【建投专题】欧盟菜油消费能改善吗?
（以下内容从中信建投期货《【建投专题】欧盟菜油消费能改善吗?》研报附件原文摘录）
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 研究助理 涂标 本报告完成时间 | 2024年04月04日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 3月中旬加拿大种植面积下调的减产预期使得菜系短期内出现了一波上行行情，但持续时间不长。当前全球菜系的共性话题是供应压力较大，去库进度较慢，欧盟也不例外。截至2024年3月27日，欧盟23/24年度油菜籽进口总量为422万吨，同比下降33%，棕榈油也同比下降18%，而大豆的进口与去年同期几乎持平，葵油进口同比增长42%。如果全球最大的菜油销区欧盟的消费都无法改善，包括中国在内的其他销区机会更是渺茫。 欧盟菜油消费能改善吗？本文尝试从欧盟食用植物油总量及结构变化、欧盟生柴需求的变化和欧盟生柴投料结构的调整等方面对这一问题进行讨论。 一、欧盟食用植物油总量及结构变化 欧盟是全球最大的菜油消费区。USDA数据显示2023年欧盟菜油消费量991.5万吨，高于中国的830万吨、印度的385万吨和美国的347.4万吨。但欧盟食用植物油的消费趋势是下降的，OECD预计欧盟植物油消费量将从2023年的3066万吨下降到2032年的2943.7万吨，不过维持欧盟人均植物油消费量21公斤/人的水平不变。 欧盟食用植物油消费总量的下降可以从人口总量、增长率和年龄结构分布来理解。世界银行数据显示2022年年初欧盟人口总数为4.47亿人，自2005年以来年人口增速一直低于0.35%，部分年度甚至出现负增长。从年龄结构上看，2022年欧盟约35%的人口在55岁以上，其中10%的人口在75%以上，老龄化程度很高。较低的人口增速和老龄化的社会结构共同约束了欧盟食用植物油消费的增长。 欧盟食用植物油的结构也有变化。FAS2023年数据显示当前菜油仍然是欧盟消费最多的植物油（990万吨），其次为葵油（536万吨）、棕榈油（425万吨）、豆油（250万吨），其余品种数量均较小。但近年来，欧盟葵油消费量增长较快，占比从2014年的16%上升到2023年的24%左右。 当前欧盟菜油相较于葵油性价比偏低。2023年四季度欧盟主要植物油价格均呈现下降趋势，但2024年3月受宏观因素共同作用，油脂价格有所反弹。当前菜油与豆油价差走扩，而葵油与菜油价差走缩，葵菜价差仅为10美元/吨，比起23年4季度50-60美元/吨的水平下降较多，使得菜油的性价比并不突出。 欧盟进口情况也体现出结构的变化。2023/24年度1-40周，欧洲油籽进口同比下滑较多，其中葵花籽下滑75%，菜籽下滑34%，大豆基本持平；另一方面欧洲直接进口了更多的油脂，葵油/菜油/豆油进口分别增加41%/8%/12%，棕榈油则下降18%。 粗略按照菜籽41.5%的出油率和葵籽45%的出油率，分别计算2022/23和2023/24年度进口菜籽/葵籽的得油数量加上各自年度直接进口的菜油和葵油数量，发现当前菜油潜在进口供应量为211.4万吨，同比减少85.6万吨，下降幅度28.8%，葵油潜在进口供应量为213.8万吨，同比减少13.9万吨，下降幅度6.1%。用菜油减少进口数量85.6万吨-葵油减少进口数量13.9万吨，得到71.6万吨。OECD预测2024年欧盟植物油消费量同比减少约29万吨，用71.6万吨减去这个数，得到42.7万吨。在不考虑豆油和棕榈油的前提下，葵油理论上对菜油形成的最高替代数量为42.7万吨。考虑到其他品种的潜在替代，实际上的数量应该没有那么多。 