开源晨会0403丨九号公司、宝信软件、重庆啤酒、华阳集团、飞天云动等

（以下内容从开源证券《开源晨会0403丨九号公司、宝信软件、重庆啤酒、华阳集团、飞天云动等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【食品饮料：重庆啤酒(600132.SH)】结构提升放缓，销量恢复增长——公司信息更新报告-20240402 【农林牧渔：禾丰股份(603609.SH)】饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善——公司信息更新报告-20240402 【商贸零售：红旗连锁(002697.SZ)】2023年业绩超预期，服务业务与投资收益带动明显——公司信息更新报告-20240402 【传媒：飞天云动(06610.HK)】业绩增长稳健，加速C端数字人及XR内容布局——港股公司信息更新报告-20240402 【传媒：吉比特(603444.SH)】老游戏下滑致短期业绩承压，关注新游戏表现——公司信息更新报告-20240402 【家电：九号公司(689009.SH)】2023Q4两轮车/全地形车维持高增，全年高分红——公司信息更新报告-20240402 【医药：药明生物(02269.HK)】非新冠业务稳健增长，全球产能布局持续推进——港股公司信息更新报告-20240402 【医药：药明合联(02268.HK)】稳步推进全球产能建设，在手订单充沛保障高增长——港股公司信息更新报告-20240402 【医药：阿拉丁(688179.SH)】盈利能力环比回升，拟收购源叶生物未来成长可期——公司信息更新报告-20240402 【传媒：创梦天地(01119.HK)】2023年经调整净利润扭亏为盈，期待新游戏表现——港股公司信息更新报告-20240402 【地产建筑：地铁设计(003013.SZ)】各板块毛利率均有提升，归母净利润连续八年增长——公司信息更新报告-20240402 【医药：人福医药(600079.SH)】业绩符合预期，在研管线稳步推进——公司信息更新报告-20240402 【通信：宝信软件(600845.SH)】全栈国产化PLC再获宏旺集团订单，彰显国产化强大实力——公司信息更新报告-20240402 【轻工：嘉益股份(301004.SZ)】2023年业绩如期高增，产能扩充+优质客户绑定护航公司发展——公司信息更新报告-20240401 【电子：思瑞浦(688536.SH)】2023Q4营收环比修复，数模产品齐头并进——公司信息更新报告-20240401 【中小盘：华阳集团(002906.SZ)】业绩快速增长，产品创新拓展海内外客户未来可期——中小盘信息更新-20240402 研报摘要 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 重庆啤酒(600132.SH)：结构提升放缓，销量恢复增长——公司信息更新报告-20240402 1、业绩符合预期，收入、利润平稳增长 2023全年公司营收148.15亿元，同比+5.53%；扣非前后归母净利润13.37、13.14亿元，同比+5.78、+6.45%；2023Q4单季营收17.86亿元，同比-3.76%；归母净利润0.03亿元、同比-98.6%。因高档啤酒竞争加剧，下调2024-2025年归母净利润预测至14.20/15.40亿元（前值17.04/19.57）亿元，新增2026年归母净利润预测16.40亿元，对应2024-2026年EPS2.93/3.18/3.39元，当前股价对应2024-2026年22.8/21.0/19.7倍PE，因为高档啤酒竞争加剧，下调至“增持”评级。 2、销量平稳增长，结构升级放缓 2023年销量同比+4.9%、吨价同比+0.6%，2023年受益消费场景恢复，销量恢复中个位数增长，吨价增速有所放缓。2023Q4公司调整档次划分，高档、主流、经济营收同比+5.2%、+5.6%、+10.1%，销量同比+4.0%、+6.0%、+3.8%，吨价同比+1.2%、-0.3%、+6.0%，高档及主流以上产品保持销量中个位数增长下吨价增速放缓，经济型啤酒受益消费力下降吨价及销量恢复性增长。分区域看，2023全年西北区、中区、南区市场营收同比+1.1%、+3.0%、+13.7%，南区较快增长。 3、吨成本上升明显，费用率整体平稳 2023年公司归母净利率同比+0.02pct。其中毛利率同比-1.33pct，主因吨成本+3.4%，大麦、包材等原材料价格快速上涨。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.52、-0.47、-0.61、-0.01pct，费用率平稳略降，管理和研发费用率控费下明显收缩。 4、收入整体平稳，大麦成本有望下降 公司2024年制定收入中高个位数增长目标，预计吨价平稳增长、销量中小个位数增长。澳麦双反政策取消，大麦成本有望下降。费用率预计整体平稳，销售费用结构有所调整，增加线下费用投入、强化渠道落地，预计整体费用率平稳略降。 风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 禾丰股份(603609.SH)：饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善——公司信息更新报告-20240402 1、饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，2023年实现营收359.70亿元，yoy+9.63%，归母净利润-4.57亿元，yoy-189.13%，其中2023Q4实现营收90.78亿元，yoy-2.29%，归母净利润-4.97亿元，yoy-404.45%。