市场：国外市场基数并不高，新品发货+线下渠道突破有望继续带动2024Q2外销延续较快增长。 线下渠道看，美国线下渠道逐步取得突破，欧洲的薄弱国家（南欧、法国）在2024年5月1日前线下渠道将全面铺货。线上渠道看，欧洲亚马逊（德法意西英）改为直营，有望复刻美亚成功。从新品方面看，S8maxV系列新品发货将带动2024Q2外销市场延续较快增长。 4月2日，以销量为排名依据的Bestseller实时榜单中： （1）美亚： 石头品牌：在前50名中占据6席，前30名中占据6席，其中单品 Q5+/Q7 Max+/Q Revo /Q5 Pro+ /Q8 Max+ /S8 Pro Ultra分别排名第5/6/17/30/35/47位，在品牌总销量中的占比分别为24%/10%/20%/0.4%/8%/17%（24M1-2数据，下同），产品评分平均为4.32，平均售价为814美元。 追觅品牌：在前50名中占据1席，仅单品L20 Ultra排名第50名，在品牌总销量中的占比为18%，产品评分为4.20，售价为1000美元。 iRobot品牌：在前50名中占据9席，前30名中占据5席，其中Roomba 692/Combo i5+/694/s9+/J7/i4+ EVO/j7+ /Combo i5/Combo j5+单品分别排名第1/7/10/19/22/33/38/41/42位，在品牌总销量中的占比分别为15%/12%/30%/3%/3%/2%/4%/6%/4%，产品评分平均为4.07，平均售价为384美元。 科沃斯品牌：没有单品进入前50名。 Shark品牌：在前50名中占据6席，前30名中占据3席，其中AV2501S/AV752 /AV1010AE IQ /RV1001AE IQ /Matrix Plus /UR2500SR单品分别排名第2/20/25/31/32/45位，在品牌总销量中的占比分别为15%/10%/0%/0.3%/3%/1%，产品评分平均为4.22,平均售价为343美元。 （2）德亚： 石头品牌：在前50名中占据6席，前30名中占据4席，其中Q5 Pro/S8 Pro Ultra/S7 Max Ultra/ Q Revo/Q7 MAX/Q8 Max单品分别排名第6/7/9/26/33/40位，在品牌总销量中的占比分别为13%/17%/14%/20%/8%/4%，产品评分平均为4.47，平均售价为766欧元。 追觅品牌：在前50名/前30名中均占据4席，其中 L10s Pro Ultra/D10 Plus/L20 Ultra/L10单品分别排名第1/4/14/29位，在品牌总销量中的占比分别为0%/0%/56%/0%,产品评分平均为4.40，平均售价为653欧元。 iRobot品牌：在前50名中占据2席，前30名中占据1席，其中Roomba 697/Roomba j7单品分别排名第19/34位，在品牌总销量中的占比分别为0%/7%，产品评分平均为4.05，平均售价为359欧元。 科沃斯品牌：在前50名中占据3席，前30名中占据2席，其中T20 OMNI/T30 PRO/N10 PLUS单品分别排名第2/17/37位，在品牌总销量中的占比分别为16%/0%/4%,产品评分平均为4.24，平均售价为581欧元。 Shark品牌：没有单品进入前50名。 市场担忧2023Q2海外较高收入基数造成2024Q2增长压力，我们认为2023Q2海外特别是欧洲市场高增长更多是2022Q2低基数，从复合增速角度上看2023Q2基数并不高，在强竞争力新品海外提货拉动下2024Q2外销仍有望延续高增。 5.2 九号公司：2024年基本面拐点明确， 同时或受益机器人催化 2023年公司实现营收102.22亿元（同比+0.97%，下同），归母净利润5.98亿元（+32.5%），扣非归母净利润4.13亿元（+8.54%）。2023Q4实现营收26.96亿元（+8.18%），归母净利润2.19亿元（+280%），扣非归母净利润0.65亿元（+471%），单季度业绩高增。基于持续改善的现金流和盈利状况，公司上市首年高分红。 2023Q4两轮车/全地形车维持高增长，ToB渠道降幅收窄。（1）两轮车：2023/2023Q4营收分别为42.32/10.05亿元，同比分别+74%/+136%；销量分别为147/32万台，同比分别+78%/+69%；均价分别为2876/3129元，同比分别-2%/+39%，2023Q4量价双升或主要系高端车型占比较同期提升。（2）全地形车：2023/2023Q4营收分别为6.98（+19%）/2.22亿元，销量分别为1.77（+41%）/0.55万台，均价分别为39448（-16%）/40663元。2023Q4在UTV新品拉动下恢复高增长，2023H2全地形车营收同比+94%。（3）零售滑板车：2023/2023Q4营收分别为21.12/5.65亿元，同比分别-7%/-17%；销量分别为108/31万台，同比分别-3%/-11%；均价分别为1957/1830元，同比分别-4%/-6%。（4）割草机器人：2023/2023Q4营收分别为2.24/0.96亿元，销量分别为3.68/1.76万台，均价分别为6087/5456元。（5）ToB渠道：2023/2023Q4实现营收15.97/4.85亿元，同比分别-40%/-12%，2023Q4降幅收窄，营收环比Q3提升。（6）定制渠道：2023/2023Q4实现营收4.36/0.34亿元，同比分别-65%/-85%。 全年两轮车/全地形车/机器人毛利率较大幅度增长，2023Q4费用率改善。2023年毛利率26.9%（+0.92pct），2023Q4毛利率27.68%（-0.6pct）。拆分上看，全年电动平衡车/滑板车毛利率29.45%（+0.01pct），两轮车毛利率19.27%（+3.71pct），全地形车毛利率24.64%（+14.42pct），机器人毛利率53.11%（+3.8pct）。两轮车剔除建店补贴后毛利率达21.42%。 费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.87/+0.68/+0.27/+0.36pct，费用率增长主要系：（1）汇兑收益减少导致财务费用增加0.82亿元；（2）股份支付费用同比增加0.18亿元。2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为24.25%（-1.68pct），同比分别-0.61/+0.8/-1.6/-0.26pct，股份支付费用减少+收入改善情况下销售/研发/财务费用率下降，规模效应显现。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.61/+0.8/-1.6/-0.26pct。综合影响下2023年扣非净利率4.04%（+0.29pct），2023Q4扣非净利率2.42%（+3.12pct）。 经营性现金流较大幅度改善，存货周转效率提升/回款能力处健康状态。2023/2023Q4公司经营活动产生现金流净额23.19亿元（+45.96%）/0.86亿元（+291.6%）。经营活动产生现金流净额同比较大幅度增加主要系电动两轮车等新业务的增长带来经营性现金净流入增加，同时公司加强资金管理，提升销售回款速度。营运能力方面，2023年公司存货周转天数70天（-30天），应收账款周转天数38天（+3天），存货周转效率较大幅度提升或系两轮车等内销高周转业务快速增长，回款能力整体处于健康状态。 九号公司二代割草机器人上线亚马逊，销售趋势向好。公司二代割草机器人i系列新品近期已上线美国亚马逊和法国亚马逊，销售趋势向好：（1）美亚市场，Navimow i系列新品于3月下旬发售，近1月销售额份额9.77%，加上H系列产品公司割草机器人美亚合计销售额份额13.4%，位列行业TOP2。（2）法亚市场：Navimow i105N款新品于3月上旬发售，近1月销售额份额7.46%。割草机器人渗透有所提升：2024年1-2月美亚割草机器人销量预计同比+255%，渗透率5.4%（+3.9pct）。 Navimow i110N /i105N价格更亲民，聚焦导航避障升级。 （1）售价：$1299/$999，相较于H系列$1899~2599价位段有较为明显下降；（2）技术路径：两款产品采用RTK+Vision（全新 RTK和视觉辅助组合定位系统），较H系列升级增加视觉模组。VisionFence内置AI算法识别20+种障碍物。当卫星信号弱时，Navimow将利用视觉辅助导航 。（3）最大割草面积： i110N和i105N分别为1/4英亩、1/8英亩，上一代割草面积0.2~0.8英亩。（4）适应最大坡度： i系列16°，H系列最大适应坡度24°。（5）智能化： （a）i系列引入AI助手建图，智能识别草坪边缘（可选择手动或自动）+分区割草；（b）此外新增跨骑模式，优化草坪边缘割不到草的问题；（c）可OTA升级，APP程序可防盗。 2024Q1有望看到收入和利润双拐点，其中两轮车和零售滑板车终端激活量延续良好态势，全地形车新品强竞争力叠加基数效应或带动2024Q1延续高增长态势。展望2024年全年，继续看好收入和利润拐点向上：（1）电动两轮车，1月份久谦数据显示京东渠道仍高增，2024年持续推新，扩渠道逻辑下收入和利润有望维持高增长。（2）全地形车，UTV新品强竞争力带动收入增长提速以及北美渠道拓展，看好新品/渠道扩张落地下收入增长。（3）割草机器人，迭代新品于CES展推出，更强竞争力+全渠道布局下收入有望维持高增。（4）小米/ToB渠道滑板车已触底，对2024年业绩影响有限。此外预计后续股份支付费用对业绩影响也有限。负面影响因素减弱+高增品类净利率提升有望驱动2024年业绩增长。 基于持续改善的现金流和盈利状况，公司上市首年高分红。考虑到小米/ToB渠道触底，两轮车/全地形车/割草机新品和新渠道落地，规模效应下看好收入利润持续增长，预计2024-2026年归母净利润7.43/10.34/13.66亿元。 5.3 海尔智家：卡萨帝、空调、外销有望较快增长， 看好产品结构提升、数字化降本带动净利率持续提升 海尔是2024年看好的白电低估值滞涨的标的，公司要提高分红比例，如果分红比例不大幅落后于美的、格力，海尔未来几年净利率提升逻辑、海外自有品牌(特别是美国)、国内空调份额提升潜力、欧洲Candy扭亏为盈，有更高利润弹性的逻辑会被逐步认可。Q2美国降息，利好自有品牌外销标的。 内销方面： 2023年中国市场份额为28%（+0.8pcts），连续三年份额提升。分产品看，根据中怡康数据，2023年公司冰箱冷柜/厨电/洗衣机的线下份额分别为45%/9%/48%，线上份额分别为40%/4%/40%，冰箱冷柜/厨电/洗衣机的线下线上份额均实现同比增长；根据产业在线数据，智慧楼宇份额达到9.5%（+0.8pct）排名第四。 （1）制冷产业：高端市场显著提升份额。卡萨帝冰箱丰富平嵌冰箱产品阵容，实现平嵌产品销量同比增长120%；海尔冰箱拓展博观家族阵容，在20,000元以上价位段实现份额第一。根据中怡康数据，线下市场公司冰箱产品在10,000元价位段零售额份额达52.8%（+4.0pcts）。推进全流程降本提效，2023年上合制冷园区一期建成投产，产能增加150万台。 （2）厨电业务：2023年全年收入增长超过10%。卡萨帝厨电零售额增长30%，高端市场份额达到10%。 （3）洗涤产业：2023年干衣机收入同比增长20%。上海干衣机工厂的投产，增加产能200万台。根据Gfk数据，公司干衣机线下零售额份额达到40.4%，线上零售额34%。 （4）家空业务：2023年上市行业首台集成式高能空气机——卡萨帝星云空调，上市一年销售11万套，拉动10,000元以上高端份额达到37%，位居高端市场第一。深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力。（a）2023年3月郑州电脑板自制工厂正式量产，年产200万套，预计优化成本超千万；（b）公司与海立股份成立的压缩机合资公司将在2024年Q1投产，有助于进一步补全产业链，建立深度融合的压缩机供应能力。 （5）智慧楼宇产业：热泵业务产品收入增长20%，2023年9月公司控股收购同方能源科技发展有限公司，增强公司在供热、供冷运营一体化服务能力与清洁能源综合利用、工业余热回收等节能改造方案实施能力。 （6）全屋用水解决方案：2023年国内收入突破120亿元，燃气热水器业务2021年~2023年的收入复合增长率超过20%。 高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划，2023年卡萨帝零售额增幅14%。2023年，卡萨帝在小红书高端家电用户关注度排名第一；线下卡萨帝已在240家Shopping mall建立体验中心，并进驻全国知名的高端商业综合体——南京德基广场，开设卡萨帝艺术中心，通过打造家电与家居艺术的融合为消费者带来全新的购物体验。