【国金晨讯】eVTOL专题之三电产业链:产业属性优化,技术迭代加速;白银:推荐关注价格向上修复的战略性配置机遇

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】eVTOL专题之三电产业链:产业属性优化,技术迭代加速;白银:推荐关注价格向上修复的战略性配置机遇》研报附件原文摘录）
　　+ 目录 重点推荐 1. 漫长的等待：高利率下的制造业复苏 2. 3分钟看清清明全球要闻 3. 24年一季度货政例会点评：结构加力、支持“高质量发展” 4. eVTOL专题之三电产业链：产业属性优化，技术迭代加速 5. 黄金短期定价天平向通胀端倾斜 6. 推荐关注白银价格向上修复的战略性配置机遇 7. 刀具：复苏预期带动上游涨价，关注成长+周期属性标的 8. 如何实现AGI：大模型现状及发展路径展望 9. 内外部流动性及供应收缩趋势是影响加密货币价格的重要因素 10. 量化掘基系列之二十一：低波震荡下的投资利器——泰康中证红利低波动ETF 11. 量化掘基系列之二十：深度学习赋能市场中性基金，量化对冲类产品前景广阔 今日关注 1. 裕同科技公司深度研究：多元开拓+智能改造打开盈利空间，提高分红回馈股东 + 今日精选 【宏观赵伟】今年以来，全球制造业出现复苏，美国领先修复，资源国表现更好；新兴市场提前降息+美国金融条件边际转宽、补库意愿渐强，或是带动全球制造业修复的主因。向后看，美联储高利率或维持更久，美国上游、下游行业修复脱节，全球制造业修复前景仍需观察，高利率、结构失衡或阻碍持续修复。 【宏观赵伟】清明假期前后，非农超预期带动美债收益率上行、权益资产普遍下跌；外汇市场美元下行0.2%，欧元、英镑和日元均出现上涨；中东地缘局势紧张助推油价上涨、金价刷新历史新高。海外中东地缘局势趋紧，美联储官员集体放鹰，美国非农大幅超预期。国内清明人流出行增加，消费热度有所提升，近距离出行热度相对更高；一季度货政例会结构加力，设备更新、消费品以旧换新工作机制或加快建立。 【宏观赵伟】在加大已出台政策实施力度基础上，结构性货币工具或进一步加码。一季度货币政策例会强调，“充实货币政策工具箱”、畅通货币政策传导机制，或指向稳增长加力以结构性支持为主，例如“适当增加支农支小再贷款额度”、“设立科技创新和技术改造再贷款”等。同时，用足用好碳减排支持工具，加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持等。 【汽车陈传红】eVTOL专题：电机关注卧龙电驱等，电池关注宁德时代、孚能科技等，非晶材料关注云路股份等，铝塑膜关注紫江企业等。eVTOL应用前景广阔，低空经济纳入国家规划，政策持续催化，适航认证有望加速落地。eVTOL三电系统较汽车价格、更换频率提升，带来市场扩容；三电壁垒显著提升，竞争格局有望重塑；三电高性能要求推动技术迭代加速，电机材料非晶有望替代硅钢片，软包电池体系有望重塑，铝塑膜环节有望受益。 【机械满在朋】刀具行业建议重点关注厦门钨业/天工国际/中钨高新/华锐精密/欧科亿。在复苏预期下1Q24从钨产业链原料端发起一轮涨价，硬质合金企业跟涨，矿、硬质合金制品等偏原料、粗加工产品直接受益。国内外需求共振提升国内制造业景气度，钨产业链需求端有望受益顺周期复苏持续增长。 【金属李超】贵金属板块持续推荐山金/中金/银泰/赤峰/紫金等标的，美国非农就业数据超预期不改金价上行趋势，黄金短期定价天平向通胀端倾斜。配置型资金回归或成为金价上涨的另一推动力，中东局势升级，避险情绪助推金价上涨。美元信用长期隐忧仍存，央行购金支撑长期金价。黄金股当前市值并未完全反映近期的金价上涨，23年黄金股自产金成本增速有所放缓，我们预计2024年一季度在金价环比上涨、成本控制较为稳定的情况下，黄金公司业绩将较好兑现，黄金股相对金价具有较大“补涨”空间。 【金属李超】白银板块建议关注盛达资源/兴业银锡/银泰黄金/金贵银业等。3月以来黄金价格短期大幅上涨，白银库存维持去化，白银COMEX期货及白银ETF持仓有所增加。商品属性方面，全球矿产银供给增长受限，光伏+AI驱动工业需求增长，预计白银供需将维持短缺，供需基本面给予银价较强支撑；金融属性方面，我们预计市场关注度持续提升将进一步激发白银投资需求，触发白银价格快速上涨。 【计算机孟灿】算法数据算力及AI应用建议关注科大讯飞/金山办公/万兴科技/海康威视/同花顺及产业链相关公司。AGI能力提升方面目前学界和业界重点关注：①Scaling Law仍有提升空间，中短期可延续路线；②模型骨干网络架构尚未演变至终局，微调及稀疏结构成为提升模型性能的重要方法，开源模型性能优化速度快于闭源模型。 【计算机孟灿】加密货币持续推荐Coinbase，建议关注MicroStrategy。