另外2023/24年度欧盟葵花籽进口来源地发生变化。摩尔多瓦成为葵花籽最大来源国，当前进口吨数28万吨左右，占比55.8%，高于乌克兰的28.2%。这是因为欧盟直接进口乌克兰葵油的数量增加较多，同比去年增加了56.3万吨。不过用45%的出油率计算进口葵籽得油再加上葵油直接进口数，发现摩尔多瓦合计葵油供应量仅增加4万吨，乌克兰合计葵油供应量下降16万吨，乌克兰仍然是欧盟最重要的葵系供应来源地。 二、欧盟生柴需求的变化 根据上述部分的讨论，可以发现宏观环境不利于菜油食用消费的增长，来自葵油的竞争压力更挤压了菜油的需求空间。但USDA2023年数据显示欧盟菜油食用需求仅占比30%左右，剩下70%左右都是工业需求。因此如果菜油能够在工业需求上获得增量，消费仍然有可能实现增长。 欧盟菜油工业需求集中表现为生物柴油需求。OECD数据显示2020-2022年全球生物柴油平均用量543.91亿升，其中欧盟平均用量194.09亿升，占比36%左右，其次为美国（占比20%）和印尼（17%）。考虑到欧盟在生物柴油中举足轻重的地位，欧盟生柴需求的变化在很大程度上会影响菜油的消费需求。 生物柴油属于生物燃料的一种，主要包括Biodiesel和HVO两种，其中用菜油制作的Biodiesel简称RME。OECD数据显示欧盟2023年生物柴油消费量下滑1.87%，2024年预测仅增长0.25%，生柴消费整体并不乐观。从生柴主要消费国之一西班牙的生柴价格表现来看，其当前生柴价格弱于2023年。 为什么欧盟生柴消费量增长预期不高呢？首先可以从交通运输部门的情况来分析。交通运输是欧盟生物柴油需求最大的领域，2015-2022年期间，虽然交通运输用生物柴油数量占总用量比例整体下降，但依然维持在70%以上。2022年交通运输行业使用生物柴油数量1332.3万吨，占总量比例71.84%。可以说生柴要想有增量，主要矛盾在于交通运输行业。另外生物柴油也是欧盟交通用可再生能源中的主要部分，2022年占比68.7%。 欧盟交通运输行业的生物柴油用量也十分集中。法国、德国、意大利、西班牙、瑞典5国占比62%，远超剩余国家。法国用量最多，占比17%，21世纪10年代以来，法国交通用生柴用量迅速突破200万吨石油当量级别，并长期维持。可以说，上述五国的需求很大程度上代表了欧盟的整体情况。 宏观经济低迷约束了欧盟经济活力。自2022年下半年以来，与交通运输行业相关度较高的制造业PMI在法国、德国、意大利、西班牙、瑞典都表现较差，长期位于50临界值之下。另外，在欧盟交通用可再生资源中排名第二的生物汽油消费量近几年增长十分迅速，2022年同比增速11.75%，也对生物柴油需求形成了一定的挤占。 宏观经济低迷约束了欧盟经济活力。自2022年下半年以来，与交通运输行业相关度较高的制造业PMI在法国、德国、意大利、西班牙、瑞典都表现较差，长期位于50临界值之下。另外，在欧盟交通用可再生资源中排名第二的生物汽油消费量近几年增长十分迅速，2022年同比增速11.75%，也对生物柴油需求形成了一定的挤占。 最后，可再生能源指令（RED）最新版本中，虽然提高了整体可再生能源和交通运输可再生能源当中的占比，但对于以食物和作物为基的生物燃料上限做出了调整，要求在2030年将上限从7%下调至3.8%。这会导致生物柴油的添加数量下降，抑制需求的增加。 除了铁路、公路运输行业，可持续航空煤油（SAF）规划是当前欧盟生柴增量的热点话题。ReFuelEU 法规 (EU)制定了有关可持续航空燃料（SAF）吸收和供应的统一规则，2050年预计SAF燃料占比达到70%。但短期来看，2025年SAF的占比目标仅为2%，还处于初步阶段，影响不大。 