【兴证固收.利率】保持做多定力,关注边际信号——4月债券市场展望

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.利率】保持做多定力,关注边际信号——4月债券市场展望》研报附件原文摘录）
　　投资要点 第一部分：2023年10月至今债市走势分析:从快牛到震荡 2023Q4资金面紧平衡有所缓解，债市开始“抢跑”交易。2024年1月-3月，债牛快速演绎后进入震荡。 2023年10月以来，久期策略较为占优。 今年以来行情节奏的变化： 1-2月份：资金平稳偏松+债市面临“资产荒”的环境，收益率快速下行，无论配置还是交易体验都很好。 3月份：债市干扰项增加+波动放大，2Y国债收益率下行，但长债和超长债交易的体验感都略差。 第二部分：二季度，货币政策+财政政策组合拳怎么配合？ 货币宽松带动信用扩张的进程是个慢过程。 当前阶段，有效需求偏弱仍然是经济面临的主要制约。 地产调控政策优化，但实际效果仍有待观察。 进入后地产时代，新旧动能切换加速，信用创造机制也从地产为重心转向以“货币+财政”为重心。 二季度财政的关键点：化债+新发国债落地+债券供给。 化债：化债推进，进一步约束地方政府的投融资能力，财政纪律更为规范化。 新发国债落地：去年四季度万亿增发国债可能主要投向水利设施建设领域，项目建设进度可能并不快，推动总需求回升幅度可能有限。 债券供给： 1）今年1-2月，财政支出速度可能并不快，财政前置发力特征不明显。 2）当国债供给放量时，央行或在公开市场上予以配合（加大OMO投放或降准）。 3）而相较于供给放量，政府债券发行节奏对于资金面的影响可能更大。 4）参考往年发债节奏及今年发债情况，预计二季度中5月、6月可能是阶段性债券供给高峰。债券供给可能对4月份债券影响不大。 对经济而言，价格因素可能比数量的影响更为重要。 相比3月份，4-5月份的PMI走势更为重要（在3月基础上有没有连续性+能否进一步走强）。 价格因素可能更能反应经济的真实情况。若就业持续改善，在价格层面可能更能体现经济虚实（该条主线有待观察）。 第三部分：利率、汇率与债券曲线估值 为何近期农村金融机构买债积极、但保险相对中庸？ 农村金融机构买债更多是跟自身的资产端与负债端有关，与短期宏观经济的关联度并不高，在资产替代及负债成本预期下降的背景下，农村金融机构买债积极性可维系。 保险保单的预定收益率下降速度偏慢，存在资产收益率与负债成本倒挂的压力。预计年内（重点观察4-7月份）保单预定利率有下降空间，届时可能将推升保险买债的积极性。 汇率是货币宽松的核心约束？ 稳汇率压力弱于2023年8-10月。3月稳汇率压力上升，有美联储降息时点后移的影响，也有地缘政治的原因。 汇率影响央行货币宽松的节奏，但不影响方向。央行仍然处于货币宽松的通道上，这一点没有改变。汇率波动只是给资金面带来扰动，并影响央行货币宽松的节奏。 只下调存贷款利率对债市最为有利，重点关注4月15日央行操作。 只降存款利率和贷款利率（LPR），不降OMO和MLF（汇率稳、资金稳）。这一情景对债市最为有利。 只降OMO和MLF，存款利率和贷款利率不降（汇率对资金面有扰动）。该情景对债市实际利好有限，市场会当做利空来交易。 存款利率、贷款利率和OMO/MLF利率均下调。这种情景对债市构成利好，但利好程度不如第一种情景。 曲线平坦的空间如何打开？ 即使MLF/逆回购利率不下调，未来存款利率和贷款利率下行也可以降低银行的负债成本，提高债券资产的相对价值，存单利率和短端国债收益率也有进一步下行空间。 通过引导存款利率下降，一方面使得中短端利率下降，货币基金及理财规模也可能上升，也进一步提升中短端债券的需求。 第四部分：保持做多定力，关注边际信号 保持做多定力，关注中短端利率债和地方债的价值。 方向上，由于负债端成本仍处于压降的通道，基本面进一步改善仍需等待，债市仍处于利多环境中。 品种方面，关注中短端利率债和地方债的价值。长期看，曲线大概率仍维持平坦化状态。4月可重点关注2-5年利率的价值。 4月债券大类比价：可转债>利率债>信用债。 关注未来边际利多、利空信号。 未来债券利多信号：存款利率下降、保险保单预定利率下降、农商行买债积极。 未来债券利空信号：汇率贬值压力增大时，可能阶段性扰动债市。经济的阶段性好转。 风险提示：金融监管加码、机构去杠杆、经济持续回升且超市场预期、央行对资金面主动收紧、理财赎回冲击。 报告正文 风险提示：金融监管加码、机构去杠杆、经济持续回升且超市场预期、央行对资金面主动收紧、理财赎回冲击。 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收.利率】保持做多定力，关注边际信号——4月债券市场展望》 对外发布时间：2024年4月3日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 徐 琳 SAC执业证书编号：S0190521010003 罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001 栾 强 SAC执业证书编号：S0190522090001 研究助理：袁梦茹 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）