【国信社服|4月投资策略暨一季报前瞻】一季度出行预计整体平稳,关注高景气或高效能细分龙头
（以下内容从国信证券《【国信社服|4月投资策略暨一季报前瞻】一季度出行预计整体平稳,关注高景气或高效能细分龙头》研报附件原文摘录）
报告发布日期：2024年4月5日 报告名称:《社服行业4月投资策略暨一季报前瞻：一季度出行预计整体平稳，关注高景气或高效能细分龙头》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 核心观点 4月观点 欢迎点击查阅投资建议 社服板块一季报前瞻 结合我们跟踪，兼顾其基数差异，我们初步预计社服板块公司一季度表现如下：1）教育人服：教育龙头如部分K12教培龙头预计在基数较低和招生扩容下同比增速较突出，但人服公司因细分领域差异预计表现有所分化；2）出行链：在线旅游龙头受益线上化红利预计收入增速仍可观，利润则需兼顾基数及营销投放差异；景区&演艺层面，宋城演艺（跟团游复苏）、长白山（区域热点）等预计同比表现突出，其他部分景区或相对分化；免税和酒店龙头考虑高基数等因素部分预计表现相对平淡；餐饮中预计区域经济良好及新开店助力同庆楼旺季同比表现突出。 清明趋势展望 中短途游为主，预测国内铁路飞机出行恢复较春运略放缓。据中国国家铁路集团与飞常准大数据预测，今年清明假期国内铁路高峰期客流较2019年同期增长15%，民航航班起降架次预计较2019年增长6%（其中国内/国际地区分别+11%、-32%），环比春运40天增速均放缓，预计主要系清明小长假以中短途为主。此外，国家移民管理局预计假期全国口岸日均出入境人员将达178万人次/+74.5%，较2019年恢复至89%，与今年春节恢复度相近。 3月行情复盘 3月社服板块跌0.5%，跑输大盘1pct，月中在资金轮动及行业数据阶段企稳下，社服板块权重股领涨，此后行业数据平稳下又有调整。 子行业跟踪 旅游：1）出行方式：2023年末在线旅游用户规模较2019年增长23%，OTA龙头2023年业绩验证靓丽。据《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2023年末，我国在线旅行用户规模达5.09亿人，较2019年增长23.2%，在线化渗透持续提升。继携程2023年年报超预期后，同程2023年收入较2019年增长61%，经调净利润增长42%，下沉市场战略成效良好。2）旅游目的地:Q1景区公司冰雪游高景气，其他多数预计或相对平稳。长白山2024Q1景区客流同增139%，全年目标同增16.4%。黄山2024年1-2月景区客流同比下降6%，较2019年同期增长38%；全年目标进山人数同增9%、营收50亿元。九华山2024年1-2月景区客流同比下降8%，旅游收入同比下降7%。宋城演艺一季度千古情场次低基数下同比翻倍以上增长，静待花房复牌审核通过。 免税：1）全球奢侈品总规模恢复至2019年86%，欧美领先亚太，精品领先香化。据Generation，2023年全球奢侈品市场总规模约748亿美元，同比增长16%，较2019年恢复至86%。分区域看，考虑跨境复苏节奏差异，欧美恢复度达90%以上，领先亚太的82%，但亚太占比仍超半壁江山。分品类看，精品（时尚配饰、手表珠宝）等恢复度领先（88-89%），而香化恢复度落后（85%），预计本身与香化所处周期及头部品牌战略相关。2）中国中免2023年实际业绩与快报一致，现金分红率预计51%，较此前显著提升。公司总经理由王轩总调整为常筑军总，王轩总今年年初已升任公司董事长。 酒店：1）行业恢复渐进，3月PMI释放积极信号。参考酒店之家数据，3月第1-4周，酒店行业RevPAR分别恢复至2019年同期的83%/81%/84%/89%，同比分别-14%/-15%/-12%/-10%，整体处渐进复苏。不过，最新3月制造业PMI指数好于预期，预计有望释放积极信号。2）龙头公司2023年业绩表现分化，亚朵酒店、华住酒店收入与净利润较2019年增速显著，锦江酒店、首旅酒店则相对平稳，主因产品升级程度差异及提价能力分化，同时锦江兼有海外亏损拖累显著增加、首旅酒店兼有新项目及资产减值拖累。2024年，酒店龙头对REVPAR预期相对平稳，但开店预计有望提速。 风险提示 宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 国信社服团队 团队简介：18年专业卖方团队，2008-2023年书写连续16年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有近70个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 特别提示： 本公众号（名称：光仔看消费）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所社会服务组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