白羽鸡前期祖代引种缺口已传导至肉鸡端，预计供给偏紧持续2024全年。伴随猪周期反转向上，公司盈利有望进一步改善。我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.26/12.46/9.39（2024-2025年原预测分别为8.29/10.97）亿元，对应EPS分别为1.01/1.36/1.02元，当前股价对应PE为7.2/5.4/7.1倍。饲料销量稳增贡献利润，猪鸡周期向上盈利有望改善，维持“买入”评级。 2、饲料业务稳健发展，销量稳步增长吨利有望改善 饲养业务2023年实现营收164.70亿元，yoy+5.29%，实现净利润3.9亿元，饲料外销量430.52万吨，yoy+7.88%，单吨净利90元/吨。细分品类看，猪料、禽料、反刍料、其他料外销量155.65、184.95、74.21、15.70万吨，yoy-0.10%、+22.70%、+0.87%、-17.28%。2023年公司规模场散装料销量yoy+30%以上，2024年公司持续推进规模场大客户占比提升，计划饲料外销总量yoy+10%以上。 3、白鸡养殖成绩持续改善，屠宰量稳步提升产能充裕 肉禽业务2023年实现营收112.12亿元，yoy+20.77%，实现净利润-3.2亿元。全年白羽肉鸡养殖成本约4.6元/斤，料肉比降至1.55（2022年1.6），欧指提升至415，生产成绩持续改善。公司白羽鸡控参股合计年屠宰产能超11亿羽，2023年屠宰量8.1亿羽，yoy+13%，预计2024年屠宰量8.6亿羽，屠宰量稳步提升。 4、生猪业务优化猪场结构，出栏维稳推进成本下降 生猪业务2023年实现营收25.76亿元，yoy+25.19%，实现净利润-4.7亿元。全年实现生猪出栏116万头，其中肥猪/仔猪/种猪91/21/4万头。2024年2月，公司能繁存栏4万头，后备存栏1.4万头，预计2024年实现生猪出栏120-140万头。公司推进内部猪场结构优化，预计2024年完全成本降至17.5元/公斤。 风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 红旗连锁(002697.SZ)：2023年业绩超预期，服务业务与投资收益带动明显——公司信息更新报告-20240402 1、事件：公司2023年营收同比+1.1%，归母净利润同比+15.5% 公司发布年报：2023年实现营收101.33亿元（同比+1.1%）、归母净利润5.61亿元（同比+15.5%）；此外，公告拟每10股派发现金股利1.24元。考虑新网银行贡献投资收益增长等因素，我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.78（+0.31）/6.00（+0.17）/6.29亿元，对应EPS为0.42（+0.02）/0.44（+0.01）/0.46元，当前股价对应PE为12.0/11.6/11.0倍。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后，有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长，维持“买入”评级。 2、业绩表现超预期，服务业务与新网银行投资收益贡献重要增量 公司2023年业绩表现超预期，其中服务业务与新网银行投资收益贡献重要增量。分业务看，公司2023年食品/烟酒/日用百货/其他业务收入增速分别为-5.5%/+9.6%/-1.7%/+16.3%，其他业务主要为服务业务。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为29.6%，同比+0.6pct。费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为22.8%/1.5%/0.6%，同比分别+0.5pct/+0.0pct/-0.1pct。此外，公司2023年实现投资收益1.54亿元（同比+46.9%），主要系新网银行加大普惠金融贷款投放力度，资产规模首次突破千亿，营业收入实现较大增长。 3、深耕便利店行业构筑竞争优势，四川省国资委成为实控人有望激发增长动能 公司深耕便利店行业，立足“商品+服务”差异化竞争策略、密集式门店布局、人才和品牌等优势深筑竞争壁垒。2023年，公司持续提档升级门店，新开/净开店144/78家，旧店改造279家，报告期末门店总数达3639家。此外，2023年，公司实控人及其一致行动人、永辉超市将持有的部分公司股份转让给四川商投投资有限责任公司，权益变动完成后，公司控股股东变更为商投投资，实控人变更为四川省国资委。四川省商业投资集团有限责任公司是省属唯一现代商贸流通服务产业投资平台和现代供应链保障平台，有望与公司实现资源互补、协同发展。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 飞天云动(06610.HK)：业绩增长稳健，加速C端数字人及XR内容布局——港股公司信息更新报告-20240402 1、公司业绩稳健增长，看好C端数字人及XR内容布局，维持“买入”评级 公司2023年实现营业收入12.45亿元（同比+16.7%），归母净利润2.64亿元（同比+11.5%）。其中AR/VR营销服务收入8.45亿元（同比+24%），主要系媒体终端数量和广告主平均消费提升，以及AR/VR营销服务拓展至海外并实现1亿元收入所致。AR/VR内容收入3.34亿元（同比-0.65%），客户数量与项目数量均实现同比增长。AR/VRSaaS服务收入0.58亿元（同比+31.7%），主要系AR/VRSaaS平台付费用户数量同比2022年增加103%至9283个，同时定制AR/VRSaaS项目数量同比2022年提升26%至402个所致。