【招商食品】古越龙山:聚焦高端化,关注青玉曲线

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2024年04月02日 签约客户可长按扫码阅读报告： 公司2023年推动高端化、年轻化战略，中高档酒向青玉、青花醉等高端产品升级，毛利率跟随提升，但广告及电商平台费用投入加大。展望24年，公司制定酒类收入、利润双十二的增长目标，核心方向仍然是以青玉为抓手的高端化之路，建议关注青玉成长曲线。利润端中长期受益产品结构提升以及黄酒产业园效率优化，但24年开始折旧预计有所增加，费用率稳中略增。 报告正文 事件：公司发布年度报告，2023年实现收入17.8亿元，同比增长10.1%，归母净利润4.0亿元，同比增长96.5%，扣非归母净利润1.9亿元，同比增长5.2%。单Q4实现收入6.2亿元，同比增长25.1%，归母净利润2.6亿元，同比增长268.9%，扣非归母净利润0.6亿元，同比增长0.4%。Q4旺季收入增速超预期，得益于前期营销、招商的积累，以及年底动员冲刺全年增长目标，拆迁补偿款增厚净利润。公司每10股派发现金红利1.40元（含税），全年拟分配股利1.27亿，现金分红比例32.2%。 中高档酒升级贡献增长，北拓西进完善全国化市场。分产品看，23年公司中高档酒/普通酒/玻璃制品实现收入12.4/4.8/0.2亿元，中高档酒同比增长12.4%（量+7.2%，价+4.9%），普通酒同比增长5.9%（量+14.5%，价-7.5%），玻璃制品同比下降20.5%，中高档酒内部向青玉、青花醉等高端产品升级。古越龙山以青玉为高端化抓手，加大培育经销商和消费者，23年实际完成销售3万箱，同时带动中间价格带如青花醉等产品的销售。分区域看，23年上海/浙江/江苏/其他/国际区域分别实现收入3.5/5.0/1.7/6.6/0.4亿元，同比+7.5%/+9.4%/+6.9%/+14.7%/+2.0%，公司依托在全国开设53家品鉴馆、慢酒馆，加大江浙沪以外地区扩张力度，新增263家经销商，填补北方24个空白地级市，同时深耕成熟市场，宁波“名酒进名企”进驻54家，女儿红公司在江浙沪皖开展“四季风暴”行动。 毛利率稳步提升，电商平台费用增加明显。23年公司实现毛利率37.6%，同比提升2.1pcts（Q4+4.8pcts），受益产品结构升级，中高档酒/普通酒/其他业务毛利率分别实现44.7%/21.3%/62.4%，同比+1.3/+3.9/-0.7pcts。23年销售费用率13.8%，同比提升2.7pcts（Q4+5.2pcts），其中广告费率/电商平台费率分别提升0.7/1.1pcts，主要系公司营销活动投入加大以及新增电商平台公司。23年管理费用率6.4%，同比提升0.1pct，基本与去年持平。23年研发费用率1.6%，同比提升0.4pct，重点围绕黄酒基础研究加大投入。公司2023年实现扣非净利率10.7%，同比略微下降0.5pct，受沈永和酒厂拆迁补偿款影响，长期资产处置收益同比增加2.6亿，23年净利率增厚至22.3%。 投资建议：高端化仍是核心看点，建议关注青玉成长曲线。公司2024年制定酒类销售、利润均增长12%以上的年度目标，继续坚持高端化、年轻化发展思路，以青玉为抓手，借助经销商资源培育消费者，青玉能否成功改变消费者对黄酒认知是制胜关键，建议关注大单品成长曲线。利润端预计24年仍有拆迁补偿款影响，毛利率跟随产品结构继续提升，但部分被黄酒产业园转固折旧增加抵消，产业园长期有助于降低生产成本，费用率投入预计稳中略升。 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争阶段性加剧、外围市场扩张不及预期等 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《古越龙山（600059）—国酒龙头，聚势高端》2023-11-25 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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