根据中怡康数据，2023年卡萨帝品牌高端份额领先，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一。卡萨帝品牌冰箱及空调在中国一万五千元以上市场的线下零售额份额达到50%、28%，洗衣机在中国万元以上市场的份额达到84%。 2023年三翼鸟场景交易额超过51亿，全国触点2900家，定制落地方案超8万套，三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超过60%，卡萨帝占比40%，前置占比35%。①公司研发的筑巢设计工具拥有超500个3D版家电设计模块和全国超90%小区的真实户型图，为用户制定专业家电设计成套方案。②三翼鸟触点新增近1500家，通过本地化的场景方案定制与专业交付服务能力提升成套产品销售效率。 外销方面： （1）欧洲市场：预计2024年欧洲所有品牌营收规模的目标为增长约25%，经营利润率目标定为整体提升1.5%左右。分产品来看，空调（含热泵与央空）的增幅最快，预计在30%以上；洗衣机和洗烘一体机预计增幅为20%；冰箱预计实现两位数的增长。2025 年经营利润率做到2.5%以上，到2027 年至少做到4%以上。Candy换管理层以后，保留Candy80%员工。随着罗马尼亚和土耳其工厂产能释放，冰洗当地化生产比例进一步提升至65%至70%，空调预计达到45%左右。自产比例提升后，物流方面预计降低成本0.5-1pct，非核心零部件采购优化1pct，交货周期缩短，土耳其缩短至15天，罗马尼亚缩短至7天。目标：中高端渠道比例提升至25-28%，海尔的经营利润率在2%-2.5%，海尔牌在欧洲价格指数从127提升到131，Candy聚焦智慧互联。渠道覆盖率提升到60-65%。 提升经营利润率主要是优化销售费用，KA渠道、B2B渠道手续费调整；优化采购成本，增加自主采购比例，欧洲推进节能产品、热泵、商空、智慧互联产品的发展，在欧洲建立卡萨帝和三翼鸟生态品牌店，在欧洲2024年至少要开20家。综合提升海尔牌、卡萨帝牌和等在当地高端品牌认知度的提升3.1%左右。 （2）美国市场：预计2024年收入增速5%左右。2025年营收规模超过惠而浦，2027年经营利润率达到和惠而浦一样的水平或者超过惠而浦。GEA高端品牌目标不低于30%至35%，工程渠道的占比提升至25-28%，计划实现全年近15万台洗烘一体机，提升洗衣机市场份额从19%到21%，采购成本目标压缩0.5%至1%。优化供应链布局，加大在墨西哥的比例，中国工厂稍微有一点增长，减少一点美国工厂占比。 （3）海尔海外2024Q1情况：预计欧洲海尔牌，GE 的四个高端品牌，东南亚的AQUA 品牌，两位数以上增速。分区域，东南亚增速两位数以上，中东非、西欧增速15-20%，澳洲、东亚、拉美个位数增长。 海尔、美的空调345月份基本都是两位数增长，6月份个位数的增长。海尔54个工厂的规划达产率都在80-85%左右，积极进行产能的爬坡。 盈利能力方面，2023年公司毛利率达到31.5%（+0.2pct），国内市场毛利率实现同比提升，主要受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善；海外市场毛利率同比回落，主系持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响受主要区域行业竞争加剧因素抵消。毛利率分产品看，空调毛利率提升明显。2023年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电/渠道综合服务及其他/其他业务毛利率分别为32.2%/33.3%/29.4%/32.0%/46.1%/8.6%/65%，同比分别+0.3/+0.1/+0.8/-0.4%/+0.1/-1.2/+5.1pcts。 2023年现金分红比例提升至45%，加上回购达到54.74%。推出《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，2025年、2026年度公司以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于50%。 5.4 新宝股份：外销短期仍有支撑， 内销有望迎新品周期 2024上半年代工低基数，可以撑起上半年业绩；2024下半年自有品牌恢复，全年增速有望超过代工达到15%+，估值得到提升。 内销方面，2023年受国内整体消费信心尚未恢复+行业竞争加剧+上新节奏放缓等影响，内销品牌营收整体表现疲弱。AWE展中摩飞已储备包括制冰机/洗地机/净饮机/电压力锅/咖啡机等在内的多款新品，上新节奏加快，新品周期下2024年高盈利内销市场有望实现恢复性增长。 外销方面，出口/零售/上市公司财报等多维度数据佐证欧美小家电需求未明显走弱，叠加公司引入新品类，预计短期代工业务仍将保持增长趋势。多维度佐证欧美小家电需求并未明显走弱：（1）2024M1-M2出口欧美小家电维持高增长，部分品类增速环比2023Q4提升。细分市场上看美国和欧洲仍是小家电出口增长主要拉动市场。（2）德龙、SEB、SharkNinja为代表的小家电企业西欧营收持续恢复，东北欧等其他地区实现高增长，北美市场延续正增长态势，整体反馈2023年欧美小家电需求并不弱，2024年预期仍能实现增长。（3）零售数据进一步验证欧洲小家电需求不弱，卖家精灵数据显示2024M1-M2英国/德国/法国三大市场亚马逊渠道维持双位数增长趋势。 展望后续，较强的就业市场及工资增速预计对美国短期需求仍有支撑。SharkNinja/VESYNC/SEB Group等小家电龙头企业持续深耕欧洲市场。因此从宏观环境上看预计短期欧美小家电需求仍有支撑，叠加公司持续引入新品类，我们预计代工业务短期仍将保持增长趋势。展望后续，2024H1低基数效应仍存，出口营收有望保持稳健增长。 5.5 德昌股份：新客户带动代工业务高增， 汽车EPS电机、人形机器人业务打开公司想象空间 再获采埃孚定点，加速产品出海。德昌股份3月27日发布公告，收到了EPS Tier1公司于EPS 电机的定点通知书，我们推测是采埃孚。两个定点项目生命周期均为6年，总销售金额合计约2.74亿元，预计分别在2024年9月、2025年2月逐步开始量产。该项目面对的主机厂主要是长安和小鹏。 经过6年时间，德昌EPS电机进入收获期。我们预计2024年汽车EPS+转向电机收入达4亿，预计净利率5%左右，随着收入快速增长，2025年收入有望达到8亿，净利率10%。EPS电机、刹车电机是汽车安全件，壁垒高，需要5年以上的时间才有可能进入核心Tier1客户体系，且本身市场空间不特别大，日本电产处于垄断地位。德昌凭借快速响应速度+价格优势从国产EPS公司中脱颖而出，后面的新进入者想在一个不太大的市场里卷德昌则无比困难。 德昌2024年家电代工主业预计32亿(增23%)，预计贡献净利润3.5-3.8亿；汽车电机收入4亿，贡献净利润2000万，目前估值仅17倍左右。德昌同时有人形机器人概念，和优必选成立了机器人联盟，独供无框力矩电机，有望增加关注度和提高估值。 5.6 雅迪控股：出席以旧换新座谈会，超前布局东南亚、 卡位新兴钠电赛道龙头先发优势显著 2023年公司实现主营业收入347.63亿元（+11.9%），净利润26.40亿元（+22.2%）。我们测算，2023H2公司收入为177.22亿元(+4.2%)，净利润为14.53亿元（+15.1%）。公司2023年收入业绩增速亮眼，主要系电动自行车、电池及充电器的高销量推动。2023年4月，公司出席国家发展改革委主持召开的大规模设备更新和消费品以旧换新第1次专题座谈会，受益于以旧换新政策明确，具体措施或后续逐步落地。 展望公司发展，收入端看，（1）国内：我们看好产品+渠道积累拉动市场收入稳增长。产品方面，2024年公司推出搭载全新TTFAR 6.0系统的冠能6代系列产品，其终端售价高于冠能5系列1150元，截至3月冠能6系列动销率达35%，带动公司中高端产品（预计以冠能为主）占比重回40%。渠道方面，2023年底公司分销商数量达4000家，分销网点增加至超过40000个，渠道持续加密铸高公司竞争壁垒，2024年我们预计公司将通过门店店效优化+门店扩张双向拉动公司营收规模扩大。（2）海外：市场或进收获期，助力公司二次成长。2023年公司进一步加快东南亚市场拓展，2024年初越南北江工厂（设计产能200万辆）已奠基。展望公司未来海外业务发展，产能、产品、渠道配套逐步成熟，市场增长弹性可期。业绩端看，2023年公司加大核心零部件及平台化工程系统的研发投入，目的或为提升零部件自产率及通配率；同时公司积极推新中高端产品（冠能6代新品价格均为4000+元），供应链降本增效叠加产品结构优化升级，盈利能力提升空间仍足。 5.7 爱玛科技：行业量价表现预计边际向好， 股权激励彰显发展信心 行业量价表现预计边际向好，看好爱玛从中超额受益。展望2024年行业发展，量上2024年为新国标过渡期截止的最后一年，我们预计各地政府将不同程度加严监管，新国标强制替换需求及高保有量下的自然更新需求为行业需求稳增长驱动；价上目前各个品牌积极推新中高端产品（2024年2月雅迪发布新品冠能6代，产品价格区间为3990-4690元）、储备钠电相关技术（2023年12月台铃全球首批超级钠电车量产进入市场），我们预计行业将逐步脱离产品低价内卷竞争，进入由供应品牌端发起的产品高端智能化、主导钠电推新的升级变革，行业新一轮价增逻辑孕育。爱玛科技作为行业龙头，品牌影响力、产品研发及渠道密度均领先行业，或从中超额受益。 股权激励发布，公司坚定发展信心彰显。公司于2024年1月29日发布 2024 年限制性股票激励计划（草案），激励计划拟向董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心技术（业务）人员204人授予的限制性股票 1,370 万股，约占公司股本总额的1.59%。股权激励考核给予明确业绩增长目标：以2023 年营收/净利润为基数，2024/2025/2026 营收/净利润增速分别不低于 20%/44%/72.8%，即2024-2026 营收/净利复合增速均不低于 20%。该激励较2023 年股权激励，业绩目标调整为均以2023年为基数，重申三年收入及业绩 20%复合增长目标，体现出公司并未因业绩短期动丢失长期发展信心，我们预计在此激励下，公司将以更为积极的举措应对市场挑战。 5.8 海信视像：黑电成本及需求拐点已至， 彩电全球份额稳步提升 需求侧，大型赛事催化下预计2024Q2需求拐点向上：（1）体育赛事催化有望带动欧洲出货改善。复盘历史全球TV出货增长与体育赛事关联性，2024年欧洲杯、奥运会于欧洲举行，欧洲低基数下或有望恢复增长。（2）北美地区，短期工资仍有韧性，降息预期有望修复购房意愿，或支撑彩电需求企稳。（3）中国地区，关注以旧换新政策+产品升级刺激换新需求。 成本侧，预计2024Q1-Q4面板成本压力逐季度改善：2024H1涨价趋势已定（但涨幅较2023H1同期低），考虑到面板厂盈利情况预计后续涨幅较2023年有所收敛，旺季过后2024H2面板价格或企稳回落，叠加海信视像为代表的龙头企业内外销高端化/大尺寸化持续推进，预计2024Q2起面板价格压力逐季度改善。 2023年公司营收536亿元（同比+17.22%，下同），归母净利润20.96亿元（+24.82%），扣非归母净利润17.33亿元（+21.19%）。2023Q4营收143.89亿元（+8.8%），归母净利润4.68亿元（-18.3%），扣非归母净利润3.75亿元（-35.26%）。 2023H2新显示业务加速/智慧显示终端稳健增长，智慧显示全球份额提升。2023年公司主营业务收入484亿元（+19.34%），具体拆分看：（1）2023/2023H2智慧显示终端营收412.57亿元（+17.01%）/223.05亿元（+14.91%）。2023年智慧显示终端销量2654万台（+5.2%），均价1555元（+11.2%），量价双升。大尺寸/高端化持续引领行业，2023年公司ULED X/ULED电视销量157万台（+54%），销额同比+66%；2023年75寸及以上产品全球/中国境内销售量占比13.2%/29.8%，销售额占比30.5%（+9.4pct）/54.2%(+15.8pct)。（2）2023/2023H1新显示业务营收同比分别+40.6%/+25.85%，2023H2新显示业务增速环比提升明显。细分看2023年商用激光投影销量同比+59.7%，商用显示境外收入同比+41%。（3）2023/2023H1境内营收同比分别+18.2%/+16.8%，境外营收同比分别+20.45%/+22.22%，2023H2境内外营收增长稳健。智慧显示海外份额稳步提升，2023年海信品牌于美国/德国/意大利/英国/法国/西班牙份额同比分别+1.1/+3.1/+4.4/+3.3/+1.0/+2.0pct（美国为零售额份额），日本份额稳步提升。 短期毛利率受合并乾照光电及成本扰动，费用率维持稳定。