基于公司业绩及业务预期，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.32/3.97/4.64亿元（2024-2025前值为4.13/5.12亿元），对应EPS分别为0.18/0.22/0.26元，当前股价对应PE分别为3.0/2.5/2.1倍，我们看好公司C端业务拓展及XR内容布局驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。 2、数字人矩阵累计粉丝量超500万，有望加速开启商业化变现进程 2023年，面向ToC端，公司拓展了数字人开发及运营服务，打造了李好鸭、莫小余等数字人虚拟形象，还为包括敦煌文旅集团的诸多行业客户提供了全链路数字人解决方案。截至2023年，公司数字虚拟人矩阵积累了近500万粉丝量，有望通过粉丝经济、商业合作、直播带货等多种方式开启商业化进程。同时公司正在研发以MR设备为平台的数字人直播解决方案，有望赋能文旅直播、电商直播等场景，进一步打开数字人变现空间。 3、XR内容布局及AI有望构成公司第二增长曲线 公司与兰亭数字共同合作，联合出品了中国知名女团SNH48的《B50》金曲演唱会的XR版本。此外，基于行业及项目经验，公司持续开发和迭代自有AI垂类模型，提高3D内容及数字人开发、运营效率，并有望以SaaS平台或解决方案的形式对外开放。我们认为，随着苹果VisionPro等MR设备在C端市场的普及，MR内容的需求有望大幅提升，驱动公司XR内容业务快速增长。 风险提示：C端业务发展不及预期、XR内容需求不及预期等。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 吉比特(603444.SH)：老游戏下滑致短期业绩承压，关注新游戏表现——公司信息更新报告-20240402 1、老产品下滑致短期业绩承压，新游戏上线表现值得期待，维持“买入”评级 公司2023年实现营业收入41.85亿元（同比-19.02%），归母净利润11.25亿元（同比-22.98%），业绩下滑主要系《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》营业收入较2022年有所下滑。2023Q4实现营业收入8.78亿元（同比-34.35%，环比-8.35%），归母净利润2.66亿元（同比-40.82%，环比+45.36%），在毛利率提升及费用减少的带动下，2023Q4归母净利润实现环比增长。基于公司业绩和产品预期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.71/13.80/15.38亿元（2024-2025年前值为15.76/18.54亿元），对应EPS分别为16.26/19.15/21.34元，当前股价对应PE分别为11.7/10.0/8.9倍，我们看好公司未来新品上线带动业绩回暖，维持“买入”评级。 2、收入下降与费用率提升影响短期利润率，不改公司长期盈利能力 公司2023年毛利率为88.53%（同比-0.2pct），销售费用率为26.79%（同比-0.19pct），管理费用率为7.53%（同比+0.95pct），研发费率为16.23%（同比+3.21pct），净利率为26.88%（同比-1.39pct），销售费用率降低主要系《一念逍遥（大陆版）》等产品发行投入减少，管理和研发费用率提升主要系公司员工人数有所增加，相关费用相应增加，同时收入有所减少所致。我们认为，老游戏收入下滑致公司短期利润承压，随新游戏陆续上线带来增量收入，盈利能力有望逐步回升。 3、公司2024年储备游戏丰富，上线后表现值得期待 公司2023年12月份上线了《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》，《Outpost:InfinitySiege》于2024年3月27日在Steam平台发售，都有望为公司贡献收入增量。此外，公司储备游戏丰富，包括《M72》《最强城堡》（已获版号）《航海王：梦想指针》（2024年4月1日上线）《亿万光年》（2024年下半年上线）《封神幻想世界》（2024年下半年上线）等。我们认为，丰富储备游戏上线后有望逐步抵消老游戏流水下滑，带动公司业绩长期增长。 风险提示：新游戏上线时间推迟，新游戏表现不及预期等风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 九号公司(689009.SH)：2023Q4两轮车/全地形车维持高增，全年高分红——公司信息更新报告-20240402 1、2023Q4业绩高增，上市以来首年高分红，维持“买入”评级 2023年公司实现营收102.22亿元（同比+0.97%，下同），归母净利润5.98亿元（+32.5%），扣非归母净利润4.13亿元（+8.54%）。2023Q4实现营收26.96亿元（+8.18%），归母净利润2.19亿元（+280%），扣非归母净利润0.65亿元（+471%），单季度业绩高增。基于持续改善的现金流和盈利状况，公司上市首年高分红。考虑到小米/ToB渠道触底，两轮车/全地形车/割草机新品和新渠道落地，规模效应下看好收入利润持续增长，我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润7.43/10.34/13.66亿元，对应EPS为10.39/14.46/19.11元，当前股价对应PE为29.9/21.5/16.2倍，维持“买入”评级。 