【兴证固收.信用】利差低位波动,向何处要收益?——信用债市场4月展望

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.信用】利差低位波动,向何处要收益?——信用债市场4月展望》研报附件原文摘录）
　　投资要点 一、市场展望——资产荒延续，利差或仍处低位但波动放大 综合宏观、中观、微观维度来看，信用债资产荒行情或仍将延续，利差或仍处低位但波动可能放大。 当前信用债的性价比可能整体弱于利率债，尤其是2年以上各品种信用债相较于同期限国开债的收益率保护空间并不高，而中高等级+偏短端信用债有相对更高的风险收益比，未来若资金面继续宽松稳定（或存款利率下行），短端或能进一步打开下行空间，关注行情从短端利率债向中高等级+偏短端信用债切换的机会。 因此建议投资者关注偏短端+中高等级（中债隐含评级AA及以上）信用债的参与机会，可以结合资金面情况适度通过加杠杆套息策略增厚收益。 风险防范：可能触发利差回调的因素有哪些？ 1）宏观层面——政策（基本面）超预期：基本面进一步改善仍需等待，短期内央行仍然处于货币宽松的通道上，但汇率扰动和政府债券供给节奏可能使资金面的波动放大。 2）中观层面——机构行为：配置盘止盈。债市仍面临“资产荒”的环境，配置盘趋势性止盈的可能性不大。 3）微观层面——风险事件冲击：短期内发生超预期信用风险事件冲击的可能性不大。 总结来看，短期可能很难有触发信用利差明显回调的因素发生，但情绪扰动下利差的波动可能放大，建议积极跟踪后续政策面、基本面和微观环境的变化。伴随着信用债行情进一步演绎，一旦触发回调，尤其是诸如具有“利率波动放大器”属性的银行二永债等品种的调整幅度可能更大，因此需要积极关注可能触发利差回调的潜在因素，在投资组合中保持适度的流动性。 二、今年以来超长信用债发行放量，投资价值如何？ 2024年以来，长期限信用债发行明显放量。考虑长期限信用债的特征和估值比价，各类机构可以结合自身负债端稳定性、风险偏好等情况，择机参与长久期信用债的投资机会。 1）对于配置盘来说，由于长期限信用债主体皆为央国企，且整体信用资质较优，信用风险相对可控。而保险机构等配置盘的负债端相对稳定，在利率下行的背景下，长期限信用债或是其增厚收益的较优选择。但考虑到银行自营存在一定资本占用，长期限信用债相对长期限利率债的性价比可能并不高。 2）对于交易盘来说，近期长期限信用债成交活跃度明显抬升，但这或是行情助推的结果，其流动性仍整体低于其他偏短期限的信用债。同时考虑到当前长期限信用债信用利差已压缩至历史较低水平，继续追高的性价比不高。但在当前债市仍处于利多环境的背景下，仍可以关注流动性较高个券的投资机会。此外，也可以适度关注一二级市场可能的套利空间。 三、银行二永债：波动放大下需把握参与节奏，关注普通商金债性价比 供给端方面，需关注4月发行放量的可能；需求端方面，近期保险等机构买盘仍有支撑+止盈情绪升温下基金买盘波动放大且买入久期有下降趋势，但前期市场对资本新规落地可能带来冲击的担忧边际有所缓解，未来需求端或仍有支撑。 投资建议：截至4月1日，3年期AAA-国有大行二级资本债信用利差已回调至35BP上下，虽仍处于相对低位，但是在市场情绪影响下波动可能放大，对银行二永债的参与需把握好节奏。 伴随着银行二永债行情持续演绎，当前银行二永债相较于普通商金债的超额利差也已经压缩到历史分位数偏低水平，普通商金债的估值性价比有所提升。考虑到普通商金债可以作为“过渡性”品种进行适度参与，重点可以关注1-2年期普通商金债的参与价值。 风险提示：货币政策放松不达预期；信用债违约超预期；数据统计存在一定偏差。 报告正文 风险提示：货币政策放松不达预期；信用债违约超预期；数据统计存在一定偏差。 相关报告 20240303 资产荒下的“低票息时代”——信用债市场3月展望 20240201 利差压缩行情或尚未结束——信用债市场2月展望 20240124 如何跟踪量价表现？——银行二永债二级市场观察框架 20240104 “资产荒”的重现与加速——2023年信用市场深度回顾 20231227 “资产荒”与品种“下沉”—— 信用债市场2024年度策略报告 20231207 地产债2024年度策略报告：韬晦待时 20231203 必争之地——银行二永债市场2024 年度策略报告 20231101 城投债行情或延续，二永债“进攻”亦可期——信用市场11月展望 20231018 特殊再融资债的几个核心关注点——信用策略半月谈 20230927 渐行渐近的票息价值——信用市场10月展望 20230919 银行二永债是否可以“进攻”的3个信号 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收.信用】利差低位波动，向何处要收益？——信用债市场4月展望》 对外发布时间：2024年4月3日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 吴 鹏 SAC执业证书编号：S0190520080009 研究助理：杨雪芳 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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