2023年公司毛利率16.94%（-1.29pct），2023Q4毛利率16.8%（-2.56pct），其中2023年智慧显示/新显示业务毛利率同比分别-1.36/-6.54pct，短期毛利率受合并乾照光电+面板成本压力上升扰动。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/+0.2/-0.1/+0.1pct，2023Q4同比分别-0.76/+0.3/+0.2/+0.13pct，销售费用率管控效果良好，管理费用/财务费用同比提升主要系合并乾照光电等影响。综合影响下2023年公司净利率3.9%（+0.24pct），扣非净利率3.2%（+0.11pct）。2023Q4净利率/扣非净利率分别为3.25%（-1.08pct）/2.6%（-1.77pct）。 5.9 海信家电：白电α逐渐显现，盈利能力进入上行区间 2023年公司实现营收856亿（同比+15.5%，下同），归母净利润28.4亿（+97.7%），扣非归母净利润23.6亿（+160.1%）。2023Q4实现营收207亿（+21.1%），归母净利润4.1亿（+12.7%），扣非归母净利润2.9亿（+124.9%），2023年公司合计分配利润约占归母净利润比率为49%。 家空冰洗业务理顺、公司α整体突出，央空业务多元化战略稳步拓展。分产品看，2023年公司暖通空调/冰洗/其他主营的收入同比分别+12%/+23%/+4%。其中（1）央空：2023年收入/利润总额同比分别+9.3%/+20.5%。公司不断进行品类、地区和应用场景的多元化拓展，全年海信系在多联机/两联供/工装市场份额分别达20%/20%/10%以上，水机业务收入同比+50%。（2）家空：双品牌逐渐理顺、差异化突破下表现良好，2023年家用空调线上和线下零售额同比分别+41.4%/+14.3%，其中海信中高端零售额同比+43.7%，新风空调线下新风市场占有率同比提升12个百分点。（3）冰箱：2023年收入同比+18.7%，其中海信系在线下中高端冰箱产品额占率达到12.0%（+1.8pcts），抖音、快手等新兴渠道规模同比+151%。（4）洗衣机：收入同比+53.6%，其中罗马假日洗衣机上市首月全渠道销售创新品历史记录。（5）厨电：2023年规模同比+66%，出口同比+250.5%。（6）三电：2023年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元，签单总额同比增长43%，预计逐渐释放。海外方面，东盟区：新设合资公司赋能下整体收入同比增长超过20%，其中自有品牌业务同比增长超70%。欧洲：央空收入同比+45%，冰洗业务在西欧销额同比+16.5%，额占率同比+1.2个pcts，东欧销售额同比+25.1%，额占率同比+2.4pcts；洗衣机在欧洲多个市场细分品类占比第一，销量同比+66.9%。渠道方面，公司在抖音、快手等新兴渠道的收入实现翻番增长，高端璀璨套系产品实现收入同比增长287%。 供应商优化、制造效率提升、产品结构优化下，盈利能力持续提升。毛利率：2023年毛利率22.1%(+1.4pct)，2023Q4毛利率22.0%(+0.6pct)，提升主系供应商优化、制造效率提升、产品结构提升所致。分产品看，2023年暖通空调/冰洗/其他主营的毛利率分别为30.66%/19.11%/13.57%，同比分别+2.73/+1.58/+0.26pcts。费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.8/+0.3/+1pct，主系激励费用增加所致。净利率：2023年公司扣非净利率为2.8%(+1.5pct)，提升主系毛利率提升、退税、减值损失影响降低所致。2023Q4销售净利率为4.0%（-0.5pct），归母净利率为2.0%(-0.1pct)，主系激励费用增加、营业外收入减少所致，扣非净利率为1.4%（+0.7pct），盈利能力进入上行区间。 5.10 飞科电器：新品周期+渠道优化 有望带动博锐持续高增及飞科品牌改善 2024年博锐品牌将延续较高双位数增长：2023年博锐品牌较好承接飞科品牌150元以下价位段规模，剃须刀近7亿元，吹风机/电动牙刷同比增长130%/50%，规模增长带来利润率显著提升。2024年新品+渠道优化落地下博锐有望延续较高增长，规模效应+强成本控制下毛利率有提升空间，利润率有望维持平稳，占比提升对公司业绩拉动作用提升。新品方面，博锐后续将推出高速吹风机；渠道方面，海外聚焦中东非、东南亚等地区理发器市场，当前处于团队建设期；国内聚焦线上渠道，线下承接飞科分销渠道，2024年国内和海外渠道有望实现进展。 2024年飞科品牌增速有望边际改善：剃须刀方面，全年仍有多款便携剃须刀新品储备，新款便携机甲剃须刀产品已线上销售（进入天猫剃须刀新品榜TOP5），预计剃须刀均价有望向上。吹风机方面，星环产品日销和ROI持续提升，2024年1-2月销量增长明显；已推199价位段高速吹风机，价格下探同时预计保持毛利率稳定，2024年高速吹风机对公司业绩拉动作用或更为明显。 6 本周奥维数据更新 6.1 周度数据更新（2024年3月25日-3月31日） 6.1.1 彩电：线下量价齐升，线上渠道量减价增 （1）线下渠道：2024W13销额约为2.3亿元，同比+54.2%，销量约为3.3万台，同比+16.6%，均价6905元，同比+30.0%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为6.0亿元，同比+5.6%，销量约为22.1万台，同比-0.7%，均价2706元，同比+6.4%。 6.1.2 空调：线下线上量增价减，线上增幅明显 （1）线下渠道：2024W13销额约为4.8亿元，同比+23.1%，销量约为11.1万台，同比+27.8%，均价4338元，同比-4.5%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为16.1亿元，同比+36.9%，销量约为53.3万台，同比+47.7%，均价3015元，同比-7.3%。 6.1.3 冰箱：线下量价齐升，线上渠道量增价减 （1）线下渠道：2024W13销额约为3.5亿元，同比+77.9%，销量约为4.9万台，同比+47.7%，均价7235元，同比+18.0%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为8.1亿元，同比+1.4%，销量约为36.8万台，同比+10.9%，均价2195元，同比-8.5%。 6.1.4 洗衣机：线下量价齐升，线上渠道量增价减 （1）线下渠道：2024W13销额约为2.4亿元，同比+56.4%，销量约为5.5万台，同比+36.7%，均价4428元，同比+10.9%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为6.1亿元，同比+19.4%，销量约为44.9万台，同比+34.4%，均价1359元，同比-11.1%。 6.1.5 油烟机：线下量价齐升，线上渠道量减价增 （1）线下渠道：2024W13销额约为1.1亿元，同比+93.8%，销量约为2.4万台，同比+78.4%，均价4414元，同比+7.1%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为1.8亿元，同比-6.4%，销量约为11.9万台，同比-11.1%，均价1535元，同比+5.3%。 6.1.6 燃气灶：线下量价齐升，线上渠道量增价减 （1）线下渠道：2024W13销额约为0.5亿元，同比+91.7%，销量约为2.3万台，同比+67.6%，均价2238元，同比+12.2%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为1.1亿元，同比+7.0%，销量约为14.6万台，同比+12.0%，均价779元，同比-4.5%。 6.1.7 集成灶：线下渠道量增价减，线上渠道承压 （1）线下渠道：2024W13销额约为0.07亿元，同比+25.0%，销量约为0.07万台，同比+26.0%，均价9882元，同比-4.8%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为0.6亿元，同比-20.1%，销量约为0.7万台，同比-8.2%，均价7517元，同比-12.9%。 6.1.8 洗碗机：线下量价齐升，线上渠道量增价减 （1）线下渠道：2024W13销额约为0.5亿元，同比+148.8%，销量约为0.7万台，同比+127.4%，均价7631元，同比+7.5%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为0.7亿元，同比+1.2%，销量约为1.6万台，同比+7.8%，均价4226元，同比-6.1%。 6.1.9 洗地机：全渠道以价换量趋势持续 （1）线下渠道：2024W13销额约为0.1亿元，同比+44.3%，销量约为0.3万台，同比+52.5%，均价3227元，同比-6.8%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为0.8亿元，同比-9.7%，销量约为4.1万台，同比+22.1%，均价2048元，同比-26.1%。 6.1.10 扫地机： 线下线下渠道均量价齐升，线上增幅明显 （1）线下渠道：2024W13销额约为0.06亿元，同比+57.1%，销量约为0.14万台，同比+38.8%，均价4494元，同比+11.8%。 （2）线上渠道：2024W13销额约为1.2亿元，同比+64.1%，销量约为3.6万台，同比+43.1%，均价3250元，同比+14.6%。 7 盈利预测与投资建议 重点推荐标的：（1）外销主题：石头科技、海尔智家、新宝股份、德昌股份；（2）新品催化：石头科技、新宝股份、飞科电器；（3）两轮车拐点：九号公司、雅迪控股、爱玛科技；（4）黑电成本拐点：海信视像；（5）低估值白电：海尔智家，海信家电，美的集团。 8 风险提示 海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。 开源可选消费（家电/纺服/轻工） 吕 明 周嘉乐 林文隆 陈怡仲 刘文鑫 张霜凝 吴晨汐 骆 扬 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 1.1 家电深度报告 石头科技：发布扫地机新品P10S和P10S Pro，产品力领先竞品——开源可选消费 石头科技||扫地机美国线下渠道实录：石头科技美国线下渠道潜力大 九号公司||九号公司CES实录：割草机器人/全地形车/E-Bike新品产品力领先 石头科技||石头2024CES展实录：新旗舰扫地机保持行业引领 九号公司||机器人视角看九号公司：与优必选对比研究 石头科技||扫地机海外市场新视角：Bestseller、APP下载分析 九号公司||高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转 石头科技||推出新品P10 Pro看好份额提升，新品叠加外销高增利好盈利能力稳定 石头科技||iRobot之困境，石头科技之海外机会 石头科技||内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正 TCL 电子||TV业务高端化领先者，分布式光伏开启第二曲线 金海高科||空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线 星帅尔||压缩机零部件龙头基本盘稳健，新能源业务放量拓展第二增长曲线 华宝新能|便携储能龙头，布局家庭储能探索第二曲线 飞科电器||改革红利持续释放叠加国货崛起风口机遇，个护电器龙头品牌升级再启航 佛山照明||汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航 小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复 盾安环境||聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期 公牛集团||渠道、供应链优势深筑核心竞争优势，关注新能源电连接、LED照明驶入快车道 光峰科技||B端基本盘稳健，激光显示龙头开启C端成长空间 亿田智能||产品技术为基，集成灶龙头营销品牌加码再启航 九号公司||智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破 德昌股份||公司首次覆盖报告：吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 