2、2023Q4两轮车/全地形车维持高增长，ToB渠道降幅收窄 （1）两轮车：2023/2023Q4营收分别为42.32/10.05亿元，同比分别+74%/+136%；销量分别为147/32万台，同比分别+78%/+69%；均价分别为2876/3129元，同比分别-2%/+39%，2023Q4量价双升或主要系高端车型占比较同期提升。（2）全地形车：2023/2023Q4营收分别为6.98（+19%）/2.22亿元，销量分别为1.77（+41%）/0.55万台，均价分别为39448（-16%）/40663元。2023Q4在UTV新品拉动下恢复高增长，2023H2全地形车营收同比+94%。（3）零售滑板车：2023/2023Q4营收分别为21.12/5.65亿元，同比分别-7%/-17%；销量分别为108/31万台，同比分别-3%/-11%；均价分别为1957/1830元，同比分别-4%/-6%。（4）割草机器人：2023/2023Q4营收分别为2.24/0.96亿元，销量分别为3.68/1.76万台，均价分别为6087/5456元。（5）ToB渠道：2023/2023Q4实现营收15.97/4.85亿元，同比分别-40%/-12%，2023Q4降幅收窄，营收环比Q3提升。（6）定制渠道：2023/2023Q4实现营收4.36/0.34亿元，同比分别-65%/-85%。 3、全年两轮车/全地形车/机器人毛利率较大幅度增长，2023Q4费用率改善 2023年毛利率26.9%（+0.92pct），2023Q4毛利率27.68%（-0.6pct），2023年两轮车/全地形车/机器人毛利率同比分别+3.71pct/+14.42pct/+3.8pct，滑板车/平衡车毛利率平稳。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.87/+0.68/+0.27/+0.36pct，费用率增长主要系汇兑收益减少及股份支付费用增加。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.61/+0.8/-1.6/-0.26pct。综合影响下2023年扣非净利率4.04%（+0.29pct），2023Q4扣非净利率2.42%（+3.12pct）。 风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 药明生物(02269.HK)：非新冠业务稳健增长，全球产能布局持续推进——港股公司信息更新报告-20240402 1、非新冠业务稳健增长，在手订单整体较充沛 2023年公司实现营收170.51亿元，同比增长11.5%，非新冠项目实现营收165.06亿元，同比增长37.7%；归母净利润34.00亿元，同比下滑23.1%；经调整归母净利润46.99亿元，同比下滑4.6%。公司剔除新冠项目后业绩增长稳健，新增综合项目数从2023下半年起快速增加；截至2023年12月底，公司未完成订单总量增加至205.92亿美元，3年内未完成订单量约38.50亿美元，为公司未来业绩增长提供保障。考虑到全球新药研发投融资节奏放缓，下游需求波动较大，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为40.47/50.47/62.57亿元（原预计67.63/90.10亿元），EPS为0.95/1.19/1.47元，当前股价对应PE为13.8/11.1/9.0倍，鉴于公司作为全球生物药领域CRDMO龙头企业，具有一定的稀缺性，维持“买入”评级。 2、综合项目数量稳健增长，临床后期及商业化项目持续发力 截至2023年底，公司综合项目数达698个，同比增长18.7%，其中临床前/I期/II期/III期/商业化阶段各339/203/81/51/24个。2023年，公司新增综合项目数量达132个，与2022年基本持平（136个）；同时，通过“赢得分子"战略，公司共转入18个外部项目，包括9个临床后期和商业化生产项目。III期及商业化项目非新冠收入同比增长101.7%，商业化项目端持续发力，保障未来营收稳健增长。 3、加速全球产能布局，欧洲业务快速放量 公司加速全球产能布局，新加坡一体化CRDMO服务中心正式进入建设阶段，设计产能约12万升；爱尔兰基地产能爬坡好于预期，预计2024年实现盈亏平衡，2025年产能接近满产。公司已具备多地多极赋能合作伙伴的能力，欧洲地区已成为公司增速最快的市场，2023年北美/欧洲/中国/其他地区收入分别为80.74/51.40/31.22/6.99亿元，同比分别变化-5.0%/+101.9%/-16.1%/+37.7%。 风险提示：订单交付不及预期，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 药明合联(02268.HK)：稳步推进全球产能建设，在手订单充沛保障高增长——港股公司信息更新报告-20240402 1、2023年业绩表现亮眼，未完成订单充沛保障未来业绩高增长 2023年公司实现营收21.69亿元，同比增长114.3%；归母净利润2.84亿元，同比增长82.1%；经调整净利润4.12亿元，同比增长112.1%。截至2023年年底，公司服务客户数量累计达345家，已与全球前10大药企中的6家进行ADC/XDC项目合作；未完成订单总量达5.79亿美元，同比增长约81.9%，为公司未来业绩的快速增长提供保障。考虑到宏观经济波动及全球新建产能陆续落地，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.63/8.61/12.88亿元（原预计5.64/9.34亿元），EPS为0.47/0.58/0.80元，当前股价对应PE为35.8/28.8/21.0倍，考虑公司作为全球抗体偶联药物CRDMO龙头企业，维持“买入”评级。 