2022年欧洲航空燃油消耗量为6158万吨油当量，同比增加53.63%，但尚未恢复到 2018年为6280万吨油当量。假设2024年恢复到2018年的水平，其中有1%的燃料为SAF，则SAF燃料需求增加60万吨左右。SAF有四种生成方法：HVO、ATJ、白糖、FT合成气体发酵。目前难以测算HVO在SAF燃料中占据的比例，如果粗略按1/4-1/3的比例测算，增量在15-20万吨左右。由于SAF的潜在增量集中在HVO上，而菜油在HVO的占比不高，因此SAF15-20万吨左右的生柴增量对于菜油而言不算直接利好，预计菜油在其中占比不超过10%，也就是1.5-2万吨左右的增量，几乎能忽略不计。 整体而言，欧盟生柴需求的变化幅度不大，很难有趋势性的增长。宏观因素、其他能源需求和政府战略限制都制约了交通运输领域生柴用量的提高，SAF可能是一个长期的增长点，但短期内效果也有限。 三、欧洲生柴投料结构的调整 虽然生柴总量难有增长，但菜油仍有可能受益于投料结构的变化。目前两大生柴产品中，菜油在Biodiesel中的占比较高，达到了42%左右，其次为UCO（27.9%）和棕榈油（13.3%）。但在HVO当中，棕榈油占比最高，为34.1%，其次为动物油（24.5%）和棕榈油酸（11.2%），菜油仅被列入其他当中。 也就是说，菜油能够拥有的增量还是集中在Biodiesel上，也就是RME。ARGUS数据显示按美元/吨计算，当前生柴原料中荷兰菜油的价格低于其他原料，具有一定的性价比。另一方面荷兰工厂菜籽油FOB价和ICE低硫柴油的价差虽然低于2023年的水平，但仍在150美元/吨以上，性价比并不突出。如果欧盟国家下调混合柴油中生物燃料的比例，会对RME的需求造成较大的冲击。 除了价格对比之外，菜油投料结构的增长预期更多地来源于欧盟前期法案对于棕榈油、豆油等原料的排斥。欧盟的生物能源规划对棕榈油十分不友好。自从2009年RED I颁布以来，欧盟一直十分关注生物燃料。在最近提出的“零毁林”法案中，欧盟拟限制进口棕榈油作为生物柴油的燃料，理由是棕榈树破坏了其他作物的生存空间，间接造成了碳排放的增加。 如果欧盟真的停止进口棕榈油作为生柴原料，这对于菜油在Biodiesel中用量的提振乃至在HVO中的使用都会是很明显的利好因素。但至少在2024年，很多国家依旧没有完全禁止棕榈油的使用，菜油在本年度依然需要面临来自于棕榈油和棕榈油酸的竞争。 将上述德国、意大利、荷兰和芬兰等4个2023年淘汰PME的国家交通用生柴用量加总得到431万吨，按照棕榈油13.3%的占比，约有57万吨棕榈油的需求可以被其他品种替代。若去除棕榈油13.3%的占比，菜籽油占比预计从42%上升到48%，则57万吨中约有27.6万吨可以被菜籽油取代。加上SAF中1.5-2万吨的增量，菜籽油大概可以增加30万吨工业需求。但之前预测葵油会挤占菜籽油40万吨左右的食用需求，因此合计菜籽油消费减少10万吨左右。 根据之前欧盟、加拿大的减产预期，对欧盟菜油产量、进口量、出口量做小幅度调整，并增加工业需求30万吨，减少食用需求40万吨，饲用需求保持不变，得到预估的欧盟菜油平衡表。 综上所述，本文认为欧盟菜油无法改善，但受减产预期影响有望小幅降库，预计菜系宽松局面难有改善。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 电话：023-81157334 研究助理：涂标 期货从业信息：F03128525 电话：021-50600233 中信建投期货客户请联系客户经理索取更多研究资料 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 研究助理 涂标 本报告完成时间 | 2024年04月04日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 3月中旬加拿大种植面积下调的减产预期使得菜系短期内出现了一波上行行情，但持续时间不长。