【国君宏观】告别“增长周”,迎来“通胀周”——国泰君安海外宏观周报(20240407)

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】告别“增长周”,迎来“通胀周”——国泰君安海外宏观周报(20240407)》研报附件原文摘录）
　　联系人：郭新宇、黄汝南、汪浩、韩朝辉、刘姜枫 导读 本周海外以增长类数据为主，大多数都超出市场预期，造成美债收益率整体出现大幅上行，收益率曲线进一步陡峭化。下周迎来“通胀周”，预计核心通胀符合预期或低于预期的概率略大。我们仍然维持年中附近首次降息、全年降息3次的判断。 摘要 本周海外公布的数据以增长类数据为主，大多数都超出市场预期，显示美国经济仍然维持较强韧性，甚至在一定程度上呈现出小幅再加速的迹象，造成美债收益率整体出现大幅上行，全周上行约20BP至4.4%，收益率曲线进一步陡峭化。本周增长类数据的超预期，也在持续检验我们对美国经济的疫后分析框架，即“（服务）消费-就业”的内循环，而近几个月股市大幅上涨带来的财富效应，使得这一内循环出现了再加速，导致年初以来美国经济韧性超预期。往后看，由于财富效应的滞后效应，预计未来一个季度内，美国经济仍将维持较强韧性，使得美债收益率后续即便出现下行，但下行幅度也将相对有限。 本周美联储官员讲话整体偏鹰派。本周共有10位官员就经济和货币政策发表讲话，其中鲍威尔讲话整体上延续了此前的基调，继续表示年内降息是合适的、1-2月通胀超预期并没有改变通胀下行的趋势等。但其他联储官员的讲话整体仍然偏鹰派，强调1-2月数据显示通胀回落速度将会放缓、就业市场的强劲给联储更多时间考虑何时开始降息、联储并不急于降息等，整体上风险倾向于降息时间更晚、年内降息幅度更小。 告别“增长周”，迎来“通胀周”，预计核心通胀符合预期或低于预期的概率略大。下周三至周五（4月10日至12日）美国将公布3月CPI、PPI和进口价格指数以及密歇根大学1年和5年通胀预期（初值），目前市场预期核心CPI环比为0.3%。我们预计3月核心CPI低于市场预期或持平市场预期的概率偏大，但即便下周的核心CPI符合市场预期，美债收益率可能也仍然会小幅下行，一方面是由于本周增长类数据连续超预期已经导致美债收益率大幅上行，另一方面我们认为1-2月通胀数据的“噪音”因素偏多，一次性因素较多，但预计这些一次性因素将逐渐消退，市场对年内二次通胀的担忧也将边际回落。中期来看，结合新签租约及租房市场基本面、劳动力市场需求逐步放缓、汽车价格的进一步回落等因素，我们仍然认为美国通胀回落的趋势并没有发生改变，年内“二次通胀”风险较低，通胀上半年“更慢”地回落，可能也意味着下半年会“更快”地回落，尤其是随着新签租约的逐步计入。 我们仍然维持年中附近首次降息、全年降息3次的判断（虽然风险小幅倾向于更晚和更小幅度的降息）。本周包括就业数据在内的增长类数据超预期，尚不足以让我们调整对2024年联储降息时间和节奏的判断，一是因为鲍威尔此前曾明确表示，就业强并不一定意味着高通胀，因为就业强可能很大程度上是由供给端改善造成的（移民上升、劳动参与率上升）；二是我们认为1-2月通胀数据的“噪音”因素偏多，并没有改变通胀回落的趋势，后续通胀的继续回落，能够为联储降息提供降息的空间。 风险提示：美国服务消费韧性超预期；美国金融风险再次发生。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人汪浩具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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