2、“赋能、跟随和赢得分子”战略成功推动项目数量快速增长 在“赋能、跟随并赢得分子”的策略下，公司管线数量快速增长。截至2023年年底，公司综合项目数达143个，同比增长52.1%；其中新签综合项目50个，外部转入项目47个。临床前与I期项目合计122个，II期及后期项目合计21个，其中5个为PPQ项目，预计于2024年提交BLA，为未来商业化增长打下坚实基础。新型偶联药XDC综合项目增至14个，呈现多元化发展趋势。 3、稳步推进全球产能建设，持续赋能全球客户 公司目前在无锡、常州和上海设有三个运营基地，已形成地域集中的产品研发和供应链体系。2023年，无锡基地成功实现同一园区“一站式”生产的重大里程碑，覆盖ADC四个核心生产板块，实现同园区一站式生产布局，极大简化偶联药供应链并大幅缩短生产周期。2024年3月，新加坡生产基地正式开工，预计于2026年投入运营。随着全球产能建设持续推进，公司持续赋能全球客户，2023年来自北美/中国/欧洲/其他地区的收入分别为8.52/6.61/4.98/1.13亿元，同比分别增长91%/116%/184%/76%。 风险提示：订单交付不及预期，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 阿拉丁(688179.SH)：盈利能力环比回升，拟收购源叶生物未来成长可期——公司信息更新报告-20240402 1、2023全年业绩阶段性承压，盈利能力环比回升 2023年，公司实现收入4.03亿元，同比增长6.55%；归母净利润8583万元，同比下滑7.48%；扣非归母净利润8345万元，同比下滑3.30%。单看Q4，公司实现收入1.20亿元，同比增长6.79%，环比增长23.40%；归母净利润3114万元，同比增长14.35%，环比增长31.00%；扣非归母净利润3156万元，同比增长24.58%，环比增长42.97%；毛利率为61.66%，同比提升3.62pct，环比提升1.96pct，净利率为25.93%，同比提升2.11pct，环比提升1.50pct。公司收入端环比稳健增长，降本增效成果显著，盈利能力环比快速提升。同时，公司坚持自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设，有望打开未来成长空间。考虑下游需求放缓影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.11/1.37/1.65亿元（原预计1.17/1.45亿元），EPS为0.56/0.69/0.83元，当前股价对应P/E为27.3/22.2/18.4倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。 2、高研发投入加速新品开发，海外布局有望贡献新增量 2023年，公司研发投入约5125万元，同比增长31.65%；截至2023年12月底，研发人员数量达187人，同比增加约16人，占比公司总人数的33.04%。渠道端，公司借助电商模式率先实现线上销售，新注册用户数量日益增加，客户粘性不断提高；同时，公司积极推进线下仓储基地的建设，保证发货的及时性，并通过3家海外子公司积极布局海外市场，中长期成长路径清晰。 3、拟收购上海源叶生物，丰富产品管线并增厚未来3年业绩 3月18日，公司发布公告，拟以约1.81亿元收购上海源叶生物科技51.00%的股权。公司收购源叶生物后能够快速丰富生化试剂等领域的产品线，并在客户、渠道与品牌上形成协同效应，有助于提升公司的产品丰度与市场影响力。源叶生物业绩承诺，2024/2025/2026年扣非净利润分别不低于3300/4000/4700万元，能够快速增厚公司未来3年业绩。 风险提示：市场竞争加剧、核心成员流失、新产品开发失败等。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 创梦天地(01119.HK)：2023年经调整净利润扭亏为盈，期待新游戏表现——港股公司信息更新报告-20240402 1、2023年经调整净利润扭亏为盈，看好新游戏上线表现，维持“买入”评级 公司2023年实现营业收入19.16亿元（同比-29.9%），实现归母净利润-5.56亿元（亏损同比缩窄77.68%），2023年毛利率为37.3%（同比+1.3pct），经调整净利润为1.40亿元（同比扭亏为盈）。2023H2公司实现营业收入7.95亿元，（同比-41.22%，环比-29.06%），实现归母净利润-5.97亿元（亏损同比缩窄73.92%，环比扩大1566.62%），2023H2收入下滑主要系公司终止一部分游戏、线下衍生品等非核心业务，利润同比改善主要由于（1）核心游戏收入增长和自有渠道收入提升带来毛利提升；（2）运营及管理费用收缩。基于游戏预期，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.73/5.45/6.21（前值为5.29/7.02）亿元，对应EPS分别为0.3/0.3/0.4元，当前股价对应PE分别为7.9/6.8/6.0倍，我们看好公司新游戏表现，维持“买入”评级。 2、费用率大幅优化，公司盈利能力有望改善 公司2023年销售费用率为12.0%（同比下降29.4pct）,主要系《荣耀全明星》获客渠道多元化及精细化运营，销售费用有所减少；研发费用率为12.5%（同比提升0.3pct），研发费用同比下降24.05%至2.4亿元，主要系《卡拉彼丘》、Fanbook等业务逐渐成熟，研发投入逐步减少，以及AIGC技术辅助内部工作流提效。我们认为，随着公司聚焦到游戏主业，对费用实施有效管控，后续新游戏上线后带来流水增量，有望驱动公司盈利能力改善。 