当前全球菜系的共性话题是供应压力较大，去库进度较慢，欧盟也不例外。截至2024年3月27日，欧盟23/24年度油菜籽进口总量为422万吨，同比下降33%，棕榈油也同比下降18%，而大豆的进口与去年同期几乎持平，葵油进口同比增长42%。如果全球最大的菜油销区欧盟的消费都无法改善，包括中国在内的其他销区机会更是渺茫。 欧盟菜油消费能改善吗？本文尝试从欧盟食用植物油总量及结构变化、欧盟生柴需求的变化和欧盟生柴投料结构的调整等方面对这一问题进行讨论。 一、欧盟食用植物油总量及结构变化 欧盟是全球最大的菜油消费区。USDA数据显示2023年欧盟菜油消费量991.5万吨，高于中国的830万吨、印度的385万吨和美国的347.4万吨。但欧盟食用植物油的消费趋势是下降的，OECD预计欧盟植物油消费量将从2023年的3066万吨下降到2032年的2943.7万吨，不过维持欧盟人均植物油消费量21公斤/人的水平不变。 欧盟食用植物油消费总量的下降可以从人口总量、增长率和年龄结构分布来理解。世界银行数据显示2022年年初欧盟人口总数为4.47亿人，自2005年以来年人口增速一直低于0.35%，部分年度甚至出现负增长。从年龄结构上看，2022年欧盟约35%的人口在55岁以上，其中10%的人口在75%以上，老龄化程度很高。较低的人口增速和老龄化的社会结构共同约束了欧盟食用植物油消费的增长。 欧盟食用植物油的结构也有变化。FAS2023年数据显示当前菜油仍然是欧盟消费最多的植物油（990万吨），其次为葵油（536万吨）、棕榈油（425万吨）、豆油（250万吨），其余品种数量均较小。但近年来，欧盟葵油消费量增长较快，占比从2014年的16%上升到2023年的24%左右。 当前欧盟菜油相较于葵油性价比偏低。2023年四季度欧盟主要植物油价格均呈现下降趋势，但2024年3月受宏观因素共同作用，油脂价格有所反弹。当前菜油与豆油价差走扩，而葵油与菜油价差走缩，葵菜价差仅为10美元/吨，比起23年4季度50-60美元/吨的水平下降较多，使得菜油的性价比并不突出。 欧盟进口情况也体现出结构的变化。2023/24年度1-40周，欧洲油籽进口同比下滑较多，其中葵花籽下滑75%，菜籽下滑34%，大豆基本持平；另一方面欧洲直接进口了更多的油脂，葵油/菜油/豆油进口分别增加41%/8%/12%，棕榈油则下降18%。 粗略按照菜籽41.5%的出油率和葵籽45%的出油率，分别计算2022/23和2023/24年度进口菜籽/葵籽的得油数量加上各自年度直接进口的菜油和葵油数量，发现当前菜油潜在进口供应量为211.4万吨，同比减少85.6万吨，下降幅度28.8%，葵油潜在进口供应量为213.8万吨，同比减少13.9万吨，下降幅度6.1%。用菜油减少进口数量85.6万吨-葵油减少进口数量13.9万吨，得到71.6万吨。OECD预测2024年欧盟植物油消费量同比减少约29万吨，用71.6万吨减去这个数，得到42.7万吨。在不考虑豆油和棕榈油的前提下，葵油理论上对菜油形成的最高替代数量为42.7万吨。考虑到其他品种的潜在替代，实际上的数量应该没有那么多。 另外2023/24年度欧盟葵花籽进口来源地发生变化。摩尔多瓦成为葵花籽最大来源国，当前进口吨数28万吨左右，占比55.8%，高于乌克兰的28.2%。