格力电器||深度：渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 九阳股份||深度：核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 北鼎股份||深度：高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼 安克创新||深度：国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美 美的集团||深度：以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团 星徽精密||深度：乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航 浙江美大||深度：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 极米科技||深度：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长 新星徽||深度：打造“跨境电商版小米生态链”模式 海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升 倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长 安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化 三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航 公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道 1.2 家电公司点评报告 美的集团 ||2023年C端稳固B端突破，盈利能力继续提升 新宝股份||2023Q4外销持续高增，内销增速企稳 苏泊尔||2023Q4外销持续向好，内销经营稳健 极米科技||Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点 海信家电||Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善 美的集团||Q3业绩稳健增长，ToB第二增长曲线加速拓展 小熊电器||2023Q3收入稳健，毛利率延续提升趋势 帅丰电器||需求下滑叠加渠道调整导致Q3收入承压，看好集成烹饪中心新品类打开公司成长空间 九号公司||规模效应带动2023Q3业绩修复，两轮车持续放量 浙江美大||需求不振下Q3收入承压，盈利能力端持续提升 海信家电||Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善 极米科技||Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点 科沃斯||Q3内销承压、外销向好，看好Q4大促释放需求 火星人||需求不振导致Q3收入下滑，毛利率提升显著 金海高科||客户去库叠加新能源汽车业务亏损拖累Q3业绩 富佳股份||Q3收入增速恢复，发力储能新赛道 光峰科技|影院业务拉动Q3业绩高增，车载显示业务加速拓展 星帅尔||Q3业绩高增，光伏储能第二增长曲线加速拓展 佛山照明||Q3业绩稳健增长，发力新能源车灯第二增长曲线 飞科电器||渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复 莱克电气||业务优化致Q3收入下滑，核心零部件业务稳步增长 德尔玛||2023Q3业绩承压，长期看好品类聚焦带动业绩改善 亿田智能||新房需求承压导致Q3收入低于预期，看好产能扩充支撑市场份额抢夺 公牛集团||2023Q3业绩稳健，长期看好主业稳健+新业务/新渠道贡献增量 新宝股份||2023Q3外销显著修复，汇率波动影响利润 苏泊尔||2023Q3外销超预期，内销经营稳健 老板电器||工程渠道放缓导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好 安克创新||2023Q3业绩超预期，建议关注储能/安防等品类放量 海尔智家||Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升 德昌股份||Q3收入超预期，拓客户、拓品类战略打开成长空间 石头科技||内销以价换量成效显著，外销持续抢夺中高端份额 海信视像||2023Q3业绩符合预期，内外销延续亮眼表现 德昌股份||合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间 海信家电||Q3 业绩持续超预期，净利率持续改善 德昌股份||合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间 石头科技||洗烘一体机推新H1 Neo，看好性价比优势抢夺份额 倍轻松||新品热销拉动Q2收入高增，业绩端减亏趋势向好 美的集团||Q2业绩稳健增长，To B第二曲线加速拓展 海尔智家||Q2业绩稳健增长，延续净利率提升趋势 佛山照明||Q2扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量 极米科技||Q2业绩阶段性承压，静待需求改善 苏泊尔||2023Q2内外销收入改善，盈利能力稳健 格力电器||2023Q2业绩稳健，经销商提货积极致合同负债高增 安克创新||2023Q2业绩高增，长期看好持续推新驱动业绩增长 九阳股份||2023Q2外销高增，静待盈利能力修复 海信视像||2023Q2收入高增，长期格局优化看好份额持续提升 德尔玛||2023Q2外销高增长，盈利能力稳步提升 莱克电气||汇兑收益增厚Q2业绩，静待ODM出口迎来拐点 亿田智能||Q2营收恢复增长，毛利率提升显著 海信家电||盈利增长超业绩预告，家空+冰洗得到明显改善 石头科技||2023Q2业绩大超预期，国内外竞争优势持续提升 德昌股份||Q2营收增速拐点显现，汽车EPS电机加速拓展 帅丰电器||Q2业绩增速快于营收，静待需求逐步回暖 火星人||Q2扣非净利润较快增长，静待需求持续回暖 新宝股份||2023Q2外销恢复正增长，继续看好海外库存去化背景下外销持续恢复 金海高科||Q2毛利率有所提升，新能源车空滤业务稳步拓展 富佳股份||客户去库存拖累Q2业绩，新业务新赛道加速拓展 九号公司||电动两轮车持续放量，关注后续新品带动收入改善 盾安环境||2023Q2扣非净利率持续提升，静待热管理放量 小熊电器||2023Q2收入延续高增，关注精品战略驱动规模增长 飞科电器||Q2毛利率提升显著，开启新一轮推新升级周期 科沃斯||2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升 老板电器||保交楼驱动Q2收入加速增长，盈利能力持续提升 三花智控||2023Q2业绩增速边际向上，汽零业务景气持续 星帅尔||2023Q2业绩高增，加速拓展新能源第二增长曲线 公牛集团||2023Q2营收稳健，供应链降本驱动利润超预期增长 苏泊尔||2023Q2业绩迎拐点，外销有望延续改善趋势 海信视像||2023Q2业绩高增，格局优化看好份额和盈利提升 小熊电器||2023Q2收入延续亮眼表现，继续看好精品战略驱动规模增长 飞科电器||推新预期叠加七夕旺季，看好公司新一轮产品周期 三花智控||新能源车热管理业务持续放量，储能热管理及人形机器人前瞻布局 美的集团||B端业务拉动Q1业绩稳增，看好盈利能力持续提升 光峰科技||需求疲弱拖累2023Q1业绩，影院业务修复势头向好 新宝股份||2023Q1外销承压，建议关注海外客户回补库存及自主品牌长期发展 莱克电气||Q1毛利率提升，自主品牌、铝合金压铸加速拓展 星帅尔||2023Q1业绩高增，光伏组件业务迎来加速放量期 海信视像||2023Q1业绩表现亮眼，看好盈利能力持续提升 公牛集团||盈利能力延续提升趋势，新业务渠道体系趋于完善 帅丰电器||销售费用端高举高打，看好渠道营销改革红利在Q2迎来释放 苏泊尔||2023Q1外销承压，期待2023年内外销改善 小熊电器||2023Q1业绩高增，长期看好品类扩充+精品战略驱动规模增长 飞科电器||Q1毛利率延续提升，看好推新开启新一轮产品周期 德昌股份||2023Q1收入跌幅收窄，EPS电机业务迎来放量期 极米科技||看好全价格带推新、大促集中效应带动Q2需求改善 金海高科||2023Q1收入端恢复增长，看好新能源汽车空调滤放量加速第二曲线拓展 石头科技||收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹 倍轻松||2023Q1毛销差拐点显现，看好收入端 Q2 迎来拐点 华宝新能||2023Q1业绩承压，建议关注大容量及家庭储能新品 安克创新||海运成本压力缓解，2022Q4扣非业绩增长稳健 华宝新能||2022Q4业绩阶段性承压，欧洲及独立站快速增长——开源可选消费 小熊电器||2023Q1业绩超预期，精品战略和新兴渠道贡献增量 佛山照明||2022年业绩阶段性承压，车灯第二曲线加速拓展 公牛集团||2022Q4业绩迎恢复性增长，看好成本回落以及渠道体系完善下2023年业绩增长和新品类放量 小熊电器||2022Q4盈利能力提升，精品战略+内部提效有望继续带动业绩增长 JS环球生活||宏观环境及费用率短期提升扰动2022年业绩，SharkNinja分部市占率稳步提升 九阳股份||2022Q4盈利能力迎拐点，关注2023年业绩改善 石头科技||洗烘一体机H1表现亮眼，新品拉动扫地机份额稳增 九号公司||电动两轮车持续放量，继续看好2023年盈利提升 苏泊尔||2022Q4盈利能力提升，看好2023年内外销改善 海尔智家||2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑 富佳股份||业绩符合预期，看好新品类拓展逻辑持续兑现 石头科技||再推两款扫地机新品拓宽价格带，看好份额继续提升 极米科技||2022Q4业绩超市场预期，净利率环比提升显著 新宝股份||2022Q4疫情扰动下内销平稳增长，看好2023年内外销改善 石头科技||2022Q4扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升 石头科技||推出分子筛洗烘一体机H1，研发创新能力利好估值提升 帅丰电器||看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会 石头科技||新品G10S Pure加量减价，以价换量逻辑稳步兑现 小熊电器||Q4业绩符合预期，关注大单品份额提升和拓展空间 三花智控||2022Q4业绩延续高增，储能热管理有望逐步放量 海信视像||2022Q4业绩高增，看好高端化驱动份额持续提升 极米科技||推出股权激励计划，看好2023年公司业绩复苏 苏泊尔||SEB库存去化，2023年外销预期恢复正增长 石头科技||海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升 公牛集团||与吉利达成战略合作，新能源电连接版图再扩充 石头科技||Q3内销、北美收入超预期，净利率企稳可期 海尔智家||Q3收入稳增，高端化、数字化驱动净利率持续提升 美的集团||B端业务表现亮眼，盈利能力稳定 科沃斯||Q3业绩承压，Q4费用有望冲回，看好长期发展趋势 德昌股份||Q3 收入阶段承压，EPS 电机业务步入收获期 光峰科技||Q3收入稳健增长，核心器件业务持续加速拓展 莱克电气||Q3业绩高增，自主品牌、核心零部件业务拓展顺利 JS环球生活||2022Q3宏观环境扰动下SharkNinja经营显韧性，市占率稳步提升 九阳股份||2022Q3外销恢复正增长，毛利率延续修复趋势 佛山照明||Q3毛利率持续改善，车灯业务加速增长、趋势向好 公牛集团||2022Q3营收增长稳健，高基数扰动致业绩承压 新宝股份||2022Q3内销超预期，继续看好自主品牌稳健发展 小熊电器||2022Q3业绩超预期，精品战略驱动盈利边际向上 极米科技||疫情扰动下Q3业绩承压，DLP市场份额持续提升 华宝新能||2022Q3 业绩修复，建议关注成本优化及家储拓展 亿田智能||2022Q3收入稳健增长，净利率有望迎来拐点 三花智控||2022Q3业绩延续高增，汽零业务持续放量 富佳股份||Q3收入稳健增长，洗地机新业务拓展顺利 安克创新||2022Q3营收符合预期，费用阶段性增加挤压利润 盾安环境||2022Q3业绩达预告中枢偏上，盈利能力持续提升 浙江美大||疫情和地产影响下Q3业绩承压，净利率修复可期 苏泊尔||2022Q3外销压力仍存，盈利能力稳步修复 