我们判断目前比特币处于第四轮周期之中，目前仍为本轮行情前期，当前位置提示短期币价过热风险。全球M2增速是影响币价的重要宏观指标，近年比特币价走势与黄金趋同。挖矿奖励减半机制使得比特币长期稀缺性提升，且长期投资人锁仓比例提升、比特币现货ETF持续引入长期投资人等因素也可能进一步影响比特币的流通供应量。 【金工高智威】红利投资策略投资能够持续派发高股息的公司，从企业的稳健盈利、股利回报和估值提升中获取收益。当前A股红利板块在震荡行情中凭借其稳定和防御特性展现出了优异的配置价值，政策层面大力支持分红，市场拥挤度低，相关Smart Beta产品数量和规模增长显著。中证红利低波指数聚焦分红丰厚、低波动、高股息证券整体表现，估值水平低，股利支付率高，净资产收益率和股息率优异，相关投资标的为泰康中证红利低波动ETF。 【金工高智威】近三年市场中性基金指数累计收益为-4.13%，远高于偏股混合型基金指数-27.52%的累计收益，若2024年股票市场持续波动，市场中性基金能通过其更稳健的收益来源持续获得相对优势。相关投资标的为工银优选对冲灵活配置混合基金，通过多元化策略避免单一策略的超额收益率波动风险，构造低波动率、低下方风险的投资组合，基金自2023年4月份基金经理变更为刘子豪先生，对所采用的投资策略进行改造，有效提升组合收益稳定性。 【轻工尹新悦】首次覆盖&关注裕同科技，公司为纸包装领军企业，全球布局&智能化推进，放大效率优势&夯实展客基础，一则绑定赛道空间广阔&具备消费升级属性的优质大客户提升粘性，烟酒/环保包装多元化进展后续有望加速开拓；二则精益管理提升盈利能力，通过智能化工厂等方式强化人员成本管控/库存管理。此外公司未来三年提升分红比例，回馈股东。 重点推荐 漫长的等待：高利率下的制造业复苏 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：今年以来，全球制造业出现复苏，资源国表现更好；美国金融条件边际转宽、补库意愿渐强，或是带动全球制造业修复的主因。向后看，美联储高利率或维持更久，美国上游、下游行业修复脱节，全球制造业修复前景仍需观察。 风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。 3分钟看清清明全球要闻 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：清明期间，全球股指普遍下跌，非农超预期带动美债收益率上行，中东地缘局势紧张助推油价上涨。国内出行人流显著增加，消费热度持续提升，一季度货政例会结构加力，设备更新、消费品以旧换新工作机制或加快建立。全球股市：主要股指多数下跌。假期前后（4月1日-4月5日），欧美主要指数全线下跌。亚太方面，恒生指数和沪深300分别上涨1.1%、0.9%，日经225、韩国综合指数则分别下跌3.4%、1.2%。 风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。 24年一季度货政例会点评：结构加力、支持“高质量发展” 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：在加大已出台政策实施力度基础上，结构性货币工具或进一步加码。一季度例会强调，“充实货币政策工具箱”、畅通货币政策传导机制，或指向稳增长加力以结构性支持为主，例如，“适当增加支农支小再贷款额度”、“设立科技创新和技术改造再贷款”等。同时，用足用好碳减排支持工具，加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持等。 风险提示：政策落地效果不及预期。 eVTOL专题之三电产业链：产业属性优化，技术迭代加速 陈传红 汽车组 汽车首席分析师 核心观点：低空经济的推出及eVTOL应用场景的落地打开了三电赛道的长期增长新空间，迎来产业属性重塑和技术迭代加速。电机方面建议关注和客户合作领先的电机企业卧龙电驱等，电池方面建议关注软包体系领先&客户合作领先的宁德时代、孚能科技等，非晶材料方面建议关注云路股份等，铝塑膜建议关注紫江企业等。 风险提示：低空经济相关配套政策落地不及预期，空管系统等基础设施设备落地不及预期，eVTOL企业适航进展不及预期等，三电系统产品性能提升不及预期。 黄金短期定价天平向通胀端倾斜 李 超 金属组 金属首席分析师 核心观点：黄金股当前市值并未完全反映近期的金价上涨，市场对于金价上涨持续性较为担忧，而18-22年黄金公司的自产金成本年复合增速普遍在8%-10%，导致市场担忧黄金公司业绩兑现程度。2023年黄金股自产金成本增速有所放缓，我们预计2024年一季度在金价环比上涨、成本控制较为稳定的情况下，黄金公司业绩将较好兑现，黄金股相对金价具有较大“补涨”空间。 