3、老游戏收入强势增长，关注《卡拉彼丘》手游及《三角洲行动》上线表现 公司老游戏焕发活力，《梦幻花园》和《梦幻家园》2023年营收同比2022年增长接近50%。新游方面，《三角洲行动》预计2024Q4多端上线，《卡拉彼丘》手游预计2024年下半年国内上线。2024年3月，公司与沙特云计算公司SCCC签订谅解备忘录，合作或助力《卡拉彼丘》在中东及其他海外地区进行拓展。公司具有多款成功自研产品与全球化运营能力，并拥有超千万用户的游戏社区Fanbook，《卡拉彼丘》手游及《三角洲行动》上线有望为公司贡献可观业绩增量。 风险提示：新游戏上线表现不及预期、费用率控制不及预期等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 地铁设计(003013.SZ)：各板块毛利率均有提升，归母净利润连续八年增长——公司信息更新报告-20240402 1、把握核心业务发展，归母净利润连续八年增长，维持“买入”评级 地铁设计发布2023年报，公司把握轨交设计咨询核心业务发展，保持经营业绩持续增长，归母净利润连续八年实现增长。考虑到基建投资增速放缓、行业竞争加剧等情况，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42（2024-2025年原值6.18、6.97亿元），对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.1、9.6、9.3倍，公司拥有大股东支持，各板块盈利能力有所提高，维持“买入”评级。 2、营收利润实现双增长，各板块毛利率均提高 公司2023年实现营业收入25.73亿元，同比+3.92%，勘察设计、规划咨询、工程承包业务占比分别为86.92%、7.35%、5.64%；实现归母净利润4.32亿元，同比+8.01%；实现每股收益1.08元，经营性现金流净额1.85亿元，同比-46.05%；毛利率和销售净利率为37.2%、17.1%（同比分别提升4.2、0.7个百分点），其中勘察设计、规划咨询、工程承包业务毛利率为38.9%、33.7%、16.1%（同比分别提升5.0、1.8、6.1个百分点），各项业务毛利率均有所提高。公司2023年对应收票据、应收账款、合同资产等进行计提资产减值准备约1.26亿元，同比+168%。 3、轨交建设全方位推进，大股东支持力度充分 公司2023年保障3条总体线路高质量开通，同步推进全国46个城市46条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务。公司年内中标长沙至宁乡线（磁浮）工程设计总体总包项目，与越南胡志明市城铁管理委员会签署友好合作文件，成功拓展香港、哥伦比亚波哥大等新市场。投资管理层面，公司全资设立了广州科慧能源公司，布局轨交新能源环保业务，获得港铁（深圳）四号线一期车站空调系统能源管理项目，成功开拓外地市场。同时公司参与设立广州储能集团，布局新型储能产业，拓展新的利润增长点。公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 人福医药(600079.SH)：业绩符合预期，在研管线稳步推进——公司信息更新报告-20240402 1、业绩符合预期，在研管线稳步推进，维持“买入”评级 2023年公司收入245.25亿元，（同比+9.79%，下文均为同比口径）；归母净利润21.34亿元（-14.07%），主要由于2022年公司出售资产实现的非经常性损益高于2023年；实现扣非归母净利润18.22亿元（+17.72%）。从费用端看，2023年公司销售费用率17.93%（-1.20pct）；管理费用率7.22%（+0.27pct）；研发费用率5.96%（+1.63pct）。我们看好公司在麻醉领域的市场优势，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为24.60、30.46、36.27亿元(原预计2024-2025年为27.83、31.69亿元)，EPS分别为1.51、1.87、2.22元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.4、8.7倍，维持“买入”评级。 2、以麻醉业务为核心的宜昌人福收入增速表现亮眼，公司药品收入显著提升 按子公司来看，宜昌人福2023年麻醉药产品实现销售收入约67亿元（+16%），其中非手术科室实现销售收入约20.3亿元（+39%）；葛店人福经营业绩稳步增长；新疆维药经营规模首次突破10亿元；武汉人福推进人尿源蛋白产品全产业链建设。按行业来看，2023年公司医药制造业收入130.11亿元（+13.33%），医药批发及相关业务收入112.94亿元（+5.96%）。按产品来看，公司药品业务2023年实现收入189.90亿元（+12.28%），医疗器械实现收入47.71亿元（+1.74%）。 3、围绕核心产品线，子公司稳步推进各研发项目 2023年研发项目有序推进，子公司先后获批盐酸纳布啡注射液（新增适应症和规格）、咪达唑仑注射液（新增规格）等十多个产品；一类化药HW021199片、HWH486胶囊等进入II期临床试验，一类化药LL-50注射液、HW060015胶囊等项目获批开展临床试验；三类化药盐酸艾司氯胺酮注射液、盐酸纳布啡注射液（新增适应症）、注射用盐酸瑞芬太尼（新增适应症）等项目已申报生产。 风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 宝信软件(600845.SH)：全栈国产化PLC再获宏旺集团订单，彰显国产化强大实力——公司信息更新报告-20240402 1、成功签约广西宏旺，大型PLC国产化龙头持续发力，维持“买入”评级 广西宏旺是宏旺集团广西基地，宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的企业集团，位列2023中国企业500强第459位，中国制造业企业500强第241位，中国民营企业500强第230位，中国制造业民企500强第157位。 