九号公司||2022Q3自主品牌恢复高增，费用提升挤压短期利润 火星人||疫情影响下2022Q3业绩承压，毛利率同比改善 老板电器||Q3净利率环比显著提升，新兴品类市场份额稳增 盾安环境||2022Q3 业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期 海信视像||Q3业绩高增，产品创新、面板跌价驱动净利率提升 德昌股份||汽车电机再获头部Tier1定点，国产替代进程超预期 公牛集团||携手国网车网加速充电桩落地社区，新能源业务可期 JS环球生活||2022H1业绩短期承压，SharkNinja新老品类市占率稳步提升 科沃斯||Q2业绩短期承压，国内线下渠道快速拓张 莱克电气||Q2业绩高增，自主品牌及核心零部件业务拓展提速 九阳股份||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化 火星人||疫情扰动下Q2业绩短期承压，看好净利率迎来拐点 亿田智能||疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升 美的集团||2022Q2业绩稳健增长，盈利改善展现经营强韧性 海尔智家||2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现 海信视像||Q2业绩高增，新显示新业务第二增长曲线加速拓展 小熊电器||2022Q2业绩超预期，看好产品升级驱动盈利提升 佛山照明||Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道 石头科技||Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升 新宝股份||2022Q2内销表现亮眼，看好自主品牌驱动业绩增长 盾安环境||业绩表现达预告中枢，新能源热管理业务加速成长 倍轻松||Q2疫情扰动下业绩短期承压，静待线下渠道恢复带来业绩高弹性 光峰科技||Q2收入增速环比提升，核心器件卖铲人壁垒稳固 极米科技||Q2收入短期波动，看好新品+外销带动收入恢复高增 公牛集团||2022Q2收入超预期增长，盈利能力环比改善 九号公司||宏观扰动致收入短期承压，2022Q2盈利边际改善 三花智控||2022Q2汽零业务持续放量，盈利能力显著提升 安克创新||全氮化镓旗舰系列新品发布，充电品类历久弥新 裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展 苏泊尔||海外需求扰动致外销短期承压，盈利能力同比改善 盾安环境||关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著 新宝股份||内销拉动叠加人民币贬值，2022Q2业绩超预期增长 德昌股份||收获龙头Tier1采埃孚定点，EPS电机加速拓展 海信视像||H1业绩高增，高端化叠加面板降价利好净利率提升 石头科技||投资自建制造中心，看好自主可控能力提升 亿田智能||618 大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放 安克创新||负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复 JS环球生活||2022Q1 SharkNinja 分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升 九阳股份||2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善 格力电器||2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升 美的集团||2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利 小熊电器||2022Q1利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升 苏泊尔||2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复 极米科技||Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升 海尔智家||Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续 新宝股份||2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复 北鼎股份||2022Q1自主品牌增长稳健，看好品牌出海与非电器业务拓展驱动业绩增长 德昌股份||Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期 公牛集团||2022Q1利润率环比改善,继续看好新品类长期发展 安克创新||2022Q1业绩承压，看好费用投放收效+海运费下降等带来净利率改善 亿田智能||2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升 倍轻松||2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利 三花智控||2022Q1营收略超预期，继续看好汽零业务持续放量 火星人||2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升 九号公司||2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线 科沃斯||2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期 极米科技||2021Q4 业绩高增，高景气赛道持续引领 石头科技||2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长 老板电器||新兴品类表现亮眼，坏账风险出清 石头科技||看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善 亿田智能||Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现 火星人||2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领 德昌股份||Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期 安克创新||2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复 公牛集团||新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长 小熊电器||2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长 浙江美大||Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展 科沃斯||T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先 苏泊尔||渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复 海尔智家||2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现 九阳股份||2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复 JS环球生活||供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升 三花智控||新能源热管理业务持续放量，产能扩张、技术升级赋能长期增长 北鼎股份||2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善 小米集团-W||智能手机量价齐升，智能汽车2024年有望量产 石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长 公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率 三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张 小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升 安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性 科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升 浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升 老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期 石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光 九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心 九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现 苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力 极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现 极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升 极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现 星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68% 星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善 石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期 老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显 火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升 浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健 北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压 极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升 石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期 小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效 海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现 新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期 石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量 老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化 火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升 新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复 极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现 海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变 石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现 石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善 