风险提示：美联储货币紧缩时长超预期，黄金公司成本抬升超预期，黄金公司产量不及预期。 推荐关注白银价格向上修复的战略性配置机遇 李 超 金属组 金属首席分析师 核心观点：3月以来黄金价格短期大幅上涨，白银库存维持去化，白银COMEX期货及白银ETF持仓有所增加。商品属性方面，全球矿产银供给增长受限，光伏+AI驱动工业需求增长，预计白银供需将维持短缺，供需基本面给予银价较强支撑；金融属性方面，我们预计市场关注度持续提升将进一步激发白银投资需求，触发白银价格快速上涨。建议关注盛达资源、兴业银锡、银泰黄金、金贵银业等标的。 风险提示：美联储紧缩货币政策反复，白银需求增长不及预期，白银公司业绩不及预期。 刀具：复苏预期带动上游涨价，关注成长+周期属性标的 满在朋 机械组 机械首席分析师 核心观点：在复苏预期下1Q24从钨产业链原料端发起一轮涨价，硬质合金企业跟涨，矿、硬质合金制品等偏原料、粗加工产品直接受益。国内外需求共振提升国内制造业景气度，钨产业链需求端有望受益顺周期复苏持续增长。优先重点关注与本轮涨价直接相关的同时具有周期+成长属性的厦门钨业、天工国际、中钨高新，同时建议关注顺周期具有较强弹性的华锐精密、欧科亿。 风险提示：经济复苏不及预期，数控刀具国产替代、出海不及预期，光伏钨丝渗透率提升不及预期。 如何实现AGI：大模型现状及发展路径展望 孟 灿 计算机组 计算机首席分析师 核心观点：算法、数据、算力是影响模型性能的关键因素，相关企业能够直接受益于大模型训练的持续推进，推荐国内AI算法龙头科大讯飞等，建议关注数据工程供应商以及算力产业链相关公司。对于行业类公司而言，寻找通过AI赋能带来效率提升的场景更为重要，建议关注AI+办公领域的金山办公、万兴科技，AI+安防领域的海康威视，AI+金融领域的同花顺等公司。 风险提示：底层大模型迭代发展不及预期；国际关系风险；应用落地不及预期；行业竞争加剧风险。 内外部流动性及供应收缩趋势是影响加密货币价格的重要因素 孟 灿 计算机组 计算机首席分析师 核心观点：我们判断目前比特币处于第四轮周期之中，目前仍为本轮行情前期，持续推荐Coinbase，建议关注MicroStrategy。至2024年3月，比特币已录得第7个月连涨，此前仅2012年出现过连涨7个月的情形，当前位置提示短期币价过热风险。 风险提示：加密货币行业合规风险；美国联邦基金利率剧烈波动风险；网络安全风险；技术落后风险。 量化掘基系列之二十一：低波震荡下的投资利器——泰康中证红利低波动ETF 高智威 金工组 金工首席分析师 核心观点：当前，A股红利板块在震荡行情中凭借其稳定和防御特性展现出了优异的配置价值，政策层面大力支持分红，市场拥挤度低。相关Smart Beta产品数量和规模增长显著。中证红利低波指数聚焦分红丰厚、低波动、高股息证券整体表现，估值水平低，股利支付率高，净资产收益率和股息率优异。泰康中证红利低波动ETF发行于2024年2月26日，将于2024年4月8日上市交易，致力于紧密跟踪标的指数表现。 风险提示：指数历史业绩表现不代表未来；基金管理人历史业绩不代表未来；ETF价格波动的风险。 量化掘基系列之二十：深度学习赋能市场中性基金，量化对冲类产品前景广阔 高智威 金工组 金工首席分析师 核心观点：工银优选对冲灵活配置混合发起成立于2020年12月30日，基金管理人依据对市场的展望，灵活选择股票、债券、股指期货等金融工具，力争通过多元化策略避免单一策略的超额收益率波动风险，构造低波动率、低下方风险的投资组合。基金自2023年4月份基金经理变更为刘子豪先生，对所采用的投资策略进行了改造，有效的提升了组合收益的稳定性。 风险提示：以上结果通过历史数据统计和测算完成，在市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 今日关注 裕同科技公司深度研究：多元开拓+智能改造打开盈利空间，提高分红回馈股东 尹新悦 轻工组 轻工分析师 核心观点：全球布局&智能化推进，放大效率优势&夯实展客基础。公司作为纸包装行业龙头提升竞争力的路径在于：1)绑定赛道空间广阔&具备消费升级属性的优质大客户提升粘性。前期伴随消费电子产业链进行全球布局，当前拥有100多家分/子公司，且海外产能利用率优于国内。2）精益管理提升盈利能力：通过智能化工厂等方式强化人员成本管控/库存管理。公司以许昌工厂为起点不断进行多工厂智能化改造，2016-2022年公司直接人工成本占营业成本的比重从18.1%下降到13.5%，数字化系统匹配精准控制库存提高周转效率。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；核心客户流失风险。

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