【广发策略】景气线索:对美耐用品出口的新周期

（以下内容从天风证券《【广发策略】景气线索:对美耐用品出口的新周期》研报附件原文摘录）
　　本文是前期报告《【广发策略刘晨明&李如娟】寻找景气线索的执念从未磨灭》的PPT版本，点击标题可进入详细报告。 作者：刘晨明/李如娟 报告摘要 4月7日下午4:00电话会议预告?? “景气投资”的方向仍然需要关注结构性外需的机会： 我们将A股资产划分为三类（经济周期类、稳定价值类、景气成长类）。其中，第三类【景气成长类】中的景气度投资，交易的是实际基本面的情况。 但是过去一年，前期景气方向陷入“景气度陷阱”，而新的产业机会整体仍处主题投资阶段（人工智能等）。也因此，景气投资备受质疑，我们觉得核心不是这个框架失效，更多是经济周期和产业周期同时下行，导致高景气的板块太少了。 但事后看，过去两年最亮眼的板块，都属于景气投资范畴，比如储能、光模块、电动大巴、叉车、天然气重卡。其共同特点，都是结构性外需的爆发。复盘来看，在日本90-00年国内总需求下台阶过程中，涨幅靠前的板块共同特点也是优势领域出海。 我们认为当前“景气投资”的方向仍是结构性外需机会。近期，全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线之上，其中，北美、东南亚等国均呈现较强扩张力度，对应地，我国2月份出口数据超预期回升。 本文主要围绕北美市场耐用消费品需求回暖的底层逻辑展开讨论： 库存水平：低库存提供安全垫。美国零售商、批发商、制造商库存见顶时间大多在 2022 年 6 月前后，目前库存增速下行了近 2 年时间，部分细分行业的库存已开始有一些回补，比如电脑及电脑外围设备和软件、家具及家居、家用电器、电子元件等。 地产周期：地产复苏预期提供需求弹性。历史上来看，美国地产销售对地产后周期的耐用消费品（家具、电子、家电、汽车等）有一定领先性，约3个季度左右。这一轮新屋与成屋销量增速的低点在23年初，但当前住宅的复苏，供给端因素大于需求端。往前看，若长期贷款利率回落，则可能会带来购房能力和购房意愿的明显回升。 消费能力：“预防式降息”释放消费需求。历史上，美联储降息可能的情形：对抗经济萧条而降息（73-74、80、81、89、01、07）；应对全球风险或市场崩盘而降息（87、98、20）；在相对平稳宏观环境中的预防式降息（89、95、19）。当前的经济数据和美联储的引导都指向年内货币政策正常化之下的“预防式降息”。在此情况下，地产需求、消费需求都可能有进一步释放的空间。 我国细分商品的出口景气度变化。最后，从我国出口商品细分品类出发，梳理重点行业的外需景气度变化。当前景气度较高或边际有改善的商品，可重点关注：电子行业中的存储部件；家电行业中的空调、洗衣机、电视机等；汽车行业中的客车；轻工行业中的家具及其零件；机械行业中的手用或机用工具等。 风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。 本报告信息 对外发布日期：2024年4月1日 分析师： 刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001 李如娟：SAC 执证号：S0260515090004 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感谢您的关注！

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