科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领 海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展 石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善 新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期 飞科电器||Q3业绩延续高增，品牌升级驱动净利率持续提升 1.3 家电行业更新报告 家用电器行业周报：AWE展多家品牌释放推新信号，关注内销新品周期 家用电器行业周报：看好以旧换新政策端持续催化，石头科技、九号公司2023年业绩高增 家用电器行业周报：3月空调排产高增，石头发布P10S系列持续领先 家用电器行业周报：雷鸟MiniLED新品价格带下探，TV面板价格或提前上涨 家用电器行业周报：石头业绩超预期，持续看好出口链强α标的 家用电器行业周报：扫地机全年量价齐增，关注石头及九号CES展新品 家电行业点评报告：11月家电出口保持双位数增长态势，12月面板价格预计延续回落趋势 家用电器行业周报：2023Q3内销线下场景修复，9月出口延续改善趋势 扫地机器人系列报告(1)||行业投资逻辑梳理-国内以价换量元年，海外需求企稳回升 小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复 家电行业点评||重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益 家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔 家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹 家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善 家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会 家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹 家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善 家电周观点||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹 家电周观点||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹 2、纺服行业研究 2.1 纺服深度报告 健盛集团||业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航 波司登||FY2024H1业绩超预期，创新产品表现亮眼，期待旺季表现 维珍妮||FY2024H1 业绩承压，精简业务&新拓品类有望重新启航 诺邦股份||无纺布行业筑底出清，龙头业绩稳中向好 南山智尚||毛精纺服饰一体化龙头，布局新材料再迈征程 报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间 维珍妮||全球内衣IDM龙头多赛道成长，扩产提效蓄能而上 罗莱生活||渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期 比音勒芬||把握核心客群价值，品类深化&渠道扩张驱动高成长 兴业科技||制革龙头切入汽车内饰，围绕一张牛皮三极增长 361度||运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇 特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头 海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期 南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级 太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位 力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业 浙江自然||TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长 2.2 纺服公司点评报告 健盛集团||2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化 特步国际||库销比优化顺利轻装上阵，索康尼如期盈利 华利集团||2023Q4如期迎来拐点，精细化管理优势显著 稳健医疗||全年业绩承压，看好2024年医疗&消费双轮驱动 开润股份||2023年业绩预告符合预期，期待2024年蓄力向上 特步国际||2023Q4流水符合预期，库存顺利去化 安踏体育||2023Q4各品牌流水靓丽，延续稳健高质量增长 名创优品||Q1 业绩超预期，看好海外直营高增&盈利能力提升 特步国际||“双十一”改善存货结构，新品牌增长势头延续 诺邦股份||Q3业绩增长提速，看好卷材企稳回升&制品快速发展 森马服饰||2023Q3利润端超预期，看好2024年高质量规模扩张 海澜之家||Q3男生女生剥离增厚利润，主品牌稳健&团购高增 兴业科技||Q3汽车内饰皮革量价齐升，新定点奠定2024年增长信心 罗莱生活||2023Q3 利润短期承压，看好国内稳步拓店&提毛利 比音勒芬||2023Q3 业绩持续增长，看好内生外延下持续高成长 南山智尚||2023Q3 盈利能力总体稳健，纤维盈利短期承压 锦泓集团||Q3业绩符合预期，品牌向上态势确立 太平鸟||变革调整业绩短期承压，看好改革完成后高质量增长 开润股份||2023Q3代工稳健&品牌盈利持续，看好2024年蓄力向上 华利集团||2023Q3销量降幅收窄，期待低基数下边际改善 报喜鸟||2023Q3延续靓丽业绩，运营能力持续向好 李宁||2023Q3批发及电商流水承压，预计短期调整后轻装上阵 稳健医疗||Q3防疫库存去化利润承压，看好2024年业绩常态化 浙江自然||2023Q3弱市场需求及新产能爬坡致业绩承压 滔搏||FY2024H1全域多品牌高效运营，核心盈利能力持续提升 安踏体育||2023Q3延续高质量增长，FILA电商流水靓丽 索菲亚||2023Q2业绩超预期增长，整装渠道同比高增 申洲国际||2023Q2业绩环比改善，预计开启盈利能力上行周期 海澜之家||2023Q2业绩亮眼，团购定制&直营表现突出 南山智尚||拟以自有资金回购股份，坚定长期发展信心 比音勒芬||业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升 兴业科技||2023H1业绩靓丽，主业改善&汽车内饰用皮革高增 森马服饰||2023Q2利润端改善明显，看好库存优化&折扣改善 开润股份||出行复苏推动业绩增长，2023Q2扣非净利率明显改善 浙江自然||2023H1业绩承压，Q2收入降幅明显收窄 特步国际||2023H1业绩符合预期，索康尼如期实现盈利 诺邦股份||2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好 安踏体育||2023H1业绩靓丽，FILA盈利能力超预期 名创优品||业绩表现再创新高，看好海内外扩张&盈利能力提升 南山智尚||2023H1业绩小幅增长，UHMWPE纤维盈利能力提升 报喜鸟||2023H1业绩高于预告中枢，哈吉斯快速成长 太平鸟||2023H1控折扣及控费下盈利能力明显改善，现金流转正 罗莱生活||2023Q2 利润端改善明显，公司经营稳步恢复 华利集团||2023Q2业绩环比改善，期待H2边际复苏 稳健医疗||医疗常规品和全棉时代稳增长，期待未来新征程 361度||2023H1童装及电商流水持续高增，盈利能力提升 李宁||2023H1跑步驱动流水增长，核心大单品表现亮眼 华利集团||Q2控费及汇率致净利率超预期，毛利率环比改善 特步国际||2023Q2跑步及童装驱动下流水高质量增长 安踏体育||2023Q2 FILA流水如期回暖，其他品牌持续发力 361度||2023Q2经营稳健，看好亚运会催化下流水增长延续 报喜鸟||2023Q2利润端超预期，直营及团购增长驱动 兴业科技||2023H1业绩预告高增，核心业务盈利能力提升 维珍妮||FY2023H2业绩承压，静待去库拐点及新品类成长 波司登||旺季销售受疫情扰动，FY2023业绩保持韧性 耐克||耐克收入及去库存超预期，看好产业链受益标的表现 滔搏||FY2023业绩承压，轻装上阵全年展望乐观 浙江自然||2022Q4业绩承压，2023年内销及新品有望驱动成长 森马服饰||2023Q1盈利大幅提升，看好全域新零售推动业绩恢复 太平鸟||2023Q1盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢复 海澜之家||2022年业绩承压，2023Q1业绩如期复苏 开润股份||2023Q1代工表现靓丽，轻装上阵&出行恢复下全年业绩可期 稳健医疗||消费品业务恢复增长，看好内生外延下常规品高增 罗莱生活||2022年全年业绩稳健，2023Q1利润端超预期 李宁||2023Q1流水符合预期，预计Q2流水恢复快速增长 太平鸟||2022年库存及库龄改善，2023Q1盈利向好 361度||2023Q1高基数下流水亮眼，渠道净开趋势持续 报喜鸟||2022年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性 安踏体育||2023Q1流水实现高质量增长，其他品牌表现强劲 特步国际||2023Q1终端流水领跑行业，促补单需求旺盛 报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间 森马服饰||2022年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩修复 申洲国际||2022年新客户表现亮眼，期待业绩稳步修复 安踏体育||2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观 特步国际||2022年业绩符合预期，2023Q1流水表现靓丽 李宁||2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长 力量钻石||2022年业绩符合预期，产能建设稳步推进 海澜之家||商务活动复苏&竞争格局改善，业绩有望加速释放——开源可选消费 特步国际||2022Q4业绩承压，2023M1趋势转好——开源可选消费 安踏体育||2022Q4流水好于行业及国际品牌，FILA库销比环比改善 海澜之家||2022Q3主品牌收入增速转正，各渠道经营逐季向好 太平鸟||业绩持续承压，渠道&产品结构调整下经营趋于稳健 华利集团||Q3 延续价增高于量增趋势，第一大客户环比提速 开润股份||2022Q3 代工增速超预期，品牌端如期大幅减亏 力量钻石||业绩短期环比承压，需求旺盛叠加产能扩张趋势向好 浙江自然||2022Q3扣非净利率稳定，期待下游去库存后再启航 稳健医疗||业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长 兴业科技||原材料价格下降致业绩如期反转，汽车皮革快速增长 李宁||2022Q3流水增速稳健，对Q4经营仍具信心 特步国际||2022Q3流水增速领跑，期待Q4库存顺利去化 安踏体育||2022Q3FILA线上增速亮眼，户外新风尚带动其他品牌高增 森马服饰||2022H1业绩受疫情影响承压，期待稳步修复 海澜之家||2022H1业绩承压，看好未来线上增长+线下直营提升 太平鸟||业绩如期承压，H2控费持续&加盟拓店提速 开润股份||2022H1代工业务超预期，全年利润拐点已至 特步国际||疫情下收入利润齐高增，专业运动增速指引上调 安踏体育||2022H1业绩好于预期，多品牌战略竞争优势凸显 兴业科技||新能源汽车内饰用皮革业务加速成长，全年增长可期 稳健医疗||2022Q2医疗板块翻倍增长，消费品板块稳步复苏 华利集团||2022Q2量价齐增，订单稳定性好于同业，不改龙头本色 力量钻石||携潮宏基共设品牌加速培育钻推广，赴美销售推动终端合作 李宁||2022H1运营持续提效，专业品类表现亮眼——开源可选消费 浙江自然||内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改 