2024年3月27日上午，公司与广西宏旺1550冷轧总包工程签字仪式成功举行。该项目将使用公司最新全栈国产化PLC产品，以及全新的自动化数字工业现场DSF(DigitalShopFloor)整体解决方案，预计于2025年3月正式投产使用。此次签署的1550冷轧工程，设计产能150万吨/年，合同金额约7亿元人民币左右。后续规划将形成1000万吨/年规模，公司后续与广西宏旺合作空间较大。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为30.2/38.3/50.6亿元，当前股价对应PE为29.6/23.4/17.7倍，考虑到今年有望成为公司国产化项目规模落地元年，国产化订单有望实现高增长，维持“买入”评级。 2、宏旺集团为民营钢铁集团，多次使用宝信国产化产品充分彰显对公司的认可 宏旺集团此前早已和宝信在国产化方面有紧密合作，湖南宏旺基地是宝信软件自研PLC产品实现全厂冷轧工序一次性全覆盖的规模性示范应用场景，也是目前国内规模最大的国产控制系统示范项目，项目涉及15条线，100多套自研PLC。公司自研大型PLC系统完全满足冶金冷热轧机等高速多处理单元协同控制工艺需求，同时以连续退火机组三电系统为代表的高性能高可靠性低成本机组应用达到了同类产品国内外先进水平。宏旺集团作为中国民营领军钢企，多次选择宝信软件全自研PLC产品充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。 3、以自主大型PLC+工业机器人+AI模型为核心的国产替代为核心成长驱动力 公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间，我们认为随着公司国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。 风险提示：大型PLC和工业机器人推广应用低于预期；国产化推进低于预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 嘉益股份(301004.SZ)：2023年业绩如期高增，产能扩充+优质客户绑定护航公司发展——公司信息更新报告-20240401 1、2023年业绩高增，高基数下保持稳步扩张，维持“买入”评级 公司2023年实现营收17.8亿元（同比，下同+41.0%），实现归母净利润4.72亿元（+73.6%）。单季度看，2023Q4公司实现营收5.5亿元（+29.2%），实现归母净利润1.6亿元（+51.6%）。公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，营收及业绩增速亮眼。我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润为5.75/7.15/8.47亿元（2024-2025年归母净利润原值为5.22/6.04亿元），对应EPS为5.53/6.87/8.15元，当前股价对应PE12.6/10.1/8.5倍，产能扩充+优质客户绑定，公司成长动力充足，维持“买入”评级。 2、收入：不锈钢保温器皿收入占比持续提高，境外收入增长为主要驱动 公司2023年仍以出口不锈钢真空保温器皿为主，分产品看，公司2023年不锈钢真空保温杯产品收入16.88亿元（同比+41.14%），收入占比进一步提升0.12pct至95.09%。分地区看，境外市场收入增长为主要增长驱动，境外收入16.88亿元（+41.69%），收入占比提升0.49pct至95.07%。产品量价方面，我们以金属制品的销量及收入进行拆分，公司金属制品业产品收入为17.25亿元（同比+40.33%），产品销售量为3812.95万只（同比+17.64%），对应产品单价为45.2元/只（同比+23.0%），公司产品量价均同比提升明显，驱动业绩增长。 3、盈利能力：2023年及2023Q4公司毛、净利率同比提升明显 公司盈利能力同比提升明显，2023年毛利率为40.7%（+6.5pct），不锈钢真空保温杯产品毛利率为40.89%（同比+6.88%），境外业务毛利率为40.68%（同比+7.32%）。费用率方面，公司期间费用率9.1%（+1.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.4%/3.8%/-0.7%，综合影响下公司净利率同比提升5.1pct至26.6%。单季度看，2023Q4公司毛利率为43.7%（+5.5pct）；期间费用率为12.1%（+2.4pct）。综合影响下，公司净利率同比提升4.3pct至28.9%。 4、公司亮点：越南产能投产在即，大客户合作加深公司有望超额受益 生产端：公司“越南年产1350万只不锈钢真空保温杯”项目或有望于2024年投产，海外产能扩充有于增强公司订单承接力，建立低人工及低贸易壁垒的行业竞争优势。客户端：公司深度绑定PMI公司，2023年客户收入预计为15.07亿元（同比+75.2%），收入占比84.9%(同比+16.6pct)。截至2024年2月，PMI旗下Stanley销售势头仍然强劲，且产品热度传导回国内市场，国内市场方面，久谦平台数据，Stanley保温杯2024年1月/2月天猫销售额分别为同比+631%/+618%。我们预计Stanley凭借较强的爆款打造能力及较高的市场品牌影响力，2024年将继续保持快速发展趋势，叠加嘉益股份在客户供应链份额中稳步提升，公司有望从中超额受益。