报告发布日期：2024年4月5日 报告名称:《社服行业4月投资策略暨一季报前瞻：一季度出行预计整体平稳，关注高景气或高效能细分龙头》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 核心观点 4月观点 欢迎点击查阅投资建议 社服板块一季报前瞻 结合我们跟踪，兼顾其基数差异，我们初步预计社服板块公司一季度表现如下：1）教育人服：教育龙头如部分K12教培龙头预计在基数较低和招生扩容下同比增速较突出，但人服公司因细分领域差异预计表现有所分化；2）出行链：在线旅游龙头受益线上化红利预计收入增速仍可观，利润则需兼顾基数及营销投放差异；景区&演艺层面，宋城演艺（跟团游复苏）、长白山（区域热点）等预计同比表现突出，其他部分景区或相对分化；免税和酒店龙头考虑高基数等因素部分预计表现相对平淡；餐饮中预计区域经济良好及新开店助力同庆楼旺季同比表现突出。 清明趋势展望 中短途游为主，预测国内铁路飞机出行恢复较春运略放缓。据中国国家铁路集团与飞常准大数据预测，今年清明假期国内铁路高峰期客流较2019年同期增长15%，民航航班起降架次预计较2019年增长6%（其中国内/国际地区分别+11%、-32%），环比春运40天增速均放缓，预计主要系清明小长假以中短途为主。此外，国家移民管理局预计假期全国口岸日均出入境人员将达178万人次/+74.5%，较2019年恢复至89%，与今年春节恢复度相近。 3月行情复盘 3月社服板块跌0.5%，跑输大盘1pct，月中在资金轮动及行业数据阶段企稳下，社服板块权重股领涨，此后行业数据平稳下又有调整。 子行业跟踪 旅游：1）出行方式：2023年末在线旅游用户规模较2019年增长23%，OTA龙头2023年业绩验证靓丽。据《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2023年末，我国在线旅行用户规模达5.09亿人，较2019年增长23.2%，在线化渗透持续提升。继携程2023年年报超预期后，同程2023年收入较2019年增长61%，经调净利润增长42%，下沉市场战略成效良好。2）旅游目的地:Q1景区公司冰雪游高景气，其他多数预计或相对平稳。长白山2024Q1景区客流同增139%，全年目标同增16.4%。黄山2024年1-2月景区客流同比下降6%，较2019年同期增长38%；全年目标进山人数同增9%、营收50亿元。九华山2024年1-2月景区客流同比下降8%，旅游收入同比下降7%。宋城演艺一季度千古情场次低基数下同比翻倍以上增长，静待花房复牌审核通过。 免税：1）全球奢侈品总规模恢复至2019年86%，欧美领先亚太，精品领先香化。据Generation，2023年全球奢侈品市场总规模约748亿美元，同比增长16%，较2019年恢复至86%。分区域看，考虑跨境复苏节奏差异，欧美恢复度达90%以上，领先亚太的82%，但亚太占比仍超半壁江山。分品类看，精品（时尚配饰、手表珠宝）等恢复度领先（88-89%），而香化恢复度落后（85%），预计本身与香化所处周期及头部品牌战略相关。2）中国中免2023年实际业绩与快报一致，现金分红率预计51%，较此前显著提升。公司总经理由王轩总调整为常筑军总，王轩总今年年初已升任公司董事长。 酒店：1）行业恢复渐进，3月PMI释放积极信号。参考酒店之家数据，3月第1-4周，酒店行业RevPAR分别恢复至2019年同期的83%/81%/84%/89%，同比分别-14%/-15%/-12%/-10%，整体处渐进复苏。不过，最新3月制造业PMI指数好于预期，预计有望释放积极信号。2）龙头公司2023年业绩表现分化，亚朵酒店、华住酒店收入与净利润较2019年增速显著，锦江酒店、首旅酒店则相对平稳，主因产品升级程度差异及提价能力分化，同时锦江兼有海外亏损拖累显著增加、首旅酒店兼有新项目及资产减值拖累。2024年，酒店龙头对REVPAR预期相对平稳，但开店预计有望提速。 风险提示 宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 国信社服团队 团队简介：18年专业卖方团队，2008-2023年书写连续16年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有近70个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 特别提示： 本公众号（名称：光仔看消费）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所社会服务组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
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