这是因为欧盟直接进口乌克兰葵油的数量增加较多，同比去年增加了56.3万吨。不过用45%的出油率计算进口葵籽得油再加上葵油直接进口数，发现摩尔多瓦合计葵油供应量仅增加4万吨，乌克兰合计葵油供应量下降16万吨，乌克兰仍然是欧盟最重要的葵系供应来源地。 二、欧盟生柴需求的变化 根据上述部分的讨论，可以发现宏观环境不利于菜油食用消费的增长，来自葵油的竞争压力更挤压了菜油的需求空间。但USDA2023年数据显示欧盟菜油食用需求仅占比30%左右，剩下70%左右都是工业需求。因此如果菜油能够在工业需求上获得增量，消费仍然有可能实现增长。 欧盟菜油工业需求集中表现为生物柴油需求。OECD数据显示2020-2022年全球生物柴油平均用量543.91亿升，其中欧盟平均用量194.09亿升，占比36%左右，其次为美国（占比20%）和印尼（17%）。考虑到欧盟在生物柴油中举足轻重的地位，欧盟生柴需求的变化在很大程度上会影响菜油的消费需求。 生物柴油属于生物燃料的一种，主要包括Biodiesel和HVO两种，其中用菜油制作的Biodiesel简称RME。OECD数据显示欧盟2023年生物柴油消费量下滑1.87%，2024年预测仅增长0.25%，生柴消费整体并不乐观。从生柴主要消费国之一西班牙的生柴价格表现来看，其当前生柴价格弱于2023年。 为什么欧盟生柴消费量增长预期不高呢？首先可以从交通运输部门的情况来分析。交通运输是欧盟生物柴油需求最大的领域，2015-2022年期间，虽然交通运输用生物柴油数量占总用量比例整体下降，但依然维持在70%以上。2022年交通运输行业使用生物柴油数量1332.3万吨，占总量比例71.84%。可以说生柴要想有增量，主要矛盾在于交通运输行业。另外生物柴油也是欧盟交通用可再生能源中的主要部分，2022年占比68.7%。 欧盟交通运输行业的生物柴油用量也十分集中。法国、德国、意大利、西班牙、瑞典5国占比62%，远超剩余国家。法国用量最多，占比17%，21世纪10年代以来，法国交通用生柴用量迅速突破200万吨石油当量级别，并长期维持。可以说，上述五国的需求很大程度上代表了欧盟的整体情况。 宏观经济低迷约束了欧盟经济活力。自2022年下半年以来，与交通运输行业相关度较高的制造业PMI在法国、德国、意大利、西班牙、瑞典都表现较差，长期位于50临界值之下。另外，在欧盟交通用可再生资源中排名第二的生物汽油消费量近几年增长十分迅速，2022年同比增速11.75%，也对生物柴油需求形成了一定的挤占。 宏观经济低迷约束了欧盟经济活力。自2022年下半年以来，与交通运输行业相关度较高的制造业PMI在法国、德国、意大利、西班牙、瑞典都表现较差，长期位于50临界值之下。另外，在欧盟交通用可再生资源中排名第二的生物汽油消费量近几年增长十分迅速，2022年同比增速11.75%，也对生物柴油需求形成了一定的挤占。 最后，可再生能源指令（RED）最新版本中，虽然提高了整体可再生能源和交通运输可再生能源当中的占比，但对于以食物和作物为基的生物燃料上限做出了调整，要求在2030年将上限从7%下调至3.8%。这会导致生物柴油的添加数量下降，抑制需求的增加。 除了铁路、公路运输行业，可持续航空煤油（SAF）规划是当前欧盟生柴增量的热点话题。ReFuelEU 法规 (EU)制定了有关可持续航空燃料（SAF）吸收和供应的统一规则，2050年预计SAF燃料占比达到70%。但短期来看，2025年SAF的占比目标仅为2%，还处于初步阶段，影响不大。 2022年欧洲航空燃油消耗量为6158万吨油当量，同比增加53.63%，但尚未恢复到 2018年为6280万吨油当量。