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 思瑞浦(688536.SH)：2023Q4营收环比修复，数模产品齐头并进——公司信息更新报告-20240401 1、2023年业绩短期承压，2023Q4营收环比修复，维持“买入”评级 2023年公司实现营收10.94亿元，同比-38.68%；归母净利润-0.35亿元，同比-3.02亿元；扣非净利润-1.13亿元，同比-3.0亿元；毛利率51.79%，同比-6.82pcts。计算得2023Q4单季度实现营收2.8亿元，同比-10.93%，环比+39.34%；归母净利润-0.51亿元，同比-0.41亿元，环比-0.53亿元；扣非归母净利润-0.63亿元，同比-0.34亿元，环比-0.44亿元；毛利率46.61%，同比-12.48pcts，环比-3.41pcts。受行业景气度下行影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测至1.76/3.20亿元（调前2.79/4.33亿元），新增2026年盈利预测4.91亿元，对应EPS为1.33/2.42/3.70元，当前股价对应PE为77.5/42.5/27.7倍。随着行业周期回暖和公司产品竞争力不断加强，公司业绩有望逐步回升，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 2、数模产品齐头并进，坚定平台化发展战略 信号链方面，公司产品类型与型号不断丰富，优势产品持续迭代，2023年推出了用于伺服和变频控制系统的隔离采样芯片等多个优质产品，后续有望加速放量；电源管理方面，2023年公司汽车级电源产品储备不断夯实、多款DCDC开关电源产品、PMIC产品实现量产，产品矩阵不断丰富；嵌入式处理器方面，TPS32混合信号微控制器家族主流产品线的两大系列共计26款产品完成量产发布，覆盖智能门锁、智能家居、智能楼宇、工业HMI等多个应用领域，未来成长动能充足。 3、汽车等终端市场不断拓展，研发、销售全球化布局持续完善 市场方面，公司积极拓展汽车、工控、通讯、新能源等市场，并取得可观成效。2023年公司推出了一系列具有突破性的汽车级产品，包括国内领先的高集成度汽车级PMIC芯片，满足汽车智能座舱、ADAS等系统中稳定、高效及灵活的电源管理需求，后续有望推动业绩增长；研发与销售方面，公司持续开启研发及销售的全球化布局，2023年内在美国、日本、韩国、德国新设销售支持中心，便于快速响应海外客户需求，提供优质的本地化支持，市场影响力与覆盖度不断扩大。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 华阳集团(002906.SZ)：业绩快速增长，产品创新拓展海内外客户未来可期——中小盘信息更新-20240402 1、公司发布2023年年报，季度营收增速加快 2023年，公司实现总营收71.37亿元，同比+26.59%；实现归母净利润4.65亿元，同比+22.17%；分季度看，2023Q4实现营收23.40亿元，同比+43.60%；实现归母净利润1.67亿元，同比+47.58%。2023年公司季度营收增速持续增长，在激烈的汽车行业竞争中展现高增长弹性。基于此我们维持公司2024-2025年业绩预测，并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润5.91/8.09/10.08亿元（2024-2025年原值为5.91/8.09亿元），对应EPS分别为1.13/1.54/1.92元/股，对应当前股价PE分别为25.0/18.2/14.6倍，维持“买入”评级。 2、汽车电子+精密压铸双轮驱动，费用控制能力进一步提升 分业务看，2023年，公司汽车电子与精密压铸业务分别实现营收48.26/16.60亿元，同比+28.85%/+25.42%，这得益于公司数字声学、座舱域控等汽车电子产品与汽车智能化相关零部件产销量大幅增长。盈利能力方面，公司总体毛利率为22.36%，同比+0.26pct，彰显公司规模效应和精益管理能力。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/2.39%/8.49%/-0.02%，总体费用率为14.67%，同比-0.53pct，费用控制能力进一步提升。 3、订单开拓成果明显，强劲技术实力打开公司增量空间 公司业务持续拓展，客户层面，公司汽车电子突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众等客户，海外业务快速突破，HUD获得玛莎拉蒂全球项目定点、数字声学获得海外项目定点，精密压铸持续获得采埃孚、博世、大陆、大疆等客户新项目。域控方面，搭载国内外多类芯片方案的座舱域控实现量产，推出行泊一体域控产品，并预研舱驾一体平台解决方案；显示方面，HUD产品出货量国内领先，AR-HUD全面覆盖主流技术路线并均实现量产，率先在国内推出VPD产品并获国内首个量产项目定点，一体化贯穿屏、曲面屏以及智能表面和OLED显示技术等系列新产品和新技术陆续推出；声学方面，推出双DSP智能声学产品平台并获得多个客户项目。产品创新和海内外客户拓展持续推升公司业绩。 风险提示：汇率波动、行业竞争激烈、公司产品研发进度不及预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.4.2 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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