华泰 | 原材料:水泥行业年报总结和1Q24前瞻

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　由于春节前较低的价格起点和节后慢于往年的价格修复，我们预计大部分水泥企业1Q24的盈利同/环比或均下行，行业亏损面可能扩大。我们预计2024年水泥行业的供需关系总体仍然承压，国内市场的盈利能力或仍在探底之中，提升主业竞争力、加快新增长极的培育或仍是优先的工作。 核心观点 2023年国内市场承压，差异化有所体现 2023年中国水泥产量同口径同比-0.7%(全口径同比-4.5%)，产能利用率59% (2022:66%)，全行业利润总额同比-53%。从已披露年报的水泥企业看，大部分企业受制于国内市场的挑战，盈利有所回落，但个别企业凭借较早起步的上下游产业链一体化和国际化取得了逆势增长。 我们预计2024年水泥行业的供需关系总体仍然承压，国内市场的盈利能力或仍在探底之中，提升主业竞争力、加快新增长极的培育或仍是优先的工作。由于春节前较低的价格起点和节后慢于往年的价格修复，我们预计大部分水泥企业1Q24的盈利同/环比或均下行，行业亏损面可能扩大。 降本提质，收缩资本开支，重视现金流 2023年水泥企业降本均有所斩获，单位成本降幅在18元-50元/吨，但若以每吨水泥消耗100kg实物煤计算，2023年煤炭均价回落在降本方面可以贡献约26元/吨。约一半的样本企业在在煤价下降以外取得了额外的降本成效。 尽管盈利能力回落，2023年大部分样本企业的经营性现金流同比有所改善，这反映了通过加强营运资本的管控，大部分企业都得以抵消盈利下降的影响。 样本企业2023年资本开支普遍收缩(同比-53%~-7%)，反映行业对需求前景已普遍更为谨慎(2022年资本开支同比变动幅度-23%~+49%)。 扣除亏损而未派息的公司，样本企业2022/2023年的加权平均派息率分别在49%/47%。 产业链延伸和国际化或逐渐成为发展重心 由于国内水泥市场需求面临挑战，新增长极的确立未来可能会更加重要。产业链延伸和国际化有望逐渐成为行业发展的新重心。已披露年报的样本水泥企业2023年非水泥业务收入占比14%（2022:12%），海外收入占比8%（2022:5.4%），总体比重有所提升，但企业间分化较大。 骨料业务的扩张是较为普遍的发力点，样本企业2023年的骨料收入在非水泥业务中占比35%(2022:26%)。但值得注意的是，2023年全国骨料均价较2022年同比-5元/吨，加快骨料业务发展对盈利的支撑作用也正在边际减弱。 总体仍然健康的资产负债表可能是柄双刃剑 得益于1) 营运资本的管控带来经营性现金流的总体改善，以及2) 资本开支的普遍削减，样本企业2023年末净负债率(净负债/所有者权益)同比仅小幅上升0.3pct至26%，资产负债表较为健康，少数企业仍然处于净现金的状态。 我们认为健康的资产负债表有助于企业更从容地渡过周期，但当部分区域在某些阶段以份额竞争为主基调时，健康的资产负债表也可能成为水泥价格阶段性下行的加速器。 1Q24前瞻：节后需求启动慢于往年，行业亏损面或阶段性扩大 春节以来，水泥需求的恢复总体慢于往年。截至春节后第7周，全国水泥平均出货率47.6%，较2023年农历同期低15.6pct。受此影响，节后的价格表现弱于2023年农历同期，第7周的全国水泥均价较春节-2元/吨(2023年：+16元/吨)。1Q24全国水泥均价同比/环比分别低10/65元/吨。 在量价总体趋弱的情况下，我们预计1Q24水泥行业的盈利水平同/环比进一步探底，扣除潜在的非经营性因素外，大部分水泥企业或面临阶段性亏损。 风险提示：房地产销售恢复慢于预期，错峰生产执行弱于预期。 图表 相关研报 研报：《水泥行业年报总结和1Q24前瞻》2024年4月3日 龚劼 分析师 S0570519110002 | BHG354 王帅 分析师 S0570520110001 | AOH868 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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