华泰 | 宏观:一季度增长有韧性,但社融扩张偏弱 - 1季度及3月经济和金融数据预览

（以下内容从华泰证券《华泰 | 宏观:一季度增长有韧性,但社融扩张偏弱 - 1季度及3月经济和金融数据预览》研报附件原文摘录）
　　核心观点 1季度GDP及3月中国经济数据预览 开年以来，2024年1季度GDP增速彭博一致预期有所上调，我们预计2024年1季度实际GDP同比增速录得4.7%左右，整体较有韧性——CPI环比上较去年4季度呈现温和回升，生产、出口及消费指标环比亦有改善，但考虑到信贷周期扩张偏弱，春节和闰年效应，以及季调因子在疫情后的不规则性，增长环比回升动能仍待进一步夯实。 GDP：我们预计1季度实际GDP同比增速达4.7%左右，名义GDP增速可能小幅放缓至4.2%左右，对应GDP平减指数降幅可能较去年4季度略有收窄。整体而言，1季度制造业周期回暖带来的出口回升对工业生产以及制造业投资有所拉动，而地产需求仍偏弱。 工业：我们预计3月工业生产同比增速从1-2月的7%小幅回落至5.5%左右。3月制造业PMI较1-2月均值回升1.6个百分点至50.8%、或显示环比较季节性偏强。高频指标来看，3月整车物流指数/公共物流园区吞吐指数同比增速从1-2月的5.6%/8.7%回落至-10.5%/1.3%。上游开工率亦不及去年同期水平，焦化/高炉开工率同比分别回落9.2/6.3个百分点；百年建筑数据显示，今年春节假期后4周开复工率/劳务上工率同比下行5.1/6.7个百分点，亦对工业生产同比形成一定拖累。 社零：我们预计3月社会消费品零售总额同比增速从1-2月的5.5%放缓至5%左右。随着春节假期影响的逐渐消退，居民出行活动景气度有所放缓：3月百城拥堵指数同比回落1.8%（vs.1-2月均值+0.8%）；18城地铁客运量同比上行7.2%，亦较1-2月的同比增速17.9%有所回落。此外，3月汽车销售仍偏强、3月1-24日乘用车零售销量同比上行13.4%，较1-2月的同比增速27.2%有所放缓，消费品以旧换新政策或对商品零售形成支撑。 投资：我们预计1-3月固定资产投资增速或回落至4%。分部门看，今年初地方专项债发行偏滞后、叠加高基数下3月基建投资同比或将放缓至5%左右，制造业投资小幅回落，房地产投资降幅或将走阔至10%左右。高频数据显示3月地产需求仍承压，60城新房销售面积同比降幅较1-2月的44%走阔至47.2%，26城二手房销售面积同比降幅较1-2月的14.7%走阔至34.3%。与房建相关的指标中，3月水泥/铝型材开工率同比下行14.2/6.1个百分点，建筑钢材成交量亦同比回落近3成。 通胀：我们预计3月CPI小幅回落至0.3%，大宗商品需求改善，叠加原油价格回升、PPI同比降幅或将收窄至2.5%左右。随着严寒天气及春节效应的提振消退，预计3月CPI同比增速放缓。3月食品价格整体走低：农产品批发价格200指数较2月均值回落6.3%，猪肉批发价和蔬菜批发价分别下降6.9%、10.1%；工业品价格环比大多上行：3月原油价格较2月环比上行3.6%，国内铜/铝/水泥价格环比回升4.8%/3.8%/0.1%，而螺纹钢/动力煤价格月环比回落10%/1.4%。 外贸：预计3月名义出口增速可能回落至-5%左右，而进口同比增速回落至3%，贸易顺差录得500亿美元左右。3月华泰出口需求日度指数（HDET）均值同比回落至负区间、主要是基数及春节效应的扰动，环比增速与春节同样较晚的2021年基本持平，节后出口商复工滞后于其他部门、春节时间相对越晚对3月的出口拖累便会越大（参见《假日错位+闰年因素扰动1-2月数据》，2024/2/5）；与之相印证的是，3月制造业PMI分项中，新出口订单指数较1-2月回升4.6个百分点至51.3%，韩国3月出口同比增速从2月的4.8%放缓至3.1%、仍保持较高景气度；但考虑到当前实际利率的绝对水平仍偏高，本轮制造业周期修复幅度或较为温和。 货币财政：我们预计3月新增贷款2.8万亿元、社融约3.7万亿元。此外，M2预计较2月的8.7%小幅回落至8.6%。整体而言，3月地产成交偏弱、持续对居民中长期贷款形成压制；3月票据利率较2月整体上行，反映银行平滑信贷投放的要求；而今年前两个月政府债券发行进度偏慢，亦对社融形成拖累，由此我们预计3月新增信贷同比回落至8.5%左右。财政方面，3月利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行5,298亿元，环比多增2,036亿元，但同比少增6,276亿元，主要受地方债/政策性银行债净发行同比少增2,974/3,131亿元拖累，或反映3月“广义”财政支出仍有进一步扩张空间，后续仍需关注专项债、长期建设国债等发行节奏及实物量的高频数据表现（参见《开年财政赤字同比多增，支出仍待提速》，2024/3/21）。 风险提示：外需回落超预期、地产需求超预期下行。 文章来源 本文摘自2024年4月3日发布的《一季度增长有韧性，但社融扩张偏弱》 易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263 吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215 王洺硕 联系人 PhD SAC No.S0570123070085 | SFC BUP051 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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