特步国际||2022Q2业绩靓丽，时尚运动板块表现超预期 稳健医疗||2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长 安踏体育||2022Q2业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好 华利集团||2022Q2产销回归正轨，看好2022全年业绩高增 力量钻石||2022H1业绩预告持续高增，募投达产拉动产量增长 滔搏||FY2023Q1经营韧性凸显，经营效率持续提升 波司登||暖冬下业绩仍高质量稳健增长，尽显龙头本色 稳健医疗||战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案 森马服饰||2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健 海澜之家||业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升 太平鸟||疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利 华利集团||2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固 开润股份||2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏 力量钻石||2022Q1业绩维持高增长 ，强研发& 扩产有望提升市场份额 开润股份||B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现 李宁||2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现 安踏体育||2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性 稳健医疗||战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头 华利集团||2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速 森马服饰||2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复 申洲国际||2021年疫情及原材料价格影响盈利，看好2022年业绩复苏 太平鸟||费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利 滔搏||新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间 力量钻石||2022Q1业绩持续高增，募投扩产有望提升市场份额 安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著 滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏 李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业 特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心 滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏 森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期 李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化 开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期 海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破 开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量 稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型 稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升 安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善 开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期 安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑 申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放 安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长 森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏 南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升 南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长 开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现 海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升 安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速 安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心 华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升-开源可选消费 开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期 安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长 海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增 南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复 申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改 开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升 稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长 开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来 南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升 波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长 波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期 滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间 申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改 力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足 申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势 华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额 稳健医疗||医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长 稳健医疗||战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局 2.3 纺服行业更新报告 纺织服装行业周报：阿迪达斯大中华区FY2024指引乐观，关注上下游龙头标的 纺织服装行业周报：PUMA FY2024营收指引中单增长，需求稳步复苏 纺织服装行业周报：1月出口低基数下如期改善，各品类电商表现亮 纺织服装行业周报：2023年业绩预增品牌表现亮眼，Adidas业绩超预期 纺织服装行业周报：2023年业绩预告陆续披露，品牌板块业绩亮眼 纺织服装行业周报：越南出口回暖&Q4流水靓丽，优选高股息优质龙头 纺织服装行业周报：11月低基数下品牌及出口均改善，优选具有α的龙头标的 纺织服饰行业周报：双11龙头品牌稳健增长，看好运动链及优质龙头 纺织服饰行业周报：各运动品牌Q3流水亮眼，看好运动链及代工龙头 纺织服装||外需迎来改善，看好2023年韧性强的龙头户外代工企业 纺服行业点评||阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期 深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行 深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长 行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会 纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会 纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头 纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的 纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏 纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势 纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏 3、轻工行业研究 3.1 轻工深度报告 泡泡玛特||全流程高效IP赋能阿尔法彰显，渠道复苏潮玩龙头再起航 C致欧||海外家居电商化加深，跨境电商领头羊阿尔法凸显 箭牌家居||卫浴赛道空间广阔，国产龙头加码智能化扬帆起航 舒华体育||2022年业绩略超预期，2023多因素共振成长可期 爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增 依依股份||宠物卫生护理用品领军者，盈利有望持续修复 慕思股份||深耕中高端床垫市场，健康睡眠领导者 盈趣科技||智能制造领先企业，多领域布局开辟增量空间 梦百合||记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长 顾家家居||2022H1营收韧性增长，高潜品类表现亮眼 乐歌股份||人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期 敏华控股||FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛 明月镜片||品牌持续升级下趋势向好，期待近视防控产品发力 五洲特纸||食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长 顾家家居||深度：白电视角看家居，安踏视角看顾家 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程 顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向 博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局 深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优 东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力 深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为 蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动 喜临门||公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道 顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长 中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善 3.2 轻工公司点评报告 舒华体育||2023Q4业绩超预期，新员工持股计划彰显发展信心 雅迪控股||2023年业绩符合预期，国内提质增效+海外持续开拓 致欧科技||发布股权激励草案，彰显对未来规模提升信心 嘉益股份||2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升 瑞尔特||2023Q3收入增速亮眼，利润阶段承压不改长期逻辑 乐歌股份||2023Q3收入增长提速，海外仓布局打开成长空间 明月镜片||2023Q3 业绩符合预期，离焦镜保持高成长性 爱玛科技||2023Q3业绩阶段性承压，净利率持续提升 嘉益股份||2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升 致欧科技||2023Q3收入增长提速，看好四季度增速延续 欧派家居||2023Q3业绩超预期，盈利能力同比提升明显 志邦家居||2023Q3业绩稳健增长，降本增效成效凸显 慕思股份||2023Q1-Q3业绩增速亮眼，盈利水平同比提升 江山欧派||2023Q3营收及净利双增，渠道结构持续优化 思摩尔国际||2023Q3业绩环比改善，Vuse薄荷醇口味产品销售仍将持续 致欧科技||2023H1归母净利高增，产品矩阵+渠道扩张持续 金牌橱柜||2023Q2利润承压，品类+渠道拓展打开成长空间 裕同科技||2023Q2净利率同比改善，看好中长期竞争优势 东鹏控股||2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升 瑞尔特||2023H1业绩超预期，智能坐便器业务增速亮眼 依依股份||2023Q2收入跌幅收窄，盈利能力如期改善 乐歌股份||2023H1业绩实现高增长，海外仓业务增速亮眼 箭牌家居||2023H1业绩阶段承压，智能化+全渠道持续推进 江山欧派||2023H1渠道多元化增长，Q2净利率改善明显 盈趣科技||2023H1业绩阶段性承压，业务多元化势头持续 嘉益股份||2023H1业绩再超预期，产能扩充+优质客户绑定公司成长可期 共创草坪||2023Q2 收入增长环比提速，盈利能力环比改善 明月镜片||2023H1业绩超预期，离焦镜继续展现高成长性 五洲特纸||实控人底部增持+股权激励计划，彰显未来发展信心 瑞尔特||冲水组件制造龙头，卡位智能坐便器赛道乘风再起航 箭牌家居||发布股权激励草案，彰显对未来规模和盈利能力提升信心 盈趣科技||业绩阶段性承压，业务多元化发展坚守长期主义 江山欧派||2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长 晨光股份||2023Q1业绩超预期，传统主业恢复正增长 喜临门||2023Q1业绩韧性增长，产品/渠道扩张顺畅 顾家家居||2022/2023Q1盈利提升，看好内外贸复苏提振业绩 梦百合||2022盈利水平改善明显，海外业务韧性增长 依依股份||2023Q1业绩承压，中长期营收有望稳增长 共创草坪||2023Q1订单向好恢复，盈利同比提升 裕同科技||2022年盈利能力提升明显，2023Q1业绩短期承压 箭牌家居||2023Q1业绩阶段性承压，产品结构持续优化 嘉益股份||2022年业绩高增，2023Q1高基数下保持稳步扩张 中顺洁柔||2022收入稳健增长，看好浆价下行下的盈利修复 舒华体育||2023Q1收入阶段性承压，盈利能力表现平稳 明月镜片||2022年业绩增速靓丽，继续看好离焦镜的高成长性 思摩尔国际||2023Q1业绩承压，海外市场增速亮眼 爱玛科技||2022年量价齐升&盈利高增，业绩加速增长 箭牌家居||2022年业绩符合预期，智能化+全渠道布局拉动成长 索菲亚||单值提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装亮眼 爱玛科技||2023Q1业绩大幅预增，量利齐升持续验证 依依股份||2022年业绩增长符合预期，出口份额持续提升 共创草坪||2022年盈利同比改善，海外市场结构性恢复 晨光股份||2022年疫情影响下业绩承压，不改长期成长性 雅迪控股||2022年业绩超预期，调结构落地顺畅&控费优异 思摩尔国际||2022业绩阶段性承压，高研发助力公司行稳致远 爱玛科技||2023股权激励草案出炉，彰显未来发展信心 雅迪控股||钠电新品发布，护航产品迭代升级 金牌厨柜||2022年利润承压，看好2023年业绩的高弹性 志邦家居||2022业绩稳健增长，降本增效提振盈利 爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增 舒华体育||产品+渠道双重发力，健身器材制造龙头壁垒稳筑 雅迪控股||股权激励设较高业绩增长目标，彰显长期发展信心 欧派家居||2022Q4盈利能力同比改善，看好公司未来量价双升 盈趣科技||业务订单多点开花，2023期待业绩拐点向上 依依股份||把握边际：去库存结束+产能瓶颈已破+成本下行 慕思股份||2022Q3毛利率提升显著，渠道开拓稳步推进 欧派家居||2022Q3收入逆势增长，配套品和整装表现继续靓丽 顾家家居||2022Q3外贸拖累收入增速，盈利水平持续提升 乐歌股份||2022Q3营收稳健增长，盈利环比提升 金牌厨柜||2022Q3收入增长超预期，衣柜、木门继续高增长 中顺洁柔||结构调整阵痛期，期待后续业绩改善 明月镜片||业绩略超预期，行业高景气下离焦镜有望持续放量 裕同科技||消费电子超预期增长，盈利能力现向上拐点趋势 喜临门||2022Q3收入增速行业领先，渠道布局稳步推进 欧派家居||实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率 中顺洁柔||2022H1营收韧性增长，高位浆价致盈利短暂承压 太阳纸业||2022H1营收增长超预期，盈利环比改善 梦百合||股权处置+汇兑收益增厚利润，海外业务韧性凸显 索菲亚||客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽 乐歌股份||2022H1营收稳健增长，盈利环比改善 五洲特纸||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化 金牌厨柜||2022H1收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长 志邦家居||2022H1营收稳健增长，C端表现较优 思摩尔国际||2022H1业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展 欧派家居||收入逆势增长，衣柜及配套品、整装表现靓丽 裕同科技||2022H1收入利润增速靓丽，盈利能力拐点得以验证 明月镜片||2022H1业绩增速靓丽，下半年离焦镜放量可期 共创草坪||2022H1营收稳健增长，盈利逐步修复 裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展 中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善 顾家家居||引领计划即将靓丽收官，助商政策强化渠道优势 裕同科技||大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强 太阳纸业||成本上涨致盈利承压，看好提价预期下盈利修复 晨光股份||2022Q1业绩承压，科力普业务持续高增长 共创草坪||2021/2022Q1收入高增，静待盈利能力修复 中顺洁柔||2021/2022Q1营收稳健增长，盈利阶段性承压 金牌厨柜||2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长 志邦家居||2021/2022Q1营收表现亮眼，衣柜延续高增 索菲亚||2022Q1收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性 欧派家居||2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续 裕同科技||2021&2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复 蒙娜丽莎||产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩 顾家家居||2021 全屋大家居持续推进，2022Q1 业绩逆势高增 喜临门||2021业绩超预期，品牌+产品+渠道共振助持续成长 山鹰国际||成本上行业绩受损，产业链一体化助力持续成长 博汇纸业||2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复 太阳纸业||2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复 金牌厨柜||零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 思摩尔国际||2022Q1业绩承压静待修复，长期发展逻辑通顺 思摩尔国际||欧美市场增长稳健，国内强监管利好行业健康发展 晨光股份||2021年业绩符合预期，新业务增长快速 泡泡玛特||2021年收入略超预期，自有IP持续高增长 志邦家居||2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力修复 晨光文具||收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展 蒙娜丽莎||更新：2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑 志邦家居||更新：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升 欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔 太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振 共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间 索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场 志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好 共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间 欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出 思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进 索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定 金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升 晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张 东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升 欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势 裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张 中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期 太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放 博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 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