假设2024年恢复到2018年的水平，其中有1%的燃料为SAF，则SAF燃料需求增加60万吨左右。SAF有四种生成方法：HVO、ATJ、白糖、FT合成气体发酵。目前难以测算HVO在SAF燃料中占据的比例，如果粗略按1/4-1/3的比例测算，增量在15-20万吨左右。由于SAF的潜在增量集中在HVO上，而菜油在HVO的占比不高，因此SAF15-20万吨左右的生柴增量对于菜油而言不算直接利好，预计菜油在其中占比不超过10%，也就是1.5-2万吨左右的增量，几乎能忽略不计。 整体而言，欧盟生柴需求的变化幅度不大，很难有趋势性的增长。宏观因素、其他能源需求和政府战略限制都制约了交通运输领域生柴用量的提高，SAF可能是一个长期的增长点，但短期内效果也有限。 三、欧洲生柴投料结构的调整 虽然生柴总量难有增长，但菜油仍有可能受益于投料结构的变化。目前两大生柴产品中，菜油在Biodiesel中的占比较高，达到了42%左右，其次为UCO（27.9%）和棕榈油（13.3%）。但在HVO当中，棕榈油占比最高，为34.1%，其次为动物油（24.5%）和棕榈油酸（11.2%），菜油仅被列入其他当中。 也就是说，菜油能够拥有的增量还是集中在Biodiesel上，也就是RME。ARGUS数据显示按美元/吨计算，当前生柴原料中荷兰菜油的价格低于其他原料，具有一定的性价比。另一方面荷兰工厂菜籽油FOB价和ICE低硫柴油的价差虽然低于2023年的水平，但仍在150美元/吨以上，性价比并不突出。如果欧盟国家下调混合柴油中生物燃料的比例，会对RME的需求造成较大的冲击。 除了价格对比之外，菜油投料结构的增长预期更多地来源于欧盟前期法案对于棕榈油、豆油等原料的排斥。欧盟的生物能源规划对棕榈油十分不友好。自从2009年RED I颁布以来，欧盟一直十分关注生物燃料。在最近提出的“零毁林”法案中，欧盟拟限制进口棕榈油作为生物柴油的燃料，理由是棕榈树破坏了其他作物的生存空间，间接造成了碳排放的增加。 如果欧盟真的停止进口棕榈油作为生柴原料，这对于菜油在Biodiesel中用量的提振乃至在HVO中的使用都会是很明显的利好因素。但至少在2024年，很多国家依旧没有完全禁止棕榈油的使用，菜油在本年度依然需要面临来自于棕榈油和棕榈油酸的竞争。 将上述德国、意大利、荷兰和芬兰等4个2023年淘汰PME的国家交通用生柴用量加总得到431万吨，按照棕榈油13.3%的占比，约有57万吨棕榈油的需求可以被其他品种替代。若去除棕榈油13.3%的占比，菜籽油占比预计从42%上升到48%，则57万吨中约有27.6万吨可以被菜籽油取代。加上SAF中1.5-2万吨的增量，菜籽油大概可以增加30万吨工业需求。但之前预测葵油会挤占菜籽油40万吨左右的食用需求，因此合计菜籽油消费减少10万吨左右。 根据之前欧盟、加拿大的减产预期，对欧盟菜油产量、进口量、出口量做小幅度调整，并增加工业需求30万吨，减少食用需求40万吨，饲用需求保持不变，得到预估的欧盟菜油平衡表。 综上所述，本文认为欧盟菜油无法改善，但受减产预期影响有望小幅降库，预计菜系宽松局面难有改善。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 电话：023-81157334 研究助理：涂标 期货从业信息：F03128525 电话：021-50600233 中信建投期货客户请联系客户经理索取更多研究资料 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
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